2025년은 DeFi 프로젝트에 쉽지 않은 해가 되겠지만, 그들은 월가에서 교훈을 얻었습니다. 바로 자사주 매입을 통해 자신감을 표현하는 것입니다.
암호화폐 MM (Market Making) Keyrock의 보고서에 따르면, 상위 12개 DeFi 프로토콜은 2025년에 자사주 매입과 배당금에 약 8억 달러를 지출했는데, 이는 2024년 초 대비 400% 증가한 수치입니다.
"상장 기업이 자사 주식을 매입하여 장기적인 의지를 보여주는 것처럼, DeFi 팀도 이를 통해 수익성이 있고, 현금 흐름이 있으며, 미래가 있음을 증명하고자 합니다."라고 분석가 아미르 하지안이 썼습니다.
하지만 유동성이 부족하고 리스크 감수성이 낮은 시장에서 "토큰 보유자에게 보상"하는 이러한 조치는 가치 회복인가, 아니면 단지 돈 낭비일 뿐인가?
이 주식매수 열풍에 누가 연루되어 있나요?
올해 초 Aave 와 MakerDAO 에서 시작된 이러한 매수 물결은 PancakeSwap , Synthetix , Hyperliquid , Ether.fi 로 이어지며 DeFi의 거의 모든 주요 트랙을 망라합니다.
Aave(AAVE) 는 비교적 일찍 체계적인 자사주 매입 프로그램을 시작한 대표적인 프로젝트 중 하나입니다.
2025년 4월부터 Aave DAO는 프로토콜 수익을 사용하여 매주 약 100만 달러 상당의 AAVE를 재매수할 예정이며, 10월에는 연간 예산이 최대 5,000만 달러에 달하는 메커니즘을 "정상화"하는 방안을 논의했습니다.
해당 제안이 승인된 날, AAVE는 잠시 13% 상승했지만, 6개월의 시범 기간 이후에는 장부상 이익이 마이너스를 기록했습니다. 
2023년, 메이커다오(MKR)는 DAI 잉여금을 활용하여 주기적으로 MKR을 매입하고 소각하는 스마트 번 엔진을 출시했습니다. 운영 첫 주에 MKR은 28% 반등하며 "보유자에게 현금 흐름이 환원되는" 사례로 호평받았습니다.
그러나 1년 후, 시장은 "신뢰 회복과 평가 지연"이라는 역설을 보이고 있습니다.
강력한 기본에도 불구하고(MakerDAO는 실물 자산 RWA를 통해 DAI 준비금 수익을 계속 늘리고 있음), MKR 가격(2025년 10월 말 기준 1,800달러 내외에서 변동)은 여전히 2021년 불장(Bull market) 사상 최고치(6,292달러)의 3분의 1에 불과합니다.
이더 유동성 스테이킹 프로토콜 Ether.fi(ETHFI)의 최신 제안은 의심할 여지 없이 최근 가장 주목을 끄는 "대세 움직임"입니다. DAO는 ETHFI 가격이 3달러 미만으로 하락할 경우 스냅샷 투표 방식을 통해 최대 5천만 달러까지 ETHFI를 일괄 매입할 수 있는 권한을 부여하며, 이는 "가격 안정 및 신뢰 회복"을 목표로 합니다.
하지만 시장은 경계심을 갖고 있습니다. 자금이 지속 가능한 수입이 아닌 국고 준비금에서 주로 나온다면, 이런 종류의 "시장 안정화 자사주 매입"은 필연적으로 힘을 잃을 것입니다.
팬케이크스왑(CAKE)은 가장 프로그래매틱한 방식을 선택했습니다. "바이백 앤 소각(Buyback & Burn)" 메커니즘이 토큰 모델에 통합되어 매월 순 인플레이션 데이터를 공개합니다. 2025년 4월, CAKE의 순 공급량은 0.61% 감소하여 지속적인 디플레이션 상태에 접어들었습니다.
하지만 가격은 여전히 2달러 부근에서 맴돌고 있으며, 2021년 최고치인 44달러보다 훨씬 낮습니다. 공급이 개선되면서 가격이 상승한 것이 아니라 안정성이 확보된 것입니다.
Synthetix(SNX) 와 GMX 도 프로토콜 수수료를 사용하여 토큰을 다시 사서 소각합니다.
Synthetix는 2024년 업데이트에서 바이백 모듈 추가했으며, GMX는 거래 수수료의 일부를 자동으로 바이백 풀에 넣습니다.
두 회사 모두 2024년 자사주 매입이 최고조에 달했을 때 30~40% 반등을 보였지만, 스테이블코인 페그에 대한 압박이 커지고 수수료가 하락하자 두 회사 모두 자사주 매입을 중단하고 자금을 리스크 준비금으로 옮겼습니다.
진짜 "뛰어난 승자"는 영구 계약 플랫폼 Hyperliquid (HYPE) 입니다.
회사는 자사 주식 매입을 사업 전략의 일부로 간주합니다. 즉, 합의된 수익의 일부는 자동으로 유통시장 매수 풀로 들어갑니다.
Dune 데이터에 따르면 Hyperliquid는 지난 1년 동안 총 6억 4,500만 달러를 투자했으며, 이는 업계의 46%를 차지합니다. 또한 HYPE 토큰은 2024년 11월 출시 이후 500% 상승했습니다.
하지만 HYPE의 성공은 매수 압력 때문만은 아니며, 매출과 사용자 증가 덕분이기도 합니다. 일일 거래량은 1년 만에 3배나 증가했습니다.
자사주 매입이 종종 "실패"하는 이유는 무엇일까?
전통적인 금융 논리의 관점에서 볼 때, 재매입 계약의 인기는 주로 다음 세 가지 점에 기초합니다.
첫째, 가치 점유율 확대할 것을 약속합니다. 이 프로토콜은 실제 화폐로 토큰을 매입하고 소각하여 유통량을 줄이고, 각 토큰이 미래 수익에 대한 더 높은 권리를 갖게 됩니다.
둘째, 거버넌스에 대한 신뢰를 나타냅니다. 자사주 매입을 추진하려는 의지는 프로토콜의 수익성, 재무적 유연성, 그리고 거버넌스 효율성을 보여줍니다. 이는 DeFi가 "현금 낭비 보조금"에서 "운영 배당금"으로 전환되었음을 보여주는 중요한 지표로 여겨집니다.
더욱이, 이는 희소성에 대한 기대감을 조성합니다. 락업 및 발행량 감축과 같은 메커니즘과 결합될 경우, 자사주 매입은 공급 측면에서 디플레이션 효과를 발생시켜 토큰 이코노미 모델을 최적화할 수 있습니다.
그러나 완벽한 이론이 실제 실현 가능성을 보장하는 것은 아닙니다.
첫째, 타이밍이 종종 역효과를 낳습니다. 대부분의 DAO는 불장(Bull market) 에는 아낌없이 투자하지만, 베어장 (Bear Market) 자금을 줄여 "높은 가격에 매수하고 낮은 가격에 매수하는" 어색한 상황을 만들어내는데, 이는 가치 투자의 본래 의도와 상충됩니다.
자금 조달에 대한 우려도 있습니다. 많은 프로젝트가 지속적인 수익 창출보다는 국고 준비금을 활용하고 있으며, 수익이 감소하면 자사주 매입은 지속 불가능한 "체면 유지"로 전락합니다.
기회비용도 있습니다. 자사주 매입에 1달러를 지출하면 제품 개선 및 생태계 개발에 투자하는 1달러가 줄어듭니다. MM (Market Making) 키록(Keyrock)은 10월에 "과도한 자사주 매입은 자본 배분에서 가장 비효율적인 방법 중 하나일 수 있다"고 경고했습니다.
자사주 매입이 실행되더라도, 지속적인 토큰 잠금 해제와 신규 토큰 발행으로 인해 그 효과는 쉽게 희석됩니다. 공급 측면의 압력이 지속되는 상황에서, 제한적인 자사주 매입은 바닷물 한 방울과 같습니다.
Messari 연구원인 Sunny Shi는 다음과 같이 지적했습니다.
"우리는 주식매수로 인해 시장이 계속해서 가치 평가를 부풀릴 것이라고 생각하지 않습니다. 가격은 여전히 성장과 이야기에 따라 결정됩니다."
더욱이, 보다 현실적으로, 현재 DeFi 부문 전체의 유동성은 2021년 최고치보다 훨씬 낮습니다. TVL(총 잠금 가치)과 유통시장 거래량 모두 2년 만에 최저 수준입니다.
자금 조달 환경이 넉넉하지 않은 상황에서는 아무리 관대한 자사주 매입이라도 수요 부족이라는 구조적 문제를 상쇄할 수 없습니다.
일시적으로는 신뢰를 회복할 수 있지만, 실질적인 자본 유입과 성장 주기가 있어야만 DeFi가 다시 자립할 수 있습니다.
저자: OXStill
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