1849년 캘리포니아 골드러시 당시, 일확천금을 꿈꾸는 수많은 사람들이 미국 서부로 몰려들었습니다.
독일 이민자 리바이 스트라우스는 원래 골드러시에 참여하고 싶었지만, 다른 사업 기회를 예리하게 발견했습니다. 광부들의 바지가 자주 찢어져서 더 튼튼한 작업복이 절실히 필요했던 것입니다.
그는 캔버스 천으로 청바지를 만들어 금광 채굴자들에게 팔았고, 그렇게 "리바이스"라는 의류 제국을 건설했습니다. 그러나 실제로 금광 열풍에 참여했던 사람들 대부분은 모든 것을 잃었습니다.
2025년 11월 20일, 엔비디아는 또 한 번 "믿을 수 없는" 재무 보고서를 발표했습니다.
3분기 매출은 전년 동기 대비 62% 증가한 570억 달러라는 기록적인 수치를 달성했으며, 순이익은 전년 동기 대비 무려 65% 증가한 319억 달러를 기록했습니다. 최신 GPU는 여전히 "돈으로 살 수 없는" 희소 자원이며, 인공지능 업계 전체가 이를 개발하기 위해 노력하고 있습니다.
한편, 사이버 공간의 다른 한쪽에 있는 암호화폐 세계에서도 똑같은 상황이 벌어지고 있습니다.
2017년 ICO 불장(Bull market) 부터 2020년 DeFi 열풍, 그리고 2024년 코인업계 ETF와 밈 열풍에 이르기까지, 모든 벼락부자 이야기의 흐름 속에서 개인 투자자, 프로젝트 팀, 벤처 캐피털은 끊임없이 변화해 왔지만, 코인업계 An)과 같은 거래소 만이 항상 업계의 최정상에 자리 잡고 있었습니다.
역사는 언제나 비슷한 양상을 띤다.
1849년 캘리포니아 골드러시부터 암호화폐 열풍, 그리고 AI 열풍에 이르기까지, 가장 큰 승자는 직접 경쟁하는 "금광 채굴자"가 아니라 그들에게 "삽"을 제공하는 업체인 경우가 많습니다. "삽을 파는 것"은 경기 변동에 대응하고 불확실성 속에서 이익을 거두는 가장 강력한 비즈니스 모델입니다.
인공지능 열풍 덕분에 엔비디아는 막대한 부를 축적했습니다.
대중의 인식 속에서 이번 인공지능 물결의 주인공은 단연 ChatGPT로 대표되는 대형 모델입니다. ChatGPT는 글을 쓰고, 그림을 그리고, 코드를 작성할 수 있는 지능형 에이전트입니다.
하지만 사업 및 수익 관점에서 볼 때, 이러한 인공지능 물결의 본질은 "애플리케이션의 폭발적인 증가"가 아니라 해시레이트 전례 없는 혁명입니다.
19세기 캘리포니아 골드러시처럼, 메타, 구글, 알리바바 같은 거대 기술 기업들은 모두 금광을 캐는 사람들처럼 인공지능 골드러시를 일으키고 있습니다.
메타는 최근 올해 인공지능 인프라에 최대 720억 달러를 투자할 것이며, 내년에는 투자액이 더욱 늘어날 것이라고 발표했습니다. 마크 저커버그 CEO는 초지능 연구 개발에서 뒤처지느니 차라리 "수천억 달러의 기회를 놓치는"리스크 하겠다고 밝혔습니다.
아마존, 구글, 마이크로소프트, 오픈AI와 같은 기업들은 모두 인공지능 분야에 기록적인 규모의 투자를 단행했습니다.
IT 대기업들이 열광하고 있고, 젠슨 황은 입이 귀에 걸릴 정도로 웃고 있다. 그는 인공지능 시대의 리바이스다.
대규모 모델을 구축하려는 모든 기업은 GPU를 구매하고 대규모 GPU 클라우드 서비스를 임대해야 합니다. 각 모델 반복 작업에는 막대한 양의 학습 및 추론 리소스가 소모됩니다.
만약 해당 모델이 경쟁에서 밀리고 상용화에 대한 명확한 방향을 찾지 못한다면, 처음부터 다시 시작할 수 있지만, 이미 구매한 GPU와 체결한 해시레이트 계약에 대한 비용은 현금으로 지불된 상태입니다.
다시 말해, 모두가 여전히 "인공지능이 세상을 바꿀 수 있을까?" 그리고 "인공지능 애플리케이션이 장기적인 수익을 창출할 수 있을까?"라는 질문을 탐구하고 있습니다. 하지만 이 경쟁에 참여하려면 먼저 해시레이트 제공업체에 "진입세"를 지불해야 합니다.
엔비디아는 해시레이트 분야에서 최상위에 위치해 있습니다.
이 회사는 고성능 학습 칩 시장을 거의 독점해 왔습니다. H100, H200, B100은 AI 기업들이 경쟁하는 '황금 삽'이 되었습니다. GPU부터 소프트웨어 생태계(CUDA), 개발 도구, 프레임 지원에 이르기까지 기술과 생태계라는 이중 해자를 형성하고 있습니다.
어떤 대형 모델이 승리할지 예측할 필요는 없습니다. 단지 업계 전체가 인공지능이 특정한 미래를 만들어내고 더 높은 기업 가치와 예산을 뒷받침할 수 있다는 데 계속해서 "베팅"하도록 유도하면 됩니다.
기존 인터넷 환경에서 아마존의 AWS는 한때 비슷한 역할을 했습니다. 스타트업이 살아남을 수 있는지 여부는 별개의 문제였지만, 클라우드 리소스 사용료를 먼저 지불해야 했습니다.
물론 엔비디아는 고립된 기업이 아닙니다. 그 뒤에는 전체 "공급망"이 존재하며, 이들 또한 AI 열풍의 큰 수혜자입니다.
GPU는 고속 인터커넥트와 광 모듈 필요로 하는데, 뉴이썬, 이노라이트 테크놀로지, 톈푸커뮤니케이션과 같은 A주 상장 기업들이 이러한 "삽" 역할을 훌륭히 수행하며 올해 주가가 몇 배나 상승했습니다.
데이터센터 혁신에는 대량 서버 랙, 전력 시스템 및 냉각 솔루션이 필수적입니다. 액체 냉각 및 전력 분배부터 데이터센터 인프라에 이르기까지 새로운 산업 기회가 끊임없이 창출되고 있습니다. 스토리지, PCB, 커넥터, 패키징 및 테스트 등 "AI 서버" 관련 모든 부품 제조업체들이 이러한 흐름 속에서 기업 가치 상승과 수익 증대를 누리고 있습니다.
이것이 바로 "삽 판매" 모델의 무서운 점입니다.
금 탐사자들은 돈을 잃을 수도 있고, 금 채굴 사업은 실패할 수도 있지만, 사람들이 계속해서 금을 캐는 한, 삽을 파는 사람들은 결코 손해를 보지 않을 것이다.
대규모 모델들이 여전히 "어떻게 수익을 창출할 것인가"에 대해 고심하고 있는 반면, 해시레이트 와 하드웨어 공급망은 이미 꾸준히 수익을 창출하고 있다.
코인업계 삽 판매자
엔비디아가 AI용 삽을 파는 회사라면, 암호화폐용 삽을 파는 회사는 어디일까요?
답은 명확합니다. 거래소.
업계는 끊임없이 변화하지만, 변하지 않는 유일한 사실은 거래소 항상 돈을 찍어낸다는 것입니다.
2017년은 암호화폐 역사상 최초의 진정한 글로벌 불장(Bull market) 시작된 해였습니다.
코인업계 프로젝트를 시작하는 데 진입 장벽은 극히 낮습니다. 백서 와 몇 장의 파워포인트 슬라이드만 있으면 상장하고 융자 수 있습니다. 투자자들은 "10배, 100배" 수익을 기대하는 코인업계 앞다퉈 쫓습니다. 수많은 코인업계 출시되었다가 가치가 0으로 떨어지는 경우가 많습니다. 대부분의 프로젝트는 1~2년 안에 개발이 동결 되거나 상장 폐지되고, 심지어 창립팀조차 역사의 뒤안길로 사라집니다.
하지만 코인업계 의 프로젝트는 수수료를 지불해야 하고, 사용자들은 거래 수수료를 지불해야 하며, 선물 계약은 포지션 에 따라 수수료를 부과해야 합니다.
코인업계 가격은 반토막 또는 그 이상 폭락할 수 있지만, 거래소 거래량에만 관심을 갖습니다. 거래 빈도가 높고 시장 변동성이 클수록 거래소는 더 많은 수익을 올리기 때문입니다.
2020년 DeFi 붐 당시, 유니스왑은 AMM 모델로 기존 오더북 을 내밀었고, 다양한 채굴, 대출, 유동성 풀 덕분에 사람들은 "중앙화 거래소 더 이상 필요하지 않다"는 생각을 하게 되었습니다.
하지만 현실은 매우 복잡합니다. 대량 자금이 중앙거래소(CEX)에서 온체인 채굴 로 인출되었다가, 위험 관리, 현금화, 그리고 성수기나 폭락기에 대한 헤징 목적으로 다시 CEX로 돌아오는 경우가 발생합니다.
스토리적인 측면에서 보면 DeFi가 미래이지만, CEX는 여전히 입금, 출금, 헤징 및 무기한 계약 거래를 위한 선호되는 진입점입니다.
2024년에서 2025년 사이에 코인업계 ETF, 솔라나 생태계, 그리고 밈 2.0은 암호화폐를 다시 한번 새로운 경지로 끌어올릴 것입니다.
이러한 순환 과정에서 "기관 투자자 진입"이나 "온체인 낙원"과 같은 담론으로 바뀌더라도 변하지 않는 사실이 하나 있습니다. 바로 레버리지를 추구하는 대량 자금이 여전히 중앙화 거래소 로 유입되고 있다는 것입니다. 레버리지, 선물, 옵션, 무기한 계약 및 다양한 구조화 상품은 거래소 의 "수익 해자"를 구성합니다.
또한, CEX는 제품 수준에서 DEX와 통합되고 있어 CEX 내에서 온체인 자산을 거래하는 것이 일반화되고 있습니다.
코인업계 가격은 변동할 수 있고, 프로젝트는 바뀔 수 있으며, 규제는 강화될 수 있고, 산업 분야는 변화할 수 있지만, 사람들이 거래를 계속하고 변동성이 지속되는 한, 거래소 이 시장에서 가장 안정적인 "삽질꾼" 역할을 할 것입니다.
거래소 외에도 암호화폐 세계에는 수많은 "삽 판매자"들이 있습니다.
예를 들어, 비트메인과 같은 채굴기 회사는 채굴 것이 아니라 채굴기를 판매하여 수익을 올리기 때문에 여러 차례의 강세장과 약세장 주기를 거치면서도 수익성을 유지할 수 있습니다.
Infura와 Alchemy 같은 회사들은 API 서비스를 제공하며 블록체인 애플리케이션의 성장으로부터 이익을 얻습니다.
테더(Tether)와 서클(Circle)과 같은 코인업계 발행사는 금리 차이와 자산 배분을 통해 디지털 달러에 대한 "시뇨리지세"를 얻습니다.
Pump.Fun과 같은 자산 발행 플랫폼은 밈 자산을 대량으로 발행하여 지속적으로 세금을 부과합니다.
...
이러한 포지션에서는 어떤 체인이 승리할지, 어떤 밈이 폭발적인 인기를 얻을지 매번 정확하게 예측할 필요는 없습니다. 투기와 유동성만 있다면 꾸준히 돈을 벌어들일 수 있습니다.
"삽 판매"가 가장 뛰어난 사업 모델인 이유는 무엇일까요?
실제 비즈니스 세계는 사람들이 상상하는 것보다 훨씬 더 냉혹합니다. 혁신은 종종 생존과 직결되는 문제이며, 성공은 개인적인 노력뿐만 아니라 시간의 흐름 또한 요구합니다.
경기 순환 산업의 경우, 결과는 대개 다음과 같습니다.
고급 애플리케이션 개발은 마치 금을 캐는 것과 같으며, 알파(초과 수익)를 추구하는 것과 같습니다. 올바른 방향과 타이밍을 맞춰야 하고, 경쟁자를 이겨야 합니다. 승률은 극히 낮고, 확률은 매우 높으며, 작은 판단 착오라도 모든 것을 잃을 수 있습니다.
기반 시설을 구축하는 사람들, 즉 상류의 토지 판매업자들은 베타 단계에서 수익을 얻습니다. 산업이 계속 성장하고 참여자 수가 증가하는 한, 그들은 규모의 경제와 네트워크 효과의 이점을 누릴 수 있습니다. 토지 판매업자들의 사업은 운이 아니라 확률에 달려 있습니다.
엔비디아는 어떤 AI 모델이 "수명을 다할지" 선택할 필요가 없고, 코인업계 어떤 이야기가 가장 오래 지속될지 판단할 필요가 없습니다.
그들에게 필요한 조건은 단 하나뿐입니다. "모두가 이 게임을 계속 플레이해야 한다."
게다가, 일단 NVIDIA의 CUDA 생태계에 익숙해지면, 마이그레이션 비용은 상상할 수 없을 정도로 높습니다. 자산을 모두 대형 거래소 에 두고 그 깊이와 유동성에 익숙해진 후에는 소규모 거래소 에 적응하기가 매우 어렵습니다.
삽 판매 사업의 궁극적인 결과는 종종 독점입니다. 일단 독점이 형성되면 가격 결정권은 전적으로 삽 판매업자의 손에 있으며, 엔비디아의 최대 73%에 달하는 총이익률이 이를 증명합니다.
아주 직설적으로 요약하자면 다음과 같습니다.
삽을 파는 회사는 '산업 존재세'를 내는 반면, 금광 회사는 '시간적 이익'을 얻습니다. 즉, 짧은 기회 안에 사용자들의 마음을 사로잡아야 하며, 그렇지 않으면 외면당하게 됩니다. 콘텐츠나 이야기를 만드는 사람들은 '변동하는 관심'으로 돈을 법니다. 트렌드가 바뀌면 트래픽이 즉시 사라지기 때문입니다.
좀 더 직설적으로 말하자면:
삽을 파는 것은 "이 시대는 이런 방향으로 나아갈 것이다"라는 도박과 같다.
앱 개발은 "모든 사람이 내 앱만 선택할 거야"라고 내기를 거는 것과 같다.
전자는 거시적인 차원의 문제인 반면, 후자는 냉혹한 탈락전입니다. 따라서 확률적인 관점에서 볼 때, 삽을 팔아서 이길 확률은 훨씬 더 높습니다.
저와 같은 개인 투자자 와 기업가들에게도 이는 심오한 교훈입니다. 누가 궁극적인 승자가 될지, 어떤 자산이 몇 배로 오를지 알 수 없다면, 광부들에게 물을 공급하는 사람, 삽을 파는 사람, 심지어 청바지를 파는 사람에게 투자하십시오.
마지막으로 또 다른 통계를 알려드리겠습니다. 씨트립의 3분기 순이익은 199억 1,900만 위안으로, 마오타이(192억 위안)와 샤오미(113억 위안)를 넘어섰습니다.
이야기 속에서 누가 가장 빛나는지에만 집중하지 마세요.
모든 기사에 대해 꾸준히 요금을 청구할 수 있는 사람이 누구인지 생각해 보세요.
혼란스러운 시대에 침착함을 유지하면서 그 혼란에 대응하는 것이야말로 비즈니스에서 가장 큰 지혜입니다.
