이러한 배경 속에서 지난 2년간 기업 경영을 하면서 저는 파트너들과 자주 논의했고, 비선형적인 문제에 주의를 기울이고, 비선형적인 발생 요인에 대처하고 이를 숙달하며, 예상치 못한 변화를 계획에 통합해야 한다는 사실을 점차 받아들였습니다.
글쓴이: 게리 양
기사 출처: Yang Ge Sixue
2025년 12월 28일 싱가포르에서 작성됨
2025년 4분기, 시장의 힘과 정책 변화가 복합적으로 작용하면서 전통적인 글로벌 금융과 새롭게 부상하는 개방형 금융은 점점 더 혼란스러워지는 환경 속에서 격렬하게 충돌했습니다. 그 결과 발생한 급격한 변화는 첫 번째 곡선(주 1)의 남은 모멘텀을 대부분 소멸시켰고, 단기간에 정서 충격을 극복하기란 쉽지 않았습니다. 동시에 전통 금융은 인공지능 거품과 혼란스러운 세상의 황금기를 꿈꾸는 담론에 휩싸여 고립되고 포위되었으며, 한계에 다다랐습니다. 전 세계 중앙은행들은 시장 참여자들의 경직된 미적 기준을 충족시키기 위해 교과서적인 통화 및 재정 정책을 강압적으로 시행해야 했고, 이러한 낡은 경제적 관성이 조금 더 지속될 수 있다고 모두가 믿도록 강요했습니다.
이전 글에서 저는 콘드라티예프 파동 전환기에 기존 경제 모델이 실패한 이유를 자세히 설명했지만, 직접 경험하는 것이 훨씬 더 실질적인 이해를 제공합니다. 혼란스러운 상황 속에서 코인베이스의 연말 시장 전망 보고서만이 현재 시장과 산업에 대한 비교적 객관적인 요약과 예측을 제시했습니다. 전반적인 추세는 사실 파악하기 어렵지 않습니다. 다만 지나친 정서 과 뿌리 깊은 미적 관념이 그 짧은 공백을 가렸을 뿐입니다. 현재 제 관점에서 저는 주로 세 가지 질문에 관심을 두고 있습니다.
i) 현재의 세계적 상황은 1910년부터 1935년까지의 엔트로피 증가 추세와 매우 유사합니다(주 2). 오늘날 이에 상응하는 기간은 얼마나 될까요? 리스크 평가하고 결정을 내릴 때, 단순히 역사적 경험에 의존하는 것이 아니라 어떤 방식으로 비교해야 할까요?
ii) 암호화폐와 오픈파이낸스의 고유한 발전 속도와, 이들 간의 모순과 전통 금융의 시장 순응성 사이의 갈등 중 어느 쪽이 더 큰 잠재력을 갖고 있으며, 이것이 주요 갈등 요인이 되어 다른 부차적인 갈등을 억제할까요?
iii) 앞의 두 가지 요인이 결합되면 비선형적인 문제가 발생합니다. 2026년에 혼란이 전환점을 맞이하여 암호화폐와 오픈 파이낸스가 주류 세계 및 금융 시장으로 빠르게 진입하는 것을 촉진하는 독립적인 성장 요인이 될까요(주 3)?
Coinbase의 보고서에는 여러 인상적인 수치가 포함되어 있었는데, 그중 스테이블코인 관련 수치가 특히 주목할 만했습니다. 2025년 4분기 기준 전 세계 스테이블코인 공급량은 3,050억 달러에 달했고, 총 거래량은 476억 달러에 이르렀습니다. 이는 현재 전 세계 M0 공급량 150억 달러와 전 세계 통화 거래량 1조 5천억 달러와 대략적으로 비교할 수 있습니다(주석 4). 스테이블코인의 공급량 점유율은 2.0%에 달했고, 사용 점유율은 3.2%에 이르렀습니다(이는 스테이블코인의 평균 활동량이 기존 법정화폐보다 160% 더 높다는 것을 의미합니다). 보고서에서 언급된 4년 연속 연평균 65%의 복합 성장률과 2025년에 예상되는 여러 사건들을 고려해 볼 때, 오픈 파이낸스가 향후 1년 안에 초기 다수 단계에 진입할 가능성이 높다고 판단됩니다.
요약
1. 암호화폐의 첫 번째 상승 곡선은 1011년에 끝나고, 이전 콘드라티예프 파동 주기는 2025년에 끝날 것입니다.
2. 전통적인 금융 미학의 쇠퇴와 강력한 데이터 규제 하에서의 사회적 실패.
3. 2025년 RWA(Residential Western Alliance)의 부활이 주류 담론으로 자리 잡게 된 배경이 되는 이슈들
4. 신흥 개발도상국 경제와 새로운 세계 지정학
5. DeFi 2.0, DAT 2.0, 토큰 경제학 2.0
6. 2025년 검토 및 요약, 그리고 2026년 분석 및 전망
1. 암호화폐의 첫 번째 상승 곡선은 1011년에 끝나고, 이전 콘드라티예프 파동 주기는 2025년에 끝날 것입니다.
2025년 1월 기사 지난 글에서 우리는 암호화폐 시장을 지배했던 투기와 스토리텔링이라는 기존 논리가 더 이상 지속 가능하지 않다는 점을 논의했습니다. 연말을 돌아보면, 7대 강자 중 1위 기업만이 홀로 고군분투하며 새로운 길을 개척하고 있습니다. 기존 시장 참여자들은 거의 모두 시장에서 철수하거나, 새로운 전략을 모색하기 위해 변화를 시도하고 있습니다.
10월 11일, 암호화폐 역사상 최대 규모의 하루 청산 사태가 발생하여 193억 달러가 유출되었고, 이후 며칠에 걸쳐 약 400억 달러 규모의 추가 청산이 이어졌습니다. 표면적으로는 유동성이 낮은 환경에서 1차 커브 시장의 투기적 단계가 끝나갈 무렵, 극단적인 레버리지 구조에 대한 집중적인 청산으로 보였습니다. 그러나 본질적으로는 제로섬 게임 시장에서 참여자 수가 부족하여 플랫폼이 고객의 손실과 이익을 효과적으로 완화할 수 없었던 데서 비롯되었습니다. 테이블에 두 명의 플레이어만 남게 되면 모든 협력 전략은 무용지물이 되고, 상대방의 곤경이 1차 커브 시장의 붕괴를 초래하는 필연적인 원인이 됩니다.
트럼프의 시장 착취와 유사하게, 1011 사태는 첫 번째 커브의 근본적인 믿음을 무너뜨리고 단순한 이야기에 기반한 나머지 기대를 파괴하여, 도박식 투기에만 의존한 공허한 합의가 종식될 것임을 시사했습니다(주 5). 반대로, 두 번째 커브는 이러한 과정에서 더욱 성장했으며, 나머지 생태계 기업들은 보다 실용적이고 장기적인 발전 경로를 추구하기 위해 변화하거나 혁신하고 있습니다. 온체인 자산 관리, RWA 금융, 토큰화를 기반으로 하는 DeFi 2.0 시장은 시장의 다음 단계를 위한 필연적인 방향이 되었습니다. CEX, 퍼블릭 체인, 그리고 최상위 인프라는 모두 이러한 추세에 적응하여 PayFi 및 RWA 방향으로 빠르게 변화하고 배포하고 있습니다.
반면, 2025년 말에는 세계 경제 인플레이션이 완전히 스태그플레이션으로 전환되고, 많은 국가 중앙은행의 재정 및 통화 정책은 무력화되어 규제에 있어 정서 가치만이 남게 될 것이다. 전통 경제의 궁극적인 퇴보와 AI에 대한 기대를 극한까지 밀어붙이는 데서 오는 무력감은 1910년대 록펠러 시대와 완전히 동일하며, 마지막 콘드라티예프 파동 주기는 이러한 현상의 완전한 종말을 의미한다(주 6).
2025년 10월 29일, 엔비디아의 시총 50억 달러를 돌파하며 세계 역사상 최초로 이 수준에 도달한 기업이 되었습니다. 많은 사람들이 이 가격이 몇 배로 오를 수 있을지 추측하고 있지만, 1910년 록펠러의 스탠다드 오일 컴퍼니와 비교하는 것조차 무의미해 보일 수 있습니다. 다만 아프리카 대륙의 연간 GDP가 그 절반 정도밖에 되지 않는다는 점을 고려해 보는 것이 합리적일 것입니다.
2025년 하반기에 접어들면서 점점 더 많은 신용평가기관, 헤지펀드, 투자은행 컨설팅 회사들이 엔비디아의 재무 상황을 예의주시하기 시작했습니다. 생산 능력과 상하류 온체인 의 수익성을 차치하더라도, 엔비디아에 대한 롱(Long) 포지션과 숏(Short) 포지션의 기업가치(EV) 비율은 시스템 리스크 점유비율 에서 완전히 불균형해졌습니다. 다시 말해, 펀더멘털이 계속 개선된다 하더라도 이러한 추세는 지속되기 어렵습니다. 더욱이 인공지능 산업의 현실은 그렇게 낙관적이지 않다는 것이 분명합니다.
1911년 반독점 조치로 스탠다드 오일이 34개 회사로 분할될 당시, 자동차, 항공기, 차세대 자동화 산업에서 석유 에너지에 대한 세계적 수요는 이미 매우 명확했다는 점에 주목할 필요가 있다. 그러나 이러한 분할 조치가 1911년 이후 30년간 이어진 혼란, 불황, 그리고 체제 개편을 막지는 못했다. 그 이유는 이러한 혼란과 무질서가 본질적으로 이전 생산 관계 단계의 실패에서 비롯되었기 때문이다. 이는 심각한 독점, 대량 빈곤, 불균형적인 발전, 그리고 끊임없는 모순이라는 사회적 엔트로피 증가라는 돌이킬 수 없는 현상으로 나타났다.
주요 경기 순환의 교차점에서 경제 정책과 단기적인 상식은 더 이상 효과적이지 못합니다. 사회경제적 발전과 환경 개선을 저해하는 요인은 실현 가능한 성장의 부족이 아니라, 오히려 이전 순환의 독점적 생산관계 원칙이 지닌 관성으로 인해 다음 단계에서 생산성과 노동의 공정하고 효율적인 결합이 저해되거나 뒷받침되지 못하는 데 있습니다. 오늘날 인공지능의 발전은 불가피하지만, 반봉건적이고 반독점적인 자본주의의 글로벌 관리 메커니즘은 더 이상 이를 지원하거나 적응할 수 없습니다(주 7).
2. 전통적인 금융 미학의 쇠퇴와 강력한 데이터 규제 하에서의 사회적 실패.
그럼에도 불구하고, 제 예상을 뛰어넘는 놀라움 중 하나는 많은 경제학자와 업계 전문가들이 여전히 금리 인하 계산에만 몰두하고 있다는 점입니다. 2020년 2월(팬데믹 이전)부터 2022년 4월(팬데믹 정점)까지의 기간을 비교해 보면, 미국의 M2 누적 증가율은 40%를 넘었습니다. 이처럼 막대한 통화량 대면, 제 생각에 이후의 양적 긴축(QT)과 양적 완화(QE)는 단지 형식적인 정서 위안에 불과했습니다. 25bp든 100bp든, 그것은 이미 본래의 경제적 가치를 오래전에 상실했습니다(주 8).
현 상황에서 금리 인하는 수혜자들의 정서, 미적 기대와 정책 결정자들의 어쩔 수 없는 결정이 완벽하게 결합된 결과물입니다. 솔직히 말해서, 이는 양방향의 관성적인 심리 조작이며, 정서 가치를 통해 시장에 영향을 미치는 도구입니다. 주목할 만한 점은 각국이 관성적인 미학에 기반한 금융 및 정책 수단을 활용하여 세계적인 혼란과 전면적인 무질서를 지연시키기 위해 최대한의 노력을 기울여 왔다는 것입니다.
하지만 엔트로피 증가 과정은 늦출 수 없습니다. 앞서 언급한 그린스펀의 예측, 즉 "뿌리 깊은 구조적 제약이 존재하는 상황에서 통화 및 재정 정책만으로는 경제 성장을 영구적으로 촉진할 수 없다는 사실을 받아들여야 한다"는 말을 되짚어보면, 6개월 후 기존 시스템 하의 대량 정책들이 빠르게 효과를 잃어가고 있음을 알 수 있습니다.
2025년 12월 중순, 나스닥은 주식 거래 시간을 24시간 연중무휴로 변경하기 위해 미국 증권거래위원회(SEC)에 신청서를 제출할 것이라고 공개적으로 밝혔습니다. 이러한 움직임은 전통적인 금융 기관들이 급격한 변화 대면 암호화폐 및 온체인 시장에 압력을 가하는 동시에 규제 당국의 반응을 살피는 방어적인 조치로 해석될 수 있습니다. 실제로 북미와 동아시아의 많은 전통 금융 기관들은 올해 중반에 시행된 지니어스 법안(Genius Act) 이후 암호화폐 금융의 도전 과제에 대응하고 변화의 리스크 정면으로 맞서는 대면 , 기존의 경쟁 우위를 최대한 유지하는 방안을 모색하며 끊임없이 입장을 조정해 왔습니다.
흥미로운 점은 이러한 모순이 올해 2분기에 여러 기관으로부터 강한 반발을 불러일으켰다는 것입니다. 천재법(Genius Act)이 기존 게임 균형과 카르텔 동맹의 해자를 즉시 무너뜨린 것처럼 보였고(주 9), 모두가 이러한 추세가 불가피하며 전통적인 금융 시스템이 완전히 바뀔 것이라는 점을 인식했습니다. 그러나 3분기로 접어들면서 시장 반응이 과도했으며 시장 반복 과정이 예상만큼 빠르지 않을 것이라는 점을 모두가 깨달았습니다. 전통적인 금융 실무자와 정책 입안자들은 기적적으로 단기적인 역균형 상태에 도달했습니다. 핵심 논리는 변화는 불가피하지만 정책 준수가 새로운 균형과 해자로의 순조로운 전환을 보장하는 안전장치가 될 것이라는 것이었습니다. 인가받은 기관과 정책 입안자들이 함께 발전한다면 성공적으로 전환을 완료할 수 있다는 것이었습니다. 3분기의 이 단계는 모두가 죄수의 딜레마에 참여하는 것과 같이 매우 위태로운 상황이었습니다. 더욱이, 외부 압력에 대처하기 위해 일시적으로 결정을 번복하기로 합의한 것은 카르텔의 진정한 붕괴 직전의 심리적 환상에 불과했습니다. 4분기에 이르러서는 가장 앞선 기술을 선도하는 기업들이 하이퍼리퀴드와 로빈후드가 다양한 접근 방식을 취했음에도 불구하고 전통적인 금융 카르텔이 결국 완전히 무너질 것이라는 사실을 깨달았습니다. 따라서 나스닥과 코인베이스는 거래 시간 변경 및 자체 RWA 토큰화 시스템 구축과 같은 보다 실질적인 변화를 대면 다음 단계에서 진정한 경쟁 우위를 확보하고자 진실을 밝히기 위해 나섰습니다.
위에서 설명한 과정은 사실 매우 고전적인 방식입니다. 모든 참여자가 가트너 곡선이라는 정신적 샌드박스를 형성하고 중대한 변화에 직면하기 전에 전략 게임에 참여하는 것을 의미합니다.
전통적인 금융 통념의 쇠퇴가 경제 원칙의 실패를 의미하는 것은 아닙니다. 오히려 암호화폐 경제와 오픈 파이낸스는 경제 원칙에 완전히 기반한 새로운 발전 방향을 제시합니다. 그러나 문제는 특히 디지털 시대가 본격적으로 도래한 이후 경영 경제학과 시장 생산 메커니즘 내부에 존재하는 시스템적 문제점입니다. 기존의 관리 시스템은 규제와 자유 사이의 균형을 찾는 데 완전히 실패하고 있습니다. 전 세계적으로 강력한 디지털 규제의 남용에 대한 심각한 오해가 만연하여 불과 10년 만에 엔트로피가 급격히 증가했습니다.
지난 10년간 전 세계 사람들은 "데이터가 있는 곳이라면 어디든 활용하고, 기존 방식대로 규제하자"라는 엄청난 오해에 빠져들었습니다. 낡은 시스템의 규제 비용과 장벽은 기회비용과 리스크 비용을 훨씬 초과했습니다. 데이터 관리의 경직성은 과거의 관행에 대한 맹목적인 의존을 깨뜨리지 못하게 했을 뿐만 아니라, 그 대가를 치르거나 훨씬 더 큰 대가를 치르게 하여, 끔찍한 "데이터 중세 시대"를 초래했습니다.
이러한 현상은 전 세계 모든 산업과 구석구석에 만연해 있습니다. 과도한 디지털 남용과 금융 규제는 모든 산업의 발전을 저해해 왔습니다. 간단한 예를 들자면, 제가 벤처 캐피털 분야에서 15년 이상 쌓은 경험을 바탕으로 말씀드리자면, 은행의 KYC(고객 신원 확인) 기록만으로 융자 적격 여부를 판단한다면 전 세계 기업과 혁신의 99%가 좌절될 것입니다.
세계화된 금융 시스템과 사회 관리 환경의 무질서 증가와 실패 대면, 2026년은 필연적으로 더욱 심각한 혼란과 구조조정의 시기로 접어들 것입니다. 대량 규칙과 산업이 재정립될 것이며, 최소 10년 이상 지속될 혼란스러운 전환기를 피하기 어려울 것입니다.
3. 2025년 RWA(Residential Western Alliance)의 부활이 주류 담론으로 자리 잡게 된 배경이 되는 이슈들
RWA의 이야기가 2025년에 놀라운 반격을 가한 이유는 간단합니다. 첫 번째 곡선의 신뢰도가 무너졌고, 두 번째 곡선을 설명할 만한 새로운 용어가 대중에게 와닿지 않았기 때문입니다. 결과적으로 RWA가 일시적으로 그 자리를 차지하며 올해의 MVP 상을 거머쥐었습니다.
두 달 전, 실리콘 밸리의 업계 베테랑 친구와 이야기를 나누던 중, 시카다 파이낸스(Cicada Finance)의 상장 계획 발표 소식을 듣고 RWA 파이낸스에 집중하는 것이 좋겠다는 조언을 들었습니다. 그의 조언을 받아들여 온체인 자산 관리(Onchain Asset Management)를 주력 사업으로 유지했고, 그 결과 RWA 파이낸스용 온체인 자산 관리가 탄생했습니다. 온체인 자산 관리와 RWA 파이낸스는 2026년에도 시장에서 강력한 주류 분야로 자리매김할 것이라고 확신합니다.
이름만 다를 뿐, RWA는 부활하는 것이 아니라 완전히 새롭게 구축되고 있습니다. 문제는 사용자들 사이에서 RWA라는 용어에 대한 이해가 매우 다양하다는 점입니다. 2025년 하반기 기준으로 전 세계 대부분 지역에서 RWA에 대한 이해는 대체로 동일합니다. 즉, 자산을 토큰화하는 크라우드펀딩 활동이라는 것입니다.
RWA에 참여를 제안한 대부분의 사람들은 산업 발전 목표보다는 개인적인 필요에 의해 움직였는데, 이는 충분히 이해할 수 있는 부분입니다. 그러나 P2P 및 전자상거래 시대의 크라우드펀딩이 겪었던 문제처럼, 수요 중심 시장은 플랫폼, 채널, 그리고 시장 자체를 한쪽으로 치우치게 만들어 업계가 잘못된 방향으로 빠르게 나아가게 할 것입니다.
공정가치 평가가 없는 위험가중자산(RWA)과 과거의 지분형 크라우드펀딩의 차이점은 무엇일까요? 비유동적인 RWA 자산에 토큰화가 필수적일까요? 반대로 모든 RWA 자산에 유동성이 정말 필요할까요? 이러한 질문들은 2025년까지 시장 전체가 해결하지 못할 것으로 보이며, 더 심층적인 사업 관련 문제는 당분간 여기서 논의하기 어렵습니다.
코인베이스 보고서에서는 위험가중자산(RWA)의 현재 자산 분포 데이터를 자세히 분석하고 있습니다. 국채, 원자재, 유동성 자금, 신용 대출이 여전히 주요 4대 범주로, RWA에서 정량화 가능한 금융 자산의 중요성을 보여줍니다. 저희는 2026년까지 RWA 시장에 몇 가지 변화가 있을 것으로 예상합니다. 앞서 언급한 자산들은 여전히 존재하겠지만, 신흥 경제국의 실제 탈중앙화 금융(DeFi) 및 암호화폐 금융 업무 자산 공급자로서 RWA 시장에 통합될 것이며, 스테이블코인 결제와 공급망 금융(SupplyChainFi)이 빠르게 성장할 것으로 전망됩니다.
4. 신흥 개발도상국 경제와 새로운 세계 지정학
2025년, 전 세계 선진 경제국과 금융 중심지들이 스테이블코인과 암호화폐 금융에 대한 관리 정책을 어떻게 수립할지 고심하는 동안, 전 세계 신흥 개발도상국과 지역의 발전 속도는 상상을 초월할 정도로 빠를 것입니다.
“모두가 원하는 것은 스테이블코인이며, 플랫폼 토큰도 괜찮습니다.” 이는 올해 국경 간 거래 회사와 결제 회사들이 공통적으로 보고한 결과입니다. 나이지리아, 인도, 브라질, 인도네시아, 방글라데시 외에도 아프리카, 남미, 남아시아, 동남아시아, 동유럽, 중동의 대량 국가 및 지역에서 스테이블코인과 암호화폐의 사용이 3년 연속 기하급수적으로 증가했으며, 실제 사용 점유비율 선진국 경제를 훨씬 웃돌고 있으며, 많은 국가에서 현지 주류 법정화폐의 사용량을 넘어서거나 따라잡고 있습니다(주 10).
대량 신흥 개발국으로 구성된 이러한 신흥 경제국들은 "장외 자산"을 통해 빠르게 성장하고 있는데, 이는 현재 주류 글로벌 환경에서 나타나는 경영상의 어려움과는 극명한 대조를 이룹니다. 오랜 역사적 요인으로 인해 전 세계 지역 간 경제력과 소비 능력의 격차가 여전히 크지만, 주류 글로벌 경제 분석 데이터가 완전히 왜곡되었다는 것은 분명합니다. 한편으로는 과도한 규제로 인한 스태그플레이션, 다른 한편으로는 급속한 성장이라는 새로운 환경 대면, 향후 5년 안에 세계 경제 지형은 재편될 것이며 지정학적 관계 또한 극적인 변화를 겪을 것입니다.
질문 ii)에 대해서는 처음부터 명확한 답변을 가지고 있습니다. 내쉬 균형의 진정한 재편은 기존 글로벌 경제 시스템 내에서의 파괴와 재편이 아니라, 기존 글로벌 질서를 뒤흔드는 외부 요인에 의해 형성되는 복잡한 새로운 재편입니다. 암호화폐와 오픈 파이낸스의 고유한 발전 속도는 전통적인 경제와 시장이 이를 수용하고 이해하는 속도를 훨씬 앞지를 것이며, 2026년은 이러한 혼란을 수용하고 재구성하는 과정에서 중요한 전환점이 될 가능성이 높습니다.
5. DeFi 2.0, DAT 2.0, 토큰 경제 2.0
이번 보고서에서 코인베이스는 DAT2.0과 토큰경제학2.0을 포함한 몇 가지 새로운 용어를 소개하기 시작했는데, 이 두 용어는 본질적으로 업계에 이미 익숙한 DeFi 2.0의 발전된 형태입니다. 이 개념들에 대한 정의는 상당히 명확하며, 여기서 자세히 살펴보겠습니다.
2025년, DAT 개념은 MSTR에서 시작하여 전 세계 주류 금융 시장으로 성공적으로 확산되었습니다. 핵심 논리는 매우 간단합니다. DAT 프리미엄 배수 = 주식 시총 ÷ 해당 비트코인(또는 기타 주요 암호화폐)의 순자산가치(NAV)입니다. 그러나 이 프리미엄 배수는 3분기에서 4분기로 급격히 하락했고, 심지어 역전되기까지 하면서 올해의 전 세계적인 DAT 1.0 열풍은 빠르게 막을 내렸습니다.
DAT1.0의 가치 하락과 금융 효과 소멸의 근본적인 이유는 자본 승수 효과의 마찰 계수가 너무 작고, 투자 스토리가 단순하며, 가격이 투명하고, 기대치가 제한적이기 때문입니다. 데이비스 더블 더블과 더블 킬은 너무 직접적이며, 강세장과 약세장이 반전되면 신뢰가 빠르게 사라질 것입니다.
2025년 DAT 개념의 산업적 가치의 핵심은 전통적인 금융 주식 시장 개념이 한계에 도달했고, 거품이 너무 커져 EV가 지속 불가능하며, 암호화폐 우선 수익률 거품과 신용 붕괴로 인해 강자에 대한 집중과 상호 의존이라는 양방향 변화가 일어날 것이라는 점에 있습니다.
DAT2.0이 암호화폐와 주식의 연계 가치를 유지할 수 있는 이유는 무엇일까요? 간단히 말해, DAT1.0은 암호화폐의 초기 가치 흐름에서 전통 금융으로의 가치 이전을 나타내는 반면, DAT2.0은 암호화폐의 두 번째 가치 흐름이 전통 금융의 가치와 통합되는 것을 의미합니다. 전자와 달리 후자는 장기적으로 지속 가능한 발전을 추구합니다. 2025년에는 Ondo, Ethena, Maple, Robinhood, Figure와 같은 기업들이 이미 DAT2.0의 성공적인 사례를 보여주었으며, 2026년에는 더 많은 신흥 기업들이 이 분야에서 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다.
토큰노믹스 2.0은 더 광범위한 개념입니다. 올해 우리는 유동성 엔지니어링, 수익률 엔지니어링과 같은 토큰노믹스와 관련된 다양한 파생 상품을 제안했는데, 이는 사실상 금융 엔지니어링의 진화된 형태입니다. 토큰노믹스는 금융 회로(주석 11)처럼 다양한 실제 금융 사례에서 각 금융 시나리오를 지속적으로 수정하고 최적화합니다. 각 사례는 다르지만, 업계 전반의 진화 과정에서 Pendle이 제안한 PT-YT와 같이 전반적인 영향력을 가진 혁신적이고 범용적인 프로토콜이 점차 등장할 것입니다.
코인베이스의 보고서는 토큰 경제 2.0을 논의하면서 가치 포착, 토큰 매입, 금융 공학, 규제 명확화의 촉매 작용, 프로토콜 손익 등 몇 가지 이슈를 간략하게만 언급했습니다. 논리적인 연관성이나 자세한 설명은 없었습니다.
간단하게 설명해 드리겠습니다.
가치 포착은 토큰 경제 2.0과는 아무런 관련이 없습니다. 단지 두 번째 성장 곡선에서 자산의 활용과 확산을 위한 필수 조건일 뿐입니다. 토큰 경제는 가치 포착과는 별개로 존재합니다. 다시 말해, 지속 가능한 가치 포착이 없는 토큰 경제는 첫 번째 성장 곡선에서 이미 폰지 경제학으로 판명되었습니다. 올해 이후에는 암호화폐 시장과 개방형 금융에서 더 이상 주류 시장으로 자리 잡지 못할 것입니다.
토큰 환매는 RWA와 DAT2.0에서 자산 토큰화의 중요한 조건이며, 제 생각에는 필수 조건이라고까지 할 수 있습니다. 더 정확히 말하자면, 자산 결제 기능은 모든 자산 투자에 필수적인 조건입니다. 내년 RWA 금융의 건전한 발전은 시장이 이 점에 대해 합의에 도달할 수 있는지 여부에 크게 달려 있습니다.
규제 명확화와 관련하여, 2장과 4장에서 논의했듯이, 이는 당연히 장점과 단점으로 객관적으로 표현되어야 합니다. 코인베이스의 관점은 나름의 특수성을 지니고 있지만, 앞서 언급했듯이 전 세계적으로 규제 유연성이 더욱 빠르게 발전하는 곳은 신흥 경제국과 신흥 경제국입니다.
더욱이, 금융 프로토콜화 과정은 실제로 규제 명확화에 의해 결정되는 것이 아닙니다. 단지 북미와 동아시아의 일부 금융 발달 지역에서 높은 상관관계를 보일 뿐입니다. 프로토콜 파이낸스의 손익은 전적으로 시장 자체의 객관적인 특성에 의해 결정되는, 업그레이드된 오픈 파이낸스 시장 거래 현상입니다.
DAT2.0과 토큰경제학2.0은 모두 일시적인 용어일 뿐입니다. 세컨드 커브와 DeFi2.0도 마찬가지입니다. 이러한 용어들은 2025년 이후 현재 암호화폐 시장과 개방형 금융에서 일어날 근본적인 변화라는 현상이자 필연적인 추세를 설명하는 것입니다.
6. 2025년 검토 및 요약, 그리고 2026년 분석 및 전망
2025년이 저물어가는 지금, 올해의 예측과 분석 내용을 되짚어보고 요약해 보겠습니다.
2월
"제로섬 게임과 포커 테이블의 7대 강자", "RYA/RWA의 추세와 PayFi의 부상", "협착점 돌파: 암호화폐 성장의 두 번째 곡선", "규제 문제 속 암호화폐 발전 양상 및 각국의 현황"
4월
"채권, 주식, 통화의 삼중 붕괴와 메릴린치 시계의 실패", "투키디데스 함정과 다섯 차례의 콘드라티예프 파동의 종말", "그린스펀의 예측과 콘드라티예프 파동의 교차점에서 암호화폐의 중요성", "비트코인과 무질서 사이의 변화하는 상관관계: 관성적 인식의 변화와 메릴린치 시계 문제와의 유사점".
5월
"전통적인 달러 지배력 약화의 핵심적인 이유", "GENIUS 법안의 명목상 및 실질적 목적", "DeFi 리스태킹이 법정화폐 세계와 그림자 통화의 화폐 승수 효과에 미치는 영향", "금, 미국 달러, 그리고 암호화폐 스테이블코인".
구월
"지니어스 법안의 핵심은 통화 발행 및 결제 권한을 분산시켜 통화 가격 결정력을 강화하는 것입니다." "스테이블코인은 통화 가격 결정 방식의 변화를 통해 글로벌 금융 및 자산 온체인 온체인 에 개혁을 촉발했습니다." "이러한 개혁은 전통 금융에서 오랫동안 지속되어 온 카르텔 동맹을 빠르게 해체하고 혼란 속에서 이해관계 재편의 기회를 창출하고 있습니다." "암호화폐-주식 연계의 두 가지 방향: 증권화와 토큰화 및 시장 특성." "스테이블코인, DAT, 주식 토큰화, RWA 및 온체인 자산 관리의 산업적 특성과 과제."
이 글에서는 2026년 전망에 대해 광범위하게 논의했습니다. i)번 항목을 제외하고는 모든 측면에 대해 충분한 관점 이루어졌다고 생각합니다. 거시 환경의 지속적인 혼란과 재편, 그리고 그 결과로 나타나는 DeFi 2.0의 폭발적인 성장은 분명한 추세이자 필연적인 현상입니다.
문제 i)는 정말 골칫거리입니다. 사회경제적 추세든 금융 자산이든, 추세와 방향은 시간과 범위를 판단하는 것보다 항상 더 쉽습니다. 지난 세기의 두 차례 콘드라티예프 파동 주기와는 달리, 유사한 패러다임 환경 속에서도 주요 차이점은 다음과 같습니다.
a) 정보 교환에서 상황 진화까지의 속도가 훨씬 빠르며, 여러 측면에서 2.5~5배 이상의 차이가 납니다(주 12).
b) 세계 지정학적 갈등의 파급 효과는 완전히 다르며, 이는 갈등 발생의 불가피성을 더욱 높입니다.
c) 인공지능과 암호화 기술로 인해 발생하는 비선형적 효과는 산업용 전기 자동화로 인한 효과보다 훨씬 크다.
다른 측면에서 보면, 많은 부분이 100년 전과 크게 달라지지 않았습니다. 예를 들어, 사회 관리를 위한 하드웨어적 조건은 크게 변하지 않았고, 사람들의 자연적인 수명과 한 세대가 단기 및 장기적인 정서 처리하는 능력, 그리고 다양한 사회 형태 하에서의 정치·경제 관리 주기는 여전히 대체로 유사합니다.
이러한 배경 속에서 지난 2년간 기업 경영을 하면서 저는 파트너들과 자주 논의했고, 비선형적인 문제에 주의를 기울이고, 비선형적인 발생 요인에 대처하고 이를 숙달하며, 예상치 못한 변화를 계획에 통합해야 한다는 사실을 점차 받아들였습니다.
