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비트코인의 변화하는 시장 리듬 이해하기
주요 내용:
장기 보유자가 파도처럼 분배하고 새로운 참여자가 공급을 흡수함에 따라 비트코인 공급이 더 점진적으로 바뀌고 있으며, 소유권의 전환이 더 측정 가능하게 나타나고 있습니다.
현물 비트코인 ETF와 전략만으로 2024년 초부터 단기 홀더 공급 증가분의 약 90%를 흡수했으며, 현재는 지난 1년 동안 활성화된 모든 비트코인(BTC) 의 23%를 차지합니다.
실현된 변동성은 지속적으로 안정화되고 있으며, 이는 기관 수요와 장기 사이클 리듬으로 정의되는 보다 성숙한 시장 구조를 나타냅니다.
소개
올해 초 사상 최고치를 기록한 비트코인은 대체로 횡보 국면에 접어들었으며, 6월 이후 처음으로 10만 달러 아래로 잠시 하락했습니다. 거시경제적 역풍, 주식 시장 약세, 그리고 최대 규모의 암호화폐 청산 사태가 겹치면서 투자 심리가 위축되고 자금 유입이 둔화되면서 불 의 지속 가능성에 대한 의문이 제기되었습니다. 여기에 더해, 대규모 보유자 또는 "원래 고래(OG whale)"들이 초기 코인을 이동하거나 매도할 것이라는 우려가 커지면서 비트코인(BTC) 과 암호화폐 시장에 압박이 가해지고 있습니다. 최근 하락세 이후 현재 시가총액은 3.6조 달러에 육박합니다.
표면적으로는 비트코인의 온체인 데이터가 중요한 맥락을 제공합니다. 이번 주 코인 메트릭스 네트워크 현황 에서는 비트코인 홀더 행동 변화와 주요 수요 동인이 심리에 어떤 영향을 미치고 이 사이클의 흐름을 어떻게 정의하는지 살펴봅니다. 활발한 공급과 수요 경로의 변화를 분석하여 최근 움직임이 사이클 종료 시점의 차익 실현을 반영하는지, 아니면 비트코인 보유 기반의 구조적 변화를 반영하는지 살펴봅니다.
공급 유통이 기관 흡수를 만나다
활성 공급
먼저, 비트코인의 활성 공급량 을 살펴보겠습니다. 이는 비트코인 단위의 활동 기간을 보여주는데, 마지막 온체인 거래 기간을 기준으로 세분화됩니다. 이는 비활성(휴면) 코인과 최근에 거래된 코인(" 존버(HODL) 웨이브 "라고도 함) 간에 공급량이 어떻게 분포되는지를 보여줍니다.
아래에서는 비트코인 공급량 중 1년 이상 변동이 없었던 부분을 분리하여 장기 홀더 공급(LTH)의 지표로 삼았습니다. 역사적으로 장기 보유자 공급은 약세장 동안 코인이 장기 보유자로 통합되면서 상승했고, 불 동안 보유자들이 코인을 이동하고 수익을 실현하며 강세장으로 분산되면서 하락했습니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
현재 비트코인의 1,994만개 유통량 중 약 52%가 1년 이상 비활성 상태를 유지하고 있으며, 이는 2024년 초 약 61%에서 감소한 수치입니다. 불 동안의 증가 폭과 상승장 동안의 감소 폭 모두 눈에 띄게 완화되었으며, 2024년 1분기, 2024년 3분기, 그리고 최근에는 2025년에 점진적인 분배 흐름이 나타났습니다. 이는 장기 보유자들이 보다 지속적인 방식으로 분배하고 있음을 시사하며, 소유권 이전 기간이 더 길어졌음을 반영합니다.
수요를 주도하는 ETF와 DAT
반대로, 단기 홀더 공급(지난 1년 동안 활성화된 코인)은 2024년 이후 꾸준히 증가해 왔는데, 이는 이전에 휴면 상태였던 코인들이 다시 유통되기 때문입니다. 이는 현물 비트코인 ETF 출시와 디지털 자산 국채(DAT) 축적 가속화와 맞물려, 재분배된 공급을 흡수하는 새롭고 지속적인 수요 채널을 형성했습니다.
2025년 11월 기준, 지난 1년 동안 783만 비트코인(BTC) 활성화되어 2024년 초 586만 비트코인(BTC) 에서 약 34% 증가했습니다. 이는 이전에 휴면 상태였던 코인들이 다시 유통되면서 나타난 현상입니다. 같은 기간 동안 현물 비트코인 ETF와 Strategy의 트레져리 보유량은 약 60만 비트코인(BTC) 에서 190만 비트코인(BTC) 로 증가하여 단기 홀더 공급량 순증가분의 거의 90%를 흡수했습니다. 이러한 자산들을 합치면 현재 전체 단기 홀더 공급량의 약 23%를 차지합니다.
최근 몇 주 동안 유입은 줄어들었지만, 더 광범위한 추세는 공급이 보다 안정적이고 장기적 소유권 채널로 점진적으로 이동하고 있음을 반영하는데, 이는 이번 주기의 시장 구조에서 독특한 특징입니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro & Bitbo Treasuries (참고: ETF 공급에는 Fidelity의 FBTC가 포함되지 않으며 DAT 공급에는 전략이 포함됩니다)
숏 및 장기 홀더 행동
실현된 수익성 추세는 비트코인 공급 역학에서 나타나는 완화적 패턴을 강화합니다. 보유자가 코인을 이익 또는 손실로 사용하는지 여부를 측정하는 소비 출력 이익률(SOPR)은 시장 주기에 따라 다양한 홀더 집단의 행동을 보여주는 지표입니다.
이전 사이클에서는 장기 보유자와 단기 보유자 모두 급격한 동조화 속에서 손익을 실현하는 경향이 있었습니다. 최근에는 이러한 관계가 갈라졌습니다. 장기 홀더 SOPR은 1보다 약간 높게 유지되고 있으며, 이는 꾸준한 이익 실현과 강도 높은 분배를 시사합니다.
출처: Coin Metrics Network Data Pro
단기 홀더 SOPR이 손익분기점 근처에 머물렀는데, 이는 최근 시장 심리가 다소 불안한 이유 중 하나입니다. 많은 단기 보유자들이 원가 기준치 근처에 있기 때문입니다. 이러한 집단 간 괴리는 과거처럼 급격한 상승과 하락을 경험하기보다는 기관 수요가 재분배된 공급을 흡수하는, 시장의 완화 국면을 반영합니다. 단기 SOPR이 1을 상회하는 지속적인 상승세는 모멘텀 강화를 시사할 수 있습니다.
전반적인 하락세는 여전히 코호트 전체의 수익성을 압박하겠지만, 전반적인 패턴은 공급 회전율과 이익 실현이 점진적으로 전개되어 비트코인의 주기 리듬을 확장하는 보다 균형 잡힌 구조를 나타냅니다.
비트코인의 약화되는 변동성
이러한 구조적 완화는 비트코인의 변동성 프로필에서도 확인할 수 있으며, 시간이 지남에 따라 지속적으로 하락 추세를 보이고 있습니다. 비트코인의 30일, 60일, 180일, 360일 실현 변동성은 과거 뚜렷한 호황과 불황 사이클을 주도했던 폭발적인 변동성 시절과 비교했을 때 45~50% 수준으로 안정화되었습니다. 오늘날 비트코인의 변동성 프로필은 대형 기술주와 점점 더 유사해지고 있으며, 이는 자산으로서의 성숙도를 시사합니다. 이는 향상된 유동성과 더욱 강화된 기관 투자자 기반을 반영합니다.
자산 배분자의 경우, 변동성 감소로 인해 포트폴리오에서 BTC의 매력이 높아질 수 있습니다. 특히 주식과 금과 같은 거시 자산과의 상관관계가 역동적으로 유지되기 때문입니다.
출처: Coin Metrics Market Data Pro
결론
비트코인의 온체인 추세는 이 사이클이 이전 불 에서 보였던 과열된 상승세는 아직 나타나지 않고, 더욱 완화되고 장기적인 단계를 거치고 있음을 시사합니다. 공급 배분은 파동처럼 진행되고 있으며, 그 대부분은 더 견고한 수요 채널, ETF, DAT, 그리고 더 광범위한 기관 투자자들의 지분에 흡수되고 있습니다. 이러한 전환은 변동성과 속도가 둔화되고 사이클이 길어지는 더욱 성숙한 시장 구조를 시사합니다.
그럼에도 불구하고, 모멘텀은 여전히 지속적인 수요에 달려 있습니다. ETF 유입 정체, 일부 DAT에 대한 압력, 최근 시장 전반의 청산, 그리고 단기 보유자들의 손익분기점 수준(SOPR)은 모두 시장이 재조정되고 있음을 시사합니다. 장기 홀더 공급(1년 이상 거래가 중단된 코인)의 지속적인 증가, SOPR이 1을 상회하는 상승, 그리고 현물 비트코인 ETF 와 스테이블코인 으로의 자금 유입 재개는 시장이 다시 강세를 보일 것이라는 주요 신호로 작용할 수 있습니다.
앞으로 거시경제 불확실성 완화, 유동성 상황 개선, 그리고 시장 구조 관련 규제 조치는 자금 유입을 가속화하고 불 을 확대하는 데 도움이 될 수 있습니다. 투자 심리는 다소 위축되었지만, 기관 투자 채널 확대와 온체인 인프라 도입에 힘입어 최근 디레버리징(deleveraging) 정책 전환 이후 시장은 여전히 건전한 흐름을 유지하고 있습니다.
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