작성자: @AvgJoesCrypto, Messari
편집자: AididiaoJP, Foresight News
원제: 저점매수 (바텀피싱): BTC vs. ETH, 어느 것이 더 매력적인 잠재 수익률을 가질까?
암호화폐는 산업의 원동력입니다
암호화폐에 대한 논의를 다시 집중하는 것은 암호화폐가 업계 내 대부분의 자본 배분 목표이기 때문에 매우 중요합니다. 현재 암호화폐의 총 시가 시총 약 3조 2,600억 달러입니다. 이 중 비트코인(BTC)은 1조 8,000억 달러(약 55%)를 차지합니다. 나머지 1조 4,500억 달러 중 약 0.8,300억 달러는 다양한 "대안적인 레이어 1 블록체인"(L1)에 집중되어 있습니다.
요약하자면, 약 2조 6,300억 달러(전체 암호화폐 자본의 81%)가 시장이 이미 화폐로 간주하거나 "화폐 프리미엄"을 축적할 수 있다고 믿는 자산에 할당되었습니다.
따라서 거래자, 투자자, 자본 배분자, 또는 생태계 구축자 등 누구든 시장이 이러한 "통화 프리미엄"을 어떻게 할당하거나 제거하는지 이해하는 것이 매우 중요합니다. 암호화폐 세계에서는 시장이 자산을 통화로 취급할지 여부만큼 가치 평가에 큰 영향을 미치는 것은 없습니다. 따라서 미래의 "통화 프리미엄"이 어디에 누적될지 예측하는 것은 암호화폐 포트폴리오를 구축할 때 가장 중요한 고려 사항이라고 할 수 있습니다.
이전에는 비트코인 에 주로 초점을 맞추었지만, "통화"와 "비통화" 사이 어딘가에 있는 0.83조 달러 규모의 다른 자산에 대해서도 논의해 보는 것이 좋습니다. 앞서 언급했듯이, 비트코인은 향후 몇 년 동안 금 및 기타 비국채 자산으로부터 시장 점유율 계속 확대할 것으로 예상됩니다. 그렇다면 L1은 어떻게 될까요? 시장의 흐름에 따라 상승할까요, 아니면 비트코인이 L1의 통화 프리미엄을 흡수하여 금으로 그 공백을 메울까요?
먼저, 레벨 1 암호화폐의 현재 가치를 살펴보는 것이 도움이 될 것입니다. 상위 4개 레벨 1 이더 (이더리움(3,611억 5천만 달러), 리플(1,301억 1천만 달러), 바이낸스 코인(BNB, 1,206억 4천만 달러), 솔라나(746억 8천만 달러))의 시총 시장의 83%를 차지합니다.
4대 거대 기업 이후 기업 가치는 급락했지만(TRX는 266억 7천만 달러), 흥미롭게도 "롱테일"은 여전히 상당합니다. 상위 15개 기업을 제외한 L1 프로젝트의 총 시총 180억 6천만 달러에 달했으며, 이는 전체 L1 대체 시총 의 2%를 차지합니다.
L1 대출의 시총 단순히 내재된 "통화 프리미엄"만을 반영하는 것은 아니라는 점을 명확히 하는 것이 중요합니다. L1 대출에는 세 가지 주요 가치 평가 프레임 있습니다.
통화 프리미엄
실제 경제적 가치
경제적 안보의 필요성
따라서 프로젝트의 시총 가치는 시장에서 그것을 화폐로 인식하는 것과 완전히 동일하지는 않습니다.
L1 가치 평가의 원동력은 소득이 아닌 통화 프리미엄입니다.
다양한 가치 평가 프레임 존재함에도 불구하고, 시장은 L1을 "매출 중심"보다는 "화폐 프리미엄" 관점에서 평가하는 것을 점점 더 선호하고 있습니다. 지난 몇 년 동안 시총 10억 달러를 초과하는 모든 L1 프로젝트의 주가매출비율(P/S)은 약 150배에서 200배 사이로 비교적 안정적으로 유지되었습니다. 그러나 이 전체 수치에는 TRON과 Hyperliquid가 포함되어 있기 때문에 오해의 소지가 있습니다. 지난 30일 동안 TRX와 HYPE는 그룹 매출의 70%를 기여했지만, 시총 4%에 불과했습니다.
이 두 가지 이상치를 제거하면 실제 상황은 명확해집니다. 매출은 감소했지만 L1 계약의 가치는 상승. 조정된 주가매출비율(P/S)은 지속적으로 상승했습니다.
2021년 11월 30일: 40회
2022년 11월 30일: 212회
2023년 11월 30일: 137회
2024년 11월 30일: 205회
2025년 11월 30일: 536회
순전히 경제적인 관점에서 보면, 시장은 단순히 미래 소득 성장을 가격에 반영하고 있다고 주장할 수 있습니다. 그러나 이러한 설명은 면밀히 살펴보면 설득력이 없습니다. 동일한 L1 바스켓(트론과 하이퍼리퀴드 제외) 내에서 소득은 특정 연도를 제외하고 매년 감소해 왔습니다.
2021년: 123억 3천만 달러
2022년: 48억 9천만 달러(전년 대비 60% 감소)
2023년: 27억 2천만 달러(전년 대비 44% 감소)
2024년: 35억 5천만 달러(전년 대비 31% 성장)
2025년(연간화): 17억 달러(전년 대비 52% 감소)
우리의 견해로는 가장 간단하고 직접적인 설명은 이러한 가치 평가가 현재 또는 미래의 수익보다는 "통화 프리미엄"에 의해 결정된다는 것입니다.
L1의 성과는 꾸준히 비트코인보다 뒤처졌습니다.
L1 가치 평가가 통화 프리미엄에 대한 기대에 의해 좌우된다면, 다음 단계는 그러한 기대치를 형성하는 요인을 파악하는 것입니다. 간단한 테스트는 이를 비트코인의 가격 변동과 비교하는 것입니다. 만약 통화 프리미엄에 대한 기대치가 단순히 비트코인 가격 변동을 반영한 것이라면, 해당 자산들은 비트코인의 베타 수익률과 유사한 성과를 보일 것입니다(즉, 높은 상관관계와 변동성을 보일 것입니다). 반대로, 기대치가 각 L1 자산의 고유한 요인에 의해 좌우된다면, 비트코인과의 상관관계는 약해지고 성과는 더 독립적일 것입니다.
L1 부문을 대표하는 시총 상위 10개 L1 토큰(HYPE 제외)의 성과를 2022년 12월 1일 이후 비트코인 대비 시가총액 기준으로 분석했습니다. 이 10개 자산은 전체 L1 시가 시총 의 약 94%를 차지하며, 전체 부문을 대표합니다. 이 기간 동안:
8개의 L1 절대 수익률은 비트코인보다 낮은 성과를 보였습니다.
그중 6개는 비트코인보다 40% 이상 뒤처져 있습니다.
XRP와 SOL만이 더 높은 성과를 보였습니다.
XRP는 3% 차이로만 우위를 보였습니다(이러한 약간의 차이는 역사적으로 소매 중심의 성격을 고려하면 무시할 만한 수준입니다).
상당한 초과 수익률을 기록한 유일한 암호화폐는 SOL로, 비트코인보다 87% 높은 수익률을 기록했습니다.
하지만 SOL의 뛰어난 성과를 심층 분석해 보면 실제로는 "실적이 저조"할 수 있습니다. SOL이 비트코인보다 87% 높은 성과를 기록한 같은 기간 동안 솔라나 생태계의 펀더멘털은 기하급수적으로 성장했습니다. 총 DeFi 잠금 자산은 2,988%, 거래 수수료 수익은 1,983%, DEX 거래량은 3,301% 증가했습니다. 어떤 기준으로 보더라도 솔라나 생태계는 2022년 말 이후 20~30배 성장했습니다. 그러나 이러한 성장을 포착하도록 설계된 자산인 SOL은 비트코인보다 87% 높은 성과를 기록하는 데 그쳤습니다.
즉, L1 블록체인이 비트코인에서 의미 있는 초과 수익을 달성하려면 생태계가 200~300% 성장할 필요가 없으며, 오히려 초과 수익의 두 배 미만을 창출하기 위해 무려 2,000~3,000% 성장해야 합니다.
위 분석에 따르면, L1 가치 평가는 여전히 미래 통화 프리미엄 기대치에 의존하고 있지만, 이러한 기대치에 대한 시장의 신뢰는 서서히 약화되고 있다고 판단됩니다. 동시에, 비트코인의 통화 프리미엄에 대한 시장의 신뢰는 여전히 흔들리지 않고 있습니다. 오히려 비트코인과 L1의 격차가 벌어지고 있다고 할 수 있습니다.
미래 전망
앞으로 이러한 추세가 2026년이나 향후 몇 년 안에 반전될 것이라고는 생각하지 않습니다. 극소수의 예외를 제외하면, 대체 자산인 L1은 비트코인에 시장 점유율 계속 내줄 것으로 예상합니다. 주로 미래의 통화 프리미엄에 대한 기대감에 따라 움직이는 L1 가치는 시장이 "비트코인이 가장 강력한 통화적 속성을 가진 암호화폐"라는 인식을 점차 확대함에 따라 계속해서 압축될 것입니다.
물론 비트코인은 앞으로 어려움에 직면할 것입니다. 하지만 이러한 어려움은 너무 멀고 알려지지 않은 변수가 많아 현재로선 다른 경쟁 L1 자산의 통화 프리미엄을 강력하게 뒷받침할 수 없습니다.
L1 암호화폐의 경우, 그들의 이야기는 더 이상 비트코인만큼 설득력이 없으며, 더 이상 광범위한 시장의 열광에 의존하여 가치를 무한정 뒷받침할 수 없습니다. 한때 1조 달러의 꿈, 즉 "언젠가는 화폐가 될 수 있다"는 꿈을 뒷받침했던 이야기의 창구가 점차 닫히고 있습니다.
투자자들은 이제 L1의 통화 프리미엄이 플랫폼의 폭발적인 성장이 극심했던 매우 짧은 기간 동안만 유지되었다는 것을 증명할 10년 분의 데이터를 확보했습니다. 그 기간을 제외한 대부분의 기간 동안 L1은 지속적으로 비트코인보다 낮은 성과를 보였습니다. 성장세가 꺾이면서 통화 프리미엄은 사라지기 시작했습니다.
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