의회에서 스테이블코인을 규제해야 한다는 결정을 내린 후 GENIUS 법이 7월 18일에 발효되었습니다.
그 다음에 일어나는 일은 2,500억 달러 규모의 기존 스테이블코인이 은행으로 둘러싸인 구조로 흘러들어갈지 아니면 해외 사일로로 분산될지, 그리고 비트코인과 이더리움이 그 여파를 흡수할지 아니면 그 아래에 묻힐지를 결정하는 2년간의 규칙 제정 전쟁입니다.
Paradigm의 규제 업무 담당 부사장인 저스틴 슬로터는 11월 6일에 다음과 같이 말했습니다.
"잘 알려지지 않은 사실은, 법안이 제정된 후에야 진짜 싸움이 시작된다는 것입니다."
그의 회사는 재무부의 규제안 사전 고지에 대한 의견을 방금 제출했습니다. 핵심 쟁점은 스테이블코인 발행사 계열사가 보유자에게 별도의 상품을 통해 수익을 지급해야 하는지 여부이며, 의회는 이미 그렇게 할 수 있다고 결정했습니다. 그러나 트레져리 이 문제를 다시 논의하려 할 가능성이 있습니다.
래퍼를 통해 수익을 제공할 수 있는 능력이 다음 경쟁의 핵심이 될 것입니다. 규제 당국이 승리하면 스테이블코인은 중립화된 은행 상품이 될 것입니다. 업계가 승리하면 은행과 금리 경쟁을 벌이게 됩니다.
법은 정해져 있지만 규칙은 정해져 있지 않습니다. 그리고 규칙이 모든 것을 결정합니다.
규정 준수가 의무화되는 경우
GENIUS는 3년에 걸쳐 경계를 구축한 후 문을 잠급니다. 이 프레임워크는 2027년 1월 18일 또는 최종 규정 발표 후 120일 중 먼저 도래하는 날짜부터 발효됩니다.
연방 기관은 해당 규정을 제정한 날로부터 1년 이내에 이를 발표해야 합니다.
3년 유예 기간은 2028년 7월 18일에 만료됩니다. 그 이후에는 미국 거래소, 보관 기관 및 대부분의 DeFi 프런트엔드가 허가된 결제 스테이블코인 발행 기관이나 재무부의 지원을 받는 해외 기관이 발행하지 않는 한 "결제 스테이블코인"을 제공할 수 없습니다.
100억 달러 미만의 발행자는 승인된 주정부 제도를 이용할 수 있지만, 대규모 발행자는 연방 제도로 이전해야 합니다. 외국 발행자는 "비교 가능한 제도" 결정, OCC 등록, 그리고 미국이 보유한 준비금이 필요합니다.
이 일정에 따르면 규제 기관은 2027년 초까지 규정집을 발표할 예정입니다. 2028년 중반까지 미국 고객과 접촉하는 모든 기업은 규정을 준수하거나 철수해야 합니다.
"은행으로"가 실제로 의미하는 바
GENIUS는 "결제 스테이블코인"이라는 보호된 범주를 정의하고 허가된 발행자가 발행한 코인으로 미국 내 유통을 제한합니다.
해당 발행인은 은행 자회사, OCC의 감독을 받는 연방 허가 비은행 또는 엄격한 연방 감독을 받는 주정부 자격 기관이어야 합니다.
준비금은 현금, 은행 예금 또는 단기국채(T-bills)로 보유해야 하며, 재담보는 허용되지 않습니다. 공시 자료는 매월 제출되며, 발행자는 건전성 감독 및 BSA/AML 규정을 철저히 준수해야 합니다.
동전은 은행이라고 불리지 않고도 은행 스타일의 규제 범위로 끌어당겨집니다.
3,040억 달러 규모의 스테이블코인 시장에서 이로 인해 포크(Fork) 발생합니다. 미국 달러에 연동되는 유동성은 은행과 같은 포장지로 옮겨가는 반면, 다른 모든 것은 차단됩니다.
해외 발행사는 전 세계적으로 존재할 수 있지만, 미국 플랫폼은 책임을 회피하기 위해 해외 발행사를 배제할 것입니다. 3,000억 달러가 예치(stake) 있으며, 이는 연방 기준을 충족하는 기관과 충족하지 못하는 기관으로 나뉩니다.
규칙 제정 싸움: 양보, 정의 및 범위
슬로터의 논평은 제휴 수익률에 초점을 맞춥니다. GENIUS는 발행인의 이자 지급을 금지하지만 제휴사의 이자 지급에 대해서는 아무런 언급이 없습니다. 패러다임 제휴 수익률 금지가 법의 명백한 표현을 위반한다고 주장합니다.
이는 제휴사가 경쟁력 있는 금리를 제공할 수 있다면, 사용자들은 즉시 결제되는 고수익 저축 계좌를 얻을 수 있기 때문에 중요합니다. 이는 은행들이 실제로 이자를 지급해야 한다는 압력을 가중시킵니다.
규제 기관이 제휴 수익을 블록 하면 스테이블코인은 은행 예금보다 더 나빠지며, 규정 준수에 대한 부담은 있지만 상승 가능성은 없습니다.
다른 논쟁점으로는 "디지털 자산 서비스 제공자"라는 용어의 정의와 DeFi 프로토콜이 법적 예외 조항에서 면제되는지 여부, 그리고 외국 발행자에 대한 "비교 가능한 제도"를 구성하는 것이 무엇인지 등이 있습니다.
규제 기관은 GENIUS를 문서 그대로 시행할 수도 있고, 연방 헌장을 따르지 않은 모든 것을 억압하는 은행 보호주의로 왜곡할 수도 있습니다.
승자와 패자
미국의 대형 은행과 준은행 스테이블코인 발행 기관이 승자로 부상하고 있습니다. GENIUS는 규제 기관이 주 규정보다 우선하여 달러 토큰을 발행할 수 있는 최초의 명확한 연방 경로를 마련했습니다.
서클(Circle), Paxos, PayPal은 허가된 발급자 지위를 확보하기 위해 서두르고 있습니다. 주요 은행들은 알케미페이(ACH) 에 머무르기보다는 토큰화된 예금을 출시하고 퍼블릭 블록체인으로 바로 이동할 것으로 예상됩니다.
미국 달러와 트레져리 시장도 상승세를 보입니다. GENIUS는 미국 국채에 대한 일대일 담보를 의무화하여 모든 규정을 준수하는 스테이블코인을 사실상 소형 미국 국채 펀드로 만듭니다. 만약 이것이 수조 달러 규모로 확대된다면, 미국 국채에 대한 전 세계 수요는 더욱 증가할 것입니다.
이더리움과 레이어 2 블록체인은 결제 인프라를 확보하고 있습니다. 미국 규제를 받는 발행사들은 대부분 성숙한 이더리움 가상 머신(EVM) 환경을 선택합니다.
rwa.xyz에 따르면, Ethereum, zkSync, 폴리곤(Polygon) 이 실제 자산(RWA) 시장에서 가장 큰 비중을 차지하며, 시장 규모는 157억 달러(44%)에 달합니다.
이더리움은 은행 등급 달러 토큰의 중립적인 통로가 되어 수수료 흐름과 합법성을 확보하며 "규제된 배관" 역할을 합니다. 대규모의 규정 준수 기반 DeFi는 허가된 스테이블코인을 기반으로 구축되며, 비허가형(Permissionless) 글로벌 계층과 공존합니다.
반면, 해외 발행사는 미국 유통망을 잃게 됩니다. 2028년 중반 이후 미국 플랫폼은 허가받은 발행사가 발행하지 않은 "결제 스테이블코인"을 제공할 수 없게 됩니다. 테더(Tether) 와 유사한 플랫폼은 미국 외 고객에게 서비스를 제공할 수 있지만, 코인베이스, 크라켄(Kraken) 또는 주요 미국 거래소와의 원활한 연동을 잃게 됩니다.
규모가 작거나 실험적인 발행사는 파산에 직면합니다. 알고리즘 기반 스테이블코인, 담보 부족 실험, 그리고 자본이 부족한 스타트업은 틈새시장으로 진출하거나 문을 닫습니다.
결과적으로 DeFi는 분열에 직면하게 되었습니다. GENIUS는 기본 프로토콜과 자체 보관을 면제하지만, 규칙 제정을 통해 미국인에게 "제공"으로 간주되는 사항을 정의할 것입니다.
규제 기관이 정의를 확대하면 DeFi의 상당 부분이 미국 트래픽을 위해 허가된 스테이블코인 전용 풀로 필터링되거나 지리적으로 격리된 해외 사일로로 이동합니다.
흐름이 어떻게 재지정되는지
첫 번째 단계는 지금부터 2026년 중반까지이며, 포지셔닝 기간으로 특징지어집니다. 발행사와 은행은 적격 준비금, 해외 비교 가능성, 계열사 수익률, 그리고 정의에 대해 로비 활동을 벌입니다. 초안 규칙이 배포되고 업계는 워게임을 통해 준수 방안을 모색합니다.
2026년과 2027년에 걸쳐 진행되는 두 번째 단계에서는 규제 분류가 진행됩니다. 최종 규칙이 발표되고, 규정을 준수하는 대규모 기관에 조기 승인이 부여되며, 기관의 이름이 공개됩니다. 미국 플랫폼은 "곧 허가될" 코인으로 거래량 이전하는 반면, 규정을 준수하지 않는 발행사는 신고서를 제출하거나, 미국 사용자를 지오펜싱하거나, 해외 거래소로 눈을 돌립니다.
2027년부터 2028년까지 진행되는 세 번째 단계는 루트 강화입니다. 미국 거래소, 브로커, 그리고 많은 DeFi 프런트엔드는 주로 허용된 스테이블코인을 상장하며, 이더리움 및 레이어 2 블록체인에서 더 큰 유동성을 확보할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
규정을 준수하지 않는 스테이블코인은 해외 거래소와 회색 시장 DeFi에 남아 있지만, 완전히 규제된 미국 철도와의 연결성은 상실되었습니다.
예상되는 결과는 "암호화폐 달러"의 더 큰 비중이 완전히 비축되고, 감독되며, 고객 확인 절차(KYC)(고객확인) 절차를 거쳐 은행 대차대조표 내부 또는 근처에 보관되는 것입니다. 온체인 결제는 해적 시장보다는 API를 갖춘 Fedwire처럼 보이기 시작합니다.
| 단계 | 날짜/창 | 주요 작업 | 리드 에이전시 및 이정표 |
|---|---|---|---|
| 통과(GENIUS법이 법률로 제정됨) | 2025년 7월 18일 | GENIUS 법(공법 119-27)이 서명되었습니다. "허용된 결제 스테이블코인 발행자" 제도를 수립하고, 결제 스테이블코인 수익률을 금지하며, 3년의 유통 기한을 설정하고, 발효일을 (i) 제정 후 18개월 또는 (ii) 주요 규제 기관의 최종 규정 발표 후 120일 중 빠른 날로 정했습니다. | 트레져리 + "주요 연방 지불 스테이블코인 규제 기관"(연방준비제도, OCC, FDIC, NCUA)은 공식적으로 규정집(제13조)을 작성하는 임무를 맡았습니다. |
| ANPRM – 구현 시작 | 2025년 9월 19일 | 트레져리 GENIUS 법 시행에 대한 제안된 규칙 제정 사전 통지(ANPRM)를 발표했습니다. 이 통지는 발행자 자격, 준비금, 외국/비교 제도, 불법 금융, 세금, 보험, 데이터 등에 대한 세부적인 질문을 담고 있으며, 이는 GENIUS 법의 엄격한 적용 또는 유연한 적용 범위를 정의하는 첫 단계입니다. | 트레져리 는 TREAS-DO-2025-0037 안건을 주도하고 연방준비제도(Fed), 금융감독청(OCC), 연방예금보험공사(FDIC), 국가예산국(NCUA) 및 주 규제기관들과의 공조를 시사했습니다. 해당 기관들은 내부 업무 절차를 시작했습니다(FSOC/FDIC/NCUA의 발언은 GENIUS 이행을 우선순위로 강조했습니다). |
| 제안된 규칙(NPRM) | 2026년 상반기 예상 | 다음 단계: 트레져리 와 각 주요 규제 기관은 GENIUS를 구체적인 요건으로 구체화하는 제안 규칙 (NPRM)을 발표합니다. 여기에는 PPSI 허가 기준, 자본/유동성, 준비금 구성, 심사, 해외 발행자 "비교 가능성", 그리고 디지털 자산 서비스 제공업체에 대한 조건이 포함됩니다. 이러한 규정은 법정 1년 규정 제정 기간 내에 확정될 수 있도록 충분히 일찍 발표되어야 합니다. | 법령(제13조)은 트레져리, 연방준비제도, OCC, FDIC, NCUA, 그리고 주 규제 기관이 제정 후 1년 이내에 "규정을 공포" 하도록 규정하고 있습니다. → 2026년 초에 NPRM을 발표하여 2026년 7월 18일 까지 최종안을 제출해야 한다는 실질적인 압력이 작용하고 있습니다. 이것이 바로 저스틴 슬로터 등이 지적하는 핵심 격전지입니다. |
| 최종 규칙 | 법정 기한: 2026년 7월 18일까지 | "주요 연방 지급 스테이블코인 규제 기관"의 최종 규정과 트레져리 가 PPSI 자격 요건, 준비금 작동 방식, 감독 기대치, 그리고 외국 및 주 정부의 제도 인정 방식 등을 확정했습니다. 이 최종 규정은 또한 GENIUS의 시행일을 앞당길 수 있는 120일 시한을 시작합니다. | 연방준비제도(Fed), 금융감독청(OCC), 연방예금보험공사(FDIC), 국립자금운용국(NCUA)은 각각 관할권 내 발행인에 대한 규정을 확정하고, 트레져리 교차 규제(세이프 하버, 비교 가능성, 불법 금융)를 확정합니다. 이러한 규칙들을 종합적으로 적용하면 20조에 따른 발효일 카운트다운이 시작될 수 있습니다. |
| 가장 빠른 GENIUS 적용 날짜 | (a) 2027년 1월 18일 (제정 후 18개월) 또는 (b) 최종 규정 후 120일 중 더 빠른 날짜 | GENIUS 프레임워크(및 수정안)는 어느 쪽이 먼저 도래하든 "작동"합니다. 규제 당국이 최종 규정을 어길 경우, 18개월(2027년 1월 18일)이 기본 발효일이 됩니다. 규제 당국이 신속하게 최종 결정을 내리면 120일 규정으로 인해 발효일이 앞당겨질 수 있습니다. | 실제로: 이것은 귀하의 기사가 강조해야 할 전환점입니다. 즉, 스테이블코인 발행과 미국을 대상으로 하는 유통이 PPSI 규칙에 맞춰야 하는 시점이며, 시장이 은행과 같은 GENIUS 규정을 준수하는 방향으로 재조정되기 시작하는 시점입니다. |
비트코인과 이더리움에 미치는 영향
비트코인에게 GENIUS는 이야기의 순풍입니다. 스테이블코인이 은행과 유사해지고 미국 당국의 규제를 받게 되면서, 비트코인은 이러한 규제에서 벗어나 검열에 저항하는 자산으로 주목받고 있습니다.
단기 유동성은 괜찮습니다. 미국 규제를 받는 비트코인(BTC) 거래소가 있는 곳이라면 어디에서나 허용된 스테이블코인을 찾을 수 있기 때문입니다. 규제를 준수하지 않는 스테이블코인이 줄어들면, 일부 고마찰 거래 흐름은 비트코인(BTC) 통화쌍으로 전환될 것입니다.
장기적으로 GENIUS는 암호화폐의 달러 측면을 길들여 비트코인을 새로운 경계 밖으로 나가는 가장 깔끔한 방법으로 만듭니다.
이더리움의 경우, 현재 상황이 유지된다면 GENIUS는 잠재적으로 새로운 차원의 확장성을 가져올 수 있습니다. 허가된 발행자는 성숙한 인프라와 심층적인 DeFi 기능을 갖춘 이더리움 가상 머신(EVM) 체인을 선호합니다.
이는 규제된 스테이블코인 지불과 토큰화된 자산을 위한 가스 및 결제 인프라로서 이더리움(ETH) 를 구조적으로 지원합니다.
결과적으로 두 계층의 DeFi 생태계가 형성될 수 있습니다. 한 계층은 기관 자본 보유한 허가형 GENIUS 준수 풀과 모든 코인을 호스팅하는 비허가형(Permissionless) 글로벌 풀로 구성됩니다. 이 계층에는 검열 위험이 존재하지만, 프로토콜 수준에서 신뢰할 수 있는 중립성의 가치가 높아집니다.
다른 계층은 이더리움에 정착된 은행 등급의 수조 달러 규모의 토큰으로 구성되며, 이를 통해 블록 공간이 귀중한 인프라가 됩니다.
싸움은 규칙을 둘러싼 것입니다. 트레져리, 연준, 그리고 OCC는 지금부터 2026년 중반까지 규칙을 제정할 것입니다. 2027년까지 시장은 GENIUS가 실제로 무엇을 만들었는지 알게 될 것입니다. 2028년까지 자본 은행, 이더리움, 또는 해외로 유입될 것입니다.
