모든 암호화폐 붐에는 암울한 대칭이 존재합니다. 자유에서 탄생한 아이디어는 결국 포장되고 증권화되어 대중에게 다시 판매되는데, 이번에는 엄청난 프리미엄이 붙습니다. 10XResearch의 새로운 보고서에 따르면, 개인 투자자들은 메타플래닛이나 스트래티지와 같은 상장된 "디지털 자산 트레져리" 회사를 통해 간접적으로 비트코인에 투자하려다 총 170억 달러의 손실을 입었습니다.
10X Research 보고서는 대규모 프록시 거래를 설명합니다.
논리는 이론적으로는 타당했습니다. 비트코인을 직접 보유한 회사의 주식을 사면 되는데 굳이 개인 지갑을 관리하거나 ETF의 비효율성을 헤쳐 나갈 필요가 있을까요? '전략'은 일종의 컬트 전략으로 변질되었습니다. 도쿄에서 토론토까지 수많은 기업 모방자들이 생겨났습니다.
2025년 중반까지 수십 개의 중소형 "비트코인 국채"가 등장했습니다. 일부는 진짜이고 다른 일부는 기회주의적이었으며, 비트코인 상승세를 위한 순수 대리 투자처로 자리매김했습니다.
하지만 치명적인 결함이 하나 있었습니다. 바로 가치 평가 표류였습니다. 10X Research는 랠리의 절정기에 이러한 주식의 주가 프리미엄이 터무니없는 수준에 도달했다고 지적합니다. 어떤 경우에는 기업들이 주당 순 비트코인 가치보다 40~50% 높은 가격에 거래되기도 했습니다. 이는 기초 자산보다는 모멘텀 트레이더와 개인 투자자들의 투자 열풍에 의해 주도되었습니다. 블룸버그에 따르면, 이러한 현상은 곧 비트코인에 대한 투자에서 벗어나 군중 심리에 대한 투자로 전환되었습니다.
보험료가 현실과 맞닿을 때
10월 비트코인 가격이 13% 하락하면서 국채에 미치는 영향은 더욱 커졌습니다. 주식은 비트코인 가격 하락을 따라가지 못했습니다. 오히려 폭락하며 기초 자산 하락률의 두 배 이상에 달하는 속도로 장부상 자산을 휩쓸었습니다. Strategy는 최근 최고치 대비 거의 35% 하락했고, Metaplanet은 50% 이상 급락하며 투기적 여름 수익의 대부분을 날려버렸습니다.
후발 진입 개인 투자자들에게 이번 손실은 고통스러울 뿐만 아니라 파멸적이었습니다. 10X Research에 따르면 8월 이후 디지털 자산 트레져리 에 집중된 개인 포트폴리오는 총 약 170억 달러의 손실을 기록했습니다. 이는 주로 미국, 일본, 유럽의 헤지되지 않은 개인 투자자들에게 집중되었습니다.
2차 추측의 심리학
아이러니한 점이 있습니다. 비트코인은 금융 중개기관의 통제를 받지 않는 자기 주권 자산으로 설계되었습니다. 그러나 제도권 금융으로 편입되면서 개인 투자자들은 다시 익숙한 영역으로 돌아가, 상장 주식을 통해 다른 사람의 비트코인을 매수하게 되었습니다.
이러한 대리자들은 "기업의 신념"이라는 화려한 내러티브에 싸여 카리스마 넘치는 CEO들과 오픈소스 브랜딩으로 무장했습니다. 하지만 실제로는 기업 대차대조표를 이용한 비트코인 레버리지 투자로 드러났습니다. 유동성이 경색되는 상황에서 위험한 투자였습니다.
워싱턴과 베이징발 거시경제 역풍이 최근 디레버리징(부채 축소) 물결을 촉발했을 때, 이러한 대리 거래는 외과 수술처럼 정밀하게 진행되었습니다. 더 현명한 존버(HODL) 방법을 찾았다고 믿었던 투자자들에게 타격을 입혔습니다.
고통스러운 상기
숫자에는 위안이 거의 없습니다. 하지만 비트코인이 혁신과 환희 사이에서 끊임없이 움직이는 모습을 지켜보는 사람이라면 누구나 한 가지 교훈을 얻을 것입니다. 암호화폐가 기존 시장에 가까울수록 시장의 왜곡된 모습을 더 많이 물려받게 됩니다. 믿음을 수익화하는 회사를 통해 아이디어를 소유하는 것은 편리하고, 심지어 흥미로울 수도 있지만, 편리함에는 대가가 따릅니다.
10X Research가 직설적으로 말했듯이, 디지털 자산의 주식 래퍼는 자산 자체를 대체할 수 없습니다. 비트코인 이야기의 이 부분에서, 이러한 차이로 인해 개인 투자자들은 이미 탈중앙화가 왜 그토록 매력적이었는지 기억해야 할 170억 가지의 이유를 잃었습니다.
