암호화폐 시장은 2025년 가장 급격한 폭락을 겪었으며, 미국-중국 무역 긴장이 재개되고 레버리지가 연쇄적으로 축소되면서 190억 달러 이상의 자금이 청산되었습니다.
Ethena Labs의 합성 스테이블코인 인 USDE는 극심한 변동성 속에서 잠시 페깅 를 잃었는데, 이는 순수 담보보다는 파생 상품 시장의 유동성에 의존하는 델타 중립 모델의 취약성을 드러냈습니다.
바이낸스가 BNSOL 과 WBETH 에 대해 계획한 지수 업데이트는 스테이킹 파생상품이 핵심 금융 상품으로 어떻게 진화하고 있는지, 그리고 투명하고 전환 기반의 가격 책정이 시스템 안정성에 왜 중요한지를 보여줍니다.
충격의 밤: 190억 달러 청산 청산 폭풍
10월 10일 저녁, 한 가지 발표가 전 세계 시장에 충격을 안겨주었습니다. 도널드 트럼프 전 미국 대통령은 중국 상품에 100% 관세를 부과하고 기술 수출 제한을 확대하겠다고 밝혔습니다. 몇 시간 만에 위험 감수 성향이 사라지고 투자자들은 안전 자산으로 몰려들었습니다.
코인글래스에 따르면, 암호화폐 시장에서 24시간 만에 191억 3천만 달러의 현금화가 발생했는데, 이는 2024년 이후 최대 규모의 하루 거래량입니다. 비트코인(BTC), 이더리움(ETH), 솔라나(SOL), TON 및 기타 주요 자산에서 160만 명 이상의 트레이더가 현금화되었습니다. 비트코인은 한 시간 만에 12% 이상 하락하여 약 10만 4천 달러를 기록했고, 이더리움은 2,400달러 아래로 떨어졌습니다.
마진콜이 확산되면서 유동성은 증발했습니다. 마켓메이커들은 철수했고, 자금 조달 금리는 급등했으며, 전형적인 디레버리징 현상이 나타났습니다. 롱 포지션은 사라졌고, 숏 포지션은 밀려드는 주문을 흡수하는 데 어려움을 겪었으며, 거래소 간 가격 차이는 더욱 벌어졌습니다. 시장은 잠시 얼어붙었습니다. 이러한 혼란 속에서 가장 취약한 연결 고리가 드러나기 시작했습니다. 한때 흔들리지 않을 것이라 생각했던 자산들이 흔들리기 시작했습니다.
USDE: 불균형한 합성 달러
공황은 곧 Ethena Labs가 만든 합성 스테이블코인인 USDE에 집중되었습니다.
USDE는 숏 선물 포지션과 스테이킹 수익률을 결합하여 1달러 가치를 유지하는 델타 중립 모델을 기반으로 합니다. 이 시스템은 수개월 동안 높은 수익률과 낮은 변동성을 유지했습니다. 그러다 폭풍이 몰아치면서 설계가 첫 번째 실제 시험대에 올랐습니다.
크라켄(Kraken) 과 CoinGecko의 데이터에 따르면 USDE는 주요 시장에서 대부분 1달러 부근을 유지하고 있습니다. 그러나 엠이엑스씨(MEXC) 와 Gate와 같은 소규모 거래소에서는 약 7% 할인된 0.93달러 선에서 거래되고 있습니다. 0.66달러까지 폭락했다는 내용의 스크린샷이 온라인에 유포되고 있지만, 신뢰할 만한 출처를 통해 확인된 바는 없습니다.
에테나는 자정에 성명을 발표하여 발행 및 상환이 정상적으로 진행되고 있으며 USDE는 여전히 과도한 담보를 보유하고 있다고 밝혔습니다. 그럼에도 불구하고, 어려운 시기에는 담보가 아닌 신뢰가 스테이블코인의 강점을 결정합니다. 자금 조달 금리가 변동하고 공매도 비용이 폭등하면 차익거래자들은 물러납니다. 이들이 없으면 페깅 유지하는 피드백 루프가 무너집니다.
문제는 코드에 있는 것이 아니라 시장 역학에 있었습니다. 파생상품에 연동된 스테이블코인은 그것이 의존하는 시장만큼만 강할 수 있습니다. 그 기반이 흔들리면 "무위험 수익률"이라는 환상은 사라집니다.
BNSOL과 WBETH: 지분 파생상품의 숨겨진 균열
USDE의 하락이 대부분의 헤드라인을 장식한 반면, 바이낸스의 스테이킹 파생상품인 BNSOL과 WBETH는 다른 종류의 스트레스를 드러냈습니다.
이 토큰들은 바이낸스에서 스테이킹된 보유량을 나타냅니다. BNSOL의 경우 솔라나(SOL) , WBETH의 경우 이더리움(ETH) 이며, 스테이킹 보상도 함께 제공됩니다. 일반적인 상황에서는 기초 자산과 1:1 비율로 거래됩니다. 그러나 매도세 기간 동안 환매 지연과 주문량 부족으로 인해 가격 변동이 일시적으로 발생했습니다.
일부 트레이더들은 BNSOL이 솔라나(SOL) 대비 소폭 할인된 가격에 거래되고, WBETH도 이더리움(ETH) 대비 소폭 할인된 가격에 거래되는 것을 발견했습니다. 이는 구조적인 결함이 아니라 유동성 불균형 때문이었습니다. 보유자들은 서둘러 매도세를 보였고, 시장 심도는 고갈되었으며, 지수는 여전히 실제 스테이킹 전환 비율보다는 현물 시장을 기준으로 가격이 책정되어 격차가 더욱 벌어졌습니다.
이에 대응하여 바이낸스는 10월 14일(UTC 기준 오전 8시)부터 BNSOL과 WBETH의 마진 가격 지수를 업데이트하여 현물 가격 대신 스테이킹 전환 비율을 기반으로 하고 지수 가중치를 조정한다고 발표했습니다. 이는 더 광범위한 의미를 지닌 기술적 해결책입니다. 스테이킹 파생상품은 이제 암호화폐 금융의 핵심 요소이며, 그 안정성은 가격이 상환 가능 가치를 얼마나 정확하게 반영하는지에 달려 있습니다.
유동성이 감소하면 건전한 자산조차도 지수 가격이 현실과 동떨어져 강제 청산될 수 있습니다. 바이낸스의 이번 조치는 이러한 시스템 슬리피지 대한 기계적 안전장치입니다.
경제 위기 이후: 취약한 시스템에서 신뢰 재건
먼지가 가라앉으면서 한 가지 진실이 분명해집니다. 암호화폐에서 안정성은 결코 영구적이지 않습니다. 유동성, 인센티브, 그리고 신뢰에 기반한 불안정한 균형 상태입니다.
지난 2년 동안 업계는 테라(Terra)의 알고리즘 붕괴, FTX 폭락, 그리고 여러 차례의 디페깅(depegging) 사태를 겪으며 살아남았습니다. USDE의 혼란은 UST의 또 다른 순간은 아니지만, 이 새로운 "합성 안정성"의 물결에 대한 최초의 진정한 스트레스 테스트입니다.
유동성은 여전히 진정한 핵심입니다. 빠른 환매와 풍부한 유동성 없이는 어떤 모델도 페깅 유지할 수 없습니다. USDE의 문제는 담보 부족이 아니라, 시장이 얼어붙었을 때 차익거래가 실패한 것이었습니다. 투명성 또한 또 다른 핵심입니다. 바이낸스가 스테이킹 지수를 업데이트한 것은 위험 지표의 개방성이 변동성 속에서 신뢰를 회복하는 데 도움이 될 수 있음을 보여줍니다. 안정성의 미래는 단일 플랫폼뿐만 아니라 전체 생태계에 걸쳐 균형을 유지해야 하는 시장 간 유동성 거버넌스에 달려 있을 가능성이 높습니다.
현재로서는 우려가 남아 있습니다. USDE 스프레드가 마감되기까지는 시간이 걸릴 것이고, 이더리움(ETH) 와 솔라나(SOL) 시장의 레버리지는 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 추가 청산의 여지가 남아 있습니다. 하지만 장기적으로 이러한 조정은 업계가 더욱 탄력적인 스테이블코인 및 스테이킹 시스템을 구축하도록 이끌 수 있습니다.
모든 폭락은 시장이 진정으로 무엇을 가치 있게 여기는지 시험하는 과정입니다. 자본 빠져나갈지 몰라도, 확신은 영원합니다. 그리고 어쩌면 안정성이 변동성과 함께 움직이는 법을 배우면서, 새로운 순환이 조용히 시작될지도 모릅니다.
〈 안정성이 흔들리기 시작할 때: 암호화폐 붕괴와 USDE의 페깅 상실 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
