- 메사리는 높은 인플레이션, 낮은 수수료 수익, 과잉 블록 공간으로 인해 TPS 기반 분석의 한계가 드러나면서 대부분의 레이어 1 블록체인이 가치 재평가에 직면하고 있다고 주장합니다.
- 이 보고서는 AI 에이전트가 2026년까지 온체인 활동을 지배하게 될 것이며, 암호화폐의 초점이 인간 중심 인터페이스에서 API, 자동화 및 기계 기반 금융 인프라로 옮겨갈 것이라고 예측합니다.
- DePIN과 무기한 주식 발행은 핵심 성장 동력으로 부상하고 있으며, 투기적인 토큰 수요를 대신하여 실질적인 수익, 파생상품 유동성 및 시스템 통합이 주요 가치 창출 요소로 자리 잡고 있습니다.
메사리의 2026년 암호화폐 전망은 투기에서 시스템 수준 통합으로의 전환을 보여주며, L1 가치 평가 위험, AI 에이전트, DePIN 수익 및 영구 주식 발행을 강조합니다.
매년 암호화폐 시장에서는 수많은 전망과 예측이 쏟아져 나오지만, 대부분은 금세 잊혀집니다. 그러나 그중에서도 몇몇은 자본, 인재, 그리고 관심의 흐름을 실제로 바꿔놓기도 합니다. 메사리의 연례 보고서인 "암호화폐 테제(Crypto Theses)"는 이러한 점에서 특별한 위치를 차지합니다.
많은 기관에게 있어 이 보고서는 단순한 시장 예측이라기보다는 전략 보고서에 가깝습니다. 시장이 어디로 향할지 묻는 데 그치지 않고, 다가오는 시장 주기에서 무엇이 중요한지 를 암묵적으로 정의합니다 . 역사적으로 메사리의 분석에서 강조된 분야는 벤처캐피탈과 기업들이 다음 해에 집중적으로 투자하는 분야와 일치하는 경우가 많았습니다.
2026년 보고서는 암호화폐가 순수한 투기에서 벗어나 시스템 차원의 통합으로 나아가고 있다는 명확한 전환점을 중심으로 구성되어 있습니다. 3부작 시리즈의 첫 번째 파트인 이번 글에서는 보고서의 핵심 주장 몇 가지를 살펴보고, 특히 순수 연구 관점이 아닌 시장 참여자의 관점에서 저의 해석과 회의적인 시각을 덧붙여 보겠습니다.
L1 블록체인의 가치 평가 함정
2024년과 2025년 사이, 벤처캐피탈의 투자를 받은 레이어 1 블록체인들이 대거 등장했으며, 이들의 기업 가치는 희석 후 기준으로 수백억 달러에 달하는 경우가 많았습니다. 모나드(Monad), 베라체인(Berachain), 세이(Sei) 와 같은 블록체인들은 높은 초당 거래 수(TPS)( 초당 트랜잭션 처리량), 강력한 팀, 우수한 실행 환경과 같은 익숙한 약속들을 내세웠습니다. 이러한 블록체인들은 각각 "차세대 이더리움(ETH))"이 될 가능성이 있다는 암묵적인 가정을 바탕으로 했습니다.
메사리는 그러한 가정이 실제 데이터의 무게 아래 무너졌다고 주장합니다.
초기 가치 평가 논리는 L1 토큰을 잠재적 화폐로 간주했습니다. 충분한 활동이 있는 블록체인이 정산 레이어(Settlement Layer) 으로 발전할 가능성이 있다면, 막대한 화폐 프리미엄이 정당화되는 것처럼 보였습니다. 그러나 실제로는 이러한 네트워크 대부분이 자체 수익이 거의 없는 고인플레이션 시스템으로 드러났습니다. 토큰 발행량이 온체인 수수료 수익을 훨씬 초과하면서 많은 L1 토큰이 구조적으로 손실을 내는 존재가 되었습니다.
동시에 시장 환경도 변화했습니다. 이더리움의 레이어 2 생태계는 크게 성숙했고, 솔라나(Solana) 고성능 소비자 암호화폐 시장에서 지배적인 위치를 확고히 했습니다. 이러한 상황에서 새로운 블록체인은 충성도 높은 장기 토큰 보유자를 유치하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 오히려 에어드랍 참여자와 단기적인 유동성 관광객만 끌어들이고 있습니다.
메사리의 결론은 직설적입니다. 비트코인 (비트코인(BTC) 과 솔라나(Solana) 와 베이스(Base)처럼 진정한 영향력을 가진 소수의 생태계를 제외하면, 대부분의 L1 가치 평가가 펀더멘털과 완전히 동떨어져 있다는 것입니다.
2026년을 내다보며 보고서는 시장이 L1 토큰에서 이른바 "화폐 프리미엄"을 적극적으로 제거할 것으로 예상합니다. 단순히 높은 처리량을 광고하는 것만으로는 더 이상 수십억 달러에 달하는 FDV(Funding Debt Value, 유통 수수료)를 정당화할 수 없습니다. 최소한 블록체인은 인플레이션 보상으로 분배하는 금액보다 일일 가스 수수료로 더 많은 수익을 창출해야 합니다. 그렇지 않으면 수익률이 매우 낮아질 것입니다.
극단적인 경우, 새로 출시된 일부 병렬화된 이더리움 가상 머신(EVM) 체인은 여전히 FDV가 50억~100억 달러에 거래되는 반면, 하루 가스 수익은 1만 달러 미만입니다. 이러한 속도라면 토큰 발행량을 상쇄하려면 수천 년 동안 수수료를 벌어들여야 합니다. 이는 일시적인 불균형이 아니라 구조적인 문제입니다.
메사리는 솔라나(Solana) 에 대해 낙관적인 전망을 내놓고 있는데, 이는 아마도 메사리 자체의 경험에 영향을 받았을 것이다. 하지만 더 중요한 점은, 성공적인 L1 인증기관은 진정한 '자금 조달 능력'을 갖추거나 애플리케이션 수준에서 독점권을 확보해야 한다는 것이다. 이제 속도만으로는 더 이상 경쟁 우위를 확보할 수 없다.
연쇄 추상화는 생존 전략이다
보고서에서 강조하는 부분 중 하나이자, 더 면밀한 검토가 필요하다고 생각하는 부분은 바로 체인 추상화입니다.
체인 추상화의 목표는 이론적으로는 간단하지만 그 영향력은 획기적입니다. 사용자는 자신이 어떤 체인을 사용하고 있는지 알 필요가 없어야 합니다. 단일 지갑과 스테이블코인으로 표시된 잔액만 있으면, 시스템이 브리징, 가스 변환, 라우팅 및 서명을 자동으로 처리하는 동안 사용자는 작업을 시작할 수 있어야 합니다.
이러한 비전이 성공한다면 블록체인은 소비자 대상 제품이 아닌 백엔드 인프라로 자리매김하게 될 것입니다.
Near 와 Berachain 같은 프로젝트들은 이러한 아이디어를 다양한 방식으로 실험하고 있습니다. Near는 AI 중심의 분산 레이어를 표방하는 반면, Berachain은 "유동성 합의 " 모델을 통해 자본 정성을 강화하여 유동성이 자사 생태계 내에 머물도록 유도합니다.
투자 관점에서 볼 때, 이는 L1 블록체인을 평가하는 방식을 재정립하는 것입니다. 단순히 거래 처리 속도가 빠른 블록체인은 대체될 수 있습니다. 하지만 사용자 흐름, 유동성 라우팅, 또는 애플리케이션 배포를 제어하는 블록체인은 지속적인 영향력을 유지합니다. 추상화 이후의 세상에서 권력은 실행 속도에서 조정과 제어로 이동합니다.
에이전트 경제의 부상
메사리의 보고서에서 가장 논란이 되는 주장은 아마도 2026년까지 온체인 활동의 대부분이 더 이상 인간에 의해 주도되지 않을 것이라는 예측일 것입니다.
대신, AI 에이전트가 거래량 거래량 장악하게 될 것입니다.
논리는 간단합니다. 기존 은행 시스템은 자율 소프트웨어 에이전트를 위한 계좌를 개설할 수 없습니다. 하지만 AI 시스템은 결제, 헤지 수단, 수익 최적화에 대한 24시간 연중무휴 접근을 점점 더 필요로 합니다. 암호화폐 기반 자산, 특히 스테이블코인은 이러한 역할을 수행하는 데 매우 적합합니다.
인공지능 에이전트가 경제적으로 자율성을 갖게 되면, 서로 비용을 지불하고, 포트폴리오를 재조정하며, 인간의 개입 없이 최적의 실행 경로를 찾을 수 있게 됩니다. 메사리는 다음 주기 내에 온체인 거래의 최대 80%가 기계에 의해 생성될 수 있다고 예측합니다.
이러한 변화는 심오한 의미를 지닙니다. 사용자 인터페이스, 대시보드, 그리고 소매 친화적인 디자인은 중요성이 떨어지고, API, 스마트 계약의 구성 가능성, 그리고 기계가 읽을 수 있는 금융 기본 요소들이 진정한 경쟁의 장이 됩니다.
Virtuals Protocol 과 Wayfinder 같은 프로토콜은 이러한 세상을 위한 인프라를 구축하려는 초기 시도입니다. Virtuals는 AI 에이전트가 자율적인 신원과 트레져리 관리 권한을 모두 확보할 수 있는 발사대 역할을 합니다. Wayfinder는 에이전트를 대신하여 복잡한 온체인 작업을 처리하는 데 중점을 둡니다.
하지만 진정한 기회는 다른 곳에 있을지도 모릅니다. 메사리는 추상적인 "AI 토큰"에 대한 추측보다는 AI 소모품, 즉 가스 최적화 레이어, 에이전트용 신원 확인 시스템, AI가 사용하기 위해 비용을 지불 해야 하는 인프라에 주목하도록 암묵적으로 권장합니다 . 이는 서사적인 이야기라기보다는 곡괭이와 삽에 더 가깝습니다.
주식형 영구채와 새로운 파생상품의 영역
또 다른 주요 테마는 무기한 주식 계약의 등장입니다.
Hyperliquid 와 같은 프로토콜의 성공에 힘입어 DeFi는 암호화폐 기반 자산을 넘어 글로벌 주식 가격 변동에 대한 노출로 확장되고 있습니다. 주식 무기한 계약은 소유권이 아닌 오라클과 펀딩 금리를 통해 가격이 고정되는 합성 파생상품입니다.
이러한 차이점은 중요합니다. 엔비디아 주식을 거래한다고 해서 배당금이나 주주 권리가 발생하는 것은 아닙니다. 이는 순전히 가격 변동에 대한 투기이며, 자금 조달 비율 메커니즘을 통해 실행됩니다. 기초 주식 가격이 상승하면 공매도 투자자는 매수 투자자에게 수익을 지급하고, 하락하면 그 반대의 상황이 발생합니다.
메사리는 이 모델을 토큰화된 주식과 대조합니다. 토큰화된 주식은 이론상으로는 소유권을 나타내지만 실제로는 유동성이 부족하고 보관 과정이 불투명하며 플랫폼 위험이 있다는 문제점을 안고 있습니다. 현재로서는 지분형 주식이 훨씬 더 확장성이 뛰어난 것으로 보입니다.
메사리는 이 시장이 2026년에 실제로 확장된다면 하이퍼리퀴드를 둘러싼 생태계가 기하급수적인 성장세를 보일 수 있다고 믿습니다. 경쟁 모델도 존재합니다. 바이낸스 생태계와 밀접하게 연관되어 있다고 자주 언급되는 아스터는 수직적으로 통합된 L1 서버를 구축하는 대신 여러 체인에 걸쳐 유동성을 집계하는 방식을 취합니다.
Hyperliquid는 전체 스택을 소유함으로써 온체인 투명성과 성능을 우선시합니다. Aster는 자본 효율성과 편의성을 우선시하여 사용자가 최소한의 마찰로 여러 체인에 걸쳐 레버리지를 활용할 수 있도록 합니다. 불 에서는 후자의 매력이 분명합니다. 그러나 아키텍처의 복잡성은 시스템적 위험을 증가시키기도 합니다.
데핀과 실질적인 수익 창출로의 전환
마지막으로, 메사리는 DePIN이 2026년까지 수억 달러의 검증 가능한 수익을 창출할 것으로 예상되는 유일한 분야라고 밝혔습니다.
이 주장은 논란의 여지가 없는 것은 아닙니다. DePIN 관련 논의는 과거에도 활발히 진행되었지만, 실질적인 수요 없이 공급만 일방적으로 증가하면서 대부분 실패로 끝났습니다. 초기 프로젝트들은 서비스 비용을 누가 부담할 것인지에 대한 문제를 해결하지 않고 하드웨어 배포에만 집중하는 경향이 있었습니다.
보고서의 주장은 이러한 상황이 변화하고 있다는 것입니다. 인프라는 이미 구축되어 있으며, 다음으로 필요한 것은 수요인데, 이는 주로 AI 컴퓨팅 자원 부족에 의해 주도될 것입니다.
Render 나 io.net 같은 프로젝트는 투기적인 데이터 수집보다는 GPU 데이터 통합에 초점을 맞춥니다. 핵심 지표는 외부 수익입니다. 토큰 매입 자금이 실제 기업 계약으로 조달되는지, 아니면 단순히 신규 참여자들이 장비를 구매하는 데서 발생하는 수익으로 조달되는지가 관건입니다.
메사리는 에티르(Aethir)와 같은 사례를 언급하며, 에티르의 3분기 연간 반복 매출이 1억 6천만 달러를 넘어섰는데, 이는 주로 고가의 하드웨어를 소유할 여력이 없는 AI 컴퓨팅 임대 업체들 덕분이라고 지적합니다. 이러한 수치가 지속될지는 지켜봐야겠지만, 기본적인 틀은 분명합니다.
DePIN의 생존 가능성은 네트워크 규모가 아니라 수익의 질에 달려 있습니다.
마지막으로 한 가지 주의사항을 말씀드리겠습니다.
심층적인 분석을 담고 있음에도 불구하고, 메사리의 보고서는 주로 제1시장 관점을 반영하고 있습니다. 개인 투자자의 경우, 펀더멘털만으로는 가격 변동을 좌우하는 경우가 드뭅니다. 유동성과 시장 스토리가 여전히 수익률에 큰 영향을 미칩니다.
사용량이 곧 상승을 의미하는 것은 아닙니다. 한계 자본 흐름이 중요합니다.
무엇이 중요 해야 하는지 와 실제로 시장을 움직이는 요인 사이의 이러한 긴장감이 다음 시장 사이클을 규정할 것입니다. 그리고 바로 이 지점에서 메사리의 보고서와 같은 자료를 비판적으로 읽는 것이 가장 가치 있게 됩니다.
2부에서 계속됩니다.
위의 관점들은 @Web3___Ace 님 의 의견을 참고한 것입니다.
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〈 Messari 2026 암호화폐 논문: 투기가 더 이상 충분하지 않은 이유(1부) 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
