새해에는 더욱 건전한 메커니즘과 합리적인 거래가 필요합니다. 그렇지 않으면 10/11 사태가 되풀이될 것입니다. 코인글래스 데이터에 따르면 암호화폐 파생상품 시장의 강제 청산 규모는 2025년에 1,500억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 이는 단기적인 위기처럼 보일 수 있지만, 파생상품이 지배하는 한계가격 시장에서는 구조적인 현상입니다.
보증금 부족으로 인한 강제 청산은 레버리지에 부과되는 정기적인 수수료와 더 유사합니다.
연간 총 파생상품 거래량이 85조 7천억 달러(일평균 2,645억 달러)에 달하는 상황에서, 청산은 무기한 스왑과 베이시스 거래가 주도하는 가격 발견 메커니즘에서 비롯된 시장의 부산물에 불과합니다.
파생상품 거래량이 증가함에 따라 미결제약정은 2022~2023년 디레버리징으로 인한 최저점에서 반등했으며, 비트코인의 명목 미결제약정은 10월 7일(비트코인 가격이 12만 6천 달러를 기록한 날)에 2,359억 달러에 달했습니다.
하지만 기록적인 미결제약정, 과도하게 몰린 롱 포지션, 그리고 중소형 알트코인의 높은 레버리지에 더해 트럼프의 관세 정책으로 촉발된 전 세계적인 위험 정서 가 맞물리면서 시장은 반전되었습니다.
10월 10일과 11일 이틀간 강제 청산된 자산 규모는 190억 달러를 넘어섰으며, 이 중 85~90%가 롱 포지션이었습니다. 미결제 약정은 며칠 만에 700억 달러 감소하여 연말에는 1,451억 달러까지 떨어졌습니다(여전히 연초보다는 높은 수준).
이러한 변동성의 핵심적인 모순은 리스크 증폭 메커니즘에 있습니다. 일반적인 청산은 손실을 흡수하기 위해 보험 기금에 의존하는 반면, 자동 레버리지 축소(ADL) 비상 메커니즘은 극단적인 시장 상황에서 리스크 증폭시킵니다.
유동성이 고갈되면 ADL(선행 제한)이 자주 발동되어 수익성 있는 공매도(Short) 과 MM (Market Making) 포지션이 강제로 축소되고, 시장 중립 전략이 실패하게 됩니다. 특히 롱테일 시장이 가장 큰 타격을 입어 비트코인과 이더 10~15% 하락하고, 대부분의 소형 자산 무기한 계약은 50~80% 폭락하여 "청산 - 가격 하락 - 추가 청산"의 악순환이 발생합니다.
거래소 집중화는 리스크 분산을 악화시켰습니다. BN을 포함한 상위 4개 플랫폼이 전 세계 파생상품 거래량의 62%를 차지합니다. 극단적인 시장 상황에서 리스크 감소와 유사한 청산 논리가 동시에 작용하여 집중적인 매도세를 촉발했습니다.
또한, 크로스체인 브리지 및 법정화폐 채널과 같은 인프라에 대한 압력으로 인해 거래소 간 자금 흐름이 저해되어 거래소 간 차익거래 전략이 비효율적이 되었고 가격 격차가 더욱 확대되었습니다.
물론, 한 해 동안 발생한 1,500억 달러 규모의 결제는 혼란의 상징이 아니라 파생상품 시장의 리스크 회피 성향을 보여주는 기록입니다.
2025년 위기는 아직 연쇄적인 채무 불이행 사태를 촉발하지는 않았지만, 소수의 거래소, 높은 레버리지, 그리고 특정 메커니즘에 의존하는 구조적 한계를 드러냈고, 이로 인해 손실이 집중되는 결과를 초래했습니다.
새해에는 더욱 건전한 메커니즘과 합리적인 거래가 필요합니다. 그렇지 않으면 1011년의 사태가 되풀이될 것입니다.
