서론: 이야기가 아닌 자본으로 시작하기
이 글은 글로벌 자산 배분 및 순환에 대한 새로운 연구 시리즈의 시작을 알립니다. 이 주제를 심층적으로 탐구한 결과, 예상치 못했지만 매우 중요한 사실을 발견했습니다. 궁극적으로 암호화폐 불장(Bull market) 결정지은 것은 새로운 담론의 등장이 아니었습니다.
RWA든, X402든, 그 밖의 어떤 개념이든, 이러한 주제들은 대개 단지 관심을 끄는 계기일 뿐, 진정한 원동력은 아닙니다. 관심을 끌기는 하지만, 그 자체로는 에너지를 제공하지 못합니다. 진정한 원동력은 자본에서 나옵니다. 유동성이 풍부할 때는 약한 주장이라도 시장의 합의를 이끌어낼 수 있습니다. 반대로 유동성이 부족해지면 아무리 강력한 주장이라도 모멘텀을 유지하기 어려워집니다.
첫 번째 부분에서는 기초 다지기에 초점을 맞춥니다. 즉, 암호화폐를 적절한 거시경제적 맥락에 배치하는 글로벌 자산 배분 및 순환 프레임 구축하는 방법을 살펴봅니다. 프레임 의 후반부는 후속 기사에서 자세히 다룰 예정입니다.
1단계: 암호화폐 영역을 벗어나 전 세계 자산 시장을 파악하십시오.
첫 번째 단계는 암호화폐 시장에서 의도적으로 벗어나 글로벌 자산에 대한 포괄적인 시각을 구축하는 것입니다. 주식, 채권, 원자재와 같은 전통적인 분류는 유용하지만, 다양한 경기 순환 주기에 따른 자본 순환을 이해하기에는 불충분합니다.
대신, 우리는 자산을 경제 및 유동성 주기의 여러 단계에서 수행하는 역할에 따라 분류할 수 있습니다. 중요한 것은 자산이 "주식"으로 분류되는지 "원자재"로 분류되는지가 아니라, 무엇에 의존하고 어떤 요인에 취약한지입니다. 어떤 자산은 실질 금리 하락의 혜택을 받고, 어떤 자산은 인플레이션 불확실성의 혜택을 받으며, 또 어떤 자산은 극단적인 리스크 회피 심리의 영향을 받습니다.
"포트폴리오 지도"를 만드는 데 모든 시장에 대한 심층적인 지식이 필요한 것은 아닙니다. 진정으로 필요한 것은 각 자산 간의 상호 의존성에 대한 직관적인 이해입니다. 즉, 어떤 조건이 자산의 가치를 높이고 어떤 조건이 약화시키는지에 대한 이해입니다. 이 마인드맵은 이후 모든 의사결정을 위한 참고 자료 역할을 할 것입니다.
이러한 프레임 안에서 암호화폐는 특별하게 취급되어야 합니다.
암호화폐가 전통적인 리스크 자산이 아닌 대체 자산으로 여겨지는 이유는 무엇일까요?
암호화폐는 가격 변동이 주식(특히 미국 기술주)과 높은 상관관계를 보이기 때문에 종종 주식과 함께 분류됩니다. 표면적으로는 이러한 분류가 타당해 보입니다. 암호화폐는 극도로 높은 변동성, 높은 베타 계수, 그리고 상당한 하락폭을 보이는데, 이는 모두 리스크 자산과 유사한 특징입니다.
하지만 상관관계만으로는 경제의 본질을 규정할 수 없습니다.
자본 구조 관점에서 볼 때, 주식은 현금 흐름을 창출합니다. 기업은 수익을 내고 배당금을 지급하며, 할인 현금 흐름 모델이나 가치 평가 배수를 사용하여 가치를 평가할 수 있습니다. 주가가 펀더멘털과 차이가 있더라도, 그 기준이 되는 논리는 여전히 현금 흐름에 기반합니다.
암호화폐 자산은 전통적인 자산과는 완전히 다른 논리로 작동합니다. 배당금을 지급하지 않으며, 할인 가능한 내재적 현금 흐름도 없습니다. 따라서 전통적인 가치 평가 프레임 적용할 수 없습니다.
반대로 암호화폐는 순전히 유동성에 민감한 자산처럼 행동합니다. 암호화폐 가격 변동은 근본적인 생산성 변화보다는 주로 자본 유입과 유출에 의해 좌우됩니다. 관련 논리가 이를 설명하는 데 도움이 됩니다. 자금은 왜 흐르는가? 하지만 자금 흐름이 모든 것을 결정하는 것은 아닙니다. 자본 흐름과 관계없이…
따라서 암호화폐는 리스크 감수 성향 스펙트럼의 양극단에 위치한, 현금 흐름이 발생하지 않는 대체 자산으로 이해하는 것이 가장 적절합니다. 유동성이 풍부하고 리스크 감수 성향이 높을 때 최고의 성과를 보이며, 자본이 안전성과 수익률을 우선시할 때는 저조한 성과를 나타냅니다.
유동성은 암호화폐 성과를 좌우하는 핵심 요소입니다.
암호화폐를 가치 평가 자산이 아닌 유동 자산으로 바라보면, 다양한 시장 주기에서 암호화폐의 움직임을 설명하기가 훨씬 쉬워집니다.
주식 분석에서 목표 주가는 일반적으로 미래 수익 예측, 가치 평가 배수 적용, 그리고 그 결과를 현재 가치로 할인하는 구조화된 과정을 통해 산출됩니다. 이러한 접근 방식은 해당 자산 자체가 측정 가능한 경제적 산출물을 창출하기 때문에 효과적입니다.
암호화폐는 이러한 고정 효과를 가지고 있지 않습니다. 암호화폐의 상승 잠재력은 새로운 자금이 시장에 유입되어 더 높은 가격을 수용할 의향이 있는지에 달려 있습니다. 그리고 이러한 자금은 거의 항상 암호화폐 생태계 외부, 즉 주식, 신용 또는 수익률 하락으로 인해 유휴 상태인 현금에서 나옵니다.
따라서 유동성의 원천과 시점을 이해하는 것이 개별 프로토콜이나 이벤트를 추적하는 것보다 더 중요합니다. 자본이 높은 변동성과 볼록성을 추구할 때 암호화폐는 가장 매력적인 투자 대상 중 하나가 됩니다. 반대로 자본이 가치 보존을 우선시할 때는 암호화폐가 가장 먼저 매도되는 자산 중 하나가 되는 경우가 많습니다.
요컨대, 유동성이 결정적인 요소이며, 나머지는 모두 부차적인 문제입니다.
2단계: 먼저 거시경제적 동인에 집중한 다음 자산 세부 사항에 주의를 기울이십시오.
이 프레임 의 두 번째 핵심 요소는 거시경제 분석입니다. 특정 자산을 연구하기보다는 가격 변동에 영향을 미치는 변수를 파악하는 것부터 시작하는 것이 더 효율적입니다. 그런 다음 모든 자산을 통합적으로 분석합니다.
최상위 수준에서 다섯 가지 거시경제 지표가 핵심적인 역할을 합니다.
금리, 특히 명목 금리와 실질 금리의 차이.
소비자물가지수(CPI)와 개인소비지출(PCE)과 같은 인플레이션 지표.
구매관리자지수(PMI) 및 국내총생산(GDP) 추세와 같은 경제 성장 지표
시스템적 유동성은 일반적으로 중앙은행의 대차대조표와 통화 공급량 에 반영됩니다.
리스크 감수 성향은 일반적으로 변동성 지수와 신용 스프레드로 측정됩니다.
많은 암호화폐 투자자들은 연준 회의를 면밀히 주시하지만, 흔히 금리 결정에만 집중하는 경향이 있습니다. 그러나 기관 투자자들은 실질 금리(인플레이션을 반영한 명목 금리)에 더 큰 비중을 두는데, 이는 수익을 내지 못하는 자산을 보유함으로써 발생하는 진정한 기회비용을 결정짓는 요소이기 때문입니다.
암호화폐 커뮤니티에서는 인플레이션 데이터가 활발하게 논의되지만, 유동성과 리스크 선호도는 거의 주목받지 못합니다. 이는 간과하기 쉬운 부분입니다. 통화 공급의 변화와 변동성 메커니즘은 시장의 전반적인 움직임을 설명하는 데 있어 다른 설명들이 나오기 훨씬 전부터 중요한 역할을 합니다.
유용한 정신적 모델은 간단한 전달 사슬입니다.
- 인플레이션 압력은 금리에 영향을 미칠 수 있습니다.
- 금리는 유동성 상황에 영향을 미칩니다.
- 유동성 상황은 리스크 선호도에 영향을 미칩니다.
- 리스크 선호도가 자산 가격을 좌우합니다.
경제가 가치 사슬에서 차지하는 위치를 이해하는 것은 자산을 개별적으로 분석하는 것보다 더 심층적인 통찰력을 제공합니다.
3단계: 순환 기반의 정신적 모델을 구축합니다.
경제 순환은 친숙한 개념이지만 여전히 매우 중요합니다. 거시경제적 관점에서 볼 때, 경제 순환은 확장과 수축, 그리고 완화와 긴축을 번갈아 나타내는 경향이 있습니다.
간단히 말하면, 이 패턴은 보통 다음과 같습니다.
통화 완화 시기에는 암호화폐와 소형주를 포함한 리스크 자산에 유리한 환경이 조성됩니다.
통화 긴축 시기에는 현금, 국채, 금과 같은 방어적 자산이 유리합니다.
이 프레임 기계적으로 적용하기 위한 것이 아닙니다. 각 자산은 시기, 기대치, 포지셔닝에 따라 다르게 반응할 것입니다. 그럼에도 불구하고, 주기 기반 참조는 시장 변동기에 정서 결정을 내리는 것을 방지하는 데 도움이 될 수 있습니다.
중요한 점은 세계 경제 순환이 동기화되어 있지 않다는 것입니다. 세계는 단일 경제 체제로 작동하지 않습니다.
경제 성장세가 둔화됨에 따라 미국은 경기 순환 후반의 고금리 정책에서 보다 완화적인 금리 정책으로 전환할 가능성이 있습니다. 일본은 수십 년간 지속해 온 초완화적 통화 정책을 조심스럽게 종료하려는 움직임을 보이고 있습니다. 중국은 저물가 환경 속에서 구조 조정을 지속하고 있으며, 유럽 일부 지역은 여전히 경기 침체에 시달리고 있습니다.
이러한 차이점에도 불구하고 미국은 여전히 글로벌 자본 흐름의 중심축입니다. 달러 유동성과 미국 금리는 글로벌 자본 흐름에 가장 강력한 영향을 미치고 있습니다. 따라서 글로벌 자산 순환 투자 프레임 미국에서 시작하여 점차 확대되어야 합니다.
결론: 예측을 하기 전에 프레임 필요하다.
이 프레임 의 첫 번째 부분은 예측보다는 구조에 중점을 둡니다. 그 목표는 단기적인 가격 변동을 예측하는 것이 아니라, 특정 시점에 특정 자산을 경쟁력 있게 만드는 요인을 이해하는 것입니다.
암호화폐를 유동성 중심의 대체 자산으로 재정의하고, 특정 담론에 앞서 거시적 요인에 집중하며, 경기 순환에 대한 인식을 바탕으로 투자 결정을 내린다면 투자자들은 흔히 발생하는 분석상의 함정을 피할 수 있습니다.
다음 글에서는 이러한 토대를 바탕으로 자본 흐름의 순서, 실제 지표, 그리고 유동성이 실제로 리스크 자산으로 이동하는 시점을 파악하는 방법에 대해 살펴보겠습니다.
위의 관점 부분적으로 @Web3___Ace 님 의 의견을 참고했습니다.
