저자: 도비
"서구의 장기 강세장"이라는 기사가 나온 지 거의 6년이 흘렀고 , 두 번의 사이클을 거치면서 암호화폐는 마침내 지난 10년간 많은 사람들이 바라던 것들을 실현했습니다. 당시 기사에서는 투자 기관들이 비트코인 시장에 진입하고, TradeFi와 연계된 다양한 상품들이 완벽하게 통합되었으며, Circle이 대대적인 홍보와 함께 상장, 미국 대통령이 공개적으로 지지 의사를 표명하고 관련 밈까지 게시하는 등 모든 것이 빠르게 진행되었다고 묘사했습니다. 기존의 시나리오대로라면 이러한 현상이 "고변동성 불장(Bull market)"의 전형적인 시작이었어야 했습니다. 그러나 이후 우리는 변동성의 급격한 감소, 시장 촉매제의 조기 발동, 그리고 "놀라움"으로 가득했어야 할 암호화폐 산업이 자산의 완전한 금융화와 주류화로 인해 더 이상 흥미롭지 않게 된 모습을 목격했습니다.
다양한 자산군을 종합적으로 살펴보면, 우호적인 정책과 기관 배당금 지급이라는 배경에도 불구하고 비트코인(BTC)은 2025년에 금, 미국 주식, 홍콩 주식, A주와 같은 주요 트레이드파이(TradeFi) 자산 대비 크게 저조한 성과를 보였으며, 글로벌 리스크 자산과 보조를 맞춰 신고가를 경신하지 못한 몇 안 되는 자산 중 하나였습니다.
2024년 초 부터 저는 자산 주류화로 인해 발생하는 유동성 공급망의 구조적 변화를 여러 차례에 걸쳐 영어로 분석했습니다. 대표적인 사례 몇 가지만 소개해 드리겠습니다. CME의 비트코인 미결제약정(BTC OI)은 2024년부터 바이낸스의 미결제약정을 넘어설 것으로 예상됩니다.
ETF 출시로 월스트리트의 전문 차익거래자들이 활동할 수 있는 좋은 환경이 조성되었고, 그 결과 변동성이 크게 감소했습니다.
바이낸스와 OKX가 삼자 은행 계약을 추진하려는 노력은 여러 어려움에 직면해 있습니다.
CME의 ETF 옵션 출시와 향후 출시될 현물 거래는 해외 거래소 의 시장 점유율을 더욱 압박할 것입니다.
올해 CBOE와 CME는 암호화폐를 담보로 받는 것을 허용하기 시작했으며, 이는 담보 이동성을 크게 향상시킬 것입니다.
올해 DTCC는 여러 퍼블릭 블록체인에 직접 연결하여 원천 주식 자산에 대한 온체인 경로를 열 것입니다.
암호화폐 시장 참여 구조와 유동성 공급망에 상당한 변화가 생겼을 때, 누가 매수하고, 누가 매도하며, 누가 조용히 빠져나가는 것일까?
역외 펀드와 역내 펀드 간의 엄청난 격차
이번 투자 라운드의 구조를 이해하려면 먼저 이번 사이클에서 비트코인(BTC)의 세 가지 주요 고점을 분석해야 합니다.
A단계(2024년 11월 – 2025년 1월): 트럼프의 당선과 개선된 규제 기대감으로 인해 국내외 시장 전반에 걸쳐 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리)가 발생했고, 비트코인(BTC)은 사상 처음으로 10만 달러를 돌파했습니다.
B단계(2025년 4월~8월 중순): 디레버리징 조정 이후 비트코인 가격이 다시 상승 사상 처음으로 12만 달러를 돌파했습니다.
C단계(2025년 10월 초): BTC는 이번 라운드에서 최고가를 기록한 후 10.10까지 급락하며 조정기에 접어듭니다.
현물거래와 파생상품거래를 결합하는 관점에서 볼 때, 세 단계는 몇 가지 공통적인 특징을 공유합니다.
현물 시장: 역내 투자자들이 주요 매수자이며, 역외 투자자들은 가격 반등 시 보유량을 줄이는 경향이 있습니다. 코인베이스 프리미엄은 세 번의 최고점(A/B/C) 모두에서 양의 프리미엄을 유지했는데, 이는 고점 매수세가 주로 코인베이스로 대표되는 역내 현물 펀드에서 비롯되었음을 나타냅니다.
코인베이스의 BTC 잔액은 사이클 전반에 걸쳐 하락세를 지속하며 중앙거래소(CEX)에서 판매 가능한 코인 줄였습니다. 반면, 바이낸스의 잔액은 가격이 반등하면서 B단계와 C단계에서 크게 상승, 이는 역외 현물 시장에서 매도 압력이 증가했음을 반영합니다.
선물 시장: 해외 레버리지 거래가 활발한 반면, 국내 기관 투자자들은 포지션을 축소하고 있습니다. 바이낸스 BTC 미결제약정(OI)을 예로 들면, BTC로 표시된 해외 옵션은 B단계와 C단계에서 레버리지 비율 상승 와 함께 지속적으로 상승했습니다. 10월 10일 레버리지 축소 이후 단기적인 하락세를 보였으나, 곧바로 높은 수준으로 회복하여 새로운 최고치를 경신하기도 했습니다. 반면, CME로 대표되는 국내 선물 미결제약정은 2025년 초부터 지속적으로 감소하며 가격이 새로운 최고치를 경신할 때 반등하지 못했습니다. 동시에 BTC 변동성은 가격과 괴리되었는데, 특히 2025년 8월 BTC가 처음으로 12만 달러를 돌파했을 때 이러한 현상이 두드러졌습니다. 데리빗 변동성 지수(DVOL)가 상대적으로 낮은 수준을 유지하면서 내재 변동성이 새로운 최고치를 반영하지 못한 것은 옵션 시장이 추세 지속에 대한 가격 책정에 신중한 태도를 보였음을 시사합니다.
현물 거래는 자산군 전반에 걸친 포트폴리오 재조정을 반영하며, 현물 거래와 옵션 거래 간의 상반된 행태는 해당 자산에 대한 장기적인 신뢰도에 대한 의견 차이를 보여줍니다. CME 거래자와 옵션 거래자는 시장 변동성에 가장 민감한 '스마트머니' 로, 매우 예리한 감각을 지니고 있습니다. 이들의 거래 전략과 타이밍의 차이는 즉시 드러납니다.
잘 속고 부유한 "조직" 이라고요 ?
2025년 초, 두 가지 핵심 정책이 국내 구매의 구조적 도입을 위한 토대를 마련했습니다.
SAB 121이 폐지됨에 따라 은행들은 더 이상 비트코인을 부채에 포함할 필요가 없어졌으며, 이로써 BNY Mellon, JPM과 같은 대형 수탁 은행들이 비트코인 수탁 업무 수행하는 것이 가능해졌습니다.
FASB 공정가치 회계 기준이 2025년 1월부터 시행됩니다. 비트코인(BTC)을 보유한 기업은 더 이상 "손상차손만 인식하고 이익은 인식하지 않는" 회계 방식을 적용받지 않고, 시장 공정가치로 측정할 수 있게 됩니다. 최고재무책임자(CFO)에게 있어 이는 비트코인이 "변동성이 매우 높은 무형자산"에서 재무제표에 진정한 가치를 반영할 수 있는 "준비자산 옵션"으로 전환되는 것을 의미합니다.
이 두 가지 변화는 DAT, 기업 재무 부서 및 일부 기관 자금의 후속 배분을 위한 회계 및 규정 준수 기반을 제공했습니다. 따라서 2025년 1분기부터 새로운 DAT 참여자들로부터 대량 융자 제안을 받기 시작했습니다. DAT 창립팀의 핵심 역량은 단 하나, 바로 융자 능력입니다. 기관 투자자가 개인 투자자 보다 반드시 더 똑똑한 것은 아닙니다. 단지 자금 조달 비용이 낮고 지속적인 융자 위한 금융 수단이 더 많을 뿐입니다. Glassnode 통계에 따르면 DAT가 보유한 BTC 수는 2023년 초 약 197,000개에서 2025년 말 약 108만 개로 상승 2년 동안 약 890,000 BTC가 순증가했습니다. DAT는 이번 투자 라운드에서 가장 중요한 구조화된 구매자 중 하나가 되었습니다. DAT의 운영 논리는 순자산가치(NAV) 프리미엄 차익거래로 요약할 수 있습니다.
주가가 회사가 보유한 암호화폐 자산의 순가치보다 높을 경우, 회사는 추가 ATM이나 전환사채를 발행하여 높은 기업 가치로 융자 할 수 있습니다.
조달된 자금은 비트코인(BTC)과 같은 암호화폐 자산을 매입하는 데 사용될 예정이며, 이는 각 주식의 암호화폐 가치를 높여 주가 프리미엄을 더욱 강화할 것입니다.
가격 상승 시에는 프리미엄이 높을수록, 그리고 융자 쉬울수록 기업들은 "가격이 오를수록 더 많이 구매"하려는 동기가 더욱 강해집니다.
MSTR을 예로 들면, 이 회사의 대규모 보유량 증가와 2024-2025년 최대 규모의 전환사채 발행은 비트코인 가격이 급등하여 사상 최고치에 근접하거나 경신했던 기간에 집중적으로 발생했습니다.
비트코인 가격이 10만 달러를 돌파했던 2024년 11월~12월, MSTR은 역사상 최대 규모인 30억 달러 규모의 무이자 전환사채를 발행했습니다.
이후 12만 BTC 이상이 평균 9만 달러 이상의 가격으로 매입되었으며, 이는 약 9만 8천 달러 부근에서 상당한 규모의 구조적 매수 포지션을 형성한 것과 같습니다.
따라서 DAT의 경우, 고점에서 포지션 늘리기(물타기) 주가 상승을 쫓는 것이 아니라 주가 프리미엄과 재무제표 구조를 유지하는 데 따른 필연적인 결과입니다.
자주 오해되는 또 다른 개념은 ETF 자금 흐름입니다. ETF 투자자 구조는 다음과 같은 특징을 가지고 있습니다.
(13F 보고서를 제출하는 기관이라는 좁은 의미의) 기관 보유 자산은 ETF의 총 운용 자산(AUM)의 4분의 1 미만을 차지하므로, 비기관 펀드가 여전히 전체 AUM에서 지배적인 위치를 차지하고 있습니다.
기관 투자자 유형으로는 주로 금융 자문사(랩 어카운트 및 RIA 포함)와 헤지 펀드가 있습니다. 자문사는 중장기 자산 배분에 집중하며 보유 자산을 점진적으로 늘려가는 수동형 펀드이고, 헤지 펀드는 가격 변동에 민감하여 차익거래 및 중고빈도 거래에 참여하는 경향이 있습니다. 2024년 4분기 이후 이들의 전체 보유 자산은 감소했는데, 이는 CME 미결제약정(OI)의 하락 추세와 매우 일치합니다(능동형 펀드).
ETF의 자본 구조를 간단히 분석해 보면 기관 투자자들이 주요 참여자가 아니라는 것을 알 수 있습니다. 이들 기관은 자체 자금을 운용하지 않으며, 자산운용사나 헤지펀드는 전통적인 의미의 '다이아몬드 핸드'와는 거리가 멉니다.
다른 유형의 기관 투자자들도 개인 투자자 보다 더 똑똑한 것은 아닙니다. 기관 투자 모델은 크게 두 가지 유형으로 나뉩니다. 운용 수수료를 받는 모델과 성과 보수를 받는 모델입니다. 우리 업계 최고의 벤처캐피탈이자 암호화폐 분야 최고 벤처캐피탈조차도 2016년 DPI(투자 수익률)가 2.4배에 불과했습니다(즉, 2014년에 100달러를 투자하면 2024년에 240만 달러가 된다는 의미입니다). 이는 지난 10년간 비트코인의 수익률에 훨씬 못 미치는 수치입니다. 개인 투자자 의 장점은 항상 추세를 따라가는 데 있습니다. 시장 구조의 변화를 파악한 후에는 경로 의존성 없이도 빠르게 적응할 수 있습니다. 대부분의 기관 투자자는 경로 의존성과 자체 반복 능력의 저하로 인해 실패하고, 대부분의 거래소 사용자 자산의 횡령과 보안 취약점으로 인해 문을 닫습니다.
개인 투자자 부재중
바이낸스와 코인베이스 같은 주요 중앙 집중식 거래소의 트래픽 데이터에 불장(Bull market) 2021년 강세장 정점 이후 웹사이트 트래픽이 지속적으로 감소했으며, 비트코인이 사상 최고치를 경신했음에도 불구하고 뚜렷한 회복세를 보이지 못했습니다. 이는 로빈후드의 폭발적인 인기와는 극명한 대조를 이룹니다. 더 자세한 내용은 작년에 발표한 저희 기사를 참고하시기 바랍니다. 2025년의 '부의 효과'는 암호화폐 외부에 더욱 집중되었습니다. S&P 500(+18%), 나스닥(+22%), 닛케이(+27%), 항셍(+30%), 코스피(+75%), 심지어 A주까지 모두 거의 20% 가까이 상승했고, 금(+70%)과 은(+144%)도 상승세를 보였습니다. 더욱이, 이 주기에서 암호화폐는 '무너졌습니다'. AI 관련 주식은 더욱 강력한 부의 효과를 보여주었고, 미국 주식 시장의 만기일이 0일인 제로데이 옵션은 마치 카지노와 같은 경험을 제공했으며, 새로운 개인 개인 투자자 폴리마켓과 칼시에서 다양한 거시경제 및 정치적 사건에 대한 공매도에 나섰습니다.
더욱이, 빈번한 투기 성향으로 알려진 한국 개인 투자자 조차 이번에는 업비트에서 자금을 빼내 코스피와 미국 주식에 집중 투자했습니다. 2025년 업비트의 일평균 거래량은 2024년 동기 대비 약 80% 감소한 반면, 같은 기간 한국 증시의 코스피 지수는 연간 70~75% 이상 상승했습니다. 신흥 판매자
비트코인(BTC)의 움직임이 미국 기술주를 점점 더 닮아가는 추세이지만, 2025년 8월에는 주목할 만한 차이가 발생했습니다. ARKK와 NVDA의 상승세에 힘입어 8월 최고점을 찍은 후, BTC는 이후 급락하여 1011 폭락을 겪었고, 아직까지 회복하지 못하고 있습니다. 공교롭게도 2025년 7월 말, 갤럭시(Galaxy)는 재무 보고서와 보도자료를 통해 초기 BTC 보유자를 대신하여 7~9일 만에 8만 개 이상의 BTC를 단계적으로 매각 완료했다고 발표했습니다. 이러한 징후들은 크립토 네이티브(Crypto Native) 펀드들이 기관 투자자들과 대규모 거래를 진행하고 있음을 시사합니다.
IBIT과 같은 BTC 래퍼 상품이 성숙해짐에 따라, 견고한 금융 인프라는 BTC OG 고래 유동성 확보를 위한 최적의 채널을 제공합니다. OG들의 행동 양식은 "거래소 에서 시장가로 직접 매도"하는 것에서 벗어나 BTC 구조화 상품을 활용한 유동성 확보 또는 자산 순환으로 진화했으며, 더 나아가 금융 거래 자산으로 영역을 넓히고 있습니다. 갤럭시의 2025년 최대 업무 성장은 BTC 고래 BTC와 iBit의 스왑을 지원하는 데서 비롯되었습니다. iBit의 담보 이동성은 기존 BTC보다 훨씬 뛰어나며, 안전하고 보관이 용이합니다. 자산이 주류화됨에 따라, 페이퍼 비트코인의 높은 자본 활용률은 실물 비트코인을 훨씬 능가하며, 이는 다른 귀금속의 금융화에도 필연적인 경로가 될 것입니다.
채굴자들: "전기 요금 납부"부터 "AI 투자를 위한 자본 조달"까지
2024년 반감 시점부터 2025년 말까지, 채굴자 보유량은 2021년 이후 가장 지속적이고 큰 폭의 하락세를 보였습니다. 2025년 말 기준 채굴자 보유량은 약 180만 6천 BTC였으며, 해시레이트는 전년 대비 약 15% 감소하여 업계 통합과 구조적 변화의 조짐을 나타냈습니다.
더욱 중요한 것은, 이번 라운드에서 채굴자들이 코인을 판매하는 동기가 "전기료 충당"이라는 전통적인 범위를 넘어섰다는 점입니다.
이른바 "AI 탈출 계획"의 프레임 안에서,
인공지능 데이터센터 구축을 위한 자본 지출을 조달하기 위해;
Bitfarms, Hut 8, Cipher, Iren과 같은 기업들은 기존의 채굴 시설을 AI/HPC 데이터 센터로 전환하고 있으며, 전기와 토지를 "AI 시대의 황금 자원"으로 간주하여 10~15년 장기 해시레이트 임대 계약을 체결하고 있습니다.
늘 '장기 보유' 전략을 고수해온 라이엇 게임즈도 2025년 4월 전략을 조정하여 매달 생산하는 비트코인을 매도하기 시작했다.
2027년 말까지 비트코인 채굴기의 전력 용량 중 약 20%가 인공지능(AI) 구동에 사용될 것으로 추산됩니다.
금융화된 종이 디지털
비트코인과 이를 대표하는 암호화 자산은 가치 발견 중심의 적극적인 거래(암호화폐 펀드 주도)에서 ETF, DAT, 국부펀드, 장기 펀드 등으로 대표되는 수동적 자산 배분 및 자산 운용으로 서서히 전환되고 있습니다. 더욱이, 운용되는 포지션 종종 금융화된 페이퍼 비트코인입니다. 기초 자산인 비트코인은 점차 리스크 자산으로 인식되어 다양한 포트폴리오에 편입되고 가중치 방식으로 매입되고 있습니다. 비트코인의 주류화는 완료되었지만, 이는 전통 금융과 유사한 레버리지 사이클과 시스템적 취약성을 수반합니다.
자금 구조 측면에서 보면, 점진적인 매수는 주로 패시브 펀드, 장기 자산 배분, 그리고 기업/국가 재무제표 관리에서 비롯됩니다. 암호화폐 관련 펀드는 가격 형성에 미치는 영향력이 점차 줄어들고 있으며, 대부분의 경우 반등 시 포지션을 줄이는 순매도자로 변모하고 있습니다.
자산 속성 과 미국 주식(특히 고변동성 기술 및 AI 테마) 간의 상관관계가 크게 증가했지만, 가치 평가 시스템의 부재로 인해 거시적 유동성을 증폭시키는 역할을 하게 되었습니다.
신용 리스크 측면에서 볼 때, 암호화폐는 DAT 주식, 현물 ETF, 구조화 상품과 같은 대리 수단을 통해 점차 금융화되어 자산 유통 효율성이 크게 향상되었습니다. 그러나 이는 또한 DAT 청산, 스테이킹 할인, 시장 전반의 신용 뱅크런과 같은 리스크 에 더 크게 노출시키는 결과를 초래합니다.
앞으로 나아갈 길은 어디인가요?
새로운 유동성 구조 하에서는 "4년마다 반감 완전한 사이클이 된다"는 기존의 설명만으로는 비트코인 가격 변동을 설명하기에 더 이상 충분하지 않습니다. 향후 몇 년 동안 비트코인 가격을 좌우할 주요 변수는 두 가지 축에서 비롯될 것입니다.
세로축: 거시 유동성 및 신용 환경(금리, 재정 정책, AI 투자 주기);
가로축: DAT, ETF 및 관련 BTC 대용 지표의 프리미엄 및 평가 수준.
이 네 가지 사분면에서:
통화정책 완화 + 높은 보험료 : 2024년 말부터 2025년 초까지의 상황과 유사한, 높은 FOMO(놓칠까 봐 두려워하는 심리) 국면;
통화정책 완화 + 할인 : 거시 환경은 비교적 유리하지만, DAT/ETF 프리미엄이 줄어들어 암호화폐 네이티브 펀드가 구조적 재편을 진행하기에 적합한 환경입니다.
긴축 + 높은 프리미엄 : 최고 리스크, DAT 및 관련 레버리지 구조는 급격한 조정에 가장 취약합니다.
수축 + 할인 : 진정한 사이클 재설정.
2026년에는 점차 우측에서 좌측으로 이동하여, 저희 프레임 에서 제시하는 "완화된 금리 + 할인율" 또는 "약간 완화된 금리 + 할인율" 범위에 가까워질 것입니다. 동시에 2026년에는 몇 가지 핵심적인 제도적 및 시장 변수가 부상할 것입니다.
SFT 청산 서비스와 DTCC 24시간 연중무휴 토큰화가 구현되면서 비트코인의 금융화가 더욱 강화되었고, 월가의 기본 담보 자산으로 자리 잡았습니다. 시차로 인한 유동성 격차가 해소되었으며, 유동성은 증가했지만 레버리지 한도와 시스템 리스크 또한 증가했습니다.
AI 거래는 "높은 기대 소비 시기"에 접어들고 있습니다 . 2025년 하반기에는 AI 선도 기업들이 "뛰어난 성과를 지속적으로 보여주고 있지만 주가는 부진한 조짐을 보이고 있다"는 징후가 나타났습니다. 이는 단순히 기대치를 뛰어넘는다고 해서 주가가 선형적으로 상승하는 것은 더 이상 아니라는 것을 의미합니다. 변동성이 큰 기술 요소인 비트코인(BTC)이 AI 투자 지출과 상향 조정된 수익 전망이라는 흐름을 계속해서 타고 상승할 수 있을지는 2026년에 시험대에 오를 것입니다.
비트코인(BTC)은 알트코인 시장과의 연관성이 더욱 약화되고 있습니다 . BTC는 ETF 자금 흐름, DAT 자산 대차대조표, 국부 펀드 및 장기 펀드와 연결되어 있는 반면, 알트코인은 리스크 감수 성향이 높은 소규모 자금 풀과 연결되어 있습니다. 대량 기관에게 있어 BTC 보유량을 줄이는 것은 "BTC에서 알트코인으로 이동하는 것"보다는 더 나은 성과를 내는 전통적인 자산으로 돌아가는 것을 의미할 가능성이 높습니다.
가격이 중요할까요? 물론입니다. 비트코인이 10만 달러를 돌파하면서 불과 17년밖에 되지 않은 이 젊은 자산은 이미 국가 전략 비축물로 자리매김했습니다. 가격을 넘어 암호화폐 자산의 다음 발전 단계는 아직 멀고 험난합니다. 제가 2018년 프리미티브 벤처스를 설립했을 당시 쓴 "안녕하세요, 프리미티브 벤처스"라는 글에서 언급했듯이 말입니다.
기사에 나온 내용은 무엇이었나요? "지난 몇 년간 암호화폐 산업을 탐구하면서 우리는 개인들 간에 달성되는 분산 합의의 엄청난 힘과 정보가 '지속적으로 소멸하는' 특성이 암호화폐 자산에 엄청난 생명력을 부여하는 것을 목격했습니다. 자유와 평등에 대한 개인의 가장 근본적인 욕구, 그리고 자산과 데이터의 확실성에 대한 열망에서 우리는 '엔트로피는 영원히 증가하고, 암호화폐는 불멸한다'는 가능성을 보았습니다."
자본 시장과 문화적 트렌드가 얽히게 되면, 그 트렌드 자체보다 훨씬 강력한 경제 및 생산 관계 개혁을 촉발할 수 있다. 대중주의적 금융을 대표하는 암호화폐는 자본 시장과 문화적 트렌드가 얽히는 대표적인 사례이다.
만약 향후 몇 년 안에 유일한 초국가적 글로벌 유동성 인프라인 크립토 레일(Crypto Rail)이 대량 현금 흐름, 사용자, 그리고 재무제표 활용 사례를 창출하여 ETF/DAT에서 얻은 수익의 일부가 온체인 다시 유입되고, 수동적 투자가 능동적 투자로 전환된다면, 오늘 우리가 이야기하는 모든 것은 한 사이클의 끝이 아니라 진정한 도입의 다음 단계의 시작점이 될 것입니다. "코드가 법이다"에서 "코드가 은행을 집어삼킨다"에 이르기까지, 우리는 이미 가장 어려운 15년을 헤쳐 나왔습니다.
혁명의 시작은 낡은 신념의 쇠퇴를 의미한다. 로마에 대한 숭배는 로마 문명의 세계 지배를 "자기실현적 예언"으로 만들었다. 새로운 신의 탄생은 우연일지 모르지만, 옛 신들의 몰락은 이미 정해져 있다.
덧붙여 말씀드리자면, 이 글은 6년 전에 썼던 "서구에서 바라본 장기 강세장"이라는 글을 심층적으로 정리한 것입니다. 2017년부터, 혹은 그 이전부터 저와 함께해 주신 모든 분들께 감사드립니다. 우리는 함께 비트코인이 단순한 담론에서 주체적인 가치로, 주변부에서 주류로 진화하는 과정을 목격했고, 직접 경험을 통해서만 진정으로 이해할 수 있는 확신들을 나누었습니다.
Primitive Ventures 팀원들에게도 감사를 전합니다. 이 글은 저와 저희 팀의 열정적인 연구원인 에이다가 공동으로 작성했습니다. 에이다는 예리한 통찰력과 과묵함으로 유명합니다.
