저자: 라울 팔
작성자: 지아 환, 체인캐처
이번 주말에 GMI(Global Macro Investor)를 쓰면서 떠오른 몇 가지 생각을 공유하고 싶습니다. 여러분의 자신감을 북돋아 줄 수 있을 거예요. 편히 앉아서 음료나 커피 한 잔 드세요. 보통은 GMI와 Pro Macro 구독자분들께만 드리는 내용이지만, 여러분 모두 긴장을 풀 필요가 있다는 걸 알기에 이렇게 이야기해 봅니다.
주류 담론의 함정
주된 논점은 비트코인과 암호화폐가 완전히 망가졌다는 것입니다. 사이클은 끝났고, 모든 것이 엉망이며, 우리는 좋은 것을 누릴 자격이 없다는 것입니다. 다른 자산과 분리되어 있고, 자오창펑 (CZ) 잘못이고, 블랙록의 잘못이고, 누구의 잘못이든 간에, 이러한 논점은 매우 매력적인 함정입니다. 특히 가격이 매일같이 폭락하는 상황에서는 더욱 그렇습니다.
하지만 어제 GMI의 헤지펀드 고객 중 한 명이 제게 짧은 메모를 보내 할인 때문에 저평가된 것처럼 보이는 SaaS 주식을 사야 할지, 아니면 현재 여론처럼 클로드 코드(인공지능 프로그래밍 도구)가 SaaS 시장을 끝장냈는지 묻더군요.
좀 더 자세히 알아보기로 했습니다...
제가 발견한 사실은 비트코인에 대한 기존의 통념을 완전히 뒤집을 뿐만 아니라, SaaS에 대한 기존의 통념마저 무너뜨립니다. SaaS와 비트코인은 정확히 동일한 추세를 보이고 있습니다.
UBS SaaS 지수와 비트코인(BTC) 비교
이는 우리가 모두 간과했던 또 다른 요인이 작용하고 있다는 것을 의미합니다...
이러한 문제의 원인은 두 차례의 정부 셧다운과 미국의 금융 유동성 문제(환매조건부채권 매입 프로그램, 즉 역환매조건부채권 제도가 2024년까지 사실상 고갈될 위기에 처함)로 인해 미국의 유동성이 지속적으로 억제되었기 때문입니다. 따라서 7월과 8월에 이루어진 재무부 일반계정(TGA) 재건 노력이 통화 정책으로 상쇄되지 못했습니다. 그 결과 유동성 위기가 발생했습니다.
이처럼 유동성이 지속적으로 낮은 것이 바로 ISM(공급관리협회) 지수가 매우 낮은 이유입니다.
일반적으로 글로벌 총 유동성을 사용하는데, 이는 장기적으로 비트코인(BTC) 및 나스닥 100 지수(NDX)와 가장 높은 상관관계를 보이기 때문입니다. 하지만 현재로서는 미국이 글로벌 유동성의 주요 공급원이므로 미국 총 유동성이 더 중요한 지표로 작용하고 있습니다. 이번 사이클에서는 글로벌 총 유동성이 미국 총 유동성을 앞서고 있으며, (ISM 지수처럼) 반등이 임박한 것으로 보입니다.
이것이 바로 SaaS와 비트코인에 영향을 미치는 요인입니다. 두 자산 모두 수명이 가장 긴 자산 중 하나인데, 일시적인 유동성 감소로 인해 가격이 저평가되었습니다. 금값 상승이 비트코인과 SaaS로 유입되었어야 할 추가 유동성을 사실상 모두 흡수해 버린 것입니다. 이러한 자산들을 모두 지탱할 만큼 충분한 유동성이 없었기 때문에 리스크 자산들이 타격을 입었습니다.
미국 정부가 또다시 셧다운에 들어갔습니다. 재무부는 지난번 셧다운 이후 TGA(정부 자금 지원 프로그램)를 전혀 사용하지 않고 오히려 TGA 잔액 늘리는 방식으로 이에 대비했습니다(이는 추가적인 유동성 유출로 이어졌습니다).
이것이 바로 우리가 현재 직면하고 있는 "유동성 부족" 현상이며, 이로 인해 가격이 급격하게 변동하고 있습니다. 우리가 소중히 여기는 암호화폐들은 현재 유동성 지원을 제대로 받지 못하고 있습니다.
하지만 여러 징후로 미루어 볼 때 이번 셧다운은 이번 주 안에 해결될 것으로 보이며, 이는 유동성 확보를 위한 마지막 관문이 될 것입니다. 저는 이 셧다운의 리스크 에 대해 여러 차례 언급했습니다. 이제 곧 이 문제는 과거의 일이 될 것이며, 우리는 곧 쏟아져 들어올 유동성, 즉 eSLR(보충 레버리지 비율) 조정, TGA 부분 방출, 재정 부양책, 금리 인하 등을 기대하며 나아갈 수 있을 것입니다. 이 모든 것은 중간선거를 위한 조치입니다… 이러한 전체 사이클 거래에서는 시간이 가격보다 중요한 경우가 많습니다.
네, 가격이 급격히 하락할 수도 있지만, 시간이 지나고 경기 순환이 진행됨에 따라 모든 것이 제자리를 찾고 의견 차이도 해소될 것입니다. 그래서 저는 인내심을 가지라고 말씀드리는 겁니다!
모든 것은 시간이 지나면서 발전하며, 손익 계산서의 모든 변동을 일일이 살펴보는 것은 투자 포트폴리오에 도움이 되기보다는 정신 건강에만 악영향을 미칠 뿐입니다.
연방준비제도에 대한 오해
금리 인하 문제와 관련하여 케빈 워시가 매파라는 잘못된 주장이 퍼지고 있는데, 이는 완전히 허위 사실입니다. 이러한 발언은 대부분 18년 전에 나온 것입니다.
워쉬의 임무는 그린스펀 시대의 각본을 그대로 따르는 것입니다. 트럼프도, 베센트(재무장관 후보)도 같은 말을 했습니다. 여기서 자세히 설명하기엔 너무 길지만, 요지는 금리를 낮추고 경제를 과열시킨 다음, AI 기반 생산성 향상이 근원 소비자물가지수(CPI)를 억제할 것이라는 겁니다. 마치 1995년에서 2000년 사이처럼 말이죠.
그는 재무제표가 마음에 들지 않지만, 시스템이 이미 지급준비금 한도에 도달했기 때문에 정책 방향을 바꿀 가능성은 낮다. 정책을 바꾸면 대출 시장이 붕괴될 것이기 때문이다.
워시는 금리만 인하할 것이다. 그는 트럼프와 베센트에게 은행을 통해 유동성을 관리할 수 있는 시간을 벌어줄 것이다. 미란은 이 과정을 가속화하기 위해 eSLR을 광범위하게 인하할 가능성이 높다.
제 말을 믿지 못하시겠다면... 드럭(스탠리 드루켄밀러를 지칭)을 믿으세요.
스탠리 드러켄밀러 역시 정책 완화에 베팅하고 있다.
상황이 이렇게 암울할 때 상승 관점 이야기에 귀 기울이는 게 얼마나 힘든지 저도 잘 압니다. 저희의 Sui 포지션 완전히 망한 것 같고, 이제 뭘 믿어야 할지, 누구 말을 믿어야 할지 모르겠어요. 하지만 이런 상황은 예전에도 여러 번 겪었습니다. 비트코인이 30% 하락하면 작은 토큰들은 70%나 떨어지죠. 하지만 품질이 좋은 토큰들은 훨씬 빠르게 회복합니다.
우리의 오판
GMI에 대한 우리의 오판은 미국 유동성이 현재 시장을 주도하고 있다는 사실을 간과한 것이었습니다. 일반적으로는 글로벌 유동성이 시장 전반에 걸쳐 지배적인 역할을 하는데 말이죠. 하지만 이제 "모든 것을 지배하는 법칙"이 여전히 작용하고 있다는 것이 분명해졌습니다. 분리는 없습니다. 단지 역환매조건부채권 소진 > TGA 재건 > 셧다운 > 금 가격 급등 > 셧다운이라는 일련의 사건들이 우리가 예측할 수 없었거나, 혹은 그 영향을 제대로 파악하지 못한 채 겹친 것뿐입니다.
하지만 이제 거의 다 끝났습니다. 드디어. 곧 정상적인 업무 로 돌아갈 수 있을 겁니다.
우리가 모든 변화를 완벽하게 예측할 수는 없겠지만, 이제 상황을 더 잘 이해하게 되었고, 트럼프/베센트/워쉬의 시나리오를 알고 있기 때문에 2026년 대선에 대해 여전히 매우 긍정적인 전망을 유지하고 있습니다.
그들은 우리에게 거듭해서 말했습니다...
우리가 해야 할 일은 경청하고 인내심을 갖는 것뿐입니다. 중요한 것은 가격이 아니라 시간입니다 .
만약 여러분이 장기적인 투자 스타일을 선호하지 않거나 그런 리스크 감수 능력이 없다면, 전혀 문제될 게 없습니다. 우리 모두 각자의 투자 스타일이 있지만, 줄리앙과 저는 단기 매매(스윙 거래자) 는 아닙니다. 오히려 그런 데는 영 소질이 없죠. (저희는 시장 사이클 내의 등락에는 별 관심이 없거든요.) 하지만 지난 21년간 저희가 장기 투자로 거둔 성과는 역대 최고 수준이라고 자부합니다. (물론 저희도 틀릴 수 있다는 점을 명심하세요. 2009년은 정말 최악의 사례입니다!)
지금은 포기할 때가 아닙니다... 행운을 빌며, 2026년에는 정말 멋진 한 해가 되기를 바랍니다!
기동 기병대가 오고 있다.
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