연방 준비제도(Fed)가 매달 400억 달러 규모의 미국 국채를 매입하겠다고 발표하자, 시장에서는 벌써부터 양적완화(QE)라는 말이 나오고 있습니다. 표면적으로는 경기 부양책처럼 보이지만, 그 이면에는 다른 의도가 숨겨져 있습니다. 파월 의장의 이번 조치는 경기 부양을 위한 것이 아니라 금융 시스템에서 문제가 발생하는 것을 막기 위한 것입니다.
다음은 연방준비제도의 외환보유액 매입(RMP) 프로그램과 양적완화(QE)의 구조적 차이점 및 잠재적 영향에 대한 분석입니다.
양적 완화(QE)란 무엇인가요?
양적 완화를 엄격하게 정의하고 일반적인 공개 시장 조작과 구별하기 위해서는 다음과 같은 조건이 충족되어야 합니다.
세 가지 주요 기계적 조건
- 메커니즘(자산 매입) : 중앙은행은 새로운 준비금을 창출하여 자산, 일반적으로 국채를 매입합니다.
- 대규모 거래 : 구매량이 전체 시장 규모에 비해 상당히 크며, 미세 조정보다는 시스템에 대량 유동성을 공급하는 것을 목적으로 합니다.
- 목표 (가격보다 양) : 표준 정책은 공급 조정을 통해 특정 금리(가격) 목표를 달성하는 반면, 양적 완화는 금리의 최종 변동과 관계없이 특정 수량의 자산을 매입합니다.
기능적 조건
- 양적완화(QE) : 자산 매입 속도가 비준비금 부채(통화기금 및 재무부 일반 계정 등) 증가율을 초과해야 합니다. 이는 단순히 필요한 유동성을 공급하는 것이 아니라 시스템에 과잉 유동성을 유입시키는 것을 목표로 합니다.
준비금 관리 매입(RMP)이란 무엇인가요?
RMP는 본질적으로 1920년대부터 2007년까지 표준 운영 절차였던 상시 공개 시장 운영(POMO)의 현대적 계승자입니다. 그러나 2007년 이후 연방준비제도의 부채 구성이 크게 변화함에 따라 운영 범위에 대한 조정이 필요하게 되었습니다.
POMO(희소성 예비 시대)
2008년 이전에는 연방준비제도의 주요 부채는 시중에 유통되는 실물 화폐였으며, 다른 부채는 더 적고 예측 가능했습니다. 임시거래관리(POMO) 정책 하에서 연준은 대중의 점진적인 현금 수요를 충족하기 위해 증권을 매입했습니다. 이러한 운영은 유동성 중립성을 유지하도록 조정되었고 규모가 작아 시장 가격 왜곡이나 수익률 하락을 방지했습니다.
RMP(풍부한 비축량 시대)
현재 실물 화폐는 연방준비제도(Fed) 부채의 극히 일부만을 차지하며, 연준의 부채는 주로 재무부 일반 계정(TGA)과 은행 준비금과 같은 규모가 크고 변동성이 큰 계정들로 구성되어 있습니다. 지급준비율 계획(RMP)에 따라 연준은 이러한 변동성을 완화하고 "적절한 지급준비금 공급을 유지"하기 위해 단기 국채(T-Bill)를 매입합니다. 국채 발행 계획(POMO)과 마찬가지로 지급준비율 계획(RMP)은 유동성 중립적인 방식으로 설계되었습니다.
RMP를 지금 출시하는 이유: TGA와 세금 신고 시즌의 영향
파월 의장은 특정 금융 시스템 문제, 즉 재무부 일반 계정(TGA)의 유동성 고갈 문제를 해결하기 위해 외환보유액 매입 프로그램(RMP)을 시행했습니다.
작동 방식 : 개인과 기업이 세금을 납부할 때(특히 12월과 4월의 주요 세금 납부 기한 동안), 현금(준비금)이 은행 계좌에서 연방준비제도의 정부 당좌예금 계좌(TGA)로 이체됩니다. 이 계좌는 상업 은행 시스템 외부에 있습니다.
영향 : 이러한 자금 이전은 은행 시스템의 유동성을 고갈시킬 것입니다. 지급준비금이 너무 낮아지면 은행들은 서로 대출을 중단하게 되고, 이는 잠재적으로 환매조건부채권(Repo) 시장 위기(2019년 9월 상황과 유사)를 촉발할 수 있습니다.
해결책 : 연방준비제도(Fed)는 이러한 유동성 감소에 대응하기 위해 현재 준비금 흐름 관리(RMP)를 시행하고 있습니다. 이를 위해 재무부의 자산 및 자원 일반 협정(TGA)에 곧 묶일 유동성을 대체할 400억 달러 규모의 신규 준비금을 창출하고 있습니다.
RMP가 없을 경우 : 세금 납부는 재정 상황을 악화시킬 것이다(부정적). RMP가 있을 경우 : 세금 납부의 영향은 중립적이다(중립).
RMP는 사실상 양적완화인가요?
엄밀히 말하면 , 네. 엄격한 통화주의자라면 RMP는 양적완화의 정의에 부합합니다. 대규모 자산 매입(월 400억 달러 규모의 신규 준비금 발행)과 가격보다는 양적 완화에 초점을 맞춘다는 세 가지 기계적 조건을 충족하기 때문입니다.
기능적인 측면에서 보면, 그렇지 않습니다. 지급준비율제(RMP)의 역할은 안정화이고, 양적완화(QE)의 역할은 경기 부양입니다. 지급준비율제는 금융 여건을 크게 완화하는 것이 아니라, 임시정부채권(TGA) 보충과 같은 상황에서 금융 여건이 더욱 긴축되는 것을 막는 역할을 합니다. 경제 자체가 자연스럽게 유동성을 회수하기 때문에, 현상 유지를 위해서는 지급준비율제가 지속적으로 작동해야 합니다.
RMP는 언제 진정한 양적완화로 전환될까요?
RMP에서 완전한 QE로 전환하려면 다음 두 변수 중 하나를 변경해야 합니다.
A. 만기 변동 : 연준이 장기 국채나 주택담보증권(MBS)을 매입하기 시작하면 양적완화(QE)가 됩니다. 이렇게 함으로써 연준은 시장에서 금리(만기) 리스크 제거하고 수익률을 낮추며 투자자들이 리스크 자산으로 이동하도록 유도하여 자산 가격을 상승시킵니다.
B. 수량 변화 : 만약 준비금에 대한 자연적 수요 증가세가 둔화되더라도(예: 총준비금지수(TGA) 증가가 멈추는 경우), 연준이 매달 400억 달러를 계속 매입한다면, 유동성관리정책(RMP)은 양적완화(QE)로 전환됩니다. 이 경우 연준은 필요 이상으로 금융 시스템에 유동성을 공급하게 되며, 이러한 유동성은 필연적으로 금융자산 시장으로 흘러들어갈 것입니다.
결론: 시장 영향
환매조건부채권 매입 프로그램(Repo)은 세금 신고 기간 동안 유동성 인출이 자산 가격에 미치는 영향을 방지하기 위한 것입니다. 기술적으로는 중립적이지만, 프로그램의 재도입은 시장에 심리적 신호를 보냅니다. 즉, "연준의 풋옵션"이 발동되었다는 신호 입니다. 이러한 발표는 리스크 자산에 전반적으로 긍정적인 영향을 미치며, "약간의 순풍" 역할을 합니다. 연준은 매달 400억 달러 규모의 환매조건부채권 매입을 약속함으로써 은행 시스템의 유동성 하한선을 효과적으로 확보합니다. 이는 환매조건부채권 위기의 극단적 리스크 제거하고 레버리지에 대한 시장의 신뢰를 강화합니다.
RMP는 경기 부양책이 아니라 안정화책이라는 점을 유념해야 합니다. RMP는 통화 공급량을 늘리는 것이 아니라 TGA(통화관리청)가 회수한 유동성을 단순히 대체하는 것이기 때문에 양적완화(QE)에 따른 진정한 시스템적 완화와 혼동해서는 안 됩니다.
