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정치, 자본, 그리고 주의
제가 이해하려고 하는 두 가지 사항이 있는데, 두 가지 모두 블룸버그의 화요일 저녁 홈페이지에 아주 잘 설명되어 있습니다.
하지만 주식 시장에 대한 그 말은 흥미롭네요. 그의 말이 맞아요! 역대 최고치의 주식 시장이거든요! 아마 이쯤 되면 주식은 움츠러들겠죠.
관세는 수익을 떨어뜨립니다( 우리는 지금 트럭에 관세를 부과하고 있는데, 이는 경제 판을 뒤집는 것과 같은 조치로 문자 그대로 모든 것을 더 비싸게 만들 것입니다)
달러는 바람에 휘둘리고 있습니다 . 물론 달러 약세는 다국적 기업에 도움이 되지만 수익에도 영향을 미칩니다.
최근의 많은 정치적 결정은 - 그것에 대해 어떻게 생각하든 - 미국을 고립시키고 있으며, 이는 경제 성장에 좋지 않을 가능성이 큽니다.
정치적 불안정은 대개 투자자들을 불안하게 만들지만, 미국 투자자들은 AI의 미국 만 보고 그 외에는 아무것도 보지 못하는 듯합니다. 루치르 샤르마는 파이낸셜 타임스(FT)에 "미국은 이제 AI에 대한 큰 도박에 불과하다" 라고 기고했는데, 이는 사실 이며, 그가 지적했듯이 이는 값비싼 도박입니다.
AI 분야를 제외하면, 유럽 주식 시장조차 지난 10년간 미국을 앞지르며 성장해 왔으며, 이제 그 격차가 벌어지기 시작했습니다. 2025년 현재까지 유틸리티, 산업재, 헬스케어, 은행 등 모든 주요 부문이 미국보다 전 세계 다른 지역에서 더 나은 성과를 보였습니다.
미국 주식 시장이 호황을 누리고 있지만, 이는 상대적인 현상일 뿐입니다. 거품에 대해 이야기하는 것은 즐거울 수밖에 없습니다. 상황을 떠나서, 대기업들이 수십억 달러를 쏟아붓는 모습을 보는 것은 꽤 흥미진진합니다. "폭락이 온다! 안전벨트 매세요!"라고 신나게 트윗하는 것도 짜릿합니다. 이러한 광기 속에는 안정감이 있습니다. 우리 모두 이것이 터무니없다는 것을 알고 있고, 아무도 (책임자들조차) 이것이 성공할지 알지 못하며, 모두에게 화제가 되고 있습니다.
그것은 정부에 엄청난 권력을 부여합니다
지수가 녹색이기 때문에 정부는 이미 의회에서 승인된 자금을 취소하고, 동맹국을 위협하고, 아르헨티나를 구제하면서 "세계화"를 비난 할 수 있는 것으로 보입니다. 피드백 루프는 간단합니다.
시장 상승 → 대중의 신뢰 유지 → 정치적 위험 프리미엄 하락 → 시장 다시 상승.
한동안 주식 시장이 정치를 무시하고 있다고 생각했던 것 같습니다. 하지만 그렇지 않습니다! 이제 정치가 정치의 주체 이며 , 정당성을 부여하거나 거부할 수 있습니다. 1. 인공지능은 가치 평가를 촉진하고, 그 가치 평가는 대중의 신뢰를 안정시키며, 그 신뢰는 행정부에 권한을 부여하고, 행정부는 그 신뢰를 유지하는 시스템을 보호합니다.
주식 시장은 결코 경제 그 자체였던 적이 없습니다. 오히려 주식 시장은 자사주 매입이 의미 있는 생산성으로 이어지는 세상에서 경제가 꿈꾸는 모습을 그대로 반영합니다. 하지만 AI가 점점 더 많은 자본 흡수함에 따라, 주식 시장은 경제이자 주식 시장, 그리고 정부 그 자체이기도 합니다.
금값도 계속 오르고 있습니다.
일반적으로 주식과 금은 반대 방향으로 움직입니다. 주가는 오르고 금은 내립니다. 두려움과 믿음, 둘 중 하나를 선택하세요. 하지만 지금은 다릅니다. S&P는 AI 옵티미즘(Optimism) 에 힘입어 급등하고 있는 반면, 금은 온스당 4,000달러를 향해 급등하고 있습니다. 금은 올해 51% 상승하며 올해 가장 높은 수익률을 기록한 자산 입니다. 2 달러 는 10% 하락했습니다. 3 두려움과 믿음이 동시에 상승하는 것은 드문 일이며, 대개 좋은 징조는 아닙니다.
Odd Lots가 밀고 당기기에 대한 좋은 인터뷰를 했습니다. 빅토르 슈베츠는 기술이 사회를 분열시키고 있다는 사이클을 보고 있습니다(분명 좋은 투자처인 듯합니다). 그래서 사람들은 "파괴에 대한 헤지"로 금을 매수하고 있습니다.
미국 주식 시장은 신경 쓰지 않는 듯합니다. 지금은 둘 다 승승장구하고 있지만, 영원히 옳을 수는 없습니다. 미국 주식 시장은 단 하나의 이야기에 모든 것을 걸고 있습니다.
Morgan Stanley 에 따르면 "S&P 500 수익의 약 75%, 수익 증가의 80%, 자본 지출 증가의 90%"가 AI 데이터 센터 구축에 기인한다고 합니다.
AI 회사는 투자 등급 시장 에서 가장 큰 규모인 1.2조 달러의 부채를 보유하고 있습니다.
엔비디아, 마이크로소프트, 애플은 현재 S&P 500 지수의 20% 이상을 차지하고 있습니다.
여기서 핵심 아이디어는 AI가 나중에 무한한 보상을 가져다줄 것이 분명하므로, 지금 당장 가치 평가가 합리적일 필요는 없다는 것입니다. 지금 당장은 아무것도 합리적일 필요가 없습니다!
기쁨의 서클(Circle)
AI 기업들은 주로 서로에게 막대한 자금을 투자하고 있습니다. 블룸버그가 여기 기사에서 언급했듯이, 이는 투기의 순환 경제입니다.
엔비디아는 AI 인프라 구축을 위해 OpenAI에 1,000억 달러를 투자했고, 이를 통해 OpenAI는 1,000억 달러 상당의 엔비디아 칩을 구매할 수 있었습니다 . OpenAI는 올해 약 1조 달러 규모의 계약을 체결했습니다. 현재 약 120억 달러의 매출로, 계약 자금을 조달할 여력이 없기 때문에 이를 위해 막대한 부채를 조달하고 있습니다. xAI는 엔비디아 프로세서를 구매하기 위해 엔비디아로부터 자금을 조달하고 있습니다.
OpenAI는 향후 몇 년 동안 6기가와트의 AMD 칩을 구매할 예정이며, AMD 주식의 최대 10%를 주당 1페니에 매수할 수 있는 능력도 갖추고 있을까요?
모두가 돈을 벌고 있는 이유는 모두가 서로에게서 돈을 벌고 있기 때문입니다.
베인앤컴퍼니는 이러한 AI 인프라 지출 붐이 일어나려면 2030년까지 연간 수익이 2조 달러에 달해야 할 것으로 추정하는데, 이는 Apple, Amazon, Alphabet, Microsoft, Meta, Nvidia의 2024년 총 수익보다 많은 수치입니다.
회사는 주로 (1) 구독과 (2) 이러한 데이터 센터 사용에 대한 비용을 통해 수익을 얻습니다.
하지만 이 회사들은 두 가지 역풍에 직면해 있습니다.
여기에 필요한 2조 달러는 연간 구독 시장의 5배가 넘습니다. 즉, 많은 사람들이 비용을 지불해야 한다는 뜻입니다. 하지만 많은 사람들이 비용을 지불하고 싶어하지 않습니다.
하드웨어는 2~3년 안에 가치가 하락합니다. 닷컴 버블 당시에 깔았던 광섬유와는 달리, WSJ가 지적했듯이 이러한 하드웨어는 내구성 있는 용량으로 성장하지 못할 것입니다.
그렇다면 비용을 충당하기 위해 글로벌 구독 소프트웨어 시장의 5배가 필요하다면 어떻게 해야 할까요?
소셜 미디어 앱을 만들어 보세요.
누구나 소셜 미디어 회사를 갖게 됩니다
OpenAI는 TikTok과 유사한 앱인 Sora를 출시했습니다. 이 앱은 "소셜"(요즘은 그게 뭐를 의미하든)보다는 창작과 게시 에 더 중점을 두고 있습니다. Meta는 또 다른 AI 비디오 피드인 Vibes를 출시했습니다. 이 앱의 목표는 TikTok처럼 광고를 판매하는 것일 가능성이 높습니다. 암화화 와 광고(아디노화?): 모든 것은 게가 될 운명이고, 모든 것은 광고가 될 운명입니다.
이는 몇 가지 이유에서 흥미롭습니다.
AI는 엄청나게 비싸지만 여전히 수요를 찾고 있습니다. 프론티어 모델을 훈련하는 데는 수십억 달러가 들 것으로 예상됩니다. 하지만 이러한 서비스에 비용을 지불하는 사람은 극소수에 불과합니다. 일부 기업들은 AI를 포기하기 시작했습니다. 소셜 미디어 기업을 설립한다는 것은 그들이 거래량 추구하고 있다는 신호입니다. 확장 비용을 상쇄하기 위해 관심 , 데이터 , 그리고 광고가 필요합니다.
소셜 미디어는 최후의 수단이자 수익 창출 모델입니다. 기술 기업들이 소프트웨어 라이선스, 구독, 또는 기업용 제품으로 충분한 수익을 내지 못하면, 결국 관심(attention) 에 집중하게 됩니다. 이는 신뢰할 수 있는 방식입니다. 사람들은 스크롤하고 광고주는 비용을 지불합니다. 여기서 주목해야 할 점은 사람들이 소셜 미디어에 점점 더 불만을 품고 있다는 점입니다. 십 대의 거의 50%가 소셜 미디어가 또래들에게 해롭다고 말합니다. 존 번 머독은 소셜 미디어의 전성기는 지났다고 주장합니다.
이는 성숙도 문제를 시사합니다. 현재 AI 역량 공급은 실제 활용 사례보다 빠르게 증가하고 있습니다. 경제는 이 모든 지능을 어떻게 활용할지 아직 결정하지 못했기에, 이를 화려한 볼거리로 만들고 있습니다. 그리고 그에 따른 결과는 분명합니다. 기술은 훌륭합니다. 악의적으로 사용될 만큼 충분히 훌륭하며, 앞으로도 그럴 것입니다. 하지만 이를 억제할 정책이나 보호책에 대한 논의는 거의 없습니다.
이는 후기 기술 전환 패턴을 반영합니다. 암호화폐에서 이러한 패턴을 볼 수 있습니다. 투기적 수익이 고갈되자 프로젝트들은 "커뮤니티"와 "소셜"로 전환했습니다. 웹 3에서도 이러한 패턴을 볼 수 있습니다. 유틸리티 시장이 붕괴되자 기업들은 "메타버스" 마케팅(음, 어떤 기업들은 회사 이름을 통째로 바꾸기도 했습니다)으로 전환했습니다. 이제 AI에서도 이러한 패턴을 볼 수 있습니다. 스토리를 살리고 투자자의 참여를 유지하는 소셜 플랫폼으로의 전환입니다.
AI는 허튼소리의 끝으로 여겨졌지만, 실제로는 허튼소리에 불과했습니다. 시장은 유용성이 아닌 관심을 중시하며, AI와 정치 모두 이러한 논리에 적응했습니다.
2030년까지 연 2조 달러의 수익을 창출할 것이라는 이야기가 이제 AI가 제작한 틱톡 영상에 광고를 판매하는 것으로 바뀌었습니다. 어쩌면 이것이 가장 큰 수익일지도 모릅니다. 정치적 자유를 보장하는 시장의 신뢰를 유지하는 것도 바로 그것입니다. 금 투자자들은 이를 직감하고 있습니다. 그래서 헤지 전략을 쓰는 겁니다. 주식 투자자들도 이를 직감하지만, 그들은 이 상황이 충분히 오래 지속될 것이라고 생각합니다.
정부
그리고 가방은 넘쳐납니다. AI의 막강한 힘(소셜 미디어 앱이든 아니든)은 정부에 정치적 엄호를 제공합니다. 포트폴리오가 녹색인 한 유권자들은 어느 정도 침착함을 유지합니다. 행정부는 사실상 AI 버블에서 신뢰를 빌리고 있습니다. 투기가 통치가 되었습니다.
이 루프를 이해하면 제가 가졌던 두 가지 질문이 모두 설명됩니다.
AI 추측으로 인해 시장은 녹색을 유지하고 있습니다.
시장의 안정성은 정치적 자유를 만들어낸다.
그러한 자유 덕분에 행정부는 그렇지 않으면 불가능했을 일도 할 수 있게 되었습니다.
그리고 행정부는 루프를 유지하는 AI 투자를 보호합니다.
투자자들은 트럼프 행정부가 다음으로 어느 회사에 투자할지에 대해 내기를 걸고 있다.
트럼프가 인텔에 100억 달러를 투자해 예치(stake) 10%를 인수한 후 인텔 주가는 82%나 급등했습니다.
정부는 트럼프 후원자 존 폴슨이 일부 소유한 밴쿠버 소재 채굴 사업에 3,500만 달러를 투자했고, 이를 통해 폴슨은 약 7,000만 달러를 추가로 확보했습니다.
정부가 당신 회사에 투자하면 당신은 부자입니다! 다음 차례는 전력망인 모양이네요 ! 레이건 대통령이 "영어에서 가장 무서운 아홉 단어는 '나는 정부에서 왔고, 당신을 돕기 위해 왔다'"라고 농담했던 것과는 완전히 다른 이야기죠 . 자, 이제 가장 무서운 아홉 단어는 "나는 정부에서 왔고, 당신의 데이터센터를 봉쇄하고 있다" 같은 단어입니다. 정말 이상한 형태의 사회주의죠!
ADP 데이터에 따르면 지난 4개월 중 3개월 동안 민간 부문에서 일자리가 줄었습니다.
칼라일 그룹은 포트폴리오 기업과 부동산 투자를 기반으로 폐쇄 기간 동안 필요한 자체적인 노동 시장 데이터를 개발했는데, 이를 통해 노동 시장이 완전히 침체되었음을 알 수 있습니다.
하지만 인플레이션이나 GDP 성장률 같은 경제의 다른 요소들은 경기 침체의 징후를 보이지 않습니다. 노동 시장은 침체 징후를 보이는데 , 이는 매우 이상한 일입니다.
금과 주식 모두 계속해서 상승하는 이유입니다. 주식 시장은 AI 이야기가 다른 모든 것을 압도한다고 생각합니다. 금 시장은 무언가 근본적인 문제가 발생하고 있다고 생각합니다. 두 시장 모두 동일한 근본적인 현실에 반응하고 있지만, 다음에 무슨 일이 일어날지에 대한 서로 다른 이론을 가지고 있을 뿐입니다.
시카고 연방준비은행의 오스틴 굴스비와 노동 시장에 대해 이야기를 나누었는데, 그들의 데이터는 다른 내용을 보여주기 때문에 내일 대화 내용을 다시 다룰 예정입니다. 하지만 모든 것이 혼란스럽습니다. 현실은 혼란스럽습니다.
그러니까: 주식 시장은 AI 투기만이 진정으로 중요한 다른 현실에 놓여 있습니다. 우리는 금리 인하 주기에 있고, 재정 정책도 느슨합니다. 차라리 모든 것에 돈을 엄청나게 쓰는 게 나을 겁니다. Mag7은 어떤 식으로든 완벽할 겁니다.
트럼프 행정부의 경제적 결정은 어떻게 설명할 수 있을까요? 주가가 4% 상승하는 한, 행정부는 변동성 장세에서는 불가능할 일들을 할 수 있는 여력이 있습니다. 예산안을 취소하고, 선출직 의원 들의 취임을 블록 , 기부 기업에 공적 자금을 투자하는 것이죠!
주식 시장은 투기적 주권을 허용하는 감정적 인프라가 되었고, 자체 가격 차트를 통해 통치되는 경제를 만들어냈습니다.
금과 주식 모두 서로 다른 유형의 붕괴를 헤지하기 때문에 급등하고 있습니다. 금은 시스템에 대한 두려움에 따라 거래되고, AI는 이야기에 대한 믿음에 따라 거래됩니다. 두 시장 모두 상승세를 보인다는 것은 우리가 어디에 있는지를 보여줍니다.
AI가 지배하는 미국에서 산다는 게 이런 거구나. 민주주의를 자산으로 삼는다는 거지. 지금은 그 선이 계속 높아져. 하지만 투기는 안정을 보장하지 않고, 정부가 투자자들에게 빌린 허가는 사실상 그 자체의 것이 아니지.
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읽어주셔서 감사합니다.
이건 새로운 아이디어가 아닙니다! 채권 자경단은 이것의 또 다른 좋은 예입니다.
시타델의 켄 그리핀은 사람들이 금을 달러보다 더 안전하다고 보는 것에 대해 매우 우려하고 있으며, 레이 달리오는 금이 달러보다 확실히 훨씬 더 안전하다고 말합니다 .
중국은 달러화 약세를 가속화하기 위해 세계 수탁인 금 보유국이 되려 하고 있습니다. 어쩌면 효과가 있을지도 모릅니다.
트럼프의 테플론 같은 발언은 주식 시장만 문제인 게 아닙니다. 바이든 대통령이라면 절대 하지 못했을 말들을 트럼프가 하고도 아무렇지 않게 넘길 수 있다는 거죠. 왜 그럴까요? 저도 잘 모르겠습니다.
