비트코인 트레져리 운용사인 스트래티지(MSTR)는 나스닥 100 지수 편입을 유지했지만, 사업 모델의 지속 가능성에 대한 우려가 커지고 있으며, 새로운 분석에 따르면 2028년이 회사의 생존을 결정짓는 중요한 해가 될 것으로 예상됩니다.
현재 이 회사는 비트코인 시장에 상당한 영향을 미칠 만큼 많은 양의 비트코인을 보유하고 있습니다. 그 규모는 일반적인 고래 투자자의 범위를 훨씬 뛰어넘습니다.
타이거 리서치: "2028년이 진정한 시험대입니다"
블록체인 연구기관인 타이거 리서치는 스트래티지(Strategy)의 재무 구조 분석 에서 2028년을 핵심 위험 시점으로 지목했습니다.
이 보고서는 Strategy의 자금 조달 방식에 있어 중요한 변화가 있었음을 강조합니다. 2023년까지 Strategy는 현금 보유고와 소규모 전환사채에 의존하여 비트코인 보유량을 10만 비트코인(BTC) 초반대로 유지했습니다. 그러나 2024년부터 Strategy는 우선주, ATM 프로그램, 대규모 전환사채 발행을 결합하여 레버리지를 대폭 늘렸습니다. 이는 비트코인 가격 상승이 더 많은 비트코인 매입을 가능하게 하는 선순환 구조를 만들어냈습니다.
문제는 이러한 전환사채의 콜옵션이 2028년에 집중되어 있어 약 64억 달러 규모의 상환 압력이 발생하고 있다는 점입니다. 투자자들은 조기 상환을 요구할 수 있으며, 회사는 이를 거부할 수 없습니다.
현금 흐름도 없고, 안전망도 없다.
타이거 리서치는 근본적인 취약점을 지적합니다. 해당 전략이 현금 흐름을 창출하는 생산적인 자산에 투자하기보다는 조달한 자본 거의 전부를 비트코인 매입 에 사용했다는 것입니다.
"만약 자금이 생산적인 자산에 투자되었다면, 회사는 자연스러운 상환 수단을 확보했을 것입니다."라고 보고서는 지적했습니다. "하지만 비트코인 축적에만 집중한 탓에 상환에 사용할 수 있는 현금이 거의 남아 있지 않습니다."
2028년에 자금 재조달 옵션이 차단될 경우, Strategy는 약 71,000 비트코인(BTC) 개당 90,000달러에 매도해야 합니다. 이는 일일 거래량 의 20~30%에 해당하는 규모로, 시장 전반에 걸쳐 하락세를 촉발할 가능성이 있습니다.
파산 스레스홀드(Threshold) 상승
Strategy의 고정 파산 스레스홀드(Threshold) 2025년 기준 23,000달러로, 73%의 가격 하락을 요구합니다. 그러나 부채 증가율이 비트코인 축적 속도를 앞지르면서 이 기준치는 2023년 12,000달러에서 2024년 18,000달러로 꾸준히 상승했습니다.
타이거 리서치는 "이 전략의 구조적 위험은 정상적인 상황에서는 낮아 보이지만 2028년에 극도로 집중될 것"이라며 "만약 자금 재조달이 실패할 경우, 비트코인 시장 전체에 영향을 미칠 만큼 큰 매도 압력이 발생할 수 있다"고 경고했다.
보고서는 신생 디지털 자산 트레져리 회사들이 2022년 경기 침체를 극복하며 구축한 Strategy의 다층적인 안전 장치가 부족하여 훨씬 더 큰 위험에 직면해 있다고 지적했습니다.
회의론 속에서도 나스닥 100 지수 유지
한편, 스트래티지(Strategy)는 지난 주말 발표된 나스닥 100 지수 정기 재조정에서 편입을 면했습니다. 하지만 글로벌 지수 제공업체인 MSCI는 1월에 스트래티지의 편입 여부를 재검토할 예정이며, 일부 시장 전문가들은 스트래티지의 비트코인 장기 보유 모델이 기술 기업보다는 투자 펀드에 더 가깝다고 주장합니다.
Strategy는 2020년 기업 비트코인 트레져리 모델을 개척하여 전 세계 시장에서 수많은 모방 기업을 탄생시켰습니다. 그러나 비트코인 변동성이 주가를 강타하면서(Strategy는 3개월 만에 47% 하락) 이러한 레버리지 투자가 다가오는 부채 부담을 견뎌낼 수 있을지에 대한 의문이 커지고 있습니다.
