저자: Ye Zhen, Wall Street Insights
소셜 미디어에서 인용한 이 문구는 다음과 같습니다. "우리 모두 비트코인 롱(Long) 취하고 있지만, 어떤 사람들은 아직 그 사실을 모르고 있을 뿐입니다."
아카데미 증권의 유명 전략가 피터 치어는 11월 24일, 최근 보고서에서 "공짜 돈" 시대의 종말과 함께 이러한 숨겨진 레버리지가 시장에 역효과를 낳고 있다고 경고했습니다. 기업들이 지난 2년 동안 대규모 지출 계획을 발표하는 것만으로 주가를 몇 배나 상승시킬 수 있다는 논리는 깨졌으며, 이러한 역전 현상이 최근 나스닥 지수 하락의 핵심 요인이 되고 있습니다.
최근 시장 변동성으로 인해 나스닥 100 지수는 3% 이상 하락한 반면, 대표성이 더 높은 S&P 500 동일 가중 지수는 0.9% 하락에 그쳤습니다. 이러한 차이는 타격이 주로 기술 및 고성장 부문에 집중되어 있음을 보여줍니다.
특히 10월 10일, 비트코인은 미국 증시 마감 시점에 12만 2천 달러에서 10만 5천 달러로 폭락하는 등 급격한 매도세를 보였습니다. 이 "설명할 수 없는" 폭락은 암호화폐 자산에 심각한 타격을 입혔을 뿐만 아니라, ETF와 관련 상장 기업의 거래망을 통해 다양한 주식 포트폴리오에 직접적인 유동성 압박을 가했습니다.
이러한 현상은 현재 시장 구조에서 위험한 신호를 보여줍니다. 암호화폐, 인공지능 인프라 구축, 그리고 미국 주식에 대한 패시브 투자 펀드가 고도로 상호 연결된 사슬을 형성하고 있습니다. 패시브 투자가 액티브 투자를 능가함에 따라, 수억 달러 규모의 퇴직연금과 헤지펀드가 QQQ와 같은 ETF를 통해 마이크로스트래티지와 같은 "디지털 자산 보유 기업"과 AI 대기업의 자본 지출 주기에 사실상 연동되고 있습니다.
현재 투자자들은 암호화폐 시장의 안정성에 주목하고 있습니다. 골드만 거래자 브라이언 개럿은 많은 고객이 비트코인의 실적을 미래 리스크 감수 성향의 바로미터로 보고 있다고 단도직입적으로 말하며, "비트코인의 실적이 개선된다면 연말 주식 시장 반등이 본격화될 수 있다"고 덧붙였습니다.
"공짜 돈" 메커니즘의 붕괴
피터 치어는 보고서에서 최근 시장 호황의 원인을 "공짜 돈" 효과로 돌렸습니다. "공짜 돈"은 중앙은행의 유동성 공급을 의미하는 것이 아니라, 기업 자본 운영에서 나타나는 특정 현상을 의미합니다. 기업이 X액의 지출을 발표했지만 시총 X액 이상 증가하면, 사실상 "공짜" 주주 부를 창출하는 것입니다. 이러한 논리는 주로 두 가지 영역에서 나타났습니다.
첫째, AI와 데이터 센터 건설입니다. 이전에는 거대 기술 기업들이 단순히 데이터 센터를 더 짓겠다고 약속만 하면("일단 짓고 나면 고객이 찾아올 것이다"라는 논리에 따라) 주식 시장에서 엄청난 수익을 얻을 수 있었습니다. 그러나 이제는 단순히 지출 증가를 발표하는 것만으로는 더 이상 주가 상승으로 이어지지 않습니다. 시장은 이러한 대규모 투자의 수익률에 의문을 제기하기 시작했습니다. 주가가 이러한 추세를 더 이상 반영하지 않게 되면, 기업들의 다음 단계는 비용 절감이 될 가능성이 높으며, 이는 전반적인 경제 모멘텀을 위협할 것입니다.
둘째, 암호화폐와 "디지털 자산 보유 기업"(DAT)이 있습니다. MSTR과 같은 기업들은 한때 막대한 가치 평가 프리미엄을 누리며 암호화폐 매수 융자 조달하고 주가를 보유 비용보다 훨씬 높게 유지했습니다. 이러한 긍정적인 순환은 한때 주가와 기반 암호화폐를 지탱하는 주요 원동력이었습니다. 그러나 현재 이러한 순환 고리는 운영이 점점 더 어려워지고 있으며, 많은 DAT의 거래 가격이 점차 순자산가치(NAV)로 회귀하고 이를 제대로 반영하지 못하고 있습니다. 이는 "무에서 유를 창조하는" 채널이 닫히고 있음을 의미합니다.
수동 투자의 "증폭" 효과
패시브 투자의 만연은 이러한 복잡성을 더욱 심화시켰습니다. 피터 치어는 나스닥 100(QQQ) 지수에 대량 자금이 "맹목적으로" 유입될 때, 1달러당 55센트가 MSTR을 포함한 소수의 기업에 집중된다고 지적합니다.
블룸버그 데이터에 따르면, 뱅가드, 블랙록, 스테이트 스트리트는 패시브 투자 대기업으로서 MSTR 주식을 가장 많이 보유한 5대 기관이며, QQQ만 해도 약 10억 달러 상당의 MSTR 주식을 보유하고 있습니다. 이러한 포지션 구조는 주요 지수 제공 기관(MSCI 등)이 규정을 조정할 경우 막대한 자금 유입을 초래할 수 있음을 의미합니다.
이러한 지수 기반 투자는 암호화폐 자산의 변동성이 더 이상 코인업계 에만 국한되지 않음을 의미합니다. 현재 시장은 MSCI가 DAT를 주가지수에 포함할지 여부에 큰 관심을 보이고 있습니다(결정은 1월 15일에 발표될 것으로 예상됩니다). MSCI가 이러한 기업들을 유지하거나 편입하기로 결정하면, 강제 매도를 피하고 S&P 500 지수에 해당 기업들이 편입될 것이라는 시장의 기대감을 높일 수 있습니다. 반대로, 패시브 펀드의 기계적 매도가 발생할 수도 있습니다.
급증하는 자산 상관관계와 부의 효과에 대한 반발
비트코인의 시가 시총 최근 약 2조 5천억 달러에서 1조 8,500억 달러로 하락했으며, 6,500억 달러에 달하는 부가 증발하면서 시장의 '부의 효과'가 역풍에 직면하고 있습니다.
피터 치어는 현물 ETF의 인기가 높아짐에 따라 투자자들이 더 이상 암호화폐 자산과 포지션 을 분리할 수 없게 되었다고 지적했습니다. 투자자들이 통합 주식 계좌에서 암호화폐 ETF에 상당한 손실을 입었을 때, 정서 가 포트폴리오 전체로 더 쉽게 확산되는데, 이는 자산을 별도의 콜드 월렛에 보관하던 과거와는 극명한 대조를 이룹니다.
더욱 놀라운 것은, 일부 유명 투자자들이 보유하고 있는 특정 비암호화폐 자산이 비트코인과 매우 높은 상관관계를 보인다는 사실을 발견했다는 것입니다. 이는 일반적으로 해당 투자자들이 유동성 압박에 직면하고 있음을 시사합니다. 암호화폐 자산이 폭락하면, 이들은 현금을 확보하기 위해 다른 유동성 높은 자산(예: 미국 기술주)을 매도할 수밖에 없습니다. 이러한 자산군 간 매도세는 나스닥 변동성과 VIX 지수의 동시 급등으로 이어졌습니다.
거시경제 불확실성과 연방준비제도의 딜레마
거시적 측면에서 연준의 정책 방향은 다시 한번 예측 불가능해졌습니다. 12월 금리 인하에 대한 시장 기대치는 단 하루 만에 34%에서 63%로 크게 변동했습니다. 엇갈린 고용 지표와 지속적인 인플레이션 리스크 에도 불구하고, "공짜 돈" 시대의 종식은 AI 데이터 센터 지출 둔화로 이어져 경기 침체를 심화시키고 연준이 금리를 인하할 명분을 제공할 수 있습니다.
한편, 안전자산인 10년 미국국채 수익률은 최근 반등했고, 일본 국채 수익률 상승(30년 일본 국채 수익률은 3.3%에 달함)도 주목해야 할 대목이다. 이는 장기적으로 미국국채 의 매력을 약화시킬 수 있기 때문이다.
피터 치어는 경제가 직면한 리스크 그 어느 때보다 크다고 결론지었습니다. 암호화폐가 안정화되지 못하면, 그로 인한 유동성 위기와 부의 손실은 기술주 랠리를 막을 뿐만 아니라 전반적인 거시경제 성장 속도를 저해할 수 있습니다.
모두가 숨을 죽이고 지켜보고 있습니다. 비트코인의 안정화는 시장이 "고통스러운 거래"의 종식을 확인했다는 첫 번째 신호가 될 것입니다.
골드만삭스의 거래자 브라이언 개럿은 "우리 고객 중 다수는 비트코인 거래 상황이 개선되면 연말 상승장세 다시 발생할 수 있다고 믿고 있습니다."라고 말했습니다.
