요약: 자산 "이전"에서 자산 "구조조정"으로.

기사 작성자 및 출처: AquaFlux

탈중앙화 금융(DeFi)의 역사를 되돌아보면, 유동성 급증은 자산 속성의 표준화 및 분리에 성공한 결과라는 것을 쉽게 알 수 있습니다. ERC-20은 가치 이전 속성을 제거하여 ICO 및 자금 이체를 위한 보편적인 표준을 탄생시켰고, 자동 시장 조성자(AMM)는 MM (Market Making) 의 인간적 요소를 없애 자동화된 거래를 가능하게 했습니다.

하지만 실물자산(RWA) 부문은 여전히 ​​RWA 1.0의 "이전" 단계에 머물러 있습니다. Ondo Finance나 다양한 정부 채권 토큰과 같은 현재의 상품들은 본질적으로 "정적 미러링" 방식입니다. 즉, 특수목적법인(SPV)과 법적 신탁을 이용하여 오프라인 채권을 온체인 ERC-20 토큰으로 1:1 매핑하는 것입니다. 이 모델은 자산을 온체인에 올리는 문제를 해결하지만, 리스크 과 수익이 분리할 수 없는 블랙박스에 담겨 있는 전통적인 금융의 경직성을 그대로 유지합니다. 사용자는 자산의 평균적인 리스크 수동적으로 감수할 수밖에 없으며, 맞춤형 자산 관리를 수행할 수 없습니다.

본 연구 보고서는 RWA 2.0의 핵심이 구조화 금융의 온체인 네이티브 구현에 있다고 주장합니다. 우리는 AquaFlux가 단순한 RWA 프로토콜이 아니라 금융 공학을 위한 보편적인 언어라고 믿습니다.

솔리디티(Solidity)가 스마트 계약을 위한 프로그래밍 언어라면, 아쿠아플럭스(AquaFlux)는 자산 리스크 위한 프로그래밍 언어입니다. 표준화된 구문인 P(원금), C(쿠폰), S(리스크)를 통해 실물 자산을 온체인 인식 가능하고 프로그래밍 가능하며 조합 가능한 금융 기본 요소로 "변환"합니다. 이 언어 시스템 내에서 트라이토큰(Tri-Token)은 표면적인 형태일 뿐이며, 핵심은 구조화된 계층화(트랜칭)와 리스크 분산 방식입니다. 이를 통해 디파이(DeFi) 프로토콜은 수조 달러에 달하는 전통 자산을 레고 블록을 다루듯 쉽게 분해하고 재구성할 수 있습니다.

제1장 구조의 불가피성: RWA의 획일적 접근 방식 타파

1.1 정적 위험가중자산의 딜레마: 리스크 블랙박스

현재의 정적 위험가중자산(RWA) 모델은 높은 규제 비용, 유동성 분산, 리스크 가격 책정 부족이라는 " 트릴레마 (Trilemma) "의 제약에 직면해 있습니다.

• 대체 가능 토큰의 허상: ERC-20 표준은 모든 토큰이 대체 가능하다고 가정합니다. 하지만 이는 위험가중자산(RWA)에 치명적인 오해입니다. 모든 회사채와 부동산은 각기 다른 리스크 내포하고 있습니다. 단순히 이러한 자산들을 대체 가능한 토큰으로 포장하는 것은 기초 자산의 이질성 리스크 가리는 행위입니다.

• 수동적 책임: 정적 모델에서는 기초 자산의 채무 불이행이 발생할 경우, 온체인 토큰 보유자는 오프체인 법적 절차를 통해 채무가 해결될 때까지 수동적으로 기다릴 수밖에 없으며, 온체인 리스크 완충 메커니즘이 부족합니다.

1.2 아쿠아플럭스의 정의: 구조화된 레고

AquaFlux의 핵심은 전통적인 금융에서 매우 성숙한 CLO(담보부 대출채권)와 ABS(자산담보부증권)의 구성 논리를 스마트 계약 표준 세트로 내재화하는 것입니다.

AquaFlux 프로토콜은 "구조화 금융 레고" 세트에 비유할 수 있습니다. 기존의 위험가중자산(RWA)은 더 이상 "전체 자산 패키지" 형태로 온체인 상정되지 않고, Tri-Token 아키텍처 하에서 표준화되고 거래 가능하며 조합 가능한 세 가지 구성 모듈(P, C, S)로 분해됩니다. 이를 통해 시장과 프로토콜은 필요에 따라 다양한 리스크-수익 구조를 조합할 수 있습니다.

• 투입 요소: 현금 흐름을 창출하는 모든 자산(수익 창출 자산, 예를 들어 국채, 회사채, 기업어음 등).

• 처리단(플럭스 엔진): 스마트 계약 로직을 기반으로 하는 구조화된 계층형 엔진으로, "트랜칭 + 리스크 폭포" 규칙에 따라 자산을 분할합니다.

• 출력: 리스크/수익 특성이 서로 다른 세 가지 표준화된 모듈: P(원금) / C(쿠폰) / S(리스크).

이는 RWA가 단순한 "자산 컨테이너"에서 "금융 유기체"로 진화했음을 의미합니다. AquaFlux는 이러한 구조화를 통해 자산의 "위험- 리스크" 계약을 발행자가 단일하게 설정하는 방식에서 온체인 시장 게임 이론에 기반한 동적인 분해 방식으로 전환합니다.

제2장: 핵심 구문: 리스크 폭포 및 계층형 논리

AquaFlux 언어의 핵심은 "분해"와 "재구성"에 있습니다. 이 언어를 숙달하려면 기본 구문 규칙인 리스크 폭포(Risk Waterfall)를 이해해야 합니다.

2.1 폭포: 정의의 힘

금융 공학에서 자금 상환 우선순위는 자산의 속성을 결정합니다. AquaFlux 프로토콜은 온체인 자금 흐름의 우선순위를 엄격하게 정의함으로써 코드로 서로 다른 금융 속성을 구현합니다.

자산 현금 흐름 → 선순위(P) → 메자닌(C) → 자기자본/후순위(S)

1. P-토큰(주요 지분) – 선순위 트랜치:

정의: 온체인 제로쿠폰 채권(즉, 만기 시 이자를 발생시키지 않고 액면가만 상환하는 자산 형태).

구문 및 논리: P 토큰은 최고 수준의 상환 우선권 갖습니다. 기초 자산의 채무 불이행 손실이 S 토큰의 두께를 초과하지 않는 한, P 토큰은 절대적으로 안전합니다. 이러한 특징 덕분에 P 토큰은 구조적 설계로 인해 개별 신용 리스크 크게 완화하므로 DeFi 대출에서 완벽한 담보(높은 LTV)가 됩니다.

2. C-토큰(쿠폰) - 메자닌 트랜치:

정의: 순수 현금 흐름 운반자.

구문 및 논리: C-토큰은 원금에 묶이는 자본 비용을 없애 자본 효율성이 매우 높은 수익 창출 상품입니다. 금리 변동에 민감하게 반응하며, 수익률뿐 아니라 "기대 수익률" 거래도 원하는 투자자에게 적합합니다.

3. S-토큰(쉴드) - 주니어/지분 트랜치:

정의: 리스크 흡수자 및 초과 수익 포착자.

구문 및 논리: S-토큰은 AquaFlux 언어에서 가장 복잡한 단어입니다. 이는 워터폴 흐름의 최하위 계층(첫 번째 손실 자본)에 위치합니다.

2.2 S-토큰: 리스크 가격 책정을 위한 동적 컨테이너

S-토큰은 AquaFlux를 다른 프로토콜과 차별화하는 핵심 혁신 기술입니다. 불확실성 리스크 수반하는 동시에 그에 상응하는 보상 인센티브를 제공하여, 보호막(Shield)과 잉여(Surplus)라는 두 가지 개념을 도입했습니다.

• 보호 메커니즘: 기초 자산이 채무 불이행을 하거나 부실 채권을 발생시킬 경우, S-토큰 풀에 스테이킹 자금이 우선적으로 소각/삭제되어 P-토큰/C-토큰의 원금 손실을 완충합니다. 이는 시스템의 "안전장치"입니다.

• 잉여 메커니즘: 리스크 과 보상은 비례합니다. 수익이 0이 될 리스크 감수하는 대가로 S-토큰은 시스템에서 가장 큰 초과 수익(알파)을 확보합니다.

a. 쿠폰 지분: 기초 자산의 수익률에서 추출한 리스크 프리미엄.

b. 프로토콜 수수료: 프로토콜을 통해 발생하는 수수료 수익.

c. 인센티브: 시스템에서 발행하는 거버넌스 토큰 인센티브.

이 메커니즘은 동적 균형을 만들어냅니다. 시장이 자산 리스크 증가를 인지하면 S-토큰 가격은 하락합니다(리스크 보상하기 위해 더 높은 수익률이 필요하기 때문입니다). 이러한 높은 연이율(APY)은 리스크 추구하는 자금을 S-토큰 민트 으로 끌어들여 안전장치를 자동으로 강화합니다. 이것이 바로 AquaFlux의 자체 규제 언어 기능입니다.

제3장: 문법의 응용: 금융 레고의 무한한 조합

자산이 AquaFlux 언어를 사용하여 P, C, S로 표준화되면 투자자는 더 이상 수동적인 보유자가 아니라 능동적인 구축자가 됩니다. 온체인"보유"보다 "구성"이 더 중요합니다. 즉, 모듈 보유하는 동시에 전략을 표현할 수 있습니다.

이것이 바로 "언어"의 매력입니다. 제한된 어휘를 다양한 조합을 통해 무한한 의도를 표현할 수 있다는 것이죠. 더 중요한 것은 이러한 조합이 거래자 뿐만 아니라 DeFi 프로토콜 자체에도 유용하다는 점입니다. 대출 프로토콜, AMM, 일드 어그리게이터 (Yield Aggregator) 모두 P/C/S를 호출 가능한 금융 기본 요소로 직접 사용할 수 있습니다.

3.1 세 가지 모듈, 세 가지 유형의 "의도"

• P(주요 모듈): P는 단일 현금 흐름 목표(만기 시 원금 상환)와 가장 높은 리스크 수준(우선 상환)을 가지므로, 높은 LTV를 가진 온체인 수용할 의향이 있는 자산 유형에 더 가깝습니다. 담보 및 "핵심 자산"으로 적합합니다.

• C (쿠폰 모듈): 소득 현금 흐름 및 이자율 기대치에 중점을 두며, 소득 거래 및 곡선 거래에 적합합니다.

• S(리스크 모듈): 신용 리스크 및 리스크 프리미엄에 중점을 두며, 리스크 가격 책정, 변동성 흡수 및 초과 수익 창출에 적합합니다.

3.2 조합 전략

이것이 바로 "금융 레고"의 진정한 가치입니다. 새로운 자산을 발명하는 것이 아니라, 동일한 자산을 표현할 수 있는 더욱 거래 가능하고, 헤지 가능하며, 조합 가능한 방법을 만들어내는 것입니다.

제4장 자산 분할의 진화: Pendle에서 AquaFlux까지

탈중앙화 금융(DeFi) 발전 과정에서 "자산 분할"은 두드러진 트렌드로 자리 잡고 있습니다. 단순한 형태에서 복잡한 형태로 진화하는 모습이 뚜렷하게 나타나고 있는데, 아쿠아플럭스(AquaFlux)는 갑자기 등장한 것이 아니라, 이미 확립된 기술들을 기반으로 자산 분할이라는 퍼즐의 마지막 조각을 완성하며 그 발전에 기여해 왔습니다.

4.1 펜들: "시간"과 "이자"의 분리

Pendle Finance는 분할 거래 분야의 선구자이며, 특히 이자부 자산(특히 stETH와 같은 LSD)을 다루는 데 매우 성공적이었습니다.

• 분할 방식: 자산 = PT(원금) + YT(수익률)

• 핵심 논리: 이 방정식은 시간에 관한 것입니다. PT는 시간이 지남에 따라 증가하는 원금이고, YT는 시간이 지남에 따라 감소하는 소득에 대한 권리입니다.

• 한계: 펜들 모델은 "기초 자산의 원금 안전"이라는 가정에 기반합니다. 이 가정은 stETH를 다룰 때는 성립합니다. 그러나 위험가중자산(RWA) 분야에서는 회사채 자체가 상당한 신용 리스크 내포하고 있습니다. 펜들 모델을 직접 적용할 경우, 기초 자산의 채무 불이행 시 PT 보유자는 직접적인 손실을 입게 됩니다. 따라서 펜들 모델은 비표준 RWA 자산을 대규모로 직접 흡수하기 어렵습니다.

4.2 폴리마켓: "확률"과 "결과"의 해체

반면 폴리마켓은 예측 시장 분야에서 나타나는 또 다른 극단적인 분열 양상을 보여줍니다.

• 분할 패턴: 담보(1) = YES 토큰 + NO 토큰

• 핵심 논리: 이것은 확률에 관한 방정식입니다. 예 + 아니오 = 1달러.

• 시사점: 폴리마켓은 이진 결과 변수를 분리함으로써 시장이 사건 발생 확률에 대해 매우 높은 정확도로 가격을 매길 수 있음을 보여주었습니다. 이러한 가격 책정은 전문가가 아닌 실제 자금 거래를 통해 이루어집니다.

4.3 아쿠아플럭스: “신용”과 “구조”의 해체

AquaFlux는 두 제품의 장점을 결합하여 RWA 수준으로 끌어올렸습니다.

• 분할 방식: 위험가중자산(RWA) = 원금(P) + 이자(C) + 신용위험(S)

• RWA의 새로운 패러다임:

이 시스템은 Pendle의 P/C 로직을 계승하여 원금과 이자를 분리하고 금리 거래의 요구 사항을 충족합니다.

이는 폴리마켓(Polymarket)의 이진 게임 로직을 통합하고 이를 S-토큰(S-Token) 내에 캡슐화한 것입니다. S-토큰의 핵심은 "채무 불이행 확률"에 대한 가격 책정 도구입니다.

• 혁신적 관점: AquaFlux는 위험가중자산(RWA) 분야의 가장 큰 공백, 즉 신용 리스크 의 거래 가능성을 해소합니다. AquaFlux 이전에는 RWA의 신용도를 신뢰하지 못하면 구매할 수 없었지만, AquaFlux 이후에는 S-토큰을 숏(Short) 하거나 P-토큰만 보유하는 방식으로 신용 리스크 분리할 수 있습니다. 이는 궁극적인 자산 분할 형태입니다.

제5장: RWA의 유동성 엔진: 리스크 매칭 및 유동성 확보

기존 위험가중자산(RWA) 토큰의 유동성이 낮은 근본적인 이유는 너무 "단순하기" 때문입니다. 이러한 토큰은 오프라인 채권을 온체인 에 1:1로 매핑하여 모든 사람이 동일한 고정 수익률(예: 5%)과 리스크 감수하도록 강요합니다. 이는 고래 투자자든 개인 투자자 든 모두에게 동일한 금융 상품을 구매하라고 요구하는 것과 같습니다. 결과적으로 아무도 만족하지 못하고 거래도 이루어지지 않습니다.

AquaFlux의 핵심 논리는 지루한 RWA 자산을 Web3 사용자에게 친숙한 세 가지 "DeFi 게임플레이"로 분해하는 것입니다. 자산이 플레이하기 쉬운 레고 블록처럼 되면 유동성은 자연스럽게 따라옵니다.

5.1 세 가지 유형의 토큰, 각각 세 가지 유형의 DeFi 참여자에 대응

AquaFlux는 채권을 판매하는 것이 아니라, 일반적인 온체인 사용자 세 명이 가장 원하는 도구를 제공합니다.

1. P-토큰: 온체인"잔액" / 고품질 담보

• 주요 사용자: 고래, DAO 재무 멤버 및 스테이블코인 보유자.

• 사용자 심리: "저는 USDT를 많이 보유하고 있는데, Aave에 코인을 예치하는 것보다 약간 더 높은 수익률을 원하지만, 원금을 절대 잃어서는 안 되고, 매일 거래 화면만 쳐다보고 싶지도 않습니다."

• Web3 게임플레이:

"안전 자산"으로서 P-토큰은 S-토큰을 기반으로 하고 있어(채무 불이행 시 S-토큰의 자금이 먼저 손실됨), 온체인"보장된 상환" 금융 상품과 유사하게 매우 안전합니다.

루핑: P는 매우 안전한 자산이기 때문에 Aave와 같은 대출 프로토콜은 높은 LTV(담보대출비율)를 제공합니다. 사용자는 P를 담보로 U를 빌린 후 다시 P를 매입하여 리스크 가 낮은 "레버리지 차익거래"를 실현할 수 있습니다.

2. C-토큰: 이자율 "롱 포지션" / 순수 수익률 토큰

• 주요 사용자: 거래자 및 헤지펀드.

• 사용자 심리: "채권에 대량 원금을 묶어두고 싶지 않아요. 단지 수익률 변화에만 투자하고 싶어요."

• Web3 게임플레이:

자본 효율성 극대화: C-토큰 구매는 레버리지를 여러 번 사용하는 것과 같습니다. 이자 5위안을 벌기 위해 100위안을 들여 채권을 살 필요가 없습니다. 단지 소액으로 "5위안의 수익을 얻을 권리"를 사는 것뿐입니다.

연준 게임 전략: 금리가 오를 것이라고 생각한다면 C 토큰을 구매하세요. 금리 인상 기대감이 상승 지면 C 토큰 가격이 급등할 것입니다. 이는 사실상 금리 예측 시장입니다.

3. S-토큰: 레버리지를 활용한 "채굴 삽" / 리스크 포획

• 주요 사용자: 수익률 파밍 플레이어 및 디젠 플레이어.

• 사용자 심리: "연수익률(APY)이 충분히 높거나 포인트(크레딧/ 에어드랍 )를 얻을 수 있다면 높은 리스크 감수할 만하다."

• Web3 게임플레이:

높은 연이율 채굴: S-토큰은 채무 불이행 리스크 감수하기 때문에 시스템은 대부분의 "초과 수익"을 S-토큰에 할당합니다. 여기에는 프로토콜 수수료 배당금, 거버넌스 토큰 보상, 기초 자산 프리미엄이 포함됩니다.

￮ 디폴트 없는 게임 이론: S-토큰을 구매하는 것은 본질적으로 "이 자산은 붕괴하지 않을 것"이라는 데 베팅하는 것과 같습니다. 자산이 붕괴되지 않는 한, S-토큰 보유자는 전체 시스템에서 가장 높은 수익을 올리는 승자가 됩니다.

5.2 플라이휠 효과: 투기꾼이 저축자를 보호하는 방법

AquaFlux의 가장 독창적인 설계는 Web3의 예측 불가능한 특성을 활용하여 시스템 보안을 구축한 데 있습니다. 이는 자체적으로 제어되는 선순환 구조를 만들어냅니다.

1. 출시: 프로젝트 팀은 RWA 자산을 발행하고 이를 P/C/S로 분류합니다.

2. 투기적 진입(디젠 진입): 시장에서는 S-토큰의 채굴 수익률(APY)이 매우 높다는 점(거래 수수료 및 토큰 인센티브 포함)을 확인하고, 대량 의 일드 파머(Yield Farmer)들이 S-토큰을 민트 시장에 진입했습니다.

3. 더욱 강력한 보호막: S-토큰 풀의 규모가 클수록 이를 "보강"할 수 있는 자금이 더 많아집니다.

4. 주체가 안전해짐(P가 더 안전해짐): 아래쪽에 두꺼운 S 레이어가 있기 때문에 P-토큰은 파괴 불가능해집니다.

5. 고래 유입: P-토큰이 매우 안전하고 안정적인 수익률을 제공한다는 점을 인식한 고래 와 기관 투자자들은 국가 재정 준비금으로 대량 P-토큰을 매입하기 시작했습니다.

6. 규모의 폭발: 고래 보유한 막대한 자금은 프로토콜 전체의 총 예치 자산(TVL)을 직접적으로 증가시킵니다. TVL이 높아지면 거래 수수료가 증가하고, 이는 다시 S-토큰 수익률을 높여 더 많은 디젠 토큰을 끌어들입니다.

AquaFlux에서 저가에 매수하고 고가에 매도하는 데젠(S 보유자)은 안정성을 추구하는 고래 일종의 보험을 제공하는 셈이며, 결과적으로 높은 수익을 얻습니다. 이러한 "상호 이익이 되고 상호 청산이 가능한" 메커니즘이 바로 웹3 금융 공학의 진정한 마법입니다.

제6장 결론: 구조화 금융이 온체인 시대의 새로운 언어로 자리매김하다

AquaFlux의 등장은 부동산 자산 관리(RWA) 분야에 있어 명사에서 동사로의 전환을 의미합니다. 우리는 더 이상 자산 자체(명사)에만 집중하는 것이 아니라, 자산을 어떻게 관리할 것인지(동사, 즉 구조화)에 집중하고 있습니다.

AquaFlux는 실물자산관리(RWA) 분야의 "금융공학 언어"로서 실물자산의 온체인 통합에 새로운 기준을 제시합니다. AquaFlux는 "트라이토큰(Tri-Token)"이라는 용어를 통해 복잡하고 비표준적인 자산, 특히 모호한 법률 용어로 가득 찬 자산을 단순하고 명확한 P, C, S 금융 블록으로 분해합니다. 이를 통해 리스크 과 수익의 재분배는 이전에는 월스트리트 보험계리사들이 몇 주씩 작업해야 했던 작업을 온체인 스마트 계약 상호 작용을 통해 단 몇 초 만에 완료할 수 있게 되었습니다.

이처럼 높은 수준의 구성 가능성, 구조화 능력, 그리고 리스크 가격 책정 기능은 DeFi와 전통 금융의 통합을 위한 강력한 기반을 제공합니다. 점점 더 많은 프로토콜이 이러한 패러다임을 채택함에 따라, P/C/S는 대체 가능 토큰(Fungible Token)의 공통 언어인 ERC-20처럼 위험물 자산(RWA) 세계의 공통 언어가 될 것으로 예상됩니다.

업계 분석가들이 지적했듯이, "위험가중자산(RWA)이 단순히 '온체인 자산'에 머무르지 않고 온체인 금융의 근간이 될 때, 새로운 차원의 탈중앙화 금융(DeFi) 붐이 일어날 수 있습니다." AquaFlux가 주도하는 구조화 혁신은 현재의 유동성 및 위험 관리 문제를 해결할 뿐만 아니라 완전히 새로운 패러다임을 구축한다는 점에서 중요합니다. 구조화 금융이 온체인 보편화되면 전통 금융과 블록체인 세계의 경계가 더욱 모호해져 전례 없는 번영을 누리는 금융 생태계가 탄생할 가능성이 있습니다.