상장 의심할 여지 없이 중요한 승리입니다. 그러나 투자설명서가 공개되었을 때, 4년 연속 재정적 손실, 거래 플랫폼 사용자 13만 8천 명, 그리고 암울한 L2 온체인 생태계 등의 데이터는 시장에 날카로운 의문을 제기했습니다. 이 "수익성 없는 거래 플랫폼"을 지속 가능하게 하는 것은 무엇일까요?

HashKey를 규정을 준수하는 거래 플랫폼이나 기존 인터넷 지표만으로 측정한다면 비관적인 결론에 도달할 수밖에 없습니다. 문제의 근원은 시장이 여전히 "웹2 플랫폼 기업"이나 "웹3 거래 플랫폼"이라는 프레임 활용하여 아시아 디지털 자산의 금융 인프라가 되려는 기업을 주시하고 있다는 사실에 있습니다.

관점을 바꾸면, 겉보기에 형편없어 보이는 모든 데이터가 다른 그림을 보여줄 것입니다. 자본 시장은 항상 오늘의 재무제표가 아니라 미래에 대한 비용을 지불합니다. 시장이 매수하는 것은 HashKey의 현재 거래량, TVL, 또는 손실 수치가 아니라, 미래에 대한 더 큰 잠재력입니다.

오늘날 HashKey를 이해하는 데 중요한 열쇠는 이 가능성이 무엇인지 이해하는 것입니다.

I. 가치 평가에 대한 오해: 규정 준수와 불이행은 전혀 다른 세계입니다. 빠른 이익을 추구할 것인지의 여부는 본질적으로 사업 모델의 선택입니다.

오늘날 암호화폐 산업을 이해하려고 할 때, 크게 두 가지 관점이 존재합니다. 하나는 전통적인 자본 시장의 관점이고, 다른 하나는 암호화폐 네이티브의 관점입니다. 이처럼 산업에 대한 이해가 다르기 때문에 HashKey와 같은 신흥 기업에 대한 의견은 상당히 엇갈립니다.

1. 속도 vs. 시스템: 플랫폼 vs. 인프라

암호화폐 전문 관점에서 볼 때, HashKey는 규모가 작고, 속도가 느리고, 많은 투자를 받았으며, 특별히 인상적이지 않은 중간 규모의 거래 플랫폼입니다.

많은 해외 ​​거래 플랫폼이 급성장하는 암호화폐 산업의 혜택을 누려 왔으며, 소매 트래픽과 고빈도 거래 수수료라는 이점을 누리고 있습니다. 이들의 성장은 "규모 우선, 규제 후"라는 모델을 따랐으며, 속도와 규제 없는 빠른 확장이 비즈니스 모델의 핵심이었습니다. 이러한 틀에서 HashKey를 고려한다면, HashKey는 결코 승자가 될 수 없습니다.

하지만 객관적으로 보면, 두 거래소는 처음부터 같은 전략을 취해 온 적이 없습니다. 해외 거래소 속도, 차익거래 기회, 그리고 규제의 모호한 영역에서 비롯되는 업무 유연성에 의존하여 현재 우위를 점하고 있습니다. HashKey의 장점은 미래 지향적이며, 은행, 증권사, 펀드, 패밀리 오피스 등 규제 대상 실물 펀드를 대상으로 서비스를 제공한다는 것입니다. 특히 웹3 개발 초기 단계에서는 규정 준수와 규모 확장이 거의 상호 배타적이었습니다.

규제 대상 기관이 엄격한 인허가, 감사 또는 리스크 격리 없이 플랫폼에 자산을 위탁하는 것은 상상하기 어렵습니다. 이러한 보안 및 위험 관리 시스템은 속도보다는 규정 준수, 아키텍처 및 제도적 설계를 꼼꼼하게 구축하여 구축됩니다.

2. 시간의 가치: 해자를 쌓는 일은 하루아침에 되는 일이 아니며, 전략적 축적에도 시간이 필요합니다.

따라서 플랫폼의 경우 속도가 해자이고, 인프라의 경우 시간이 해자라는 것을 알 수 있습니다.

지난 몇 년 동안 업계가 아직 "회색 지대"에 있었을 때, 전자는 당연히 엄청난 성공을 거두는 것처럼 보였습니다. 그러나 더욱 명확한 규제 프레임, 토큰화 자산의 확대, 그리고 기관 참여가 장기적인 추세로 자리 잡으면서, 후자는 진정한 장기적 가치를 창출할 수 있는 역량을 갖춘 기업들입니다. 따라서 해쉬키의 투자 설명서를 읽을 때 단순히 매출, 트래픽, 거래량만을 봐서는 안 됩니다.

그 대신, 우리는 지난 몇 년 동안 "비시장 차원"에서 축적된 내용을 살펴봐야 합니다. 홍콩에서 허가된 거래를 위한 기관 진입 지점을 차지하고 있으며, 미래의 기관 자산이 시장에 진입할 수 있는 채널 역할을 하고 있으며, 아시아의 디지털 자산 금융 구조의 기본 구조를 구축했으며, 이전 라운드의 트래픽 배당금보다는 향후 10년의 토큰화 흐름에 베팅하고 있습니다.

성장 초기 단계에서는 이러한 역량이 모두 R&D, 규정 준수, 인적 자원, 경영 등 투자로 나타납니다. 하지만 어느 시점이 되면 이러한 역량은 모두 진입 장벽으로 변하게 됩니다.

궁극적으로 HashKey의 많은 주주들 사이의 전통적인 자본 수치는 그들이 단지 현재의 재무제표만을 보는 것이 아니라 회사의 거버넌스 역량, 지속 가능한 사업 모델, 그리고 미래 금융 시스템에서의 필연성을 보고 있다는 것을 분명히 보여줄 것입니다.

자본 시장은 항상 현재의 재무제표가 아닌 미래에 대한 비용을 지불합니다. HashKey에 대한 진정한 가치 평가와 재무적 이해는 미래의 금융 질서라는 맥락 속에서만 진정으로 이해될 수 있습니다.

II. 재무제표의 잘못된 해석: 부실한 재무제표는 불가피하지만, 손실은 실패가 아니라 전략의 불가피한 결과입니다.

재무제표만 보면 HashKey의 실적은 실제로 좋지 않아 보입니다. 하지만 간과된 사실은 지난 7년 동안 HashKey가 규정 준수를 포기하고, 해외로 이전하고, 매출을 빠르게 늘릴 수 있는 수많은 기회를 가졌다는 것입니다. 이러한 기회는 실제로 존재했을 뿐만 아니라, 규제 완화, 높은 레버리지, 높은 거래 빈도, 그리고 즉각적인 수익 창출이라는 매우 매력적인 요소였습니다.

하지만 해시키는 이를 거부했습니다. 이는 그 자체로 하나의 전략입니다. 사업적 선택을 거부하는 것이 아니라, 사업적 경로를 거부하는 것입니다. 단기 이익을 극대화하는 플랫폼을 만드는 것일까요, 아니면 향후 수십 년간 금융 시스템의 변화를 지원할 수 있는 인프라를 구축하는 것일까요?

따라서 모집설명서가 발표되었을 당시, 이러한 재무 수치는 경영 부실을 반영한 것이 아니라 전략적 선택의 불가피한 결과였습니다.

1. 인프라의 시간적 가치: 투자는 먼저, 가치는 나중에.

코인베이스와 같은 업계 선두주자를 포함한 주요 글로벌 금융 인프라를 살펴보면, 초기 재무제표는 낙관적이지 않았으며, 종종 수년 연속 손실을 기록했습니다. 인프라의 가치는 건설 단계가 아니라 대규모 활용에 반영됩니다. 다시 말해, 해시키의 손실은 단순한 재정적 손실이 아니라, 다른 사람들이 미래에 필요로 할 것에 대한 투자임을 의미합니다.

2~3년 동안은 돈을 잃을 수 있지만, 앞으로 규제 기관에 의해 없어질 모델에 베팅할 수는 없습니다. 긴 공사 기간을 견뎌낼 수 있지만, 앞으로 기관 자산을 블록체인에 올리는 가장 확실한 길을 놓칠 수는 없습니다.

이것이 인프라 기업이 할 수 있는 유일한 옳은 일입니다. HashKey는 가장 어렵고 느린 길을 선택했지만, 금융 시스템의 미래로 가는 유일한 길입니다.

2. 전략적 균형: "지속 가능성"을 위해 "속도"를 희생하다

해외 모델은 단기 이익 극대화를 추구하지만, 미래의 지속가능성은 규제의 모호한 영역에 크게 좌우되며, 이는 엄청난 불확실성 리스크 수반합니다. 오늘 실현 가능한 것이 내일은 불법이 될 수도 있습니다.

해시키 모델은 규제 프레임워크 내에서 운영되며 장기적인 지속 가능성을 우선시합니다. 은행, 증권사, 펀드 등 대형 기관과 협력하여 금융 채널을 구축하고, 규제 준수, 위험 관리, R&D에 선제적으로 투자하여 향후 토큰화, RWA(위험 관리), 규정 준수 스테이블코인의 기반을 마련합니다. 현재의 속도와 수익은 희생하더라도, 향후 10년 동안 생존을 보장할 구조적 우위를 확보합니다.

3. 기술 투자의 역설: 오늘날 L2가 "암울해 보이는" 이유는 무엇일까요?

투자설명서에는 막대한 R&D 지출(2024년에만 5억 5,600만 홍콩달러 이상)과 부진한 기술적 성과가 드러났습니다. 거래소 자체의 규제 제약을 무시하더라도 온체인 활동 또한 저조합니다. 이는 극명한 대조를 보이는 것으로 보입니다.

하지만 이더 L2만 고려한다면, 시장에는 수백 개의 유사한 경쟁 제품이 존재하며, 그중 대부분은 고스트 체인입니다. 따라서 HashKey가 완전히 공급 과잉인 시장에 기술 자원을 투자하고 있다고 생각하지 않습니다. HashKey는 비대칭 경쟁을 달성하기 위해 자사의 강점을 기반으로 발전하고 있을 것입니다.

HashKey Chain의 공식 발표에 따르면, 처음부터 설계 목표는 개인 투자자 의 RWA(위험회피자산)와 규정 준수 스테이블코인 발행을 지원하는 것이었습니다. 안타깝게도 RWA 시장은 아직 초기 실험 및 규정 준수 절차 단계에 있으며, 대규모 온체인 자산 출시 및 거래 붐을 일으키지 못했습니다. HashKey Chain의 낮은 활동 수준은 제품 자체의 기술적 결함을 반영하는 것이 아니라, 해당 체인이 목표로 하는 기관 투자자 시장이 아직 폭발적인 성장기에 접어들지 않았음을 의미합니다.

III. 비즈니스 모델 역전: 토큰화와 기관 자산 유입은 HashKey의 성장 곡선을 다시 쓸 것입니다.

HashKey가 개인 투자자 거래 수수료에 의존하는 거래 플랫폼이 아니라는 것은 분명합니다. HashKey는 더 장기적이고 확실하며 더 큰 규모의 추세, 즉 기존 금융 자산의 토큰화와 기관 자산의 시장 진입에 베팅하고 있습니다. 이는 글로벌 금융 시장에 20년에 한 번 찾아올 구조적 기회를 의미합니다. 따라서 HashKey의 사업 모델에 근본적인 변화가 불가피합니다.

1. 수익 모델: 트래픽에서 서비스로

해쉬키(HashKey)의 사업 모델은 현재 근본적인 전환을 겪고 있으며, 기존의 "트래픽 수익화" 모델에서 "인프라 서비스" 모델로 전환되고 있습니다. 본 안내서는 이러한 모델 전환의 핵심 신호인 해쉬키의 CaaS(Content as a Service) 서비스를 강조합니다. 해쉬키는 개인 투자자 사용자 유치를 위한 경쟁이 아닌, 서비스 제공업체, 증권사, 은행, 스테이블코인 발행사, 자산운용사를 위한 온체인 인프라를 구축하고 있습니다. 해쉬키의 미래 성장 궤도는 전 세계 자산 관리 규모 의 비율에 크게 좌우될 것입니다. 해쉬키의 수익은 수탁, 자산 발행 및 기타 수익원에서 발생하며, 수익의 질과 안정성은 일반 거래 수수료를 훨씬 상회할 것입니다.

2. 전략적 균형: 해외 사업과 국내 사업 간의 균형.

하지만 HashKey는 인프라 개발이 길고 힘든 과정이며, 순전히 규정을 준수하는 수익 성장률로는 단기적으로 이러한 대규모 투자를 감당할 수 없다는 점을 잘 알고 있을 것입니다. 따라서 전략적 절충안을 마련해야 합니다.

핵심 전략은 홍콩의 규정 준수 역량 강화와 제도적 관문 구축에 집중되어 있습니다. 동시에, 단기 업무 균형 측면에서는 지난 2년간 해외 거래소 에 집중해 왔습니다. 이러한 전략의 전략적 포지셔닝은 소매 사용자 성장을 지원하고, 단기 수익 부족을 보완하며, 국제 시장 확장의 책임을 다하는 것입니다.

장기적인 전략을 흔들림 없이 고수하는 동시에, 해외 거래소 통해 전략을 보완하고 있습니다. 이는 지속적인 전략적 투자에 대한 압박과 현실적인 고려 사항 때문입니다.

이러한 선택에는 비용이 따릅니다. 수익 실현의 지연과 "듀얼 트랙 전략"에 대한 시장의 이해 비용은 HashKey가 감수해야 하는 실질적인 제약입니다.

IV. 결론

시장이 상장 준비하는 기업을 돋보기로 꼼꼼히 살피는 것은 놀라운 일이 아니며, 기업의 재무제표에 의문을 제기하는 것도 지극히 당연합니다. 하지만 진짜 질문은 바로 이것입니다. HashKey를 기업으로서 어떻게 보아야 할까요?

손실은 사업 모델의 문제가 아니라 전략적 접근 방식의 비용입니다. 금융 인프라의 역사는 속도가 아니라 시간에 관한 것입니다.

자본 시장은 항상 미래를 위해 비용을 지불합니다. 해시키의 투자설명서는 현재의 재무 상황을 설명하는 것이 아니라 향후 10년간의 전략적 방향을 제시합니다. 과거의 이야기가 거래 플랫폼과 트래픽에 관한 것이었다면, 미래의 이야기는 컴플라이언스 게이트웨이, 기관 인프라, 그리고 토큰화된 금융 시스템에 관한 것이 될 것입니다. 그리고 이 시대가 진정으로 도래하면, 오늘날 "보기 흉한" 숫자들이 해시키를 이해하는 데 필수적인 배경 지식이 될 것입니다.

HashKey를 진정으로 이해하려면 현재를 넘어 미래를 내다봐야 합니다. HashKey의 진정한 가치는 현재가 아니라 역사의 다음 장에 있습니다. 하지만 시장은 결코 이야기에만 귀 기울이지 않습니다. 결국 모든 것을 데이터로 검증할 것입니다. 앞으로 몇 년은 HashKey가 답을 제시해야 하는 시기가 될 것입니다.