기관 투자자급 거래소는 예측 가능한 가격으로 거래를 체결하고, 명확한 거래 한도를 적용하며, 트래픽 급증에도 안정적으로 대응하고, 대규모 주문으로 인해 거래자가 의도치 않게 시장을 움직이는 것을 방지합니다. 그러나 진정으로 훌륭한 거래소는 시장이 불안정해질 때 어떻게 작동하는지로 정의됩니다. 다시 말해, 거래소의 우수성을 결정짓는 것은 겉모습이 얼마나 세련된가가 아니라 시장이 혼란스러워질 때 얼마나 효과적으로 대응하는가입니다.
작년에 코인데스크는 81개 거래소를 대상으로 지배구조, 라이선스, 감사, 고객 확인 절차(KYC), 준비금 증명, 가동 시간 및 기타 지표를 평가한 '2025년 11월 거래소 벤치마크'를 발표했습니다. 이는 유용한 참고 자료이며 전반적인 진전을 보여줍니다. '최고 등급' 거래소의 수가 증가했습니다. 더 많은 플랫폼이 실제로 보유하고 있다고 주장하는 자산을 증명하기 위해 감사를 받고 표준화된 실사 설문지를 제출하고 있습니다. 이는 분명히 올바른 방향으로 나아가는 한 걸음입니다.
하지만 단순히 자격 증명만으로는 더 근본적인 질문에 대한 답을 얻을 수 없습니다. 과연 해당 거래소는 중요한 순간에 예측 가능한 방식으로 행동할까요?
다른 플랫폼보다 더 나은 외환 환율을 제공한다는 등의 플랫폼의 온보딩 편의성은 거래 실행 능력이나 대규모 거래량 처리 능력과 혼동해서는 안 됩니다. 저희 트레이더들은 시스템이 현대 거래에서 발생하는 엄청난 양의 가격 업데이트를 처리할 수 있는지, 체결은 어떻게 결정되는지, 시장 데이터는 어떻게 수집되고 배포되는지 등 다양한 운영 관련 질문을 던졌습니다. 또한 극심한 변동성에 대비하기 위한 질문도 했습니다. 시스템이 현대 시장에서 발생하는 엄청난 거래량 의 가격 업데이트를 처리할 수 있는지, 유동성이 사라졌을 때 체결은 실제로 어떻게 결정되는지, 시장 데이터는 스트레스 상황에서 어떻게 수집되고 배포되는지 등을 질문했습니다.
많은 사람들이 현재의 시장 사이클이 기관 투자자에게 유리하다고 주장하지만, 대부분의 거래소는 여전히 개인 투자자를 위한 시장 구조를 운영하고 있습니다. 여기에는 공정성보다 속도를 우선시하는 매칭 시스템, 기관 투자자들이 주문 처리 과정을 파악하는 데 필수적인 주문 라우팅 정보의 숨김, 변동성이 큰 순간에는 사라지는 레버리지, 그리고 신뢰와 텔레그램 메시지에 의존하는 결제 시스템 등이 포함됩니다. 이는 기관 투자자를 위한 것이 아닙니다. 오히려 개인 투자자를 위한 시장 구조를 그럴듯하게 포장한 것에 불과합니다.
지난 10월 10일에 발생한 청산 사태는 시장에서 스트레스가 얼마나 빠르게 누적되는지를 다시 한번 상기시켜 주었습니다. 24시간도 채 안 되는 시간 동안 약 200억 달러에 달하는 레버리지 포지션이 여러 거래소에서 증발했습니다. 이러한 대규모 매도세는 전통적인 시장을 포함한 어떤 시장에서도 발생할 수 있습니다.
하지만 트래드파이(TradFi)에서는 그러한 순간들이 문서화되고 시행 가능한 대응책에 따라 관리됩니다. 서킷 브레이커, 변동성 밴드, 공식적인 파산 규칙과 같은 통제 장치가 모두 시행됩니다. 암호화폐 시장에서는 이러한 규칙이 모호하거나 아예 없는 경우가 많습니다. 의사 결정이 즉흥적으로 이루어지는 것처럼 느껴질 수 있습니다. 바로 이 점이 차이점입니다. 변동성이 발생하지 않는다는 것이 아니라, 대응이 항상 일관되거나 투명하지 않다는 것입니다.
중요한 것은 해당 사태 동안 거래소가 어떻게 대응했는가 하는 점입니다. 사용자 주문은 예상 가격에 체결되었는가? 마진콜은 공정하게 처리되었는가? 시스템은 안정적이었는가? 거래소는 자체 규칙을 준수했는가, 아니면 사태 발생 시 새로운 규칙을 만들었는가?
훌륭한 거래소는 레버리지 마케팅 방식으로 정의되는 것이 아닙니다. 문제가 발생했을 때 어떻게 대처하는지로 평가됩니다. 스트레스 상황은 새로운 위험을 만들어내서는 안 되지만, 이미 존재하던 위험을 드러내야 합니다. 여기서 문제는 개인 투자자가 아닙니다. 문제는 암호화폐 초창기에 만들어진, 오늘날 우리가 목격하는 규모를 감당할 수 있도록 설계되지 않은 구시대적인 시장 구조입니다. 모든 기관 시장이 거래량 깊이를 중시하는 데에는 이유가 있으며, 그 깊이의 상당 부분은 개인 투자자의 참여에서 비롯됩니다. 개인 투자자는 종종 방향성 있는 흐름을 만들어내고, 모든 거래에서 최고의 가격을 얻는 데 덜 집착하며, 다양한 시장 상황에서도 꾸준히 거래에 참여합니다. 이러한 특성은 스프레드를 좁히고 모두에게 더 효율적인 시장을 만들어줍니다.
하지만 모든 참여자가 똑같이 이득을 보는 것은 아닙니다. 시장 조성자와 고빈도 거래자는 고빈도 개인 투자자 거래 흐름을 통해 수익을 올릴 수 있습니다. 그러나 대규모 자금을 처리해야 하는 기관 투자자는 1,500달러 단위의 소액 거래를 원하지 않습니다. 그들에게는 시장의 풍부한 거래량, 예측 가능한 가격, 그리고 명확한 규칙이 필요합니다.
그러니까 문제는 누가 거래하느냐가 아니라 시장 구조가 어떻게 되어 있느냐입니다. 기관 투자자들이 주문 순서가 불분명하고, 가격이 급등락하며, 거래 체결이 일관적이지 않은 소규모 모바일 우선 거래 시스템을 사용해야 할 때, 추가 비용과 불균형적인 위험에 직면하게 됩니다. 성숙한 시장에서는 거래소가 한 번에 전송할 수 있는 가격 업데이트 횟수를 제어하여 화면 상단에 표시되는 가격이 실제로 거래 가능한 가격이 되도록 하고, 단순히 이점을 얻기 위한 일시적인 시세가 되지 않도록 합니다.
이는 개인 투자자를 제한하려는 것이 아니라 시스템의 공정성을 유지하려는 것입니다. 개인 투자자와 기관 투자자 모두 함께 성장할 수 있지만, 양측 모두를 위한 인프라가 구축되어야 합니다. 그것이 바로 거래소를 진정한 기관 투자자에게 적합하게 만드는 요소입니다. 코인데스크 벤치마크는 진전된 조치입니다. 데이터를 투명하게 공개하고, 기준점을 높였습니다. 시장 참여자들이 실사를 진행할 때 유용한 출발점이 될 것입니다. 하지만 단순히 점수표를 발표하는 것과 근본적인 시장 구조 개선을 혼동해서는 안 됩니다.
단순히 사용자들이 기관 투자자라고 해서 '기관용'이라고 부를 수는 없습니다. 좋은 거래소는 평범하고, 투명하며, 검증된 시스템을 갖추고, 규모에 맞춰 설계되었습니다. 이것이 진정한 기준입니다. 대부분의 암호화폐 거래소는 기관 플랫폼처럼 여겨지기를 원합니다. 심지어 전통 금융계를 장악하고 있는 거래소나 프라임 브로커의 신뢰도를 따라잡으려는 곳도 있습니다. 하지만 그러한 지위를 얻는 것은 브랜드가 아니라 바로 구조적인 완성도입니다.
암호화폐 플랫폼들이 초기에 구축해 온 기술적 우위와 글로벌 네트워크는 분명 실재합니다. 하지만 기관 투자자들이 실제로 의존하는 인프라, 즉 깔끔한 거래 실행, 투명한 신용 평가, 그리고 스트레스 상황에서의 예측 가능한 움직임에 대한 심층적인 투자가 없이는 이러한 성과를 유지할 수 없습니다. 바로 이러한 요소들이 단순한 거래 플랫폼과 훌륭한 거래소를 구분 짓는 기준입니다.
