2026년 1월 15일 베이징에서 열린 제18회 골든 키린 포럼에서 왕용리 전 중국은행 부총재는 글로벌 암호화폐 금융 및 실물자산( RWA ) 시장에 큰 파장을 일으킬 만한 연설을 했습니다. 그는 각국에서 추진 중인 스테이블코인 관련 입법 과정이 스테이블코인 자체의 발전에 "심각한 역풍"을 불러일으킬 수 있다고 직설적으로 지적했습니다.
겉보기에 모순되는 이 주장은 간단한 추론에 근거합니다. 만약 법률이 스테이블코인의 법적 지위를 명확히 정의하지 못한다면, 은행과 같은 인가받은 금융기관들은 규정 준수 리스크 때문에 투자를 주저하게 될 것이고, 이는 테슬라와 같은 인가받지 않은 기술 대기업들에게 시장 기회를 제공할 것입니다. 그러나 일단 스테이블코인의 합법성이 확립되면, 전통적인 금융 대기업들은 규제, 자본, 고객 신뢰 측면에서 가진 포괄적인 이점을 활용하여 이 시장을 적극적으로 장악할 것입니다. 왕용리는 이러한 "반발"이 이미 조용히 일어나고 있다고 예리하게 지적했는데, 이는 미국에서 인가받은 기관들이 주도하는 "예금 토큰화, 위험가중자산(RWA), 그리고 주식, 채권, ETF 의 빠른 온체인화" 추세에서 뚜렷하게 나타납니다.
왕용리의 경고는 스테이블코인 결제 효율성과 규정 준수 준비금에 대한 기존 논의를 꿰뚫어 보고, 더 깊이 재편되고 있는 산업 지형에 초점을 맞추는 렌즈 역할을 합니다. 실질자산(RWA)의 진화를 살펴보면 , 이른바 "반발"은 전통적인 금융 시스템이 실물자산(RWA)과 법률이 제공하는 확실성이라는 핵심 강점을 활용하여 스테이블코인으로 대표되는 암호화폐 기반 금융에 맞서 벌이는 "저차원적 경쟁"의 본질을 드러냅니다. 스테이블코인 전쟁의 후반부는 최종 결제 승자를 가리는 것이 아니라, 전통 금융과 글로벌 자산 온체인(RWA) 모델이 온체인 하는 거대한 담론의 시작을 알릴지도 모릅니다.
I. 입법의 양날의 검: 명확한 규정이 스테이블코인에 역효과를 가져올 수 있는 이유는 무엇일까요?
왕용리의 관점 입법의 필요성을 부정하는 것이 아니라, 입법이 "양날의 검"과 같은 복잡한 영향을 미친다는 점을 드러낸다. 그의 논리적 흐름은 명확하면서도 냉혹하다: 불명확한 법률 → 높은 준수 장벽 → 인가받은 기관들의 주저함 → 기술 기업과 같은 비인가 기관들의 기회 창출; 법률이 명확해지면 → 명확한 준수 경로 → 인가받은 기관들의 대거 시장 진입 → 시장 판도가 순식간에 뒤바뀌게 된다.
여기서 말하는 "반발"은 입법부가 스테이블코인을 없애는 것을 의미하는 것이 아니라, 더 강력한 주체들의 진입으로 인해 스테이블코인의 시장 지배력, 핵심 가치, 심지어 존재 자체까지 완전히 재편되는 것을 의미합니다. 전통적인 금융기관의 진입은 단순한 공허한 말이 아닙니다. 미국을 예로 들면, 2025년 6월 스테이블코인에 대한 연방 규제 프레임 구축하는 것을 목표로 하는 GENIUS 법안이 상원을 통과했는데, 이는 획기적인 사건으로 평가받습니다. 이후 월가는 신속하고 적극적으로 움직였습니다. JP모건 체이스, 시티그룹, 뱅크오브아메리카(BoA)와 같은 주요 기관들은 이례적으로 자주 공개 성명을 발표하며 자체 스테이블코인 발행이나 토큰화 예금 상품 출시 가능성을 검토했습니다. 특히 뱅크오브아메리카(BoA)는 스테이블코인 상품을 적극적으로 준비 중이라고 직접 밝히기도 했습니다.
이러한 상황은 왕용리의 평가와 완벽하게 일치합니다. 금융기관들의 "총력전"은 과장이 아닙니다. 그들은 자본뿐만 아니라 암호화폐 관련 기관들이 따라잡을 수 없는 규제 기반까지 제공합니다. 왕용리가 지적했듯이, 금융기관의 규제 준수 기반은 무허가 토큰 발행자보다 훨씬 우월합니다. 규제가 명확해지면 이러한 "정규 세력"의 진입은 판도를 완전히 바꿔놓을 것입니다. 이는 스테이블코인 시장이 기술 기업과 핀테크 기업가 간의 혁신 경쟁에서 글로벌 시스템적으로 중요한 은행 및 주요 자산운용사와의 치열한 경쟁으로 빠르게 전환될 것임을 의미합니다. 오늘날에도 스테이블코인 개발에 박차를 가하는 기관들에게 왕용리의 결론, 즉 "기회는 정말로 줄어들고 있다"는 것은 이러한 냉혹한 전환점을 명확히 인식하고 있다는 것을 보여줍니다.
II. RWA 관점: 스테이블코인이 "예비전"에 불과하다고 하는 이유는 무엇일까요?
이번 "반발"의 심각성을 진정으로 이해하려면 "스테이블코인"이라는 개념에서 "RWA(실질자산가치)"라는 개념으로 관점을 전환해야 합니다. 현재 USDT, USDC와 같은 주류 스테이블코인의 핵심 담론은 온체인 가치 고정, 결제 정산, DeFi 유동성 문제를 해결하여 "블록체인 온체인 달러"가 되는 것입니다. 이들의 준비자산은 주로 미국 국채나 기업어음과 같은 단기 고유동성 자산입니다.
하지만 JP모건 체이스, 블랙록, 피델리티와 같은 전통적인 금융 대기업들에게 스테이블코인이 해결하는 결제 문제는 그들의 방대한 업무 생태계에서 극히 일부분에 불과합니다. 이들의 진정한 핵심 경쟁력과 전략적 목표는 관리하는 막대한 규모의 수익성 있는 실물 자산에 있습니다. 이러한 변화의 궁극적인 목표는 이러한 전통적인 금융 자산(채권, 신용, 펀드 점유율, 심지어 주식까지)을 효율적이고 규정을 준수하는 방식으로 토큰화(즉, 위험가중자산)하고 완전히 새로운 온체인 금융 인프라를 구축하는 것입니다.
따라서 왕용리(Wang Yongli)가 "예금 토큰화, 위험가중자산(RWA), 온체인 증권"을 언급했을 때, 그는 전통적인 금융기관들이 시장에 진입한 후 벌어질 진정한 경쟁의 장을 지적한 것입니다. 은행에게 있어 "예금 토큰화"의 핵심은 핵심 부채(예금)를 위험가중자산으로 전환하는 것입니다. 예를 들어, JP모건 체이스(JPMorgan Chase)는 2025년 11월 기관 고객을 대상으로 JPM 코인(JPM Coin)이라는 예금 토큰을 공식 출시하고 이를 베이스(Base) 온체인 에 배포했습니다. 핵심적인 차이점은 JPM 코인이 JP모건 체이스 시스템 내 은행 예금에 직접적으로 대응하며, 은행의 규제 대상 부채라는 점입니다. 이는 민간 기업이 발행하고 자산 포트폴리오로 뒷받침되는 USDC와 같은 스테이블코인과는 규제 속성 및 신용 기반 측면에서 완전히 다릅니다. 이는 기존 스테이블코인 사업 모델에 대한 직접적인 경쟁이자 파괴적인 변화를 가져올 것입니다.
자산운용사들에게 있어 가장 중요한 경쟁은 운용 펀드를 역자산결제(RWA)에 맞춰 재편하는 것입니다. 2024년 3월에 출시된 블랙록의 BUIDL 펀드가 이러한 추세를 잘 보여줍니다. BUIDL은 기본적으로 미국 국채와 환매계약을 기초자산으로 하는 규제 대상 머니마켓펀드 로, 토큰화를 통해 온체인 상에서 유통됩니다. 2025년까지 운용자산 규모가 수십억 달러로 급증했으며, 여러 DeFi 프로토콜의 핵심 담보로 통합되었습니다. 피델리티 도 비슷한 온체인 머니마켓펀드인 FDIT를 2025년 9월에 출시했고, 이 역시 빠르게 운용자산 규모가 2억 달러를 넘어섰습니다.
이러한 사례들은 전통적인 금융기관들이 시장에 진입한 후 경쟁의 초점이 "누가 더 나은 온체인 달러를 발행하는가"에서 "누가 더 많고 더 질 좋은 실물 자산을 온체인 가져올 수 있는가"로 빠르게 옮겨갔음을 분명히 보여줍니다. 스테이블코인은 이러한 변화의 "주인공"에서 점차 법정화폐 세계와 온체인 위험가중자산(RWA) 생태계를 연결하는 "다리" 또는 "기본 구성 요소"로 진화할 수 있습니다. 블랙록과 피델리티가 보증하는 이자 지급형 미국 재무부 토큰으로 온체인 가득 차게 되면, 수익이 없는 순수 결제 수단으로서의 스테이블코인의 매력은 필연적으로 다른 방향으로 향하게 될 것입니다. 이것이 바로 "반발"의 가장 심오한 의미입니다. 스테이블코인의 핵심 가치 제안이 더 큰 RWA 담론에 흡수되고 재구성되고 있는 것입니다.
III. 지형의 재편과 생존 과제: 기로에 선 암호화폐 기반 조직들
법률 제정으로 가속화된 위험가중자산(RWA) 우위를 활용한 전통 금융기관의 강력한 시장 진입 대면 , 현재의 암호화폐 생태계는 중대한 기로에 서 있습니다. 당면 과제는 구체적이고 심각합니다.
가장 큰 과제는 규제 준수 기준이 기하급수적으로 높아지고 있다는 점입니다. 전통적인 금융기관들은 이미 엄격한 규제 네트워크 내에 있으며, BUIDL이나 FDIT와 같은 위험가중자산(RWA) 상품은 처음부터 1933년 증권법과 같은 전통적인 금융 규정을 준수하며 "적격 구매자"를 대상으로 거래해 왔습니다. 반면, 암호화폐 기반 스테이블코인 발행사들은 규제 준수 시스템을 처음부터 구축해야 합니다. 예를 들어, USDC의 규제 기반을 강화하기 위해 Circle은 2025년에 통화감독청(OCC)에 국가신탁은행 설립을 신청하여 연방 차원의 규제 지위를 획득하고자 했습니다. 이러한 과정은 길고 비용이 많이 듭니다.
둘째로, 도매 금융 및 기관 고객 시장에서 암호화폐 기반 금융기관의 이점은 빠르게 줄어들 수 있습니다. 전통적인 금융기관은 글로벌 기업, 정부 및 대형 투자자들과 수십 년, 심지어 수세기 동안 구축해 온 신뢰 관계를 보유하고 있습니다. JPM 코인이 등장하면 JP모건 체이스의 기존 기관 고객은 완전히 새로운 거래 상대방 리스크 대면 하지 않고도 해당 서비스를 원활하게 이용할 수 있습니다. 이는 어떤 스타트업도 단기간에 구축하기 어려운 강력한 경쟁 우위입니다.
더욱이, 업무 한계는 이미 존재합니다. 장기적으로 스테이블코인 발행 및 운영에만 집중하는 업무 모델을 고수한다면, 예금 토큰화 및 이자 지급형 위험가중자산(RWA) 상품의 대면 시장 점유율은 계속해서 하락할 것입니다. 거래 수수료와 예치금 이자에만 의존하는 사업 모델은 업계 거대 기업들의 치열한 경쟁에 매우 취약합니다.
하지만 어려움 속에는 통찰력과 기회도 숨어 있습니다. 암호화폐 기반 기관들이 탈출구를 찾지 못한 것은 아닙니다. 핵심은 그들이 가진 대체 불가능한 영역을 재정의하는 데 있습니다.
첫째, 민첩성과 혁신을 활용하여 장기적인 관점에서 가치가 변동하는 신흥 자산에 대한 위험가중자산(RWA)에 집중해야 합니다. 전통적인 금융기관은 리스크 감수 능력과 규제 비용 때문에 일반적으로 국채나 투자등급 채권과 같은 가장 표준적이고 규모가 큰 자산의 토큰화를 우선시합니다. 이는 암호화폐 기반 기관들이 private equity 펀드, 부동산, 지적 재산권, 탄소 배출권, 공급망 금융과 같은 더 복잡하고 비표준적인 자산의 토큰화를 모색할 수 있는 충분한 여지를 남겨줍니다.
둘째로, 기존 금융기관과의 협력을 통해 '경쟁자'가 아닌 '조력자'가 되는 방안을 모색해야 합니다. 많은 기존 금융기관은 블록체인 기술, 토큰 경제 설계, 커뮤니티 운영에 대한 경험이 부족합니다. 암호화폐 기반 프로젝트는 기술 솔루션 제공업체, 특정 자산의 발행자 또는 유통 채널로 변모할 수 있습니다. 예를 들어, 여러 DeFi 프로토콜이 BUIDL을 핵심 담보로 통합한 것은 성공적인 협력 사례입니다.
셋째, 위험가중자산(RWA)의 중하류 부문으로 업무 초점을 확장해야 합니다. 자산 발행 부문은 거대 기업들이 장악하고 있지만, 자산 거래, 대출, 포트폴리오 관리, 파생상품 혁신 등 온체인 금융 서비스 분야에는 여전히 혁신의 여지가 많습니다. 보다 효율적인 RWA 유통시장 구축하고 더욱 복잡한 구조화 상품을 개발하는 것이 더 유망한 방향일 수 있습니다.
IV. 깊은 바다로 항해하며 고래와 춤을 추다
왕용리의 "스테이블코인 법안의 역풍"에 대한 경고는 업계가 냉철한 시각으로 상황을 바라보도록 촉구한다는 점에서 매우 의미 있는 지적입니다. 이는 암호화폐 산업이 "인터넷 화폐"라는 비교적 독립적인 실험 단계를 지나, 이제는 글로벌 전통 금융 시스템과의 심각한 충돌, 통합, 경쟁을 특징으로 하는 "금융 시스템 재편"이라는 심연으로 접어들었음을 일깨워줍니다.
이 새로운 단계에서는 가장 큰 변수와 가장 강력한 주체들이 시스템 외부에서 등장합니다. 법률 제정은 최종 목표를 제시하는 것이 아니라, 오히려 명확한 "진입 허가증"을 제공하는 것입니다. JP모건 체이스, 블랙록, 피델리티와 같은 금융기관들이 수조 달러에 달하는 자산과 막대한 신용 보증을 바탕으로 이 허가증을 가지고 이 영역에 진입하면, 게임의 규칙은 이미 바뀌어 버립니다. 스테이블코인 간의 경쟁은 "글로벌 자산 온체인"라는 더 큰 흐름으로 빠르게 통합되고 있습니다.
암호화폐 기반 금융기관들에게 있어 이제 문제는 단순히 "역풍에 휘말릴 것인가?"가 아니라 "전통 금융이 만들어낸 새로운 경쟁 구도 속에서 어떻게 자신만의 필수적인 입지를 구축할 것인가?"입니다. 이들은 특정 틈새 분야의 전문가가 될 것인가, 거대 금융기관과 파트너십을 맺을 것인가, 아니면 결제 부문에서 차별화를 지속할 것인가? 법률 제정으로 촉발된 이러한 환경 변화는 향후 업계의 권력 구조를 결정짓게 될 것입니다. 확실한 것은 선발주자 이점과 규제 차익거래를 통해 손쉽게 승리하던 시대는 영원히 끝났다는 점입니다.
일부 정보는 다음 출처에서 가져왔습니다.
• 왕용리: 스테이블코인 관련 법안은 스테이블코인에 심각한 역효과를 초래할 수 있다.
• 왕용리: 미국 달러 스테이블코인은 여전히 많은 도전에 직면해 있다
JP모건 체이스(JPM)가 Base 플랫폼에 JPM 코인 예치 토큰을 출시하여 즉시 결제를 가능하게 했습니다.
저자: 양유; 편집자: 조이단
