비트코인 ETF는 2026년 첫 이틀 거래일 동안 12억 달러를 끌어모았는데, 이는 비트코인 가격이 9만 4천 달러까지 급등하며 단 며칠 만에 7% 상승한 것과 맞물린 현상이었습니다. 기관 자금이 쏟아져 들어오자 가격이 상승했다는 이야기가 자연스럽게 만들어졌습니다.
하지만 이러한 상관관계는 옵션 시장, 온체인 흐름, 파생상품 포지셔닝 전반에 걸쳐 전개되고 있는 더욱 복잡한 구조적 변화를 가리고 있으며, 이는 상승세의 기반이 현물 수요 그 이상에 있음을 시사합니다.
볼록성에 대한 비용 지불
프로캡 비트코인(BTC) 의 최고투자책임자(CIO)인 제프리 파크는 1월 1일 비트코인 옵션 콜옵션 편향이 10월 이후 처음으로 플러스로 전환됐다고 지적했습니다. 그는 기관 투자자들이 운용자산 (운영자산(AUM) 규모보다 더 면밀히 주시하는 신호, 즉 하락 헤지 대비 상승 헤지 비용의 비율을 언급했습니다.
콜 스큐는 외가격 콜옵션의 내재 변동성과 유사한 풋옵션의 내재 변동성 간의 차이를 측정하는 지표로, 일반적으로 25델타 위험 반전으로 표현됩니다.
스프레드가 양수로 바뀌면 거래자들은 하락 위험에 대한 대비보다는 상승 위험에 더 적극적으로 투자합니다. 시장은 한 방향으로의 볼록성에 프리미엄을 부과하는데, 이는 참여자들이 가격이 어디에서 돌파할 것으로 예상하는지에 대한 실시간 투표와 같은 역할을 합니다.
긍정적인 콜 스큐는 기관 투자자들이 돌파를 예상하여 포지션을 구축하거나, 개인 투자자들이 모멘텀을 추구하거나, 구조화 상품에 대한 콜 옵션 재고가 필요한 경우와 같이 상승 레버리지에 대한 진정한 수요를 반영합니다.
이러한 현상은 기계적인 효과로 더욱 증폭됩니다. 딜러들이 콜옵션을 매도할 때, 가격이 상승하면 현물이나 선물 계약을 매수하여 헤지하는데, 이는 상승세를 증폭시키는 피드백 루프를 만들어냅니다.
1월에 비트코인 옵션 편향이 반전된 것은 단순히 투자 심리를 반영한 것만이 아닙니다. 이는 파생상품 시장 환경을 재구성하여 델타 헤징 흐름을 통해 상승세가 스스로 강화되는 구조를 만들어냈습니다.
공급 재분배 및 레버리지 역학
Checkonchain은 1월 5일, 이번 상승세를 다른 관점에서 해석하며 "배후에서 대규모 공급 재분배가 일어나고 있다"고 지적했습니다.
공급 과잉 현상이 67%에서 47%로 감소했고, 차익 실현 매물은 11월 23일 30,721 비트코인(BTC) 에서 1월 3일 3,596 비트코인(BTC) 로 점차 줄어들었습니다.
시장은 단순히 상승하는 것이 아니라, 특정 자산을 집중 보유했던 사람들이 차익 실현을 위해 즉시 되팔지 않고 공급을 흡수하려는 구매자들에게 자산을 분산시키면서 재균형이 이루어지고 있었습니다.
가격이 상승하는 동안 차익 실현 매물이 사라지는 것은 신규 투자자들이 장기적인 투자 관점을 가지고 매수하고 있음을 시사합니다.
실현 이익 감소로 인해 일반적으로 상승세를 제한하는 매도 압력이 완화되었습니다. 최근 매수자들은 현재 수준에 가까운 가격대에서 진입했기 때문에, 소폭의 이익에도 불구하고 매도하려는 동기가 약해졌습니다.
선물 시장이 또 다른 변수를 더했습니다. 코인글래스 데이터에 따르면 24시간 동안 5억 3천만 달러 규모의 청산이 발생했으며, 그중 3억 6천1백만 달러는 공매도에서 비롯된 것으로 나타났습니다. 이는 최근 상승세를 뒷받침하는 전형적인 숏 스퀴즈 현상입니다.
하지만 이러한 레버리지 급락은 낮은 레버리지 환경에서 발생했습니다. Checkonchain 데이터에 따르면 암호화폐 기반 레버리지는 12월 31일에서 1월 5일 사이에 5.2%에서 4.8%로 하락했고, 글로벌 레버리지는 7.2%에서 6.6%로 떨어졌습니다. 선물 레버리지는 3.3%로 소폭 상승했지만, 과거 최고치에는 훨씬 못 미쳤습니다.
낮은 레버리지 상황에서 공매도 포지션이 청산될 때, 청산 과정은 롱 포지션에 시스템적 취약성을 초래하지 않고 저항을 제거합니다.
과도한 레버리지가 없다는 것은 상승세가 차입 자본 에 기반하지 않아 약세 조짐이 보이면 즉시 레버리지를 줄여야 하는 상황이 발생하지 않는다는 것을 의미합니다. 현물 주도의 상승세는 선물 중심의 움직임처럼 즉각적인 레버리지 축소 위험에 직면하지 않습니다.
콜옵션 가격 왜곡으로 인한 상승 위험 재조정, 공급이 더 강한 투자자에게 집중되는 현상, 그리고 레버리지가 압축된 상태로 유지되는 현상이 상호 작용하면서 ETF 자금 유입과 같은 촉매제가 움직임을 시작하기보다는 증폭시키는 환경이 조성됩니다.
ETF는 투자 스토리의 기준점과 유동성 진입점을 제공했지만, 가격이 상승분을 유지할 수 있도록 하는 구조적 조건은 이미 갖춰져 있었습니다.
비트코인이 9만 4천 달러를 돌파한 것은 여러 구조적 지표가 동시에 나타나면서, 단순히 현물 거래량만으로는 설명할 수 없는 강력한 상승세가 뒷받침되고 있음을 시사합니다.
