01 RWA 패러다임의 진화
RWA의 패러다임 진화는 본질적으로 블록체인 기능 스택 확장의 역사입니다.
2009-2015: 초기 RWA의 컬러 동전 시도
2009년 비트코인 제네시스 블록(Bitcoin Genesis Block)이 생성되어 인류 역사상 최초의 탈중앙화 가치 원장을 성공적으로 구축했습니다. 그러나 사토시 나카모토"P2P 전자 화폐" 구축 비전은 사토시 나카모토 비롯한 비트코인 코어 팀과 같은 후속 비트코인 개발자들이 "계산보다 검증"이라는 개발 철학을 고수하고 튜링 완전하지 않은 스크립팅 언어를 사용하게 함으로써 비트코인 메인넷을 RWA 자산 호스팅 인프라로 사용하기 어렵게 만들었습니다.
더욱이 2009년부터 2015년까지 암호화폐 산업 초창기에는 RWA라는 개념 자체가 아직 미숙했습니다. 이 기간 동안 암호화폐 산업은 사이퍼펑크와 오스트리아 경제학 신봉자들이 주도했습니다. 그들은 완전 오픈소스 비트코인 메인넷 코드를 포크 하고 합의 알고리즘, 채굴 알고리즘, 서명 메커니즘을 혁신하여 더 빠른 확인, 더 공정한 분배, 그리고 더 강력한 개인정보 보호 기능을 갖춘 디지털 화폐를 개발하고자 했습니다. 이를 통해 역사적으로 드물었던 민간 화폐를 위한 자유 시장 경쟁에 참여하게 되었습니다.
그러나 "비트코인 롱, 실물 자산 숏"이라는 집단적 열풍 속에서, 컬러드 코인즈(Colored Coins)의 공동 창립자 아미르 타키(Amir Taaki)와 마스터코인(Mastercoin, 이후 옴니 레이어(Omni Layer)로 개칭)의 창립자 JR 윌렛(JR Willett)과 같은 일부 업계 선구자들은 실물 자산 워런트(RWA)의 잠재력을 인지하고 비트코인 메인넷에서 주식, 채권, 부동산과 같은 실물 자산을 대표하는 코인을 생성하고 거래할 수 있도록 하는 기술적 방안을 모색하기 시작했습니다. 테더(Tether)는 옴니 레이어를 기반으로 USDT를 출시하여 최초의 중앙화된 미국 달러 스테이블코인 중 하나가 되었습니다. 그러나 프로그래밍 기능 부족과 유동성 지원 부족으로 인해, 컬러드 코인즈와 옴니 레이어는 주류 기술 패러다임 전환 이후 암호화폐 역사의 주류에서 점차 사라졌습니다.
2015-2020: STO의 규정 준수 자산 발행 시도
2015년, 튜링 완전 기술을 옹호했던 비트코인 매거진의 편집자 비탈릭은 비트코인 커뮤니티와 결별하고 이더 창안했습니다. 그는 EVM 가상 머신과 스마트 계약을 도입하고, 블록체인 컨센서스 레이어 위에 새로운 실행 계층을 추가하여 자산 토큰화를 위한 프로그래밍 가능한 컨테이너를 제공했습니다. 이는 결국 자산의 자유로운 발행을 핵심 특징으로 하는 ICO 슈퍼 웨이브를 촉발시켰고, 궁극적으로 세계 주요 주권 국가의 금융 규제 당국의 반발과 제약을 촉발했습니다.
이러한 배경에서 STO(증권형 토큰 공개)가 표면적으로는 규제 준수 ICO라는 명목으로 RWA의 주류 패러다임으로 자리 잡았습니다. 그러나 온체인 유동성 인프라의 미비, 온체인 과 오프체인 간 중개 오라클 의 미숙함, 그리고 탈 탈중앙화 금융 애플리케이션 시나리오의 부재로 인해 RWA는 여전히 정형화된 개념으로 남아 있었으며, 출구 채널은 주로 미국 및 홍콩 주식 시장과 같은 전통적인 금융 시장에 집중되어 있었습니다.
이후 STO의 실패로 인해 초기 RWA 패러다임의 근본적인 결함이 드러났습니다. 즉, 기존 금융 자산(주식, 채권)의 업무 모델을 온체인 복사하려고 시도했지만, 블록체인의 핵심 이점이 기존 금융 시스템을 복제하는 것이 아니라 새로운 유형의 유동성을 창출하는 것이라는 사실을 무시한 것입니다.
2020-2022: DeFi Summer, 체인 네이티브 탄생
2020년 DeFi Summer 동안, 수익 농사의 부의 효과에 힘입어 기존 암호화폐 거래자와 기술 금융 전문가들은 DeFi Degens로 변모하여 진정한 온체인 네이티브의 첫 세대가 되었습니다. DeFi 프로토콜은 개발자와 사용자와 함께 발전했으며, DEX, 탈중앙화 풀 대출 프로토콜, CDP 스테이블코인 프로토콜, 탈중앙화 파생상품 거래소 와 같은 새로운 개념이 비 온 뒤 버섯처럼 등장했습니다. Uniswap의 AMM DEX 패러다임은 온체인 유동성 인프라의 기반으로서 온체인 CLOB(중앙 지정가 오더북 ) DEX를 완전히 대체했으며, ChainLink의 오라클 출시는 DeFi 프로토콜의 가격 피드 및 리스크 관리의 기본 구성 요소가 되었습니다. 이 시점에서 신뢰할 수 있는 거래 접근(RWA)은 형식화된 개념적 과대광고에서 실제 탐구로 전환되었고, 오프체인 자산, 미들 레이어 오라클, 온체인 부채의 고전적인 아키텍처가 구체화되기 시작했습니다.
2020년부터 2022년까지 활발한 혁신이 진행된 기간 동안, 애플리케이션 계층과 중간 계층은 캄브리아기 폭발을 경험했고, 컨센서스 레이어 과 실행 계층 또한 급속한 발전을 이루었습니다. 이 기간 동안 컨센서스 레이어 의 혁신으로는 Solana의 PoH 합의 알고리즘, Sui와 Aptos가 채택한 HotStuff 비잔틴 합의 알고리즘, 그리고 Avalanche의 Avalanche 합의 알고리즘이 있습니다. 실행 계층의 혁신으로는 L1 블록체인을 위한 EVM 호환 프레임 와 상태 병렬 처리를 위한 SVM 지원이 있습니다. 컨센서스 레이어 과 실행 계층의 이러한 발전은 빠른 확정성 및 빠른 상태 실행과 같은 새로운 기능을 제공하여 다음 주기에 RWA가 활발하게 성장할 수 있는 탄탄한 기술적 토대를 마련했습니다.
2023-2025: 미국 달러 스테이블코인의 패권 확립
2023년부터 2025년까지는 광범위한 RWA(스테이블코인 포함)가 폭발적으로 성장하는 시기입니다. 이 기간 동안 미국국채 의 토큰화(주로 미국 달러 스테이블코인 형태로 표현됨)가 STO를 대체하고 RWA의 새로운 패러다임이 될 것입니다.
초창기에는 스테이블코인과 RWA(위험회피자산)의 상관관계가 매우 약했습니다. 당시 암호화폐 업계는 스테이블코인이 언젠가 RWA의 주류가 될 것이라고는 전혀 예상하지 못했습니다. 중앙집중형 스테이블코인은 주로 기업어음을 자산 기반으로 삼았고, 탈중앙화 스테이블코인은 주로 암호화폐 기반 자산에 의존했습니다. 2022년, 알고리즘 기반 스테이블코인 루나와 가상화폐 거래소 FTX의 연이은 붕괴로 인한 사회적 파장이 심각해지자, 미국 바이든 행정부는 증권거래위원회(SEC)에 암호화폐 부문에 대한 감독 강화를 요구했습니다. 규제 압력에 따라 스테이블코인 운영사와 프로토콜은 자산 기반을 단기 미국 국채로 주로 구성된 포트폴리오로 점진적으로 발전시켜 높은 유동성과 최소한의 리스크 제공했습니다. 2023년 상반기부터 암호화폐 업계 종사자들은 스테이블코인을 RWA라는 더 넓은 개념 내에서 미국국채 의 토큰화된 하위 유형으로 보기 시작했습니다.
예를 들어 USDT를 살펴보겠습니다. 처음에는 미국 달러 보유액으로 100% 뒷받침된다고 주장했지만 실제 보유액에는 대량 의 상업 어음(단기 무담보 채무)이 포함됩니다. 2021년 3월 31일의 첫 번째 보유액 공개에 따르면 보유액의 약 65.39%가 상업 어음이고 현금은 3.87%에 불과했으며 나머지는 신탁 예금(24.20%), 환매 계약(3.6%), 국채(2.94%)로 구성되었습니다[1]. 이 공개는 투명성과 리스크 관리에 대한 시장 논란을 촉발했습니다. 규제 압력이 증가함에 따라 테더는 상업 어음 보유액을 줄이기 시작했습니다. 2022년 5월 보고서에 따르면 상업 어음 점유비율 2021년 1분기 242억 달러에서 200억 달러로 감소했습니다. 2023년 미국 증시 실리콘 밸리 뱅크(Sillicon Valley Bank) 사태로 USDC가 디커플링(탈동조화)을 겪은 후, USDC는 더욱 하락하여 0으로 떨어졌고, 대신 현금, 단기 예금, 미국 국채 포지션 늘렸습니다. 2025년 9월 2일 기준, 테더의 자산 부문 단기 미국 미국국채 보유액 규모는 약 1,053억 달러였습니다[2].
기술적인 측면에서는 블록체인의 "트릴레마 (Trilemma) 역설"을 해결하기 위한 모듈 식 설계 개념이 업계 전반에 확산되었고, 온체인 결제-오프체인 실행 아키텍처가 대중화되었습니다. Arbitrum과 Base로 대표되는 롤업 L2(Celestia, Bitcoin L2)는 블록 공간 공급을 빠르고 효율적이며 경제적으로 증가시켜 특히 스테이블코인을 포함한 RWA의 규모 확장을 위한 기술 지원을 제공했습니다. Cosmos SDK 및 OP Stack과 같은 Baas/Raas의 기술적 발전(예: Cosmos SDK ABCI++ 2.0의 투표 확장 기능은 블록체인이 합의 과정에서 외부 데이터를 제출하고 검증할 수 있도록 지원)과 비용 절감은 Pharos와 같은 RWA/스테이블코인 앱체인의 등장을 위한 토대를 마련했습니다. Uniswap과 Across가 공동으로 공식화한 ERC-7683의 크로스체인 인텐트 표준, Cowswap이 대표하는 인텐트 패러다임, Infinex와 Particle이 대표하는 체인 추상화 DEX, GTE와 Kuru가 대표하는 CLOB+AMM 유동성 솔루션은 RWA, 유동성 접근성 및 자본 효율성을 더욱 향상시켰습니다.
2025년까지 RWA 시장은 스테이블코인이 주도할 것입니다. RWA.xyz에 따르면, 스테이블코인은 전체 RWA 자산의 90.7%를 차지 점유비율 RWA 시장의 지배적인 세력이 될 것입니다.
최초의 암호화폐 행정부로서 트럼프 행정부는 국가 비트코인 준비금 설립과 마찬가지로 스테이블코인 규제를 명확히 하는 데 우선순위를 두고 있습니다. 트럼프 행정부는 스테이블코인을 달러 패권을 공고히 하고, 미국 미국국채 에 대한 수요를 소폭 증가시키며, 심지어 세계 금융 질서에서 영향력을 놓고 경쟁할 수 있는 새로운 해결책으로 보고 있습니다. 미국의 GENIUS 법(스테이블코인을 위한 국가 혁신 설립법)은 현금과 유동성이 높은 미국 재무부 채권의 조합인 스테이블코인 준비금에 대한 황금률을 확립합니다. 제25회 비트코인 컨퍼런스에서 시릴 밴스 미국 부통령은 "스테이블코인은 미국 경제의 동력을 배가시키는 요소"라고 말했습니다. 벤슨 미국 재무부 장관은 주요 공개 석상에서 스테이블코인 시장이 몇 년 안에 2조 달러 이상에 도달할 것이라는 낙관적인 예측을 자주 언급해 왔습니다.
STO에서 스테이블코인으로의 RWA의 진화는 RWA의 궁극적인 형태가 단순한 온체인 자산 이전이 아니라, SWIFT, 외환 시장, 채권 시장, 거래소 로 구성된 산업 시대의 기존 금융 인프라를 AI와 암호화폐가 주도하는 새로운 기술 금융 인프라로 점진적으로 대체하는 것임을 보여줍니다. 이는 미국이 미래에도 금융 주도권을 유지할 수 있도록 미국 증권거래위원회(SEC) 앳킨스 위원장이 최근 발표한 프로젝트 크립토(Project Crypto)의 비전이자 목표와 정확히 일치합니다.
이는 블록 공간 수요의 기하급수적 증가를 촉진할 것이며, 이는 블록 공간 공급의 새로운 패러다임 전환을 가져올 것입니다. Monad, MegaETH, Pharos와 같은 고기능 L1/L2는 상태 실행과 상태 완결성 분리, 상태 병렬 처리 지원, 데이터베이스 처리량 최적화와 같은 새로운 블록체인 아키텍처 설계를 통해 밀리초 수준의 완결성과 10만 TPS를 달성합니다. Solana는 블록 투표 및 검증 프로세스를 더욱 최적화하기 위해 새로운 합의 알고리즘인 Alpenglow를 출시했으며, Solana가 차세대 나스닥 비전을 실현하도록 지원하는 데 전념하고 있습니다. 이더 비트코인의 개발 철학으로 돌아가기 위해 "단순화된 L1" 경로를 채택하여 이더 메인넷의 ZK화, 무국적성, L1/L2 상태 완결성을 가속화하고 현대 금융의 기본 결제 계층이 되기 위해 최선을 다하고 있습니다.
02 RWA의 현재 현실
RWA 오프체인 자산의 현재 구조와 미래 동향
전통적인 업계 관계자들은 공정한 시장 가격과 성숙한 리스크 관리 메커니즘이 부족한 산업 단지나 수력 발전소와 같은 비표준 실물 자산을 토큰화하여 암호화폐 시장을 통해 매각하는 등 RWA에 대한 야심 찬 아이디어를 많이 내놓고 있습니다. 그러나 현재 RWA 오프체인 자산 시장은 스테이블코인, 사모 신용, 토큰화된 미국국채, 토큰화된 상품, 기관 대체 투자 펀드, 토큰화된 미국 주식이 주도하고 있으며, 다른 비표준 실물 자산은 시장 점유율 이 거의 없습니다. 이러한 시장 구조는 시장 역학과 기술적 현실 사이의 두 가지 시장 주기를 통해 형성된 다면적인 균형의 결과입니다.
2025년 9월 2일 현재 RWA 오프체인 자산의 현재 구조의 주요 범주에 대한 세부 사항은 다음과 같습니다[3].
• 스테이블코인: 스테이블코인 시가총액은 2,731억 8천만 달러이며, 월 거래량은 2조 8,200억 달러, 월 활성 주소는 3,302만 개, 스테이블코인 보유 주소는 1억 9,100만 개입니다. 이 스테이블코인의 99%는 미국 달러에 1:1로 고정되어 있습니다. 상위 5대 스테이블코인은 USDT, USDC, USDS, USDE, BSC-USD로, 각각 시장 점유율은 60.79%, 25.33%, 4.58%, 3.43%, 1.68%입니다. 두 주요 스테이블코인인 USDT와 USDC는 오프 미국국채 보유하고 있기 때문에 스테이블코인은 미국국채 토큰화된 특수한 유형의 RWA로 간주됩니다. 현재 발행된 스테이블코인은 주로 이더 과 트론 온체인 보관되어 있으며, 스테이블코인 시가총액은 각각 1,555억 달러와 784억 달러입니다. 3위를 차지한 솔라나의 스테이블코인 시가총액은 111억 달러로 급락했습니다.
• 개인 신용: 개인 신용의 총 대출 규모는 295억 8천만 달러이며, 평균 수익률은 9.75%, 총 대출 건수는 2,583건입니다. 개인 신용 분야의 상위 3개 기관은 Figure, Tradable, Maple로, 각각 153억 달러, 50억 2천만 달러, 40억 8천만 달러의 대출 규모를 자랑합니다. Figure는 미국 최대의 비은행 주택 담보 대출(HELOC) 제공업체로, 블록체인과 AI 기술을 활용하여 소비자에게 신속한 온라인 대출 서비스를 제공합니다. Tradable은 개인 신용을 자산화하고 시장에서 거래할 수 있도록 지원하며, 자산운용 기관을 위한 온체인 자산화 플랫폼을 제공하는 핀테크 기업입니다. Maple은 기관 및 개인 적격 투자자에게 디지털 자산 대출 및 소득 상품을 제공하는 CeDeFi 플랫폼입니다.
• 미국국채 토큰화: 기술적으로 미국국채 재무부 토큰화의 오프체인 자산은 100% 미국 재무부 채권이며, 미국국채 보유 수익의 대부분은 토큰 보유자에게 분배됩니다. 미국국채 토큰화의 총 가치는 74억 6천만 달러이며, 평균 수익률은 4.08%이고 총 보유자는 52,793명입니다. 미국국채 토큰화 상위 5개 프로젝트는 BUIDL(Securitize 발행), WTGXX(WisdomTree 발행), BENJI(Franklin Templeton 발행), OUSG(Ondo Finance 발행), USDY(Ondo Finance 발행)이며, 각각 23억 9천만 달러, 8억 8천만 달러, 7억 4천만 달러, 7억 3천만 달러, 6억 9천만 달러의 가치를 지닙니다.
• 상품 토큰화: 현재의 상품 토큰화는 본질적으로 금 토큰화와 동일합니다. 금 토큰화는 비트코인(BTC)과 이더리움(ETH)과 같은 핵심 암호화폐 자산에서 분리된 고품질 자산을 암호화폐 시장에 도입하여 기관 및 전문 투자자가 암호화폐 포트폴리오의 리스크 분산할 수 있도록 합니다. 현재 상품 토큰화의 총 가치는 23억 9천만 달러이며, 월 거래량은 9억 5,800만 달러, 월간 활성 주소는 7,866개, 포지션 주소는 8만 3,700개 시총 9억 7,500만 달러, 시장 점유율은 40.80% 시총 854만 달러, 시총 점유율은 35.75%입니다.
• 기관 대체투자펀드: private equity 펀드 및 헤지펀드의 RWA 모델은 투명성 향상, 수수료 인하, 그리고 유동성 개선을 제공합니다. 현재 기관 대체투자펀드의 총 규모는 17억 5천만 달러이며, 27개 상품이 있습니다. 센트리퓨지(Centrifuge), 시큐리타이즈(Securitize), 슈퍼스테이트(Superstate)가 이 부문에서 각각 40.31%, 37.34%, 11.95%의 시장 점유율로 1위와 3위를 차지하고 있습니다.
• 미국 주식 토큰화: 미국 주식 토큰화의 총 가치는 현재 3억 4,200만 달러이며, 월 거래량은 1억 6,400만 달러, 보유 주소는 62,600개입니다. Securitize의 Exodus Movement Inc. 클래스 A 토큰화 미국 주식 상품은 시총. Kraken, Coinbase, Bybit과 협력하여 미국 주식 토큰화 상품을 발행하는 Backed는 71개 상품(S&P 500, T-bills, TSLA, AAPL 포함)을 보유하고 있으며, 총 발행 가치는 8,800만 달러, 월 거래량은 1억 6,300만 달러입니다.
위 데이터는 RWA의 오프체인 자산이 주로 유동성이 높고 신뢰성이 높은 표준 자산(미국국채 독점적 지위를 점유하고 있음)에 기반하며, 사모 신용으로 보완됨을 보여줍니다. 온체인 자산의 주요 표현 방식은 거래 중심 스테이블코인과 이자부 스테이블코인(YBS)입니다. RWA의 핵심 사업 논리는 이러한 실물 자산을 오프체인에서 온체인 으로 가져와 수익 창출 및 포트폴리오 리스크 분산을 달성하는 것입니다.
그러나 차세대 고성능 퍼블릭 체인(Monad, MegaETH, Pharos 등으로 대표됨), 차세대 유동성 창출 패러다임(Intent Centric, CLOB 및 AMM 통합 등), 차세대 오라클 기술(Chainlink, Redstone의 고주파 가격 피드 기능)이 수명 주기의 성숙 단계에 접어들면서 RWA의 핵심 비즈니스 로직은 변동성 판매에 집중하게 될 것입니다. 즉, 토큰화된 미국국채 , 토큰화된 미국 주식, 토큰화된 금융 파생상품의 온체인 고주파 거래와 글로벌 가격 책정 참여가 다음 주기에서 RWA의 새로운 지배적 패러다임이 될 것입니다.
2025년 4월, 로빈후드는 미국 증권거래위원회(SEC)에 실물 자산(RWA) 토큰화를 위한 연방 프레임 요청하는 제안서를 제출했습니다. 이는 미국 증권거래위원회(SEC)의 목표입니다. 구체적으로, 주식이나 채권과 같은 토큰화된 자산을 파생상품이 아닌 기존 자산과 법적으로 동등한 것으로 취급하는 것을 목표로 합니다. 이 프레임 에는 빠른 거래를 위한 오프체인 매칭과 투명성을 위한 온체인 결제를 제공하는 하이브리드 유동성 시스템, 고객알기제도(KYC) 및 자금세탁방지제도(AML) 준수 도구가 포함됩니다. 그러나 로빈후드의 제안은 올해 말 미국 의회에서 CLARITY법이 통과될 때까지 실제 시장에서는 실행될 수 없습니다.
따라서 로빈후드는 6월 30일 EU에서 토큰화된 미국 주식 거래 서비스를 출시하기로 결정했습니다. 이를 통해 EU 사용자는 블록체인 기술을 사용하여 200개 이상의 미국 주식 및 ETF 토큰화 자산을 거래할 수 있게 되었습니다. 이러한 토큰화 자산은 이더 L2 Arbitrum에서 발행되며, Arbitrum과 동일한 Robinhood Chain으로 마이그레이션될 예정입니다.
RWA 중간 계층의 구성 요소 및 기능
블록체인 기술 관점에서 RWA 중간 계층은 주로 오프체인 자산과 온체인 부채 간의 상태 일관성과 최종성, 그리고 온체인 체인과 오프체인 메시징을 다룹니다. 비즈니스 모델 관점에서 RWA 중간 계층은 주로 오프체인 보안, 신뢰성 및 규정 준수를 다루며, 온체인 유동성, 가용성 및 적용 시나리오를 다룹니다.
RWA 중간 계층 스택은 오프체인 호스팅 엔티티, 상태 결제 계층, 오라클, 애플리케이션 계층, 상호 운용성 프로토콜, 온체인 유동성 계층 등으로 구성됩니다.
• 오프체인 자산 관리기관: 오프체인 자산 관리기관은 기반 자산(예: 실물 자산 관리)을 관리하고, 규정을 준수하고 투명하며 신뢰할 수 있는 방식으로 RWA 자산 매핑 토큰을 민트 책임을 집니다. 현재 상위 5대 RWA 오프체인 자산 관리기관은 Securitize, Tradable, Ondo Finance, Paxos, Superstate이며, 각각 시장 점유율은 28.0%, 16.0%, 10.6%, 6.9%, 6.7%입니다.
• 상태 결제 계층: 상태 결제 계층은 일반적으로 L1/L2 블록체인에 의해 구현되며 RWA 자산 상태의 일관성과 최종성을 담당합니다.현재, 좁게 정의된 RWA에서 사용하는 상위 5개 상태 결제 계층은 이더, Zksync Era, Stellar, Aptos 및 Solana로 각각 시장 점유율이 59.4%, 17.7%, 3.5%, 3.4% 및 2.8%입니다.RWA 상태 결제 계층의 시장 점유율 분포는 DEX 거래량, TVL 및 거래 수의 익숙한 시장 점유율 분포와 크게 다릅니다.이는 현재 RWA 업무 모델이 주로 업무 이기 때문입니다.대규모 및 활동적인 개인 투자자 투자자는 변동성 거래에 참여하는 것을 선호합니다.따라서 Solana, Sui 및 기타 차세대 고성능 퍼블릭 체인의 경우 수익 창출에서 변동성 판매로 RWA 패러다임의 전환을 가속화하는 것이 시급한 과제입니다. 이러한 과제를 해결해야만 더 명확한 규제 정책과 암호화폐와 주식의 통합을 특징으로 하는 새로운 시스템 환경에 더 잘 적응할 수 있습니다.
• 오라클: 오라클 안전하고 신뢰할 수 있는 오프체인 데이터를 제공하고, 온체인 RWA의 표현이 현실 세계와 동기화되도록 보장합니다. 예를 들어, RedStone의 RWA 오라클은 온체인 200억 달러 상당의 RWA에 대한 가격 피드를 제공합니다. Chainlink는 Backed, Superstate, 21BTC, ARK 21Shares(ARKB), Solv와 같은 플랫폼/프로토콜에 대한 RWA 자산 PoR(PoR준비금 증명) 서비스를 제공합니다. 현재 RWA 분야의 오라클 주로 오프체인 자산의 수익 창출과 온체인 대출, 청산 및 현물 거래를 담당합니다. 향후 오라클 고빈도 거래 시나리오로 확장된다면 가격 피드 속도, 시간 단위, 비용 측면에서 최적화의 여지가 있습니다.
• 애플리케이션 계층: 애플리케이션 계층은 대출, LST, 루프, 이자 토큰화, 볼트와 같은 온체인 부채 측면 사용 사례를 제공하여 RWA 자산의 수익률과 유동성을 향상시킵니다. 주류 DeFi 프로토콜은 아직 RWA 자산을 지원하고 통합하는 초기 단계에 있으며, 상대적으로 보수적인 입장을 취하고 있습니다. 그러나 Plume 및 Pharos와 같은 RWA 퍼블릭 체인은 RWA를 위한 완전한 애플리케이션 계층 구성 요소 세트를 적극적으로 구축하고 있습니다.
• 상호운용성 프로토콜: 현재 RWA 분야에서 가장 수요가 높은 크로스 체인 상호운용성은 스테이블코인 전송이며, 이는 체인링크의 CCIP 프로토콜이 이 틈새 시장에서 높은 시장 점유율을 차지하는 데 기여했습니다. 그러나 체인 추상화 DEX와 Centric 인프라의 개선, 그리고 RWA 오프체인 자산 구조의 진화를 통해 Wormhole 및 Across와 같은 크로스 체인 브리지가 더욱 주목을 받을 것으로 예상됩니다.
• 온체인 유동성 계층: RWA를 위한 온체인 유동성을 구축하는 것은 항상 체계적인 금융 공학적 작업으로, 편리한 스왑을 위한 현물 유동성과 리스크 헤지를 위한 선물 유동성이 모두 필요합니다. AMM(자동화 시장 분석) 방식의 유동성은 콜드 스타트 및 롱테일 자산에 필수적이며, CLOB(클라우드 로보틱스) 방식의 유동성은 자본 효율성을 높이고 거래 비용을 절감합니다. 현재 가장 유행하고 포괄적인 온체인 유동성 계층은 DEX의 LP 풀, 애그리게이터의 거래 라우팅, 인텐트 DEX의 솔버, 그리고 체인 추상화 DEX의 인텐트 집계로 구성됩니다. 현재의 온체인 유동성 최적화는 블록체인 스택의 실행 계층에만 국한되지 않고, 컨센서스 레이어 까지 더욱 깊이 확장되어 거래 순서, 블록 확정성 성능 및 메커니즘을 최적화한다는 점에 유의해야 합니다. 셀레스티아의 새로운 내러티브인 CLOB on Blobs와 솔라나의 새로운 합의 알고리즘인 Alpenglow가 그 예입니다.
온체인 부채: 거래 매체 스테이블코인, YBS, RWA 자본 자산
부채 측면은 사용자가 직접 접촉하는 금융적 추상화 계층이며, RWA는 주로 거래 매체 스테이블코인, 이자 발생 스테이블코인(YBS) 및 RWA 주식 자산 토큰의 형태로 표현됩니다.
거래 매체형 스테이블코인에는 주로 USDT와 USDC가 포함됩니다. 이러한 스테이블코인은 광범위한 온체인 및 오프체인 유동성 네트워크를 보유한 중앙화된 기관에서 발행 및 관리합니다. 접근성, 낮은 이체 비용, 빠른 확인, 프로그래밍 가능성 등의 장점을 제공합니다. 거래 매체형 스테이블코인은 중앙은행 디지털 화폐(CBDC)와 근본적으로 다릅니다. 거래 매체형 스테이블코인은 본질적으로 법정화폐를 나타내는 온체인 토큰인 반면, CBDC는 본질적으로 새로운 형태의 법정화폐입니다. 미국의 트럼프 행정부는 CBDC에 명시적으로 반대하고 스테이블코인을 지지하는 반면, EU와 중국은 CBDC를 장려하고 스테이블코인을 제한하는 쪽을 택했습니다. 이러한 순환에서 스테이블코인의 적용 시나리오는 앞서 언급한 암호화폐 시장에서의 교환 매체 및 가치 저장, 국경 간 결제, 그리고 미국 부채 청산 지원이라는 역할을 넘어 확장됩니다. 이러한 애플리케이션에는 PayFi 및 공급망 금융(Huma의 국경 간 결제 융자, JD.com의 스테이블코인 공급망 금융 등)과 같은 새로운 활용 사례도 포함됩니다. 다음 주기에서 기존 스테이블코인 간의 주요 경쟁은 A2A 소액 결제가 될 것입니다. 테더와 서클은 각각 스테이블코인과 아크에 투자하고 인큐베이팅 AI 시대의 스테이블코인 시장에서 지속적인 리더십을 확보했습니다.
기존 은행업의 혼란을 방지하기 위해, GENIUS 스테이블코인법은 규정을 준수하는 스테이블코인이 스테이블코인 보유자에게 이자를 지급하는 것을 금지합니다. 이는 규제 샌드박스 내에서 주로 운영되는 DeFi 상품인 YBS에 틈새시장 기회를 제공합니다. YBS 수익은 일반적으로 DeFi 대출, 시장 중립 전략, 스테이킹 보상 또는 RWA(위험자산보유)의 이자 수익에서 발생합니다. 미국 국채 및 구조화 채권과 같은 기존 금융 자산을 포함하는 RWA YBS는 온체인 토큰화 이후 스테이블코인의 담보 또는 투자 대상으로 사용될 수 있습니다. 이러한 조합은 스테이블코인의 안정성을 향상시킬 뿐만 아니라 DeFi 사용자에게 기존 금융과 유사한 수익 기회를 제공합니다.
RWA 주식 토큰은 실제 자산(사모 신용, 상품, 미국국채, 미국 주식 등)을 블록체인에 연동하는 주식 토큰입니다. 이전에는 RWA 주식 토큰의 DeFi 결합성과 온체인 유동성이 제한적이었습니다. 그러나 암호화폐 규제가 명확해짐에 따라 RWA 주식 토큰을 DeFi에 내장하고 더 강력한 온체인 유동성을 추구하는 것이 새로운 트렌드가 되었습니다. 예를 들어, AAVE는 최근 라이선스를 받은 RWA 자산에 대한 스테이블코인 대출을 지원하는 RWA 대출 플랫폼을 출시했습니다. 앞으로 미국국채, 미국 주식, 상품의 주식 토큰은 프레임 오프체인 자산과 동일해지면서 DeFi 결합성과 온체인 유동성에 대한 수요가 더욱 증가할 것입니다.
현재 RWA 시장 구조를 살펴보면, 가장 성공적인 온체인 RWA는 주로 미국국채, 사모 신용, 금, 미국 주식과 같이 유동성이 높고 공정하고 효과적인 시장 가격을 가진 표준화된 자산으로 구성되어 있음을 알 수 있습니다. 현재 RWA는 표준화된 자산을 온체인 토큰으로 캡슐화하고 추상화하는 데 중점을 두고 있습니다.
이는 오라클 비표준 자산 가격 및 소유권을 처리하는 데 있어 기술적 병목 현상으로 인해 부동산, 산업 단지, 토지, 산림, 광산 등 수많은 비표준 실물 자산의 RWA 전환이 제한되었기 때문입니다. 부동산이나 광물과 같은 비표준 자산의 가격은 어떻게 결정될까요? 소유권은 어떻게 확인될까요? 기존 오라클 기술은 비표준 자산의 가격을 안정적으로 평가하고 소유권을 검증하는 데 어려움을 겪습니다. 더욱이, 비표준 자산을 온체인에 배치하려면 일반적으로 실제 자산을 보유할 법인(SPV)을 설립해야 합니다. 온체인 토큰은 종종 실제 재산권이 아닌 소득권만을 나타냅니다.
RWA의 미래는 단순히 "모든 것을 블록체인으로 옮기는 것"이 아닙니다. 더욱 현실적인 방향은 규제 준수 계층을 추상화(실제 자산을 법인으로 캡슐화)하고 온체인 유동성을 강화(고성능 퍼블릭 블록체인과 CLOB/AMM 하이브리드 시장 조성 모델 결합)함으로써 규제 준수와 기술 혁신 간의 균형을 찾는 것입니다. 이를 통해 수조 달러에 달하는 비표준 자산 가치를 창출할 수 있습니다. 비표준 자산을 위한 RWA의 폭발적인 성장은 오라클 기술의 발전과 규제 샌드박스의 성공적인 도입을 요구할 것이며, 2026년 이후 급속한 성장이 예상됩니다.
03 결론
RWA 1.0은 부동산, 산업 단지, 예술 작품과 같은 기존 자산을 단순히 토큰화합니다. 이러한 접근 방식은 블록체인이 유동성을 창출하는 마법의 기계라고 가정하기 때문에 본질적으로 결함이 있습니다.
현재 RWA 2.0은 미국국채 핵심 준비자산으로 하는 스테이블코인 패러다임을 기반으로 합니다. 거래 매체, 국경 간 이체, 그리고 가치 저장 측면에서 큰 성공을 거두었지만, 기존 금융 인프라와의 호환성이 부족하고 진입/진출 과정에서 심각한 마찰이 발생합니다.
미래의 RWA 3.0은 고성능 블록체인, RWA 친화적 오라클, AMM+CLOB 하이브리드 모델, Intent Centric과 같은 기술을 사용하여 AI와 암호화폐로 구동되는 주권적 개인 자본주의 시대를 위한 새로운 금융 기본 원리를 만들어낼 것입니다.
우리가 목격하려는 것은 기술적, 재정적 혁신일 뿐만 아니라, 세계 자본 질서를 재구조화하는 주요 역사적 과정이기도 합니다.
