최초의 홍콩 암호화폐 주식이 출시되었습니다. 점점 더 많은 Web3 프로젝트가 IPO를 모색하는 이유는 무엇일까요?

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2025년 12월, 해시키(HashKey)는 홍콩 증권거래소(HKEX) 상장 심사를 통과하며 홍콩 최초의 암호화폐 자산 주식으로 자리매김했습니다. 본 기사는 암호화폐 산업의 구조적 변화를 분석합니다. "토큰 발행 = IPO"라는 구식 사고방식은 이제 시대에 뒤떨어진 것으로, 웹 3.0 프로젝트들이 "법인화 + 지분 조달 + 토큰" 모델을 채택하고 있으며, IPO 추진 요인과 준비 과정에 대한 통찰력을 제공합니다.

소개

2025년 12월 1일, 해쉬키 홀딩스 리미티드(HashKey Holdings Limited)는 JP모건, 궈타이쥔안 인터내셔널(Guotai Junan International), 하이통 인터내셔널(Haitong International)이 공동 스폰서로 참여한 가운데 홍콩 증권거래소 메인보드에서 상장 심사를 공식 통과했습니다. 홍콩 가상자산 거래 라이선스를 보유하고 디지털 자산 거래 매칭, 온체인 서비스, 자산 관리 등의 사업을 포괄하는 선도적인 플랫폼으로서, 해쉬키는 홍콩 최초의 "암호화폐 자산 주식"이 될 것으로 예상됩니다.

업계에 있어서 이는 단순히 단일 회사의 이정표가 아니라 획기적인 사건입니다.

아시아 최초의 규제된 암호화폐 플랫폼이 주류 자본 시장에 진출합니다.

이것의 이면에 있는 신호는 매우 명확합니다.

암호화폐 산업은 구조적 변화를 겪고 있습니다. "토큰 발행 = 상장"이라는 이야기는 이미 시대에 뒤떨어진 것입니다. 점점 더 많은 프로젝트들이 법인 설립, 주식 발행, 자본 시장 고려 없이 토큰에만 의존해서는 다음 단계의 성장을 지속하기 어렵다는 것을 깨닫고 있습니다. 해시키(HashKey) 사건은 이를 가장 강력하게 보여주는 실질적인 증거입니다.

결과적으로 모든 프로젝트에 대해 새로운 질문이 생깁니다.

점점 더 많은 Web3 프로젝트가 IPO를 고려하는 이유는 무엇일까요? "기업화 + 지분 투자 + 토큰"의 3단계 모델이 새로운 표준이 되는 이유는 무엇일까요?

다음으로, 이 산업에서 현재 진행 중인 변화를 살펴보겠습니다.

토큰 발행에만 의존해 자금을 조달하던 좋은 시절은 이제 끝났습니다.

지난 2년 동안 지난 주기의 오래된 플레이북을 계속 따라왔다면—

백서 + 사모 배치 논의 + 거래소 상장
분산형 자율 조직(DAO)/재단 구조, 그리고 다른 모든 것이 실패하면 쉘 회사
토큰을 중심으로 모든 것이 돌아가고 자본은 단순히 "껍질"로 취급됩니다.

그렇다면 당신은 이미 다음을 알아차렸을 것입니다.

1차 시장에서 자금을 확보하는 것이 더 어렵고, 2차 시장의 가치 평가는 지속 불가능하며, 규제 기관은 이를 더욱 면밀히 감시하고 있습니다.

반대로, 당신은 또 다른 유형의 프로젝트가 조용히 방향을 바꾸는 것을 보게 될 것입니다.

첫째, 견고한 법인체를 설립하고 정식으로 자본조달을 실시합니다.

토큰 개발을 계속하면서 생태적 인센티브와 유동성에 더 중점을 두고 있습니다.

중앙화 거래소(CEX) 에 상장하는 것 이상의 장기 목표를 설정합니다. 즉, 상장이 가능하고, 합병 및 인수(M&A)에 참여하고, 지속 가능하게 운영할 수 있는 회사를 만드는 것을 목표로 합니다.

이러한 프로젝트들은 더욱 안정적으로 진행되고 있으며 대규모 자금 조달 가능성도 높아지고 있습니다. 이는 단순한 시장 심리의 변화가 아니라, 순환 구조의 근본적인 변화를 의미합니다.

지난 주기에 왜 모든 사람이 주식과 IPO를 경멸했을까?

돌이켜보면, 당시의 사고방식이 얼마나 논리적이었는지 쉽게 알 수 있습니다.

토큰 발행으로 빠른 자금 확보

투자설명서나 기관 투자자를 위한 로드쇼도, 수년간의 재무제표 내역도 필요 없습니다. 백서 와 여러 유명 벤처캐피털의 로고만으로도 자금을 유치하기에 충분했습니다.
모호한 규제로 인해 '실천을 통한 학습'이 가능

많은 국가에서는 처음에는 "토큰이 실제로 무엇인지"에 대한 명확한 정의가 없었기 때문에 프로젝트 팀은 "혁신"과 "기술 실험"을 방패막이로 삼아 앞으로 나아갔습니다.
분산형 자율 조직(DAO)/재단 구조가 매력적이었습니다.

주주는 없고, 커뮤니티만 있고, 이사회는 없고, 거버넌스 투표만 있습니다. 이는 스토리텔링을 위한 엄청난 여지를 남겼습니다.
"토큰 = 주식의 업그레이드 버전"이라는 환상

많은 창업자들은 토큰이 주식보다 더 진보되어 있다고 진심으로 믿었습니다. 토큰은 거래가 가능하고, 거래소 외 담보로 사용할 수 있으며, 시장에서 더 빠르게 가격이 책정될 수 있기 때문입니다.

그런 환경에서는 정직하게 자기자본 조달을 추진하거나 심지어 IPO를 고려한 프로젝트들은 오히려 "게임을 하는 방법을 모르는" 것으로 여겨졌습니다.

왜 점점 더 많은 프로젝트가 주식 투자와 IPO를 적극적으로 고려하고 있을까?

이 순환의 맥락은 다릅니다. 여전히 낡은 논리에 집착한다면, 당신은 더욱 수동적이 될 뿐입니다.

규제 당국은 "입장을 명확히 했다"

미국, 유럽연합, 싱가포르, 홍콩 등의 지역에서는 일부 토큰을 증권/규제 자산 프레임워크에 따라 직접 분류하기 시작했으며, 이에 따라 토큰을 증권, 지불 수단 또는 전자 통화로 관리해야 합니다.

규제 기관은 "법인체 없음, 순수 재단 + 토큰 자금 조달" 모델에 대해 점점 더 비우호적입니다. 전면적인 금지를 부과하는 것이 아니라 다음과 같은 사항을 명확히 함으로써 말입니다.

금융, 결제, 자산 발행 등에 종사하고 있다면, "우리는 단지 기술 연구개발을 수행하고 있습니다"라는 변명을 하지 마십시오.

돈이 다시 흘러들어오는데 이번에는 '금융에 정통한 돈'이다

이번 주기에 진입하는 자금은 2017년과 2021년의 자금과 다릅니다.

많은 투자자가 전통적인 VC/PE와 주요 기관 투자자로부터 왔습니다.

그들은 자본 가치 평가, 이사회 의석, 출구 채널(M&A/IPO), 정보 공개 및 규정 준수에 익숙합니다.

적절한 자본 구조, 법인체 또는 감사된 재무제표를 제시하지 못하고 단지 상징적인 경제 모델만 제시한다면, 그들은 당신에게 소액의 "용돈"을 주거나 당신을 완전히 무시할 것입니다.

귀하의 프로젝트는 더 이상 "순수한 온체인 장난감"이 아닐 수 있습니다.

현재 인기 있는 트랙을 살펴보세요.

스테이블코인, PayFi, 국경 간 결제
RWA(Real-World Assets): 채권, 펀드, 장비, 부동산, 매출채권 등의 토큰화
DeFi 인프라, 청산 및 결제, 보관 및 규정 준수 구성 요소
AI + 컴퓨팅 파워, 데이터 요소, 개인정보 보호 컴퓨팅…

이러한 사업에는 하나의 공통적인 특징이 있습니다. 즉, 모두 "실제 자산", "실제 수익" 및 "실제 규제 의무"에 묶여 있다는 것입니다.

이런 맥락에서, 만약 여러분이 여전히 지난 사이클의 "순수 토큰 + 재단"이라는 초경량 구조에 의존한다면, 금융기관, 규제기관, 파트너들은 점점 더 주저하게 될 것입니다.

토큰 2차 시장 출구에만 의존하면 보안성이 너무 낮습니다.

2차 시장은 매우 변동성이 큽니다.

단일 규제 조치나 거래소 규정 조정만으로도 프로젝트 가치가 심각하게 훼손될 수 있습니다.

많은 기관은 통제되지 않는 2차 시장에만 자금을 투자해 출구를 확보하고 싶어하지 않습니다.

최소한 주식 + IPO/M&A는 대규모 투자자에게 예측 가능하고 협상 가능하며 실행 가능한 출구 경로를 제공합니다.

트렌드 신호: 더 많은 프로젝트가 "법인화 + 주식 + 자본 시장 통합"을 채택하고 있습니다.

이는 모든 프로젝트가 공개되어야 한다는 것을 의미하지 않습니다. 오히려, 올해 여러 실제 사례들이 이를 증명했습니다.

암호화폐 산업은 '토큰 전용' 모델에서 '토큰 발행 + 기업 설립 + 자본 시장 접근'의 다중 트랙 모델로 전환하고 있습니다.

다음 추세는 이러한 변화를 가장 잘 보여줍니다.

주류 시장에 직접 진출하는 스타 사례

서클(Circle): 올해 미국 IPO를 완료하며 '컴플라이언스+블록체인 인프라'가 주류 자본 시장에 진입할 수 있음을 입증했습니다.
트론(TRON) (저스틴 선): 역합병을 통해 나스닥에 상장되어, "토큰 생태계 + 법인체"도 자본화를 추구할 수 있음을 입증했습니다.

인프라 기업의 지속적인 목록

Bitdeer, Core Scientific, Marathon, Iris Energy와 같은 채굴/컴퓨팅 파워 회사는 오랫동안 공개 시장에서 거래되어 왔으며, 이는 암호화 인프라가 기존 자본 시장과 자연스럽게 호환된다는 것을 보여줍니다.
"기업화+자본 조달" 가속화하는 주요 Web3 프로젝트

애니모카 브랜즈, 컨센시스(ConsenSys), LayerZero, EigenLayer와 같은 프로젝트:

아직 상장되지는 않았지만, 이들 모두 기업 실체, 자본 구조, 감사, 거버넌스를 개선하고 있으며, 분명히 미래 자본 시장 옵션에 대비하고 있습니다.
SPAC 및 RTO와 같은 "경량 상장" 경로가 더 많은 주목을 받고 있습니다.

블록체인 게임, NFT, 툴 등의 분야에 종사하는 일부 Web3 기업들은 SPAC(특수 목적 인수 회사)와 역인수(RTO)를 모색하고 있으며, 이는 상장 경로가 점점 더 다양해지고 있음을 시사합니다.

암호화폐 산업은 더 이상 "토큰 발행 = 상장"으로 정의되지 않습니다. 대신 기업, 주식, 토큰, 자본 시장을 결합하는 멀티트랙 모델로 전환되고 있습니다.

이 구조를 통합하는 방법을 이해하는 프로젝트는 다음 단계로 나아갈 수 있는 기회를 얻게 됩니다.

"주식과 토큰에 대한 이중 집중"이 새로운 표준이 되는 이유는 무엇일까요?

프로젝트의 경우 이는 단순히 "하나 더 많은 옵션"이 아니라 완전히 다른 두 가지 목표입니다.

형평성은 누구를 위해 존재하는가?

기관 투자자: 가치 평가 논리, 출구 채널, 거버넌스 권리에 대한 논의.
규제 기관: 법인체, 책임 당사자, 감사 및 공시를 제공합니다.
잠재적 인수자: 인수 대상이 '프로젝트'인지, '회사 + 라이선스 + 자산 + 팀 패키지'인지 명확히 합니다.

토큰은 누구를 위해 사용되나요?

사용자 및 커뮤니티: 사용 사례, 인센티브, 거버넌스 참여 및 네트워크 효과 활성화.
사업 성장: 마케팅 추진, 생태계 개발, 개발자 모집 및 제휴 구축.
유동성: 유통, 시장 조성, 담보 제공, 거래소 내/외 결제를 용이하게 합니다.

따라서 점점 더 많은 프로젝트가 "이중 자산 모델"을 채택하는 것을 보게 될 것입니다.

주식은 회사의 "뼈대" 역할을 하는 반면, 토큰은 생태계의 "혈액" 역할을 합니다. 두 가지 역할은 명확하게 정의되어 있으며 상호 배타적이지 않습니다.

프로젝트 팀을 위한: 지금 스스로에게 물어봐야 할 세 가지 질문

질문 1: 지금은 법인체/자본이 없고 토큰만 있습니다. 따라잡는 게 가능할까요?

네, 하지만 준비해야 합니다. 이를 위해서는 "수술 수준"의 구조 조정이 필요합니다.

먼저 법인을 설립합니다. 모회사와 운영 주체의 관할권을 결정하고, 재단이 필요한지 여부(비즈니스 시나리오와 목표 시장에 따라)를 결정합니다.
개인 지갑/루즈 구조에서 IP, 코드, 데이터 및 스마트 계약 수익의 소유권을 회사 또는 재단으로 이전합니다.
초기 투자자, 팀원, 자문가와의 "구두 계약"과 "Excel 기록"을 공식적인 자본 계약 및 토큰 할당 계약으로 공식화합니다.

질문 2: 제가 형평성을 추구하면 커뮤니티에서 "Web3 이상을 버렸다"고 비난받을까요?

중요한 것은 당신이 자본을 가지고 있는지 여부가 아니라,

처음부터 가치의 어느 부분이 주식 보유자에게 속하고, 어느 부분이 토큰 보유자에게 속하는지 명확하게 설명하셨나요?
"이중 착취"를 피하셨나요? 즉, 동일한 현금 흐름이 주주와 토큰 보유자에게 모두 이익이 되지 않고, 모든 행위가 "시장 조작"과 "현금 인출"을 목표로 하는 경우입니다.

솔직히 말해서, 커뮤니티가 당신을 비판하느냐 마느냐는 당신이 "자신에게 무엇이 권리인지 흑백으로 명확하게 말하느냐"에 달려 있습니다.

질문 3: IPO는 필수인가요? 아니면 그저 "케이크 위의 금상첨화"인가요?

모든 프로젝트가 IPO에 적합한 것은 아닙니다.

프로젝트가 본질적으로 도구 기반 프로토콜이나 프로토콜 계층 인프라인 경우 가장 실용적인 경로는 다음과 같습니다.

주요 기술/금융 기관의 인수 대상이 됨
또는 상류/하류 거대 기업의 생태계 내에서 "표준 구성 요소"가 되는 것입니다.

귀하의 프로젝트가 본질적으로 금융 인프라(스테이블코인, RWA 발행, 보관, 청산 및 결제, 규정 준수 서비스)라면 IPO 경로는 미리 계획할 만한 가치가 있지만, 높은 임계값과 장기 사이클의 여정이기도 합니다.

정말 중요한 것은 오늘부터 여러분의 프로젝트를 "규제 당국이 이해할 수 있고, 기관이 투자할 수 있고, 인수 또는 상장할 수 있는" 자산으로 구축하는 것입니다.

IPO 옵션을 계속 열어두고 싶다면: 지금 취해야 할 조치

귀하의 "프로젝트"를 "회사 그룹"으로 전환하세요

모회사의 관할권(홍콩/싱가포르/케이맨 제도/BVI/EU 이더리움 클래식(ETC), 사업 시나리오와 목표 시장에 따라)을 선택합니다.
운영 기관, 기술 팀, 라이선스 신청 기관을 간소화하여 서로 다른 개인 간의 복잡한 소유권 분쟁을 방지합니다.
어떤 사업이 어떤 회사에 속하고, 어떤 사업이 재단에 속하는지 명확히 하세요.

자본금 테이블(자본화 테이블)을 재구성하세요: 자본금과 토큰을 함께 계획하세요

누가 지분을 얻고, 누가 토큰을 얻고, 누가 둘 다 얻는가?
향후 VC/PE 투자자는 지분이나 조건부 토큰 할당량을 받게 될까요?
언젠가 IPO를 추진한다면, 기존의 토큰 구조가 규제 검토나 안내서 제출에 장애물이 될까요?

사전에 '규제자 친화적' 규정 준수 시스템 구축

귀사의 사업에 결제가 포함됩니까? 공적 자금을 지원합니까? 투자 상품을 발행합니까?
등록 기반 라이선스(예: MSB/VASP)가 필요하신가요? 아니면 허가 기반 라이선스(예: 특정 CASP/VA/DPT 유형)가 필요하신가요?
귀사의 AML/ 고객 확인 절차(KYC) (자금세탁방지/ 고객 인증(KYC)) 절차, 제재 심사 및 정보 공개가 향후 규제 기관과 감사원의 감사를 견딜 수 있을까요?

"안내서 준비" 실적을 보존하세요

재무 데이터: 수익 구조, 비용 구조, 준비금 및 노출.
규정 준수 기록: 벌금 내역(있는 경우) 및 시정 조치 내역.
거버넌스 기록: 주요 결정에 대한 절차와 거버넌스 실패에 대한 분쟁.

이러한 사항들은 IPO를 추진하기로 결정했을 때만 준비해야 하는 것이 아닙니다. 지금부터 모든 재무 보고서와 모든 주요 계약서에서 수집하여 정리해야 합니다.

프로젝트 팀에 대한 솔직한 메시지

귀하의 프로젝트가 다음과 같은 경우:

이미 토큰을 발행했습니다.
또 다른 라운드의 자기자본 조달을 진행 중이거나 계획 중입니다.
VC들이 "장기적인 계획은 IPO인가, 인수인가?"라고 묻습니다.

그렇다면 당신은 새로운 갈림길에 서 있다고 해도 과언이 아닙니다.

"자본 + 토큰 + 규정 준수 + 라이센스 + 출구 채널"의 전체 프레임워크를 신속하게 완성하거나,

아니면 유동성 부족과 규제 압력이 닥쳐올 때까지 지난 주기의 "순수 토큰 논리"에 계속 의존할 수도 있습니다.

이 글은 토큰을 부정하려는 것이 아닙니다. 오히려 토큰은 Web3가 기존 인터넷과 금융의 경계를 허물 수 있는 핵심 도구로 남아 있습니다.

하지만 다음 주기의 정말 큰 프로젝트는 결코 토큰에만 의존하지 않을 것입니다.

여러분이 해야 할 일은 "토큰 발행 방법만 아는" 프로젝트에서 "자본과 토큰 모두에 의해 운영되는 회사"로 빠르게 업그레이드하는 것입니다.

이런 식으로 미래에 IPO, 인수 또는 장기적으로 수익성 있는 현금 흐름 회사를 만드는 것이 가능해지든, 선택의 폭이 넓어질 것입니다.