암호화폐 시장의 기록적인 폭락 사태(10월 10일)로 레버리지 포지션이 모두 사라진 지 거의 4개월이 지났지만, 업계는 여전히 무엇이 실제로 폭락을 초래했는지에 대해 논쟁을 벌이고 있습니다.
그 논쟁은 오케이엑스(OKX) 창립자 겸 CEO인 스타 쉬(Star Xu) 토요일에 이번 폭락이 복잡하거나 우연한 것이 아니라, 거래자들이 이해하지 못하는 레버리지 악순환에 빠지게 만든 무책임한 수익률 캠페인의 결과라고 주장하면서 공개적인 설전으로 번졌습니다.
10월 10일, 트럼프 대통령의 대중국 관세 인상 발표는 거시 경제를 뒤흔들었고, 암호화폐 시장은 최악의 순간에 타격을 입었습니다. 이미 누적된 레버리지로 인해 초기 하락은 약 191억 6천만 달러 규모의 청산으로 이어졌고, 이 중 약 160억 달러는 롱 포지션 청산에서 발생했습니다. 강제 매도가 여러 거래소에 걸쳐 연쇄적으로 발생하면서 이러한 하락세는 더욱 가속화되었습니다.
스타의 핵심 주장은 에테나가 발행한 수익형 토큰인 $USDe 에 관한 것이었습니다. 그는 $USDe가 단순한 스테이블코인보다는 토큰화된 헤지펀드 전략에 더 가깝다고 설명했습니다. $USDe는 거래 및 헤지 전략을 통해 수익을 창출한 다음, 그 수익을 보유자에게 환원하도록 설계되었습니다.
"복잡한 이유도, 우연도 아닙니다. 10/10 사태는 특정 기업들의 무책임한 마케팅 캠페인 때문에 발생했습니다. 10월 10일, 수백억 달러가 증발했습니다. 오케이엑스(OKX) 의 CEO로서 저는 그날 이후 암호화폐 시장의 구조가 근본적으로 바뀌었다는 것을 분명히 목격했습니다. 많은 업계 관계자들은 그 피해가 FTX 사태보다 더 심각했다고 생각합니다. 그 이후로 왜 이런 일이 일어났는지, 그리고 재발 방지책은 무엇인지에 대한 광범위한 논의가 있었습니다. 근본 원인은 어렵지 않게 파악할 수 있습니다."라고 쉬는 말했습니다.
스타는 거래자들이 디콜론(USDe)을 현금처럼 취급하도록 유도되면서 위험이 시작되었다고 주장했습니다. 그의 설명에 따르면, 사용자들은 매력적인 수익률을 위해 스테이블코인을 디콜론 으로 교환한 다음, 디콜론을 담보로 더 많은 스테이블코인을 빌리고, 이를 다시 디콜론 으로 변환하는 과정을 반복하도록 권장되었습니다. 이러한 순환 구조는 마치 레버리지를 지속적으로 증폭시키는 것처럼 보이게 하여 수익률이 실제보다 더 안전해 보이도록 만들었습니다.
그는 "바이낸스 사용자들은 매력적인 수익률을 얻기 위해 테더 USDT(USDT) 와 USDC를 USDe 로 전환하도록 권장받았지만, 그에 따른 위험성에 대한 충분한 강조는 없었다"며, "사용자 입장에서는 USDe 거래가 기존 스테이블코인 거래와 다를 바 없어 보였지만, 실제 위험도는 훨씬 더 높았다"고 말했다.
스타는 변동성이 커지면 그러한 구조는 큰 충격 없이도 붕괴될 수 있다고 말했습니다. 그는 이러한 연쇄 반응이 매도세를 대폭락으로 몰아넣고 거래소와 사용자들에게 지속적인 피해를 남겼다고 주장했습니다.
"비트코인(BTC) 달러 디페그(USDe Defeg)가 시행되기 약 30분 전에 하락하기 시작했습니다. 이는 앞서 언급한 내용, 즉 초기 움직임이 시장 충격이었다는 점을 정확히 뒷받침합니다. 달러 디페 그 레버리지 루프가 없었다면 시장은 그 시점에서 안정되었을 가능성이 높습니다. 연쇄 청산 불가피한 것이 아니라, 앞서 설명했듯이 구조적 레버리지에 의해 증폭된 것입니다."라고 그는 말했습니다.
시장의 다른 인사들은 스타의 트윗에 반발했습니다.
드래곤플라이의 파트너인 하세브 쿠레시는 스타의 주장을 "터무니없다"며, 단순한 서사에 들어맞지 않는 사건에 억지로 깨끗한 악당을 씌우려는 시도라고 비판했습니다. 그는 이번 폭락 사태가 전형적인 스테이블코인 붕괴처럼 한꺼번에 확산되는 양상으로 전개되지 않았다고 주장했습니다.
만약 토큰 오류 하나가 정말로 그날의 상황을 좌우했다면, 그 스트레스는 모든 장소에서 광범위하고 동시에 나타났을 것이라고 그는 말했다.
" 디콜론(USDe) 가격은 바이낸스에서만 차이를 보였고, 다른 거래소에서는 차이가 없었습니다."라고 그는 말했습니다. "하지만 청산 악순환은 모든 곳에서 발생했습니다. 따라서 디콜론의 '페그 해제'가 시장 전체에 확산되지 않았다면, *모든 거래소*에서 엄청난 폭락이 발생한 이유를 설명할 수 없습니다."
스타 씨에게는 죄송하지만, 이 이야기는 솔직히 말해서 터무니없습니다.
— 하시브 >|< (@hosseeb) 2026년 1월 31일
Star는 10/10의 근본 원인이 바이낸스가 이테나 수익률 캠페인을 벌여 트레이더들이 바이낸스에서 이를 반복 거래하면서 $USDe가 과도한 레버리지를 사용하게 되었고, 결국 소액의 손실로 인해 가격이 조정되었다고 주장하고 있습니다… https://t.co/IXlqLZI3DN pic.twitter.com/7YX529JAjN
쿠레시의 또 다른 설명은 거시 경제 뉴스가 이미 레버리지가 과도하게 적용된 시장을 단순히 불안하게 만들었다는 것입니다. 유동성이 급격히 감소하면서 매도세가 시작되었습니다.
그는 일단 그런 악순환이 시작되면 반사적으로 반복된다고 말했다. 강제 매도는 가격 하락을 초래하고, 이는 다시 더 많은 강제 매도를 불러일으키며, 혼란 속에서 기꺼이 매수에 나서는 자연스러운 구매자는 거의 없다는 것이다.
앞서 바이낸스는 10월 10일 발생한 급락 사태의 원인을 거시 경제 요인에 의한 매도세와 과도한 레버리지, 유동성 부족이 맞물린 데 있다고 밝혔으며, 핵심 거래 시스템 오류라는 주장은 일축했다고 코인데스크가 보도했습니다.
