발췌문

FOMC 랠리 이후 비트코인은 고갈 조짐을 보이고 있습니다. 장기 보유자들은 340만 비트코인(BTC) 의 수익을 실현한 반면, ETF 자금 유입은 둔화되었습니다. 현물과 선물 시장이 어려움을 겪고 있는 가운데, 단기 홀더 기준 가격인 11만 1천 달러는 더 큰 하락을 감수해야 할 핵심 지지선입니다.

요약

• 비트코인은 FOMC 주도의 랠리 이후 조정 국면에 접어들며 "소문에 사고 뉴스에 팔라"는 흐름을 보이고 있습니다. 전반적인 시장 구조는 모멘텀 약화를 예고하고 있습니다.
• 온체인 드로다운은 8%로 여전히 미미하지만, 실현된 자본 유입액은 6,780억 달러이고 장기 홀더 이익은 340만 비트코인(BTC) 로, 자본 순환과 분배의 전례 없는 규모를 보여줍니다.
• 한때 공급을 흡수하는 주요 수단이었던 ETF 유입은 FOMC를 전후해 장기 홀더 분포가 늘어나면서 급격히 둔화되었고, 이로 인해 유입의 균형이 취약해졌습니다.
• 매도 기간 동안 현물 거래량이 급증했고, 선물 시장에서는 심각한 레버리지 해소가 나타났으며, 청산 클러스터는 시장 양측의 유동성 주도 변동에 취약함을 드러냈습니다.
• 옵션 시장은 공격적으로 가격을 조정했으며, 스큐(skew)가 급등하고 풋옵션 수요가 높아 방어적 포지션을 시사했습니다. 최고 감마선 상황과 더불어 거시경제적 배경은 시장이 점점 더 지쳐가고 있음을 시사합니다.

집회에서 교정까지

FOMC 주도로 11만 7천 달러에 육박하는 급등세 이후, 비트코인은 조정 국면으로 접어들며 "소문에 사고 뉴스에 판다"는 교과서적인 패턴을 되풀이하고 있습니다. 이번 호에서는 단기적인 변동에서 벗어나 장기적인 온체인 지표, ETF 수요, 파생상품 포지셔닝을 활용하여 전반적인 시장 구조를 분석하고, 이번 하락세가 건전한 조정 국면을 반영하는지, 아니면 더 심각한 위축의 초기 단계를 반영하는지 분석합니다.

온체인 분석

맥락 속의 변동성

이를 바탕으로, 현재 $124,000 신고가 에서 $113,700까지의 하락률은 8%에 불과하며, 이는 이번 사이클의 28% 하락률이나 이전 사이클의 60% 하락률에 비하면 미미한 수준입니다. 이는 거시 사이클 전반과 사이클 내 단계 모두에서 변동성이 감소하는 장기 추세와 일치하며, 2015년에서 2017년 사이의 꾸준한 상승세와 유사합니다. 이 기간 동안에는 후반부 블로우오프 랠리가 없었습니다.

사이클 지속 시간

관점을 확장하여 지난 네 주기를 겹쳐 보면, 현재 궤적이 이전 두 주기와 거의 일치함에도 불구하고 최고 수익률이 시간이 지남에 따라 어떻게 감소했는지를 보여줍니다. 12만 4천 달러가 세계 최고치를 기록했다고 가정할 때, 이번 주기는 약 1,030일 동안 지속되었으며, 이는 이전 두 주기의 약 1,060일 기간과 매우 유사합니다.

측정된 자본 유입

가격 변동을 넘어, 자본 배치는 더욱 견고한 관점을 제공합니다.
기존 공급을 더 높은 가치로 흡수하기 위해 투자된 누적 자본 측정하는 실현 자본은 2022년 11월 이후 3차례에 걸쳐 상승했습니다. 총액은 1.06조 달러 로 증가했는데, 이는 이 주기를 뒷받침하는 유입 규모를 반영합니다.

실현된 자본 성장

맥락에 맞게 설명하자면:

• 2011년~2015년: 42억 달러
• 2015년~2018년: 850억 달러
• 2018년~2022년: 3,830억 달러
• 2022년~현재: 6,780억 달러

이번 주기는 이미 6,780억 달러 의 순유입을 흡수했는데, 이는 이전 주기보다 약 1.8배 더 큰 규모로 , 자본 순환의 전례 없는 규모를 강조합니다.

이익 실현 정점

또 다른 차이점은 유입 구조에 있습니다. 이전 사이클의 단일 장기 파동과는 달리, 이번 사이클에서는 세 번의 뚜렷한 수개월 급등이 나타났습니다. 실현 손익률은 차익 실현 거래가 거래량의 90%를 초과할 때마다 순환적 정점을 형성했음을 보여줍니다. 세 번째 극단적인 상황에서 벗어나면서 향후 하락 국면이 예상됩니다 .

LTH 이익 지배력

장기 보유자를 중심으로 살펴보면 그 규모는 더욱 명확해집니다. 이 지표는 새로운 신고가) 부터 사이클 정점까지의 누적 LTH 수익을 추적합니다. 역사적으로 LTH의 높은 배당률은 정점을 나타냅니다. 이번 사이클에서 LTH는 340만 비트코인(BTC) 실현하여 이전 사이클을 이미 넘어섰으며, 이는 코호트 성숙도와 자본 회전의 규모를 모두 보여줍니다.

오프체인 분석

ETF 수요 대비 LTH

이 사이클은 미국 현물 ETF와 DAT를 통해 공급과 기관 수요를 분배하는 장기 보유자들 간의 줄다리기 양상을 띠고 있습니다. ETF가 새로운 구조적 요인으로 부상함에 따라, 가격은 이러한 밀당과 당기기를 반영합니다. LTH 차익 실현 매물은 상승분을 제한하는 반면, ETF 자금 유입은 분배금을 흡수하며 사이클의 상승세를 유지합니다.

깨지기 쉬운 균형

ETF 유입은 지금까지 LTH 매도세를 상쇄했지만, 오차 범위는 거의 없었습니다. FOMC 회의 전후로 LTH 배분은 월 12만 2천 비트코인(BTC) 로 급증한 반면, ETF 순유입(7일 단순이동평균선)은 일 2.6천 비트코인(BTC) 에서 거의 0으로 급락했습니다. 매도 압력 증가와 기관 수요 감소가 맞물리면서 시장이 취약해졌고, 이는 약세로 이어질 수 있는 여지를 남겼습니다.

현물 시장 스트레스

이러한 취약성은 현물 시장에서 두드러졌습니다. FOMC 이후 매도세 기간 동안, 강제 청산과 유동성 부족으로 하락세가 더욱 심화되면서 거래량이 급증했습니다. 공격적인 매도 흐름으로 주문량이 폭증하면서 하락세가 가속화되었습니다. 이러한 흡수는 고통스러웠지만, 단기 홀더 기준 가격인 11만 1,800달러 바로 위에 일시적인 기반을 형성했습니다.

선물 디레버리징

동시에 비트코인 ​​가격이 11만 3천 달러 아래로 떨어지면서 선물 미결제약정은 448억 달러에서 427억 달러로 급락했습니다 . 이러한 디레버리징(deleveraging) 현상으로 레버리지 롱 포지션이 몰리면서 하락 압력이 증폭되었습니다. 단기적으로는 시장 불안정을 야기했지만, 이러한 조정은 과도한 레버리지를 해소하고 파생상품 시장의 균형을 회복하는 데 도움이 되었습니다.

청산 클러스터

영구 청산 히트맵이 더욱 생생하게 다가옵니다. 가격이 11만 4천 달러에서 11만 2천 달러 사이 를 돌파하면서, 레버리지 롱 포지션이 대량으로 몰리면서 대규모 청산이 발생하고 하락세가 가속화되었습니다. 위험 자산은 11만 7천 달러 이상에 머물러 있어 시장 양측 모두 유동성 변동에 취약합니다. 수요가 강하지 않다면, 이 가격대에서의 취약성은 추가적인 급격한 변동 위험을 증가시킵니다.

옵션 시장

변동성 반응

옵션 시장으로 눈을 돌려보면, 내재 변동성은 투자자들이 격동의 한 주를 어떻게 헤쳐 나갔는지 명확하게 보여줍니다. 두 가지 주요 요인이 시장 상황을 형성했습니다. 하나는 올해 첫 금리 인하이고, 다른 하나는 2021년 이후 최대 규모의 청산 사건입니다. FOMC 회의에서 헤지 수요가 증가하면서 변동성이 급등했지만, 인하가 확정되자 빠르게 사라졌습니다. 이는 이러한 움직임이 이미 가격에 상당 부분 반영되었음을 시사합니다. 그러나 일요일 밤 선물 청산 의 급격한 청산은 보호무역주의 수요를 다시 불러일으켰고, 1주차 선물이 반등을 주도하며 강세를 보였으며, 만기별로도 강세가 이어졌습니다.

비대칭 가격 재조정

FOMC 이후, 비트코인(BTC) ​​스큐는 잠시 평형 상태에 근접했으며, 하락 풋옵션이 콜옵션보다 프리미엄이 거의 없었습니다. 하지만 이러한 평온함은 빠르게 사라졌습니다. 금요일, 1달러 스큐는 약 1.5%에서 17%로 급등하며 급격한 가격 조정을 보였고, 장기 만기 상품도 증가했습니다.

스큐는 예측보다는 반응성이 더 강한 경우가 많지만, 이번 경우에는 급격한 하락에 대한 방어 수단 또는 변동성을 현금화하기 위한 수단으로 풋옵션에 대한 공격적인 수요를 드러냈습니다. 불과 이틀 후, 시장은 2021년 이후 가장 큰 청산 이벤트로 이러한 신호를 보냈습니다.

풋/콜 흐름

매도세 이후, 일부 트레이더들이 내가격 풋옵션에서 수익을 확정하고 다른 트레이더들이 저렴한 콜옵션으로 전환하면서 풋/콜 거래량 비율이 하락세를 보였습니다. 스큐(skew)는 이러한 상황을 더욱 강화합니다. 숏 및 중기 옵션은 여전히 ​​풋옵션에 크게 치우쳐 있어, 하락 방어 전략이 상승 방어 전략보다 상대적으로 비싼 상황입니다. 연말에 대해 긍정적인 전망을 가진 투자자들에게 이러한 불균형은 상대적으로 낮은 비용으로 콜옵션을 매수하거나, 고가의 하락 방어 전략을 매도하여 자금을 조달하는 기회를 제공합니다.

감마 오버행

총 옵션 미결제약정은 사상 최고치 근처에 머물고 있으며, 금요일 오전 만기일에 급격히 축소된 후 12월까지 다시 증가할 것으로 예상됩니다. 현재 시장은 피크 감마 구간에 위치해 있어, 작은 가격 변동에도 공격적인 딜러 헤지가 요구됩니다. 딜러들은 하락장에서 감마를 숏 포지션으로, 상승장에서 감마를 롱 포지션으로 포지션을 잡고 있는데, 이는 매도세를 증폭시키는 동시에 상승폭을 제한하는 구조입니다. 이러한 역학 구조는 단기 변동성 위험을 하락장으로 기울게 하여, 만기일이 소진되고 포지션이 재설정될 때까지 시장의 취약성을 더욱 심화시킵니다.

결론

FOMC 이후 비트코인의 하락세는 전형적인 "소문에 사고, 뉴스에 팔라"는 패턴을 반영하지만, 더 큰 배경은 비트코인의 피로감이 커지고 있음을 시사합니다. 현재 8%의 하락폭은 과거 사이클에 비해 크지 않지만, 세 차례의 대규모 자본 유입으로 실현 시한이 6,780억 달러 증가한 이후 나타난 현상입니다. 이는 이전 사이클의 거의 두 배에 달하는 수치입니다. 장기 보유자들은 이미 340만 비트코인(BTC) 의 수익을 실현했으며, 이는 이번 상승세의 높은 분산도와 성숙도를 보여줍니다.

동시에, 이전에 공급을 흡수했던 ETF 자금 유입이 둔화되면서 불안정한 균형이 형성되었습니다. 현물 거래량은 강제 매도로 급증했고, 선물 시장은 급격한 디레버리징을 보였으며, 옵션 시장은 왜도(skew)가 급증하면서 하락 위험을 가격에 반영했습니다. 이러한 신호들은 시장의 활력이 고갈되고 있으며, 유동성 중심의 변동이 지배적인 상황을 시사합니다.

기관과 보유자의 수요가 다시 일치하지 않는다면, 더욱 심각한 냉각의 위험은 높은 상태로 유지될 것이며, 이는 점점 더 피로와 유사한 거시적 구조를 드러낼 것입니다.

면책 조항: 본 보고서는 어떠한 투자 조언도 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 본 보고서에 제공된 정보를 바탕으로 어떠한 투자 결정도 내려서는 안 되며, 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.

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