Bitwise가 2026년 전망 보고서를 발표했을 때, 그 결론 중 하나가 즉시 뜨거운 논쟁을 불러일으켰습니다. 바로 Coinbase와 MicroStrategy 같은 암호화폐 관련 기업, 그리고 상장 채굴 기업들이 전통적인 나스닥 기술주보다 훨씬 뛰어난 성과를 낼 가능성이 높다는 것이었습니다. 그 이유는 간단하면서도 매우 논란이 많습니다. Bitwise는 이러한 기업들이 전통적인 기술 기업들이 갖지 못한 암호화폐 사이클과 관련된 고유한 레버리지 효과를 가지고 있다고 주장합니다.
마이크로스트래티지는 이러한 양극화의 대표적인 사례입니다. 비공개적인 논의에서는 종종 시한폭탄으로 묘사되는데, 과도한 레버리지를 사용한 비트코인 대안으로, 가격이 장기간 침체되면 결국 붕괴될 운명이라는 것입니다. 그러나 바로 이러한 광범위한 회의론이 마이크로스트래티지에 대한 투자를 더욱 매력적으로 만듭니다. 역사적으로 초과 수익은 합의에서 나오는 경우가 드물고, 오히려 관점 가장 극명하게 갈리는 곳에서 나타나는 경향이 있습니다.
마이크로스트래티지가 시스템적 취약성이나 재정적 복잡성을 나타내는지 판단하기 전에, 피상적인 비교를 넘어 그 전략이 실제로 어떻게 작동하는지 면밀히 검토해야 합니다.
마이크로스트래티지의 비트코인 레버리지는 전통적인 채무 융자.
언뜻 보면 이러한 비판은 타당해 보입니다. 마이크로스트래티지는 비트코인을 매입하기 위해 자금을 차입하는데, 만약 비트코인 가격이 평균 매입 가격 아래로 떨어지면 하락 리스크 에 직면하게 됩니다. 이러한 관점에서 볼 때, 장기적인 베어장 (Bear Market) 에서는 실패가 불가피해 보입니다.
하지만 이러한 프레임 단기 대출, 높은 이자율, 강제 청산 등 전통적인 레버리지 모델을 암묵적으로 전제로 합니다. 마이크로스트래티지의 재무제표 구조는 이와는 상당히 다릅니다.
이 회사는 주로 전환사채와 무담보 선순위 채권을 통해 비트코인 매입 자금을 조달합니다. 이러한 채권의 대부분은 이자율이 0%이거나 매우 낮으며, 만기는 2027년에서 2032년 사이입니다. 중요한 점은 이러한 채권에는 보증금 콜이나 가격 연동 강제 매각 조항이 없다는 것입니다. 회사가 최소 이자만 지불할 수 있는 한, 비트코인 보유 자산을 낮은 가격에 매각해야 하는 상황에 놓이지 않을 것입니다.
이러한 구분은 매우 중요합니다. 강제 청산 리스크 있는 레버리지는 시간 및 옵션을 중심으로 설계된 레버리지와는 매우 다르게 작동합니다.
마이크로스트래티지의 현금 흐름은 장기적인 비트코인 투자를 뒷받침합니다.
또 다른 흔한 오해는 마이크로스트래티지가 기존 업무 포기하고 비트코인 가격 상승에만 전적으로 의존하고 있다는 것입니다. 하지만 실제로는 이 회사는 여전히 수익성 있는 기업용 소프트웨어 제공업체입니다.
이 회사의 핵심 분석 및 소프트웨어 업무 분기당 약 1억 2천만 달러의 매출을 창출하여 안정적인 현금 흐름을 제공하고 이자 비용을 충당하는 데 도움을 줍니다. 이 업무 회사 전체 시가 시총 에서 차지하는 비중은 작지만, 신용도 측면에서 매우 중요한 역할을 합니다. 장기간 시장 불안이 지속되는 시기에도 자본 구조를 유지하는 데 필요한 유동성을 제공하기 때문입니다.
두 번째 구조적 이점은 시간적 여유입니다. 마이크로스트래티지는 채무 만기가 몇 년 남지 않았기 때문에 주가가 당장 급등할 필요가 없습니다. 이 회사가 진정한 압박에 직면하는 경우는 비트코인 가격이 평균보다 훨씬 낮아지고 그 상태가 수년간 지속될 때뿐입니다.
2025년 12월 30일 기준, 마이크로스트래티지는 약 672,500개의 비트코인을 보유하고 있으며, 평균 매입 가격은 약 74,997달러입니다. 이 수치는 종종 비트코인에 대한 하락 관점 전망의 근거로 인용되지만, 단순히 현물 가격에만 초점을 맞추는 것은 회사의 부채에 내재된 비대칭적 수익률을 간과하는 것입니다.
마이크로스트래티지의 전환사채는 비트코인에 대한 비대칭적 옵션을 만들어냅니다.
전환사채는 종종 오해되는 상환 구조를 가지고 있습니다. 마이크로스트래티지의 주가가 크게 상승할 경우(비트코인 가격 상승이 주요 원인 중 하나), 채권 보유자는 원금 상환을 요구하는 대신 채권을 주식으로 전환할 수 있습니다.
예를 들어, 2025년에 발행되어 2030년에 만기가 도래하는 일부 채권의 전환 가격은 주당 약 433달러로, 현재 거래 가격인 약 155달러보다 훨씬 높습니다. 현재 가격으로는 전환이 타당하지 않으므로 회사는 최소 이자만 지급할 것입니다.
비트코인 가격이 급등하면 주식 가치도 그에 따라 상승하고, 비트코인으로 전환함으로써 일부 채무 효과적으로 상환할 수 있습니다. 비트코인 가격이 폭락하지 않고 정체된다면, 마이크로스트래티지는 매우 낮은 실질 이자 지급액으로 운영을 지속할 수 있습니다. 강제적인 부채 축소는 비트코인 가격이 약 3만 달러까지 하락하여 2020년대 후반까지 그 수준을 유지할 경우에만 문제가 될 것입니다.
그럴 가능성도 있지만, 흔히 하는 말보다 훨씬 더 극단적인 경우입니다.
MicroStrategy Bitcoin Strategy는 거시 통화 전략 게임입니다.
더 심층적으로 보면, 마이크로스트래티지는 단순히 비트코인 가격에 대한 투기를 하는 것이 아닙니다. 이는 글로벌 통화 시스템의 미래, 특히 미국 달러의 장기적인 구매력에 대한 견해를 표명하는 것입니다.
미국 달러로 표시된 장기 저금리 채권을 발행함으로써, 이 회사는 사실상 법정화폐를 숏(Short). 통화 팽창이 지속되고 인플레이션이 높은 수준을 유지한다면, 회사의 부채 실질 가치는 시간이 지남에 따라 감소할 것입니다. 공급량 2,100만 개로 고정된 비트코인은 이러한 거래에서 헤지 자산 역할을 합니다.
그렇기 때문에 마이크로스트래티지를 무모한 레버리지 거래자 와 비교하는 것은 오해입니다. 이 전략은 단기 투기보다는 장기적인 거시 투자에 더 가깝습니다. 가치가 하락한 통화를 빌려 희소한 디지털 자산을 확보하는 것은 채무 통해 인플레이션을 헤지할 수 있는 환경에서 흔히 사용되는 전략입니다.
요약하자면, 미래의 달러 가치가 현재의 달러 가치보다 낮다면, 시간이 지남에 따라 명목 채무 상환하는 것이 더 쉬워집니다. 이러한 효과는 채무 만기가 길수록, 그리고 이자율이 낮을수록 더욱 두드러집니다.
개인 투자자 투자자들이 마이크로스트래티지의 비트코인 레버리지 전략을 잘못 해석하는 이유는 무엇일까요?
개인 투자자 투자자들은 일반적으로 개인 재정 관점에서 레버리지를 평가합니다. 대출금은 상환해야 하고, 손실은 빠르게 현실화될 수 있으며, 레버리지 자체에도 리스크 따릅니다. 하지만 대규모 기업 융자 이와는 다른 규칙을 따릅니다.
마이크로스트래티지스는 개인이 할 수 없는 방식으로 융자, 채무 연장하거나, 주식을 발행하거나, 채무 구조를 재조정할 수 있습니다. 자본 시장이 열려 있고 회사의 신용도가 유지되는 한, 시간은 부채가 아닌 자산이 될 것입니다.
이러한 관점의 차이가 마이클 탈러의 전략이 외부인들에게 종종 무모해 보이는 이유를 설명해 줍니다. 실제로, 그의 전략의 핵심 전제, 즉 장기적인 통화 가치 하락과 비트코인이 세계적인 가치 저장 수단으로 계속 존재할 것이라는 가정이 받아들여지는 한, 이 전략은 내적으로 일관성이 있습니다.
Bitwise, 암호화폐 주식, 그리고 비트코인은 상승 잠재력을 활용했습니다.
이러한 관점에서 볼 때, 비트와이즈가 암호화폐 관련 주식에 대해 낙관적인 시각을 갖는 이유를 더 쉽게 이해할 수 있습니다. 마이크로스트래티지나 코인베이스 같은 기업들은 단순히 암호화폐 생태계에 참여하는 기업이 아니라, 구조적으로 그 생태계와 밀접하게 얽혀 있기 때문입니다.
암호화폐 시장이 상승세로 전환될 때, 수익성, 재무제표, 그리고 기업 가치는 전통적인 기술 기업보다 더 빠르게 성장할 수 있습니다. 이러한 레버리지 효과는 하락 리스크 증폭시키지만, 투기적 확장기에는 시장이 선형적인 투자보다는 볼록한 상승 추세를 보이는 투자에 더 높은 보상을 제공합니다.
결론: 마이크로스트래티지는 시한폭탄이라기보다는 비트코인 상승 관점 옵션에 더 가깝다.
마이크로스트래티지는 확실한 성공을 보장하는 기업도 아니고, 그렇다고 붕괴 직전에 있는 기업도 아닙니다. 시한폭탄에 비유하는 것은 지나친 단순화이며, 마이크로스트래티지의 자본 구조와 전략적 의도를 간과하는 것입니다. 실제로는 장기 저금리 채무 로 융자 , 현금 흐름을 창출할 수 있는 운영 회사를 보유한, 상장된 대형 비트코인 상승 관점 옵션과 더 유사합니다.
이것이 궁극적으로 선견지명이 될지 아니면 재앙으로 이어질지는 비트코인의 장기적인 궤적과 향후 10년간 법정화폐 시스템의 신뢰도에 달려 있습니다. 하지만 분명한 것은 이것이 단순한 도박이 아니라 제도적 도구를 활용한 신중하게 계획된 거시적 투자라는 점입니다.
금융 시장에서 가장 비대칭적인 결과를 초래하는 것은 바로 이러한 불안정하고 의심스러운 구조인 경우가 많습니다.
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