10월 10일 오후, 트럼프 대통령은 트루스 소셜(Truth Social)을 통해 중국 상품에 100% 관세를 부과하겠다고 발표했습니다. 이 소식은 즉시 세계 금융 시장에 정서 불러일으켰습니다.
이후 24시간 동안 암호화폐 시장은 역사상 최대 규모의 청산 사태를 경험하며 190억 달러 이상의 레버리지 포지션이 청산되었습니다. 비트코인은 11만 7천 달러에서 10만 2천 달러 아래로 폭락하며 하루 만에 12% 이상 하락했습니다.
미국 주식 시장도 이 재앙에서 자유롭지 못했습니다. 10월 10일 장 마감 시점에 S&P 500 지수는 2.71%, 다우존스 산업평균지수는 878포인트, 나스닥 종합지수는 3.58% 하락하며 4월 이후 최대 일일 하락률을 기록했습니다.
하지만 실제로 가장 큰 타격을 입은 분야는 암호화폐 자산을 재무부 준비금으로 사용하는 DAT(디지털 자산 재무) 회사입니다.
최대 기업형 비트코인 보유 기업인 마이크로스트래티지의 주가가 하락했고, 다른 암호화폐 자산 보유 기업들의 주가는 더욱 큰 폭으로 하락했습니다. 시간외 거래 데이터에 따르면 투자자들은 여전히 매도세를 보이고 있습니다.
암호화폐와 주식 시장 리스크 에 모두 노출된 이러한 회사들의 경우 최악의 상황은 지났을까요?
DAT 기업들이 더 큰 타격을 입은 이유는 무엇일까?
DAT 기업들이 가장 먼저 대면 하는 것은 재무제표에 미치는 직접적인 영향입니다. 예를 들어 MicroStrategy를 살펴보겠습니다. 이 회사는 약 639,835개의 비트코인을 보유하고 있습니다. 비트코인 가격이 12% 하락하면 자산 가치는 거의 100억 달러가 즉시 증발합니다.
회계 기준에 따라 이러한 유형의 손실은 "미실현 손실"로 기록해야 합니다. 주식이 매각되지 않는 한 실제 손실은 아니지만, 재무제표에 표시되는 수치는 실제 손실입니다.
투자자로서, 당신은 회사의 핵심 자산 가치가 빠르게 하락하는 것을 목격하고 있습니다. 또한 시장 신뢰도에도 승수 효과가 있습니다.
2025년 초, MicroStrategy의 주가는 순자산가치(NAV)의 2배에 달하는 프리미엄으로 거래되었지만, 9월 말에는 1.44배로 압축되었습니다. 현재는 약 1.2배입니다.
일부 회사의 경우 mNAV가 거의 1로 돌아가고 있으며, 일부는 1 미만으로 떨어졌습니다. 이러한 수치의 변화는 냉혹한 현실을 반영합니다. 즉, 극심한 시장 상황에서 DAT 모델에 대한 시장의 신뢰가 흔들리고 있다는 것입니다.
불장(Bull market) 에서는 투자자들이 이러한 기업에 프리미엄을 기꺼이 지불하며, 이들이 암호화폐 혁신의 선두주자라는 이야기가 돌 수 있습니다. 하지만 시장이 반전되면, 같은 이야기가 불필요한 리스크 노출로 변합니다.
이번 레버리지로 인한 폭락으로 비트코인이 아닌 암호화폐는 엄청난 기술적 피해를 입었고, 일부는 순식간에 0으로 폭락하기도 했습니다. 시총 알트코인조차도 유동성 부족으로 인해 가치가 절반으로 줄어들거나 더 하락하기도 했습니다.
시장 정서 악화될 때 이러한 자산을 보유한 회사의 주식은 숏(Short) 주요 대상이 되었습니다.
시장이 공황 상태에 빠지면 투자자들은 보유량을 빠르게 줄여야 합니다. 비트코인 시장은 24시간 연중무휴로 운영되지만, 대규모 매도는 가격에 상당한 영향을 미칠 수 있습니다. 반면, 나스닥에서는 MSTR이나 COIN과 같은 주식을 매도하는 것이 훨씬 쉽습니다.
수천억 달러어치의 금을 매도하는 것은 시장을 교란시키지 않지만, 700억 달러어치의 비트코인을 매도하면 가격 폭락과 대량 청산이 촉발될 수 있습니다. 이러한 유동성 불균형으로 인해 DAT 회사 주식은 자본이 빠르게 빠져나가는 통로가 됩니다.
설상가상으로 많은 기관 투자자들은 엄격한 위험 관리 지침을 가지고 있습니다. 변동성이 일정 수준을 초과하면 원하든 원치 않든 보유 자산을 줄여야 합니다. 게다가 DAT는 가장 변동성이 큰 주식 중 하나입니다.
부적절한 은유를 사용하자면, 일반적인 기술 회사가 배 위에 앉아 있다면 DAT 회사는 서로 묶인 두 배와 같습니다. 한 배는 투자의 신 의 파도를 헤쳐 나가는 배이고, 다른 한 배는 암호화폐 시장의 폭풍 속에서 힘겹게 헤쳐 나가는 배입니다.
양측이 동시에 심각한 기상 상황에 직면하면, 그들이 겪는 충격은 더해지는 것이 아니라 오히려 배가됩니다.
가장 어려운 처지에 있는 사람은 누구이고, 가장 회복력이 강한 사람은 누구입니까?
지난 거래일에 가장 큰 하락세를 보인 DAT 회사 목록을 살펴보면, 회사 규모가 작을수록 하락폭이 크다는 것을 확실히 알 수 있습니다.
Forward Industries는 15.32% 하락했고, mNAV는 0.053에 그쳤습니다. BTCS Inc.는 12.70%, Helius Medical Tech는 12.91% 하락했습니다.
시총 1억 달러 미만의 이러한 소규모 기업들은 공황 속에서 매수자를 거의 찾지 못했습니다. 반면, 최대 비트코인 보유 기업인 마이크로스트래티지의 주가는 4.84% 하락하는 데 그쳤습니다.
그 논리는 간단합니다. 바로 유동성입니다.
공황이 찾아오면 소형주에 대한 매매격차(매수호가 매도호가 가격 차이) 가 극적으로 벌어지고, 약간 더 큰 매도 주문만으로도 주가가 급등할 수 있습니다.
테슬라는 이 목록에서 눈에 띕니다. 5.06% 하락은 거의 가장 작은 하락폭이었지만, 데이터를 고려하면 mNAV는 무려 985.96입니다. 이 수치는 시장에서 테슬라의 가치를 보유 주식 가치의 거의 1,000배로 평가하고 있음을 의미합니다.
테슬라는 본질적으로 DAT 기업이 아니기 때문에 암호화폐를 비축하는 것은 부업에 불과합니다. 투자자들이 테슬라를 매수하는 이유는 전기차 업무 에 대한 긍정적 전망이 강하고, 비트코인 가격 변동이 테슬라 가치 평가에 미치는 영향이 미미하기 때문입니다. 코인베이스도 같은 논리로 7.75% 하락했지만, 거래소 로서 상당한 수수료 수입을 창출하고 있습니다.
반면, 순수 DAT 회사의 경우는 상황이 전혀 다릅니다.
마이크로스트래티지의 mNAV는 1.28배에 불과하며, 보유 주식 가치와 거의 동일한 수준으로 거래되고 있습니다. 갤럭시 디지털의 mNAV는 5.49배, 마라 홀딩스의 mNAV는 1.29배입니다. 이들 기업의 시장 가치는 사실상 암호화폐 자산 가치에 약간의 프리미엄을 더한 수준입니다. 암호화폐 시장이 폭락하면, 이들 기업은 타격을 완화할 다른 업무 없습니다.
회사의 시총 암호화폐 보유 가치와 거의 같을 때(mNAV가 1에 가까울 때), 시장은 해당 회사가 암호화폐를 비축하는 것 외에는 추가 가치가 없다고 생각한다는 것을 의미합니다.
비트마인의 mNAV는 0.98이고, 미국 비트코인은 mNAV를 공개하지 않았지만 낮은 수준으로 추정됩니다. 이러한 기업들은 사실상 상장 기업으로 위장한 비트코인 ETF로 변질되었습니다.
질문은, 현재 구매할 수 있는 실제 비트코인 ETF가 있는데도 불구하고, 왜 투자자들은 여전히 이러한 회사를 통해 간접적으로 비트코인을 보유해야 하는가입니다.
이는 이러한 낮은 순자산가치(mNAV) 기업들이 공황기에 더 큰 폭으로 하락하는 이유를 설명할 수 있습니다. 이러한 기업들은 추가적인 가치를 제공하지 않으면서도 암호화폐 자산 리스크 과 주식 시장 리스크 동시에 안고 있습니다.
미국 주식 시장이 몇 시간 후 개장합니다. 주말의 진정세 이후 시장 정서 개선될까요? 10% 이상 하락한 소규모 DAT의 매도세가 지속될까요, 아니면 저점매수 (바텀피싱) 펀드가 시장에 진입할까요?
데이터로 판단할 때, mNAV가 1 미만인 기업은 과매도된 기회를 가지고 있을 수 있지만, 동시에 가치 함정에 빠져 있을 수도 있습니다. 결국, 사업 모델 자체가 의심스러울 때, 가격이 싸다는 것이 반드시 매수의 이유가 되는 것은 아닙니다.
