2025년 10월 6일 12만 6,200달러라는 역대 신고점 기록한 비트코인 시장은 한 달 넘게 큰 폭의 조정을 겪었습니다. 11월 중순 기준, 비트코인 가격은 10만 달러 이상에서 안정세를 보였지만, 사상 최고치 대비 약 20% 하락하며 핵심 저항선인 10만 6,000달러를 꾸준히 돌파하지 못했습니다. 역대 신고점 까지 단 1% 차이로 하락한 S&P 500 지수의 강세와는 대조적으로, 비트코인 시장의 상승 모멘텀은 눈에 띄게 약화되었습니다. 이러한 약세는 장기 보유자들의 대규모 매도, 리스크 자산에 대한 수요를 억제하는 달러화 강세, 그리고 시장 구조 변화라는 세 가지 주요 요인에 기인합니다.
장기 보유자는 이익을 얻습니다.
2025년 10월에서 11월 사이 비트코인 시장은 장기 보유자들이 주도하는 대규모 매도세를 경험했습니다. 10x Research의 대표 마르쿠스 틸렌에 따르면, 장기 비트코인 보유자들은 지난달 약 40만 개의 비트코인을 매도했으며, 이는 약 450억 달러에 달합니다.
이 대규모 매도세는 시장 수급 불균형을 심각하게 초래하여 비트코인 가격 상승에 큰 걸림돌이 되었습니다. 온체인 데이터는 이러한 추세를 명확히 보여줍니다. CryptoQuant 데이터에 따르면 지난 한 달 동안 비트코인 장기 보유자들은 32만 개 이상의 비트코인을 매도했는데, 이는 시장 신뢰도 약화와 유동성 압박을 반영합니다. 이러한 매도는 주로 6개월에서 12개월 동안 보유한 암호화폐에서 발생했으며, 이는 7월 중순 이후 대규모 차익 실현 매물이 있었음을 시사합니다.
장기 보유자들의 매도 행태는 비트코인 가격 변동과 밀접한 관련이 있습니다. 글래스노드(Glassnode) 분석가들은 비트코인이 심리적 저항선인 10만 달러를 돌파할 때 장기 보유자들의 매도량이 크게 상승 지적합니다. 얼리어답터, 고래, 그리고 장기적으로 확고한 지지층을 포함하는 이 그룹은 공황 매도에 나서지 않고, 오히려 리스크 줄이고 AI나 기술주와 같은 다른 고수익 섹터로 자금을 이동시키고 있습니다.
장기 보유자들의 매도 압력은 내년 봄까지 계속될 가능성이 있습니다.
티엘렌은 2021~2022년 베어장 (Bear Market) 동안 고액 보유자들이 거의 1년 만에 100만 개 이상의 비트코인을 매도했으며, 비슷한 규모의 매도세가 반복될 수 있다고 경고했습니다. "만약 비슷한 속도라면, 이러한 추세가 6개월 더 지속될 수 있습니다." 그는 엄청난 폭락을 예상하지는 않았지만, 추가 하락 여지는 있다고 생각하며 "8만 5천 달러가 제 최대 하락 목표입니다."라고 밝혔습니다.
달러 강세와 거시경제적 제약
미국 달러 지수(왼쪽, 빨간색)와 비트코인/USD(오른쪽). 데이터 출처: TradingView
미국 달러 지수의 강세는 비트코인과 같은 리스크 자산의 가치를 상당히 떨어뜨렸습니다. 투자자들이 지속적인 인플레이션으로 인해 경제 성장이 정체될 것이라고 우려할 때(흔히 스태그플레이션이라고 함), 통화 팽창이 불가피해지면서 해당 국가의 통화는 일반적으로 약세를 보입니다.
최근 미국 달러 지수가 106을 돌파하며 연중 최고치를 경신하면서 달러화 표시 자산에 하락 압력을 가하고 있습니다. 달러화 강세는 일반적으로 글로벌 유동성 경색으로 이어져 자본이 미국으로 다시 유입되고 비트코인과 같은 리스크 자산의 자금 유출을 초래합니다.
미국 달러 강세와 비트코인 가격은 장기적으로 안정적인 음의 상관관계를 보입니다. 달러 약세와 높은 리스크 선호도는 비트코인에 유리한 반면, 달러 강세와 낮은 리스크 정서 불리한 영향을 미칩니다. 이러한 상관관계는 특히 2025년 하반기 시장 성과에서 두드러졌지만, 그 기간 동안 미국 달러 지수와 비트코인 가격 사이에는 단기적으로 양의 상관관계가 나타났습니다.
연준의 통화 정책 방향은 여전히 미국 달러 지수에 영향을 미치는 주요 변수입니다. 시장은 연준이 10월과 12월에 금리를 인하할 것으로 예상하고 있으며, 이러한 예상은 이미 상당 부분 반영되어 있습니다. 연준의 완화 정책이 실제로 시행된다면 4분기 말까지 리스크 정서 개선될 수 있지만, 이러한 긍정적 효과는 아직 비트코인 강세로 이어지지 않았습니다. 거시경제적 불확실성은 비트코인 시장의 수요 부족 문제를 더욱 악화시키고 있습니다.
비트코인은 현재 단기 보유자에게는 원가 기준(약 10만 6,100달러)보다 낮은 수준에서 거래되고 있으며, 11만 달러 이상을 유지하기 위해 고군분투하고 있습니다. 이러한 약세는 미국 정부의 경제 재개로 인한 글로벌 리스크 자산의 상승세와 극명한 대조를 이루며, 암호화폐 자산의 내재적 모멘텀 부족을 부각시킵니다.
비트코인 준비금 전략 회사. 출처: BitcoinTreasuries.Net
시장 구조 변화와 자본 회전
비트코인 시장의 본질적인 구조는 상당한 변화를 겪고 있으며, 파생상품 시장의 영향력 확대와 다른 자산 클래스로의 자금 이동이 비트코인 가격 상승을 제한하고 있습니다.
파생상품 시장이 가격 발견을 주도한다
2025년 비트코인 시장의 주요 구조적 변화는 파생상품 부문에서 일어날 것입니다.
비트코인 옵션 미결제약정은 역대 신고점 기록했으며 계속해서 증가하고 있습니다. 이러한 변화는 투자자의 행동을 변화시켜, 투자자들은 더 이상 현물 비트코인을 직접 매도하지 않고 옵션을 활용하여 리스크 헤지하거나 변동성에 베팅하고 있습니다. 이러한 변화는 현물 시장의 직접 매도 압력을 완화했지만, 단기 변동성을 증폭시켰습니다. 이제 모든 중요한 가격 변동은 트레이더의 헤지를 유발하여 일중 가격 변동을 심화시킵니다. 시장은 가격 변동이 장기적인 믿음보다는 파생상품 포지션 에 의해 더 많이 좌우되는 새로운 국면에 접어들고 있으며, 이는 비트코인이 완전히 금융화된 거시자산으로 자리 잡았음을 시사합니다.
ETF 유입이 줄어들었다
시장의 새로운 자금 유입의 중요한 원천인 현물 비트코인 ETF의 성과는 부진했습니다.
월요일 미국 주식 시장의 전반적인 상승세에도 불구하고, 미국 상장 비트코인 ETF는 100만 달러의 순유입에 그치며 이전 기간 수억 달러의 자금 유입과는 극명한 대조를 이루었습니다. 11월 한 달 동안 13억 달러를 초과하는 순유출을 기록한 비트코인 현물 ETF 10개도 있습니다. 블랙록(BlackRock)의 IBIT는 하루 만에 4억 달러가 유출되었고, 이더 ETF 또한 거의 4억 달러에 달하는 자금이 유출되었습니다. 기관 투자자들의 수요가 크게 둔화되었고, 신규 자금 유입 부족으로 장기 투자자들의 매도 물량에 따른 공급 압박을 시장이 감당하기 어려워졌습니다.
프라이버시 코인과 대체 자산이 자금을 유실한다
시장 펀드들이 새로운 길을 모색함에 따라, 프라이버시 코인은 자본 순환의 새로운 초점이 되었습니다. 지난 30일 동안 Zcash의 가격은 99% 급등했고, Decred도 74% 급등하며 비트코인을 비롯한 주요 암호화폐를 크게 앞지르고 있습니다. 프라이버시 중심 토큰의 급격한 상승은 시장 리스크 선호도의 변화를 반영하며, 일부 펀드는 비트코인을 넘어 평균 이상의 수익률을 추구할 가능성이 있습니다. 이러한 자금 분산은 비트코인의 구매력을 더욱 약화시켜 지속적인 상승세를 기대하기 어렵게 만듭니다.
기술적 분석에 따르면 99,000달러에서 102,000달러가 주요 구조적 지지선입니다. 이 수준을 하회할 경우 86,000달러까지, 심지어 82,000달러(100주 이동평균선과 일치)까지 하락할 가능성이 있습니다. 현재 비트코인 가격은 3,650일 이동평균선(현재 110,000달러 근처) 아래에서 거래되고 있는데, 이는 분석가들이 지속적인 상승장세 위한 중요한 기준점으로 간주하는 수준입니다.
시장은 폭락보다는 재조정 과정에 있습니다. 거시경제 환경이 다시 우호적으로 전환되면 비트코인은 다시 한번 세계 시장에서 선호되는 고베타 안전자산으로 자리매김할 것으로 예상됩니다.
