비트코인의 250억 달러 규모 자산 유출은 2년 만에 월가의 유동성 장악력을 은밀하게 공고히 했다.

2년 전, 비트코인은 오랫동안 갈망해왔던 것을 얻었습니다. 바로 금융거래기관(tradfi)의 기본 메뉴에 포함된 것입니다.

2023년에는 많은 사람들이 비트코인에 투자할 기회를 얻을 수 있을 것입니다. 거래소 계좌만 있고 운영 위험을 감수할 수 있는 사람이라면 누구나 "매수" 버튼을 누를 수 있기 때문입니다. 하지만 미국에서 대부분의 자본은 증권사, 은퇴 계좌, 자문 플랫폼, 모델 포트폴리오, 그리고 규정 준수 체크리스트를 통해 이동합니다.

그만한 돈을 받으려면 비트코인이 포트폴리오의 다른 자산들과 모양새와 느낌 모두 비슷하게 보여야 했습니다.

2024년 1월 10일, 미국 증권거래위원회(SEC)는 비트코인 현물 상장지수펀드(ETF)의 상장 및 거래를 승인했습니다. 하루 뒤인 1월 10일, 미국 최초의 현물 비트코인 ETF가 거래를 시작했고, 목요일 오후까지 약 46억 달러 상당의 주식이 거래되었습니다.

첫 번째 세션은 역사적으로 유례없는 성공을 거두었으며, 비트코인 시장에서 누가 중요한 역할을 하게 될지를 바꾸어 놓았습니다.

지난 2년간 가장 큰 변화는 익숙한 방식을 통해 새로운 구매자층이 유입되었다는 점입니다. ETF는 비트코인을 주로 암호화폐 중심의 거래 환경에서 벗어나 이미 주류 자산을 대규모로 유통하는 시스템으로 끌어들이는 데 일조했습니다.

간단히 말해, 비트코인은 기관 유통 채널을 확보하게 되었습니다.

비트코인은 어떻게 티커를 갖게 되었을까?

비트코인 ETF의 역사는 단 하나의 날짜로 정점을 찍었지만, 그 시점에 이르기까지 10년이라는 긴 시간 동안 수많은 실패를 거듭해 왔습니다. 현물 비트코인 ETF 제안서는 제출, 수정, 거부, 재제출을 거듭했는데, 이는 미국 증권거래위원회(SEC)가 현물 시장과 연동된 상품에 대한 시장 건전성 및 감독 요건에 대한 우려를 지속적으로 제기했기 때문입니다.

결정적인 추진력은 법률 및 규제 관련 논쟁의 범위를 좁혀가는 과정에서 얻어졌습니다.

2023년 8월, 미국 워싱턴 D.C. 항소법원은 증권거래위원회(SEC)가 그레이스케일의 비트코인 신탁(GBTC)을 현물 비트코인 ETP로 전환하려는 신청을 거부하면서 비트코인 선물 ETP는 승인한 것은 "자의적이고 변덕스러운" 처사라고 판결했습니다. 이 판결 자체는 ETF 승인을 의미하는 것은 아니었지만, SEC가 선물 기반 상품은 승인되는 반면 현물 기반 상품은 승인되지 않는 이유를 소명하도록 압박했습니다.

2024년 1월 10일, 게리 겐슬러 의장은 이번 승인을 비트코인에 대한 광범위한 지지라기보다는 ETP 구조에 대한 승인이라고 좁게 해석했습니다. 그러나 시장은 다른 의미로 받아들였습니다. 비트코인이 미국 투자 가능 자산의 상당 부분을 좌우하는 유통망에 진입했다는 것입니다.

흐름 일지를 제외한 2년 간의 성적표

일일 총계에 매몰되지 않고 ETF 시대의 영향을 이해하려면 누적 기록부터 살펴봐야 합니다. 파사이드(Farside)의 데이터에 따르면 미국 현물 비트코인 ETF는 2026년 1월 9일까지 총 566억 3천만 달러의 순유입액을 기록했습니다.

이는 새로운 한계 입찰가를 나타내는 핵심 수치입니다. 두 번째 수치는 초기 자금 유입 양상이 종종 혼란스러웠던 이유를 설명합니다. 모든 ETF 활동이 신규 수요를 반영한 것은 아니었기 때문입니다. 상당 부분은 기존 자산의 순환매를 반영한 것이었습니다.

파사이드의 자료에 따르면 같은 기간 GBTC는 -254억 1천만 달러, IBIT는 +626억 5천만 달러를 기록했습니다. 이러한 차이는 당시 자금 흐름을 잘 보여줍니다. 즉, 자금이 기존의 틀에서 벗어나 더 저렴하고 유동성이 높은 새로운 펀드로 이동했고, 블랙록의 상품이 이러한 자금의 최종 목적지로 떠올랐다는 것입니다.

2024년 초에는 자금 유출 관련 기사가 많이 나왔습니다. 그중 상당 기간 동안 신규 상품에 대한 매수세가 강했고, GBTC는 보다 안정적인 구조를 오랫동안 기다려온 투자자들에게 자금 인출 수단으로 작용했습니다.

그 결과, 어떤 발행사에 초점을 맞추느냐에 따라 동일한 시장이 동시에 약세로 보이기도 하고 강세로 보이기도 했습니다.

새로운 한계 구매자

비트코인 구매자층은 개인 투자자, 채굴자, 장기 보유자, 펀드, 기회주의자 등 다양했지만, 최소한 어느 정도의 암호화폐 지식은 필요했습니다. 하지만 ETF는 이러한 진입 장벽을 급격히 낮추면서, 잠재적 구매자의 정체성을 완전히 바꿔놓았습니다.

ETF 구매자는 모델을 실행하는 자문가, 자산 보관 없이 투자 노출을 원하는 증권사 투자자, 또는 익숙한 워크플로 내에서 실행되는 은퇴 계좌 자산 배분 담당자일 수 있습니다.

이는 한계 자금 흐름이 한계 가격에 영향을 미치기 때문에 중요합니다. ETF 시대에는 광범위한 위험 선호도가 더 적은 운영 단계와 거래를 무산시키는 마찰 지점을 줄여 현물 수요로 이어질 수 있습니다.

바로 이 지점에서 우리의 헤드라인 문구인 "월스트리트가 입찰을 주도한다"가 의미를 갖게 됩니다. 실제로 이는 매수자의 행동이 주류 시장에서 거의 실시간으로 추적, 비교 및 대응할 수 있는 형태로 나타난다는 것을 의미합니다. 또한 이는 담론의 힘의 변화를 나타냅니다. 즉, 자금 흐름은 TradFi와 암호화폐 시장 사이에서 쉽고 공통적인 언어가 되었습니다.

파사이드의 평균선은 안정적인 수요가 어떤 모습인지 파악하는 데 도움이 됩니다. 전체 비트코인 현물 ETF 시장은 지난 2년간 일평균 1억 1330만 달러의 순유입액을 기록했습니다. 이는 특히 공급이 고정된 시장에서 의미 있고 지속적인 흐름입니다.

물론 자금 흐름이 모든 것을 설명하는 것은 아니지만, 시장이 ETF의 생성과 환매를 왜 점점 더 일일 지표로 여기는지 설명해 줍니다.

유동성은 빠르게 유입되었고, 그 후 특정 집단에 집중되었습니다.

첫날 거래량 46억 달러는 비트코인 투자가 익숙한 방식으로 대규모로 이루어질 수 있음을 시사했습니다. 이는 실질적이고 쉽게 측정 가능한 결과를 가져옵니다. 유동성은 스프레드가 좁아지고 시장 규모가 커질수록 대규모 투자가 용이해지면서 더욱 강화되는 경향이 있습니다.

이는 실행력 향상으로 이어지고, 결과적으로 제품 추천이 더 쉬워집니다.

출처: Farside Investors; LSEG (로이터 통신 경유, 첫날 거래량).

시간이 흐르면서 유동성 또한 한 곳에 집중되었습니다. 상품 라인업이 비슷해 보이더라도 자본은 투자자들이 이미 신뢰하는 브랜드와 플랫폼에서 기본 선택지가 되는 펀드로 몰리는 경향이 있습니다.

IBIT의 누적 합계는 이러한 심각성을 가장 명확하게 보여주는 지표이지만, 극단적인 변동이 나타나는 날들은 그 결과를 여실히 드러냅니다. 파사이드(Farside)의 전체 복합 데이터에 대한 최대 및 최소치는 각각 +13억 7천만 달러와 -11억 1천만 달러입니다. 이러한 극단적인 변동은 자금 흐름을 "맥락"에서 "주요 요인"으로 전환시켜 포지셔닝, 헤드라인, 단기적인 가격 해석에 영향을 미칩니다.

소수의 대형 차량을 통해 가격 결정이 이루어지는 시장에서는 당연히 해당 차량들을 면밀히 주시하게 됩니다.

ETF는 비트코인의 마찰 요인과 변동성 양상을 바꿔놓았습니다.

ETF 개발 추진의 이면에는 단순한 기대가 깔려 있었습니다. 비트코인을 주식처럼 상품화하면 시장이 이를 받아들일 것이라는 희망이었습니다.

비트코인은 여전히 전 세계적으로 24시간 내내 거래되며, 반복적인 흐름과 오랜 레버리지 사이클의 역사를 지니고 있습니다. ETF라는 포장은 이러한 근본적인 요소들을 바꾸지는 않지만, 거래 과정에서 마찰이 발생하는 지점을 바꿀 뿐입니다.

ETF가 등장하기 전에는 자산 보관, 거래소 접근성, 규정 준수, 세금 구조와 같은 운영상의 마찰이 존재했습니다. ETF가 등장한 후에는 이러한 마찰의 상당 부분이 수수료, 플랫폼 배치, 상품 선택, 그리고 주류 시장의 흐름에 따른 자산 배분 시점과 같은 익숙한 형태로 옮겨갔습니다.

GBTC 챕터는 실시간으로 발생하는 마찰을 보여줍니다. GBTC는 기존 투자자들이 비트코인에 투자할 수 있도록 도왔지만, 순자산가치 대비 할인 및 할증, 제한적인 환매 방식, 그리고 결국에는 다른 ETF에 비해 높은 수수료 등 상당한 구조적 문제점을 안고 있었습니다.

ETF로의 전환은 구조를 간소화했고, 오랫동안 억눌려 있던 자금 유출입과 재배분을 가능하게 했습니다. 자금 유출 규모는 컸으며, 이는 시장이 등급 상향 조정을 소화하는 과정의 일부이기도 했습니다.

당시 상황을 비관적으로 해석한 사람들은 기관 투자자들이 매도에 나섰다고 보았습니다. 하지만 보다 현실적이고 실용적인 해석은 구조적인 측면에 초점을 맞췄습니다. 즉, 수수료가 낮아지고 유동성이 개선됨에 따라 투자자들이 기존 상품에서 새로운 상품으로 이동했다는 것입니다.

두 번째 유산: 비트코인 ETF가 하나의 템플릿이 되었다.

2년이 지난 지금, 비트코인 ETF는 하나의 인프라 역할을 하고 있습니다. 이러한 지위는 또 다른 유산을 남겼는데, 바로 모방입니다.

비트코인이 현물 암호화폐 자산을 미국에서 대규모로 패키징, 유통 및 거래할 수 있음을 입증하자, 시장은 명확한 성공 공식을 얻게 되었습니다. 이후 논의는 성공의 메커니즘(유통, 수수료, 플랫폼 접근성, 기존 구조의 해체 방식)으로 옮겨갔는데, 이러한 요소들이 암호화폐라는 틀이 마련된 후 누가 승자가 될지를 결정짓기 때문입니다.

ETF 시대는 암호화폐 시장 내부의 기대치를 재정립하기도 했습니다. 첫날 유동성에 대한 기준을 세웠고, 자산이 주류 투자 수단에 얼마나 빠르게 축적될 수 있는지, 그리고 시장 점유율이 한두 개의 주요 상품에 얼마나 빨리 집중될 수 있는지를 보여주었습니다.

무엇보다 중요한 것은, 이것이 언어적 다리를 놓았다는 점입니다. 매일 발생하는 생성과 상환을 통해 비트코인 수요를 파악하는 투자자들은 이제 다른 상품에도 적용할 수 있는 틀을 갖게 되었습니다. 이러한 상품에는 추가적인 현물 상품, ETF 주식 관련 파생 상품, 또는 비트코인 투자를 일반적인 자산 배분 결정으로 간주하는 포트폴리오 전략 등이 포함됩니다.

이 래퍼는 새로운 구매자를 유치했고 암호화폐 위험을 분산시키는 반복 가능한 모델을 구축했습니다.

3학년 때 무엇을 볼까요?

처음 2년 동안 배관이 제대로 작동한다는 것이 입증되었다면, 다음 단계는 배관이 안정적으로 작동하게 된 후의 사용자 행동을 살펴보는 데 집중해야 합니다.

세 가지 구체적인 요소가 중요합니다.

1. 자금 흐름은 이제 시장 상황을 나타내는 신호 역할을 합니다. 순자산 창출 속도가 빨라지거나 느려지는 것은 시장 분석과 포지션 설정에 중요한 요소가 되었습니다. 평균적인 일일 자금 흐름은 1억 1,600만 달러 정도이지만, 극단적인 수치를 보면 시장 상황이 얼마나 빠르게 변할 수 있는지 알 수 있습니다.
2. 유통은 시간이 지남에 따라 심화되는 경향이 있습니다. 제품이 운영상의 문제 없이 오랫동안 거래될수록 플랫폼, 자문가 및 기관은 해당 제품을 정상적인 것으로 간주하기가 더 쉬워집니다. 그리고 이러한 "정상적인" 상태가 자산을 단순한 거래에서 자산 배분으로 전환시키는 요인이 됩니다.
3. 집중 투자는 이점과 위험을 모두 수반합니다. 지배적인 펀드는 스프레드를 좁히고 거래 실행력을 향상시킬 수 있습니다. 하지만 동시에 시장의 관심사가 집중되어 특정 사안에 대한 관심이 동시에 몰리는 현상이 발생할 수도 있습니다.

전통적인 금융 시스템은 비트코인으로 향하는 빠르고 확장 가능한 통로를 구축했습니다. 2년이 지난 지금, 이 통로는 비트코인의 일일 가격 결정에 영향을 미칠 만큼 충분히 커졌습니다. ETF 시대가 도래하면서 월가는 비트코인의 미미한 가격 변동에 가시적인 참여자로 자리 잡았고, 이러한 가시성은 시장 구조의 일부가 되었습니다.