저자: 마이클 나도
출처: The DeFi Report
작성 및 편집: BitpushNews
저희는 무기한 선물 계약이 파생상품 시장 구조의 진화를 이끌어갈 중요한 혁신이라고 믿습니다. 파편화되고 만기일이 정해진 계약에서 자금 조달 금리에 따라 변동하는 지속적인 시장으로의 전환을 가져올 것입니다.
이 모델은 외환 및 금리와 같은 세계 최대 규모의 거시 자산 거래에 특히 적합합니다. 이러한 시장의 거래자 실제 소유권보다는 리스크 추구하기 때문입니다. 또한 실물 자산(RWA)은 초기에는 무기한 선물 계약을 통해 토큰화될 것으로 예상합니다. 이러한 구조는 토큰화, 수탁, 이전 대행 및 기업 행태와 관련된 여러 마찰을 피할 수 있기 때문입니다.
Hyperliquid는 무기한 선물 거래를 제공 탈중앙화 거래소( DEX )이자 새롭게 부상하는 L1 생태계로서, 기본 원칙에 기반하여 구축되었으며 이러한 장점을 온체인 구현하는 것을 목표로 합니다.
본 보고서는 HyperLiquid의 최근 실적, 특히 HyperEVM 레이어 1 블록체인의 진행 상황을 분석합니다. (본 보고서에 제시된 관점 작성자의 관점 이며 투자 조언으로 간주되어서는 안 됩니다.)
시작하겠습니다.
무기한 계약 DEX 금융 데이터
수수료 수입
- 365일 동안의 총 거래 수수료: 9억 1,500만 달러
- 90일간 누적 수수료: 2억 3천만 달러
- 30일간 총 수수료: 5,700만 달러
무기한 계약 거래는 거래 수수료의 약 97%를 차지하는 반면, 현물 거래는 3%에 불과합니다.
핵심 사항
Hyperliquid 무기한 계약 DEX의 수수료 수익은 감소했지만, 그 감소폭은 Solana 및 주요 애플리케이션에서 나타난 감소폭보다 훨씬 작습니다.
예를 들어, 4분기에 Hyperliquid는 2억 7천만 달러의 수수료 수익을 올렸습니다(3분기 대비 16% 감소). 같은 기간 동안 Solana 의 REV는 60% 감소했습니다. 그렇다면 이 기간 동안 Solana의 주요 애플리케이션들은 어떤 성과를 보였을까요?
- 레이디엄 : 79% 하락
- 지토: 76% 하락
- 액시엄 : 61% 하락
- 주피터 : 37% 하락
- Pump.Fun : 19% 하락
정서 회피 심리가 고조되고 암호화폐에 대한 시장 관심이 급격히 감소하는 가운데, 하이퍼리퀴드는 다른 주요 퍼블릭 블록체인 및 애플리케이션에 비해 놀라운 회복력을 보여주었습니다. 이는 특히 "급성장"하던 애플리케이션이 처음으로 베어장 (Bear Market) 경험하고 있다는 점에서 매우 이례적인 일입니다.
재구매 현황
지난 1년 동안 Hyperliquid는 거래 수수료의 93.3%를 HYPE 토큰 매입에 사용했으며, 이는 총 8억 5,400만 달러(하루 평균 230만 달러)에 달합니다.
핵심 사항
Hyperliquid가 베어장 (Bear Market) 동안 사용자 기반을 유지할 수 있다면, 토큰에 대한 꾸준한 매수세가 매도 압력 증가를 상쇄하는 데 도움이 될 수 있으며, 이는 "사이클 저점"이 신규 프로젝트의 첫 번째 베어장 (Bear Market) 에서 일반적으로 나타나는 것보다 더 얕을 수 있음을 의미합니다.
토큰 이코노미 모델 및 팀 잠금 해제에 대한 자세한 내용은 보고서 후반부에서 제공될 예정입니다.
무기한 계약 DEX 기본 사항
공개 계약
하이퍼리퀴드의 미결제 약정액은 현재 100억 달러 미만으로, 지난 8월 최고치인 158억 달러에서 감소했습니다.
최대 규모의 중앙 집중식 무기한 선물 계약 거래소인 바이낸스의 현재 미결제 약정액은 290억 달러이며, 작년 10월 초에는 445억 달러로 정점을 찍었습니다.
탈중앙화 경쟁업체와 비교했을 때:
- 아스터 미결제 약정액 = 25억 달러
미결제약정 감소 = 12억 달러
- 변동금 미결제 약정액 = 2억 4,700만 달러
주피터 미결제 약정액 = 1억 8100만 달러
핵심 사항
하이퍼리퀴드는 불과 1년여 만에 중앙 집중식 무기한 거래소 시장에서 상당한 점유율(바이낸스 미결제 약정의 34%, CME 암호화폐 선물 미결제 약정의 54%에 해당)을 확보했습니다.
한편, 해당 플랫폼의 미결제 약정은 상위 4개 탈중앙화 경쟁 플랫폼의 총합보다 두 배 이상 많습니다.
활성 주소
Hyperliquid 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)는 최고 전성기 시절 하루 평균 약 2,600명의 신규 사용자를 확보했습니다. 그러나 지난 30일 동안 그 수치는 하루 약 1,600명으로 감소했습니다(38% 감소).
신규 주소 수가 많아 보이지 않을 수도 있지만, 이는 암호화폐 거래 시장 의 단위 경제학에 대한 우리의 이해와 일맥상통합니다. 소수의 활동적인 거래자 대부분의 수익을 창출하는 경향이 있습니다. 중요한 것은 이러한 현상이 베어장 (Bear Market) 에서도 어떻게 나타나는지 관찰하는 것입니다.
무기한 계약 거래량
지난 30일 동안 하이퍼리퀴드의 일평균 선물 거래량은 52억 달러로, 최고치였던 약 98억 달러에서 47% 감소했습니다.
흥미롭게도 실물자산(RWA)은 현재 비트코인(BTC)과 레이어 1 토큰에 이어 세 번째로 높은 거래량을 기록하고 있습니다.
핵심 사항
선물 거래량 감소폭(수수료 수익 대비)은 훨씬 더 컸는데, 이는 청산 수수료가 그 부족분을 부분적으로 메웠을 가능성을 시사합니다. 참고로, 해당 탈중앙화 거래소(DEX)는 작년 10월 10일에 900억 달러 이상의 청산 거래를 처리하여 1천만 달러 이상의 수수료 수익을 올렸습니다(이는 하이퍼리퀴드의 둘째 날 수익의 거의 두 배에 달합니다).
현물 거래량
하이퍼리퀴드의 일일 현물 거래량은 최고치를 기록했을 당시 약 8억 2천만 달러에 달했습니다. 지난 30일간 일일 평균 현물 거래량은 1억 2천7백만 달러로 84% 감소했습니다.
지난 365일 동안 현물 거래량은 하이퍼리퀴드의 총 거래 수수료 중 약 3%를 차지했습니다.
크로스체인 브리징 가치
현재 하이퍼리퀴드 DEX에 묶여 있는 자산 가치는 41억 달러를 넘어섰습니다. 이는 작년 9월 최고치였던 60억 달러보다 낮은 수치입니다.
참고로 솔라나의 TVL은 현재 87억 달러입니다.
출시 이후 총 3,180억 달러가 거래를 위해 예치되었으며, 그중 3,140억 달러가 클레임 되었습니다.
HyperEVM 기본 사항
Hyperliquid는 무기한 계약 탈중앙화 거래소(DEX)로 시작했지만, 동시에 레이어 1 블록체인이라는 점에서 독특합니다. 이 섹션에서는 새롭게 등장했지만 아직 개발 중인 HyperEVM에 대한 최신 정보를 제공합니다.
수익(수입)
HyperEVM은 지난 2월 출시 이후 890만 달러의 REV(Retail Exchange Volume)를 창출했습니다. 지난 30일 동안 일일 평균 REV는 1만 1,700달러에 불과했으며, 이는 최고치였던 일일 6만 6,000달러에서 크게 감소한 수치입니다. 작년 10월 10일에는 이 프로토콜로 45만 달러의 수수료가 발생했습니다.
TVL(총 예치금) 기준으로 Hyperliquid L1은 현재 약 120억 달러의 가치를 보유하고 있습니다. 여기에는 유동성 스테이킹 프로토콜인 Kinetiq의 5억 달러 이상, 대출 프로토콜인 Morpho의 3억 달러 이상, 그리고 대출 프로토콜인 HyperLend의 2억 4천만 달러 이상이 포함됩니다.
활성 주소
지난 30일 동안 L1 주소의 일일 평균 활성 고유 주소 수는 약 12,000개였습니다. 이는 작년 9월/10월의 최고치인 일일 약 20,000개보다 낮은 수치입니다.
DEX 거래량
탈중앙화 거래소(DEX) 거래량 측면에서 보면, L1의 지난 30일간 일평균 거래량은 6,200만 달러에 불과했는데, 이는 이더 과 솔라나에 비하면 미미한 수준입니다.
스테이블코인 공급량
2026년 1월 21일 기준, Hyperliquid L1에는 6억 7,400만 달러 이상의 스테이블코인이 유통되고 있습니다. 최근의 성장은 Hyperliquid에 Circle(USDC)이 도입된 데 기인하며, Circle은 현재 50%의 시장 점유율 차지하고 있습니다. Hyperliquid의 스테이블코인 중 Tether가 21%, Paxos가 12%, Ethena가 11%를 차지합니다.
토큰 이코노미 모델
이 섹션에서는 Hyperliquid 무기한 계약 DEX 및 L1의 지분을 나타내는 HYPE 토큰에 대해 설명합니다.
- 최대 공급량: 1,000,000,000개
- 방출된 공급량: 395,494,480
- 핵심 기여자: 2230만명
- 하이퍼 파운데이션: 60M
제네시스 에어드랍 할당량: 3억 1천만 개
- HIP-2: 120K
- 커뮤니티: 3M
토큰 분배
- 제네시스 에어드랍: 31%
- 향후 출시 및 커뮤니티 보상: 38.88%
- 핵심 기여자: 23.8% (2025년 11월부터 2027년 11월까지 적용)
- 하이퍼 파운데이션 예산: 6%
- 지역사회 보조금: 0.3%
- HIP-2(초유동성): 0.012%
토큰 언락
팀 토큰은 지난 11월부터 지급되기 시작했습니다. 지금부터 2027년 11월까지 프로토콜은 매달 9,916,666개의 HYPE 토큰(현재 HYPE 가격 기준 월 2억 1,300만 달러 상당)을 팀에 지급할 예정입니다.
Hyperliquid는 리스크 캐피털의 지원을 받지 못했기 때문에 투자자들이 자금을 확보하지 못했습니다.
자사주 매입
지난 30일 동안 일일 평균 재매입 금액은 170만 달러(하루 79,000 HYPE 토큰)였습니다. 이 속도로라면 매달 약 230만 개의 HYPE 토큰이 유통에서 제외되고, 연간으로는 2,800만 개의 HYPE 토큰이 제외되는 셈입니다.
핵심 사항
Hyperliquid의 바이백 프로그램은 토큰 구매를 위한 강력한 지원을 제공하지만, 현재 팀은 매달 4배가 넘는 토큰을 추가로 매입하고 있습니다. 물론 사용자 활동이 감소하면 바이백 규모도 그에 따라 줄어들 것입니다.
"자사주 매입 수익률"에 대한 자세한 분석은 아래에 있습니다.
상대적 성능
HYPE는 출시 이후 비트코인 대비 71% 상승했습니다. 작년 4월부터 9월까지는 비트코인보다 278% 높은 수익률을 기록했습니다.
하지만 HYPE는 지난 9월 최고점을 찍은 이후 BTC에 비해 52% 뒤처져 있습니다.
참고로 같은 기간 동안 이더리움(ETH)은 비트코인(BTC) 대비 21% 하락했고, 솔(SOL)은 비트코인 대비 47% 하락했습니다.
가치 평가 분석
HYPE의 현재 완전 희석 기준 기업 가치는 205억 달러입니다. 365일 기준 수수료 수익은 9억 1,500만 달러입니다. 이는 완전 희석 기준 주가매출비율(P/S)이 22.4배임을 의미합니다(8월의 66배에서 하락).
유동 시가 시총 기준 주가매출비율은 7.1배입니다(8월의 21.9배에서 하락). 이는 일반적으로 고성장 기술/핀테크 기업에서 볼 수 있는 수준(8~16배)보다 낮은 수치입니다.
재매입 수익률
이 분석은 하이퍼리퀴드의 자사주 매입 메커니즘 때문에 기존의 기술/핀테크 기업과 차이가 있습니다. 하이퍼리퀴드의 수익은 회사에 축적되지 않고 (투자자에 대한 신탁 의무에 따라 보유되지 않고) HYPE 토큰을 매입하는 데 사용되기 때문입니다.
- 365일 동안의 총 자사주 매입 금액 = 미화 8억 5,400만 달러.
- 시가 시총= 65억 달러.
- 현재 예상되는 "자사주 매입 수익률"은 13.1%입니다.
이는 하이퍼리퀴드가 지난 365일 동안 시총 의 13%에 해당하는 토큰을 자사주 매입했다는 것을 의미합니다.
하지만 이는 신규 토큰 발행/잠금 해제를 고려하지 않은 수치입니다. 현재 월간 잠금 해제량은 매입량의 4배가 넘습니다.
결론
저희는 무기한 선물 계약이 거시 금융 자산, 특히 외환 및 금리를 거래하는 사용자들에게 주류적인 개념으로 자리 잡을 가능성이 높다고 생각합니다. 더욱이, 위험가중자산(RWA) 파생상품의 상장 및 거래는 토큰화된 주식/채권을 직접 거래하는 것보다 훨씬 간편합니다(토큰화된 자산은 보관, 명의개서, 기업 활동, 배당금 지급 등을 필요로 하지만, 무기한 계약은 이러한 모든 과정을 회피할 수 있습니다).
현재 주요 리스크 는 규제와 하이퍼리퀴드/ 탈중앙화 솔루션이 미국 암호화폐 시장 구조법에 포함될 수 있는지 여부입니다. 저희는 하이퍼리퀴드 자체는 직접적인 규제 대상이 아닐 수 있지만, 소비자에게 제공되는 인터페이스는 규제 대상이 될 것으로 관점 합니다.
그럼에도 불구하고 Hyperliquid는 성공하고 있습니다. 저희는 그 주요 이유가 다섯 가지라고 생각합니다.
1. CEX와 유사한 사용자 경험을 제공하는 탁월한 제품이면서 사용자가 자체 호스팅도 할 수 있습니다.
2. 비트코인과 이더리움 이후 최고의 성공 사례: 전체 토큰의 31%가 초기 사용자에게 에어드랍 막대한 부의 창출 효과와 충성도 높은 커뮤니티를 형성했습니다.
3. 사용자와 토큰 보유자의 이익에 매우 부합하는 훌륭한 토큰 이코노미 모델.
4. 창립팀은 뛰어난 기술력과 명확한 목표를 가지고 있습니다.
5. 초기부터 팬텀(Phantom)과 같은 주류 지갑 및 액시옴(Axiom)과 같은 애플리케이션과 통합되어 온 하이퍼리퀴드(Hyperliquid)는 이제 전체 암호화폐 업계에서 기본 "무기한 계약 거래" 인프라로 점차 자리매김하고 있으며, 사용자는 사용자 친화적인 프런트엔드 인터페이스를 통해 거래하는 동시에 백엔드에서는 하이퍼리퀴드의 유동성을 활용할 수 있습니다.
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