작성자: thiigth
월가 베테랑이자 오크트리 캐피털의 창립자인 하워드 마크스는 최근 의미심장한 발언을 했습니다. 그는 만약 이번 AI 열풍이 결국 전형적인 거품 붕괴로 이어지지 않는다면, 이는 인류 금융 역사상 유일한 예외가 될 것이라고 말했습니다.
문제는 대다수의 사람들이 잘못된 것에 집중하고 있다는 점입니다.
엔비디아 주가가 너무 높은지, 아니면 누가 다음 시스코가 될지 여전히 논쟁이 한창입니다. 모두가 캔들스틱 차트에 정신이 팔려 폭락의 조짐을 애써 찾고 있죠. 하지만 진정한 폭풍의 눈은 분주한 거래소 이 아니라, 생사가 달린 조용하고 숨겨진 곳, 바로 신용 시장에 있습니다.
이것은 주가수익비율(P/E)에 관한 수학 문제가 아니라, 막대한 채무 기반으로 한 위험천만한 도박입니다.
01 사라져가는 "돈벌이 수단"
이 이야기에서 우리가 가진 가장 큰 오해는 기술 대기업들이 엄청난 부를 축적했다는 것입니다. 우리는 그들이 막대한 수익을 이용해 인공지능으로 세상을 자유자재로 바꾸고 있다고 생각합니다.
하지만 장부에 기록된 숫자는 전혀 다른 현실을 보여줍니다.
ChatGPT가 세상을 뒤흔들기 전으로 돌아가 봅시다. 당시 마이크로소프트는 세계에서 가장 안정적인 '캐시카우'였습니다. 현금 보유액이 채무 보다 30%나 많아 놀라울 정도로 재정적으로 탄탄했죠. 하지만 불과 몇 년 후, 끊임없이 성장하는 AI를 지원하기 위해 상황은 완전히 역전되었습니다. 이제 마이크로소프트의 채무 현금 보유액을 20% 초과하고 있습니다.
메타(구 페이스북)는 상황이 훨씬 더 심각합니다. 2022년 마크 주커버그는 채무 의 세 배에 달했고, 지난 분기에는 채무 현금 보유액을 15%나 초과했습니다.
늘 높은 부채 비율을 선호해 온 아마존은 현재 현금보다 채무 50%나 더 많습니다. 한때 막대한 수익을 올렸던 소프트웨어 제국 오라클 역시 이제는 현금 흐름이 빠듯할 뿐만 아니라 엄청난 채무 에 시달리고 있습니다.
불과 4년 만에 실리콘 밸리의 거물들은 완전히 달라졌습니다. 실현 여부가 불확실한 '성배'와 같은 인공지능을 추구하고, 차세대 산업혁명에서 뒤처지지 않기 위해 그들은 수년간 모아온 저축을 탕진했을 뿐만 아니라 미래 소득까지 걸고 막대한 차용증을 발행했습니다.
02 포기할 수 없는 "부동산 프로젝트"
이건 단순히 돈에 관한 이야기가 아닙니다. "탈출구가 없는" 상황에 대한 이야기입니다.
2008년 서브프라임 모기지 사태를 되돌아보면, 주택 가격이 폭락하고 사람들이 파산했을 때, 막대한 빚에 시달리던 주택 소유자들은 고통스럽지만 합리적인 결정을 내렸습니다. 바로 은행에 집 열쇠를 반납하고 떠나는 것이었습니다. 이것이 바로 개인적 채무 불이행입니다. 은행에 모든 문제를 떠넘기고 자신들의 삶은 계속되는 것이죠.
하지만 AI 게임에서는 "열쇠를 은행에 던져버리는" 선택지는 없습니다.
마이크로소프트, 오라클, 그리고 메타는 이제 집주인처럼 행동하기보다는 일을 완수해야 하는 개발자처럼 행동하고 있습니다. 수십억 달러 규모의 칩 계약을 체결하고 황무지에 첫 번째 서버 팜을 건설할 때, 그들은 "충성 맹세"에 서명한 셈입니다.
만약 내일 신용 경색이 발생하여 오라클이 더 이상 자금을 빌릴 수 없게 된다면, 오라클은 반쯤 지어진 데이터 센터를 가리키며 "이제 끝났습니다"라고 말할 수 있을까요?
할 수 없습니다.
이러한 미완성 제품이 완성되지 않으면 가치가 없을 뿐만 아니라 계약 위반으로 막대한 위약금을 물게 되고, 핵심 경쟁력이 순식간에 무너질 것입니다.
그러니 앞에 불구덩이가 있더라도, 그들은 이를 악물고 계속해서 돈을 태워야 합니다.
이것은 전형적인 채무 함정입니다. 인공지능이 지금 수익성이 있는지 여부와 관계없이, 투자를 중단할 수 없습니다. 투자를 중단하는 순간, 이전에 투자한 수십억 달러는 순식간에 사라져 버릴 것입니다.
이러한 방향으로 나아가기 위해서는 지속적인 자금 유입이 필요합니다.
이것이 바로 AI 거품이 주식 시장 거품보다 더 무섭다고 하는 이유입니다. 주식 시장 폭락(2000년처럼)은 단지 모두의 자산이 줄어들고 삶이 조금 더 어려워지는 것을 의미할 뿐입니다. 하지만 신용 경색으로 인해 거대 기업들이 인프라를 유지하기 위한 자금을 빌릴 수 없게 된다면, 그것은 그야말로 심장마비와 같은 사태가 될 것입니다.
03 두려움은 가장 강력한 지렛대이다.
이처럼 뛰어난 지능을 가진 CEO들이 왜 스스로를 이런 궁지에 몰아넣었을까요?
두려움 때문에.
이것은 단순한 탐욕이 아니라, 뿌리 깊은 실존적 불안이다. 기술 변화의 갈림길에서, 행동하지 않는 것은 곧 죽음을 의미한다. 감히 해안가에 앉아 구경만 한다면, 다음 대항해 시대를 놓치게 될 것이다. 경쟁에서 살아남기 위해, 거인들은 빚을 지고 모험을 감행할 수밖에 없다.
그리하여 우리는 이 엄청난 양방향 도박을 목격했습니다.
인공지능이 성공한다면, 6년에서 10년이 걸릴 수 있습니다. 하지만 그 10년 동안 기업들은 막대한 이자 부담에 시달릴 것이며, 신제품 개발에 사용될 수 있었던 자금을 부채 상환에 써야 할 것입니다. 이는 한때 민첩했던 거대 기술 기업들을 휘청거리게 만들 것입니다.
만약 신용 시장이 먼저 붕괴된다면: AI가 진정으로 큰 돈을 벌기 전에, 은행들이 리스크 너무 크다고 판단하여 대출을 줄인다면, 대출을 기반으로 구축된 이 사업 순환 구조는 팽팽하게 당겨진 줄처럼 순식간에 끊어질 것입니다.
현재의 기술 산업은 마치 꺼져가는 불에 기름을 붓는 것과 같습니다. 표면적으로는 주식 시장의 광풍만 보이지만, 그 이면에는 누적된 채무 라는 연료가 땅속 깊이 스며들어 불길을 더욱 키우고 있습니다.
04 끝
대부분의 투자자들은 "나는 거품이 터지기 전에 빠져나올 만큼 똑똑하다"라고 생각합니다.
이것은 전형적인 생존자의 환상입니다. 누구나 최고점에서 돈을 돌려 정부 채권을 사서 해변에서 일광욕을 즐기는 것을 꿈꿉니다.
하지만 역사는 결코 이런 각본대로 흘러가지 않는다.
에스컬레이터를 타고 위층으로 올라가는 것과 같습니다. 부드럽고 편안해서 졸음까지 오게 되지만, 아래로 내려가는 것은 종종 엘리베이터 통로로 바로 뛰어드는 것과 같습니다. 신용 주기의 무거운 문이 갑자기 닫히면 모두가 붐비는 선로, 즉 몇몇 핵심 기술주에 갇히게 되고 출구는 순식간에 막히게 됩니다.
그러니 내일 엔비디아 주가가 오를지 내릴지에만 집중하지 마세요. 진정한 리스크 이러한 번영을 뒷받침하는 신용 기반이 얼마나 견고하게 유지될지에 있습니다.
마이크로소프트가 부채가 많은 부동산 개발업자처럼 운영되기 시작한다면, 우리는 정신을 차려야 합니다. 이것은 더 이상 단순한 기술적 꿈에 관한 이야기가 아닙니다. 채무 늪에서 살아남기 위한 한 줄기 희망을 찾는 잔혹한 이야기입니다.
이 글은 유로달러 유니버시티 팟캐스트 콘텐츠를 바탕으로 작성되었으며 참고용으로만 제공됩니다. 투자 조언으로 간주될 수 없습니다.
