저자: BlockWeeks
암호화폐 시장에서 시가 시총 만 보면 번창하는 디지털 유토피아처럼 보입니다. 수백억 달러에 달하는 시가총액, 방대한 기술 백서, 튜링상 수상자들의 명성… 모든 것이 차세대 인터넷의 시작처럼 보입니다.
하지만 관점을 바꿔 "온체인 실제 수익(수수료)"에만 초점을 맞추면 완전히 다른, 심지어 섬뜩한 그림을 보게 될 것입니다. 소위 수조 달러 규모의 시장에서 대다수의 "유니콘" 기업들은 사실상 오래전에 숨을 멈춘 좀비 기업들입니다.
최근 BlockWeeks는 DeFiLlama 퍼블릭 체인 의 "수수료" 데이터를 자세히 분석한 결과, 암호화폐 퍼블릭 체인이 "극도로 수익이 집중되고 롱테일이 집단적으로 정체되는" 시대에 접어들었다는 피할 수 없는 구조적 문제를 발견했습니다.
이 글의 핵심 데이터는 DeFiLlama의 "체인별 수수료/수익" 대시보드(2025년 12월 16일 기준)에서 가져왔습니다. 여기서 "수수료"는 프로토콜의 순수익이 아닌, 온 온체인 에서 사용자들이 지불한 총 수수료(상위 항목)를 의미하며, 온체인 경제 활동의 규모를 측정하는 대략적인 지표입니다. 본 글은 이러한 개방적이고 통일된 표준을 활용하여 다양한 퍼블릭 체인의 온체인 가치 창출 능력을 분석하고자 합니다.
I. 17달러의 굴욕: 기술적 유토피아의 몰락
DeFiLlama에서 수집한 공개 데이터에 따르면 가장 우려스러운 수치는 시가총액 100만 달러 이상의 상위권 기업들이 아니라 시가총액 17달러대의 하위권 기업들에서 나왔습니다.
이는 튜링상 수상자인 실비오 미칼리가 설립하고 최고 수준의 기술력을 바탕으로 한때 "트릴레마 (Trilemma) 해결책"으로 불렸던 퍼블릭 블록체인인 알골랜드(Algorand)의 특정 날짜 네트워크 프로토콜 총 수익을 보여주는 그래프입니다.
맞아요, 제대로 읽으셨어요. 17만 달러가 아니라 17달러예요.
현재 알골랜드의 시총 여전히 10억 달러 수준에 머물러 있습니다. 10억 달러 규모의 "시총 국가"가 하루 동안 창출하는 직접세 수입으로는 스타벅스에서 라떼 네 잔도 살 수 없습니다. 이는 최첨단 탈 탈중앙화 기술을 보유하고 있더라도 실세계 응용 분야에 대한 진정하고 지속적인 수요가 없다면 경제적 가치를 창출할 능력이 거의 없다는 것을 보여줍니다.
이는 알골랜드에게만 굴욕적인 일이 아니라, "고전적인 퍼블릭 블록체인" 진영 전체의 종말을 알리는 신호탄입니다.
카르다노(ADA)를 예로 들어보겠습니다. 시총 항상 상위 10위권에 드는 거대 암호화폐인 카르다노는 수백만 개의 보유 주소를 자랑합니다. 그러나 최근 데이터에 따르면 일일 온체인 거래 수수료는 약 6,000달러에 머물고 있습니다. 이는 보유자 간 자산 이전과 네트워크 유지 보수 스테이킹 제외하면, 카르다노 온체인 상당한 수수료를 창출할 만큼의 상업적 활동이 부족하다는 것을 의미합니다. 즉, 대규모 대출, 고빈도 거래, 그리고 실질적인 유료 가치 교환이 없다는 것입니다.
이러한 퍼블릭 블록체인은 마치 사막 한가운데에 막대한 비용을 들여 지은 호화로운 유령 도시와 같습니다. 기반 시설은 완비되어 있고, 도로는 넓으며, 시청(재단)은 자금이 풍부하지만, 거리에는 주민(유료 사용자)이 한 명도 없습니다. 이러한 도시가 운영을 유지하는 방식은 대개 시청이 보유 자산을 끊임없이 매각(토큰 대량 매도)하여 운영비를 충당하는 데 그칩니다.
II. 추악한 승리: 누가 진정으로 가치를 차지하고 있는가?
목록의 맨 위를 살펴보면 "기술 근본주의자"들을 더욱 불편하게 만드는 사실이 드러납니다. 가장 수익성이 높은 기술들이 종종 가장 "우아하거나" "탈중앙화" 기술은 아니라는 점입니다.
트론은 일일 거래 수수료가 무려 124만 달러에 달하며 단연 1위를 차지하고 있습니다. 일부 엘리트주의자들에게 트론은 "기술적으로 진보된" 암호화폐로 여겨지지 않을 수도 있습니다. 하지만 시장은 이미 트론의 존재를 확인하며 궁극적인 해답을 제시했습니다. 바로 결제가 필수불가결하다는 것입니다. 트론은 전 세계 온체인 USDT 이체의 대부분을 처리하고 있습니다. 투기와 거품이 만연한 이 업계에서 트론은 의도치 않게 대중적인 인기를 얻은 유일한 결제 플랫폼이 되었습니다. 비록 트론이 법정화폐를 위한 그림자 금융 채널에 불과하지만 말입니다.
가장 오래되고 기본적인 인터넷 요구 사항인 결제는 현재 대중적인 수용을 달성한 유일한 암호화폐라고 할 수 있습니다. 트론의 성공은 "실질적인 필요"를 무시하고 "완벽한 기술"만을 추구하는 모든 프로젝트에 대한 강력한 풍자라고 할 수 있습니다.
솔라나는 일일 거래 수수료가 60만 달러에 육박하며 그 뒤를 바짝 쫓고 있습니다. 솔라나의 성공 비결은 간단합니다. 세계에서 가장 활발한 온체인 카지노이기 때문입니다. 밈 토큰, 고빈도 탈중앙화 거래소(DEX), 그리고 얼리 액세스 등이 수수료의 대부분을 차지합니다. 솔라나의 경쟁 우위는 더 이상 거래량(TPS)이 아니라 '관심 유입'에 있습니다. 하지만 베이스의 성장세는 훨씬 더 파괴적입니다(일일 약 10만 5천 달러). 이는 유통 채널이 기술 자체보다 훨씬 중요하다는 것을 증명합니다. 코인베이스의 막대한 사용자 기반을 등에 업은 베이스는 다른 L2 암호화폐에 치명적인 타격을 입혔습니다.
이는 현재 암호화폐 시장에서 대규모 온체인 수수료를 창출할 수 있는 검증된 비즈니스 모델은 단 두 개 반밖에 없다는 극명한 사실을 보여줍니다. 저비용 결제(트론), 고빈도 투기(솔라나/베이스), 그리고 L2에 의해 점차 약화되고 있는 자산 결제 계층(이더리움)이 그것입니다.
게다가 한때 큰 기대를 모았던 "기업용 애플리케이션", "공급망 추적성", "웹3 소셜 네트워킹" 등은 온체인 거래 수수료 데이터가 부실한 현 단계에서는 대규모 유료 수요를 아직 보여주지 못하고 있습니다.
III. 벤처캐피탈 그룹의 딜레마: 왜 "데뷔하자마자 정점을 찍는 걸까?"
이 데이터는 또 다른 심각한 위기를 드러냅니다. 막대한 리스크(VC) 융자 힘입어 등장한 새로운 L1/L2 내러티브 모델이 수익 창출이라는 혹독한 시험대에 올라 있다는 것입니다.
우리는 Sui(하루 약 12,000달러), Sei(하루 약 320달러), Starknet(하루 약 10,000달러)과 같이 대대적인 홍보와 수억 달러의 자금 융자 통해 출시된 새로운 퍼블릭 블록체인들이 수십억 달러, 심지어 수백억 달러에 달하는 총 유통 가치(FDV) 대비 온체인 거래 수수료 수익이 심각하게 역전되는 현상을 목격했습니다.
지난 몇 년간의 일반적인 시나리오는 다음과 같습니다: 벤처 캐피털 투자 유치 -> 팀이 기술적 성과를 내다 -> 에어드롭 파머들을 유치하여 데이터를 생성 -> 거래소-> 개인 투자자 주도권을 잡다 -> 에어드롭 파머들이 떠나다 -> 온체인 활동 데이터가 급감하다.
이것이 바로 많은 신규 블록체인이 출시 초기에 놀라운 TPS와 수십만 명의 일일 활성 사용자를 자랑하다가 불과 몇 달 만에 "유령 도시"로 전락하는 이유입니다. 그 사용자들은 진정한 거주자가 아니라 돈벌이를 위해 이용하는 사용자들이기 때문입니다. 에어드랍 대한 기대가 충족되고 인센티브 지원이 중단되면, 진정한 유기적 수요가 드러납니다. 수천 달러 또는 수만 달러에 불과한 일일 거래 수수료 수익으로는 수백억 달러라는 기업 가치에 대한 꿈을 뒷받침하기에 턱없이 부족합니다.
우리는 심각한 "블록 공간 인플레이션"에 직면해 있습니다. 업계는 너무 많은 블록체인, 너무 많은 L2 계층, 그리고 너무 많은 데이터 가용성(DA) 계층을 구축했지만, 애플리케이션 계층에서는 혁신이 심각하게 부족합니다. 이는 마치 광대역 네트워크 구축 초기에 수천 개의 광섬유 케이블을 설치하는 데 열중했지만, 그 대역폭을 필요로 하는 넷플릭스, 유튜브 또는 킬러 애플리케이션이 아직 등장하지 않은 것과 같습니다.
IV. 투자자들의 각성: "이야기 듣기"에서 "장부 확인하기"로
오랫동안 암호화폐 시장의 가치 평가 논리는 "시장 꿈의 비율"에 기반해 왔습니다. 스토리가 웅장하고 상상력이 풍부할수록 시총 더욱 치솟을 수 있었습니다.
하지만 2024년에서 2025년은 중요한 전환점이 될 것입니다. 거시 경제 유동성이 경색되고 기관 투자자들이 더 큰 수익률을 요구하면서 시장은 합리적인 방향으로 회귀할 수밖에 없게 되었습니다.
투자자들에게 있어 논리는 바뀌어야 합니다.
'좀비 코인'을 조심하세요: 시총 수십억 달러에 달하는 프로젝트라도 일일 온체인 거래 수수료가 고작 몇백 달러 또는 몇천 달러에 불과하다면, 이러한 극심한 '불일치'는 장기적인 하락세의 시작점이 될 수 있습니다. 결국 이러한 코인을 지탱해 줄 유일한 버팀목인 커뮤니티의 신뢰마저 무너지게 될 것입니다.
"긍정적인 현금 흐름" 창출 능력에 집중하세요: 토큰 인센티브 없이도 사용자들이 서비스 비용을 계속 지불할 의향이 있는 생태계를 찾아보세요. 트론의 스테이블코인 전송 수수료, 그리고 베이스와 솔라나의 거래 수수료는 실제 수요를 직접적으로 반영합니다.
"채널과 생태계"의 중요성을 인정하자면, Base의 성공은 순수한 기술적 우위만으로는 더 이상 강력한 경쟁 우위를 확보할 수 없다는 것을 증명합니다. Coinbase처럼 거대한 사용자 기반을 가진 기업이나 열정적인 문화를 조성할 수 있는 자체 커뮤니티가 현 단계에서는 훨씬 더 가치 있는 자산입니다. "누가 왜 사용할 것인가"라는 질문에 대한 답을 찾지 못하는 순수 기술 중심의 퍼블릭 블록체인은 결국 Algorand처럼 학술적인 전시물에 그칠 뿐입니다.
벤처캐피탈의 허상을 꿰뚫어 보기: 보조금과 에어드랍 으로 만들어낸 거짓된 번영에 돈을 낭비하지 마세요.
하루 평균 17달러밖에 벌지 못하는 냉혹한 현실 대면, 허황된 이야기나 공허한 "디지털 유령 도시"에 돈을 쓰는 대신, 지갑을 잘 지키고 실제 현금 흐름을 창출하고 활발한 유료 사용자를 보유한 몇몇 생태계에 투자하는 것이 더 나을 것입니다.
이는 모든 기술 탐구의 장기적인 가치를 부정하려는 것이 아니라, 현재의 왜곡된 가치 평가 시스템에 대한 필요한 재평가를 요구하는 것입니다. 시장이 "미래의 약속"에 과도하게 의존하는 것이 아니라 "실질적인 가치"에 상응하는 가격을 지불하는 법을 배울 때 비로소 산업은 진정으로 건전한 시대를 맞이할 수 있을 것입니다.
중요 사항 및 평가 프레임
본 논문의 핵심은 통일되고 투명한 기준인 "온체인 거래 수수료"를 사용하여 다양한 퍼블릭 블록체인의 "즉각적인 가치 포착 능력"을 측정하는 것입니다. 본 논문의 결론을 읽고 인용할 때에는 다음의 주요 배경 및 한계를 반드시 이해해 주시기 바랍니다.
1. 일반적인 배경 설명
개발 단계의 차이: 일부 퍼블릭 블록체인은 기술적으로는 발전했지만 초기 단계에 머물러 있으며, 사용자 기반이 아직 규모의 경제 효과를 내지 못하고 있습니다. 이 글의 데이터는 "현재 상태"를 반영하는 것이지 "최종 잠재력"을 나타내는 것은 아닙니다.
수수료 모델의 영향: 일부 퍼블릭 블록체인은 매우 낮은 가스 수수료로 설계되었으며, 자체 토큰 가격 또한 상대적으로 낮습니다. 이로 인해 온체인 거래횟수 이 상당하더라도 미 달러 기준으로 환산한 "총 수수료 수익"은 적어 보입니다. 따라서 이러한 블록체인을 평가할 때는 거래횟수, 활성 주소 수 등의 지표를 종합적으로 고려해야 하지만, 미 달러 기준 경제적 처리량의 상한선은 객관적인 사실로 남아 있습니다.
2. 특정 체인 유형에 대한 평가 지침
보다 공정한 논의를 위해 몇 가지 특정 유형의 프로젝트에 대해 다음과 같은 평가 방식을 제시합니다.
| 체인형 | 본 논문의 평가 및 권고사항 |
|---|---|
| 스토리지/서비스 네트워크 (파일코인, 아위브 등) | 실제로 사용되는 지표에 차이가 있습니다. 이러한 네트워크의 핵심 가치는 저장/검색 서비스에 있으며, 수익 모델은 단순 거래 수수료와는 다릅니다. DeFiLlama의 "수수료" 지표는 실제 사업 활동을 상당히 과소평가할 수 있습니다. 투자자라면 저장 시장 규모, 활성 거래 주문, 그리고 실제 저장 수익 흐름에 집중해야 합니다. |
| 오프체인/컨소시엄 업무 중심의 퍼블릭 체인 (일부 기업 공급망과 같은 경우) | 데이터에는 한계가 있습니다. DeFiLlama는 공개된 온체인 활동만 추적하며, BlockWeeks 관점 에 전적으로 동의합니다. 하지만 우리는 다음과 같은 의문도 갖게 됩니다. 퍼블릭 블록체인의 핵심 가치가 온체인 반영되지 않는다면, 온체인 거버넌스와 보안을 위해 발행된 공개 토큰의 시총 무엇에 의해 뒷받침되는 것일까요? |
| 저비용/고처리량(TPS) 퍼블릭 블록체인 | 초기 설계 의도는 좋았습니다. 그러나 거래당 수수료가 극히 낮다는 것은 블록체인 자체와 검증자들이 얻는 가치가 매우 적다는 것을 의미합니다. 이 모델의 성공은 낮은 단가를 상쇄할 만큼 엄청난 거래량에 달려 있습니다. 만약 낮은 수수료율이 대규모 거래를 유치하지 못한다면, 이 경제 모델은 어려움에 직면할 수 있습니다. |
| 생태계 트래픽은 CEX의 공개 체인에 집중되어 있습니다. | 평가하기 어렵습니다. 퍼블릭 블록체인의 온체인 경제 활동이 미약하고 충분한 거래 수수료를 창출하지 못한다면, "탈중앙화 결제 계층" 또는 "스마트 계약 플랫폼"으로서의 실질적인 가치와 가치 창출 능력은 낮을 것입니다. 그 가치는 단순한 "디지털 수집품"에 더 가까울 수도 있습니다. |
우리는 이윤이 고도로 집중된 세상에서, 독특한 사용 사례(예: 게임이나 특정 앱 체인)를 찾지 못하는 한, 롱테일 프로젝트는 거의 실패할 운명이라고 확신합니다. 진정하고 지속적인 사용자 수요를 통해 현금 흐름을 창출할 수 있는 플랫폼만이 장기적으로 생존하고 시장을 능가할 잠재력을 가지고 있습니다.
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