- 마이크로스트래티지의 비트코인 투자는 장기 저금리 전환사채 발행을 통해 자금을 조달함으로써 마진콜 위험을 제거하고 변동성을 흡수할 시간을 확보합니다.
- 이 전략은 근본적으로 화폐 가치 하락에 대한 거시적 예측으로, 가치가 하락하는 명목 화폐 부채를 이용하여 공급량이 고정된 디지털 자산을 축적하는 것입니다.
- 마이크로스트래티지는 시한폭탄이라기보다는 비대칭적인 상승 가능성과 통제된 하락 위험을 가진 레버리지 비트코인 콜옵션처럼 기능합니다.
마이크로스트래티지의 비트코인 레버리지 전략에 대한 심층 분석으로, 전환사채, 화폐 가치 하락, 그리고 MSTR이 장기적인 비트코인 콜옵션으로 기능하는 이유를 살펴봅니다.
Bitwise가 2026년 전망을 발표했을 때, 한 가지 결론이 즉시 논쟁을 불러일으켰습니다. 바로 Coinbase, MicroStrategy, 그리고 상장된 채굴 회사들과 같은 암호화폐 관련 기업들이 전통적인 나스닥 기술주보다 훨씬 뛰어난 성과를 낼 수 있다는 것이었습니다. 그 이유는 간단했지만 논란의 여지가 있었습니다. Bitwise에 따르면, 이러한 기업들은 기존 기술 기업들이 갖지 못한 암호화폐 시장 사이클에 대한 내재적인 레버리지 효과를 가지고 있다는 것입니다.
그중에서도 마이크로스트래티지는 가장 논란이 많은 사례로 꼽힙니다. 비공개적인 논의에서는 마이크로스트래티지를 마치 시한폭탄처럼 묘사하곤 합니다. 과도한 레버리지를 사용한 비트코인 투자 상품으로, 가격 하락세가 장기간 지속되면 결국 붕괴할 운명이라는 것입니다. 하지만 이러한 광범위한 회의론이야말로 이 사례를 흥미롭게 만드는 요소입니다. 역사적으로 알파 수익률은 합의 에서 나오는 경우가 드뭅니다. 오히려 의견이 가장 극명하게 갈리는 지점에서 나타나는 경향이 있습니다.
마이크로스트래티지가 시스템적 취약성을 나타내는 것인지 아니면 재정적 정교함을 보여주는 것인지를 판단하기 전에, 표면적인 비교를 넘어 그 전략이 실제로 어떻게 작동하는지 살펴볼 필요가 있습니다.
마이크로스트래티지의 비트코인 레버리지는 전통적인 부채 조달 방식이 아닙니다.
언뜻 보면 이러한 비판은 당연해 보입니다. 마이크로스트래티지는 돈을 빌려 비트코인을 매입했고, 이제 가격이 평균 매입가 아래로 떨어지면 하락 위험에 직면하게 됩니다. 이러한 관점에서 볼 때, 장기적인 약세장에서는 실패가 불가피해 보입니다.
하지만 이러한 관점은 단기 대출, 높은 이자율, 강제 청산과 같은 전통적인 레버리지를 암묵적으로 전제로 합니다. 마이크로스트래티지의 재무제표는 이러한 구조와는 전혀 다릅니다.
이 회사는 주로 전환사채와 선순위 무담보 채권을 통해 비트코인 매입 자금을 조달했습니다. 이러한 채권들은 대부분 이자율이 0%이거나 매우 낮으며, 만기는 2027년에서 2032년 사이입니다. 중요한 것은 마진콜이나 가격 하락에 따른 청산 조건이 없다는 점입니다. 회사가 최소한의 이자 부담만 감당할 수 있는 한, 비트코인 보유량을 저평가된 가격에 매각하도록 강요받을 수 없습니다.
이러한 구분은 매우 중요합니다. 강제 청산 위험이 있는 레버리지는 시간과 선택권을 중심으로 설계된 레버리지와는 완전히 다른 방식으로 작동합니다.
마이크로스트래티지의 현금 흐름 전략은 장기 비트코인 투자를 지원합니다.
또 다른 흔한 오해는 마이크로스트래티지가 영업 사업을 포기하고 비트코인 가격 상승에만 전적으로 의존하고 있다는 것입니다. 하지만 실제로는 이 회사는 여전히 수익성 있는 기업용 소프트웨어 제공업체입니다.
이 회사의 핵심 분석 및 소프트웨어 사업은 분기당 약 1억 2천만 달러의 매출을 창출하여 안정적인 현금 흐름을 만들어내고, 이는 이자 비용을 충당하는 데 도움이 됩니다. 이 사업은 회사 전체 시가총액에서 차지하는 비중은 작지만, 신용도 측면에서 매우 중요한 역할을 합니다. 장기간 시장 불안이 지속되는 동안에도 자본 구조를 유지하는 데 필요한 유동성을 제공하기 때문입니다.
두 번째 구조적 이점은 시간적 여유입니다. 부채 만기가 몇 년 후이기 때문에 마이크로스트래티지는 즉각적인 가격 상승을 필요로 하지 않습니다. 이 회사가 진정한 어려움에 직면하는 경우는 비트코인 가격이 평균 매입가보다 훨씬 낮아져 수년간 그 수준을 유지할 때뿐입니다.
2025년 12월 30일 기준, 마이크로스트래티지는 평균 매입가 약 74,997달러로 약 672,500 비트코인(BTC) 보유하고 있습니다. 이 수치는 종종 하락세 전망의 근거로 사용되지만, 현물 가격만을 고려하는 것은 회사의 부채에 내재된 비대칭적인 수익 구조를 간과하는 것입니다.
마이크로스트래티지 전환사채는 비대칭적인 비트코인 선택권을 창출합니다
전환사채는 종종 오해되는 상환 구조를 가지고 있습니다. 마이크로스트래티지의 주가가 크게 상승할 경우(일반적으로 비트코인 가격 상승으로 인한 것), 채권 보유자는 원금 상환을 요구하는 대신 부채를 주식으로 전환할 수 있습니다.
예를 들어, 2025년에 발행된 2030년 만기 채권 중 일부는 주당 약 433달러의 전환 가격을 책정하고 있는데, 이는 현재 거래 수준인 약 155달러보다 훨씬 높습니다. 현재 가격에서는 전환이 비합리적이므로 회사는 최소한의 이자만 지급하고 있습니다.
비트코인 가격이 크게 상승하면 주식 가치가 증가하고, 부채의 일부는 비트코인으로 전환되어 사실상 소멸될 수 있습니다. 비트코인 가격이 정체되더라도 폭락하지 않는다면, 마이크로스트래티지는 실질적으로 매우 낮은 비용으로 계속 운영할 수 있습니다. 비트코인 가격이 3만 달러 수준으로 떨어져 2020년대 후반까지 그 수준을 유지하는 시나리오에서만 강제적인 부채 축소가 심각한 문제가 됩니다.
그러한 시나리오도 가능성은 있지만, 흔히 제기되는 비판보다 훨씬 극단적인 경우입니다.
미시적 비트코인 전략은 거시적 통화 전략이다.
더 심층적으로 보면, 마이크로스트래티지는 단순히 비트코인 가격에 대한 투기를 하는 것이 아닙니다. 이는 글로벌 통화 시스템의 미래, 특히 미국 달러의 장기적인 구매력에 대한 견해를 표명하는 것입니다.
달러화로 표시된 장기 저금리 채권을 발행함으로써, 이 회사는 사실상 법정화폐를 숏 전략을 취하게 됩니다. 통화 팽창이 지속되고 인플레이션이 구조적으로 높은 수준을 유지한다면, 부채의 실질 가치는 시간이 지남에 따라 하락할 것입니다. 총 고정 공급량 2,100만 개로 고정된 비트코인은 이러한 거래에서 반대 자산 역할을 합니다.
이러한 이유로 마이크로스트래티지를 무모한 레버리지 투자자에 비유하는 것은 핵심을 놓치는 것입니다. 해당 전략은 단기적인 투기적 투자라기보다는 장기적인 거시적 포지션에 가깝습니다. 가치가 하락하는 통화를 빌려 희소한 디지털 자산을 확보하는 것은 부채가 인플레이션으로 상쇄될 수 있는 환경에서 흔히 사용되는 접근 방식입니다.
간단히 말해, 미래의 달러 가치가 현재의 달러 가치보다 낮으면, 시간이 지남에 따라 명목 부채를 상환하는 것이 더 쉬워집니다. 만기가 길수록, 그리고 이자율이 낮을수록 이러한 효과는 더욱 강해집니다.
개인 투자자들이 마이크로스트래티지 비트코인 레버리지를 잘못 이해하는 이유는 무엇일까요?
개인 투자자들은 흔히 개인 재정의 관점에서 레버리지를 평가합니다. 대출금은 상환해야 하고, 손실은 빠르게 실현되며, 레버리지는 본질적으로 위험하다고 생각합니다. 하지만 대규모 기업 재무는 이와는 다른 규칙에 따라 움직입니다.
마이크로스트래티지는 개인이 할 수 없는 방식으로 차환, 부채 만기 연장, 주식 발행 또는 채무 구조 조정을 할 수 있습니다. 자본 시장에 대한 접근성이 유지되고 회사의 신뢰도가 유지되는 한, 시간은 부채가 아닌 자산이 됩니다.
이러한 관점의 차이가 마이클 세일러의 전략이 외부인들에게 종종 무모해 보이는 이유를 설명해 줍니다. 실제로 그의 전략은 핵심 전제, 즉 장기적인 화폐 가치 하락과 비트코인이 세계적인 가치 저장 수단 으로 Persistence 가정을 받아들인다면 내부적으로 일관성이 있습니다.
비트와이즈, 암호화폐 주식, 그리고 비트코인의 레버리지 상승 가능성
이러한 관점에서 보면, 비트와이즈가 암호화폐 관련 주식에 대해 옵티미즘(Optimism) 이유를 더 쉽게 이해할 수 있습니다. 마이크로스트래티지나 코인베이스 같은 기업들은 단순히 암호화폐 생태계에 참여하는 것을 넘어, 구조적으로 그 생태계에 깊이 관여하고 있습니다.
암호화폐 시장이 상승세로 전환되면, 암호화폐 기업의 수익 창출 능력, 재무 상태, 그리고 기업 가치는 전통적인 기술 기업보다 더 빠르게 확대될 수 있습니다. 이러한 레버리지 효과는 하락 위험을 증폭시키지만, 시장은 투기적 확장기에 선형적인 노출을 보상하는 경우는 드뭅니다. 오히려 볼록한 곡선을 보상하는 경향이 있습니다.
결론: 마이크로전략은 시한폭탄이 아니라 비트코인 콜옵션이다
마이크로스트래티지는 성공이 보장된 기업도 아니고, 곧 몰락할 기업도 아닙니다. 시한폭탄처럼 묘사하는 것은 자본 구조와 전략적 의도를 지나치게 단순화한 것입니다. 실제로는 장기 저금리 부채로 자금을 조달하고 현금 창출형 사업 운영으로 뒷받침되는, 비트코인에 대한 대규모 상장 콜옵션과 같은 역할을 합니다.
이것이 선견지명이었는지 아니면 재앙이었는지는 궁극적으로 비트코인의 장기적인 궤적과 향후 10년간 법정화폐 시스템의 신뢰성에 달려 있습니다. 하지만 분명한 것은 이것이 단순한 도박이 아니라는 점입니다. 이는 제도적 도구를 활용하여 실행되는 의도적인 거시적 투자입니다.
그리고 금융 시장에서는 종종 이러한 불편하고 널리 의심받는 구조들이 가장 비대칭적인 결과를 낳습니다.
위의 견해들은 Ace 에서 인용한 것입니다.
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〈 MicroStrategy의 비트코인 활용: 법정화폐 붕괴에 대한 거시적 베팅 〉這篇文章最早發佈於 《 CoinRank 》。
