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1/ 고래 정말로 "주요 시장 폭락의 원흉"일까요? 필라델피아 연방준비은행의 새로운 보고서는 예상과는 다른 해답을 제시합니다.
필라델피아 연방준비은행에서 발표한 심층 분석 보고서 "암호화폐 시장의 이면"입니다.
그들은 시장이 극심한 변동을 겪을 때 온체인 고래 (Whales)가 어떤 역할을 하는지 이해하기 위해 온체인 마이크로데이터를 심층 분석했습니다.
우리는 항상 주식시장 폭락이 고래 들의 악의적인 매도 때문에 발생했다고 믿어왔습니다. 큰 시장 변동이 있을 때마다 우리는 습관적으로 "대형 투자자들의 시장 조작" 탓으로 돌립니다.
결론은 다소 실망스럽습니다. 필라델피아 연방준비은행의 이 보고서는 온체인 로 말하자면, 고래 시장 혼란을 야기하는 것이 아니라, 시장 변동성은 주로 개인 투자자 들의 정서 에서 비롯되며, 고래 투자자들은 단지 이를 이용하고 있을 뿐이라는 것입니다.

2/ 변동성의 진짜 원인: 개인 투자자 들의 군집 행동 효과. 이는 아마도 보고서에서 가장 놀라운 데이터일 것입니다.
우리는 흔히 고래 큰 움직임을 보이며 K-라인 차트에 극적인 변동을 일으킨다고 생각합니다. 하지만 연준의 양적 분석은 이러한 가정을 뒤집었습니다.
사실 대부분의 변동성은 바로 소액 투자자(개인 투자자)들의 집단적인 공감에서 비롯됩니다.
왜일까요? 데이터는 세 가지 측면에서 이를 뒷받침합니다.
첫째, 개인 투자자 들의 '군집 행동' 현상입니다. 데이터에 따르면 개인 투자자 들의 거래 행태는 상관관계가 매우 높습니다. 정서 고조될 때, 수백만 개의 소액 계좌들이 마치 미리 프로그래밍된 알고리즘처럼 동시에 같은 출구 전략으로 몰려듭니다.
이처럼 한쪽으로 치우친 주문 흐름이 갑자기 급증하면 주문장의 유동성이 빠르게 고갈되어 가격 변동폭이 급격히 커질 수 있습니다. 이것이 바로 변동성의 본질입니다. 둘째, 유동성의 "소비자"와 "공급자"에 관해, 본 논문에서는 두 가지 역할, 즉 테이커(Taker)와 메이커(Maker)를 구분합니다.
극단적인 시장 상황에서 개인 투자자 거의 모두 매수 포지션을 취합니다. 그들은 공황 상태에 빠져 원가에 상관없이 시장가로 매도하며 주문장을 싹쓸이합니다. 그렇다면 고래 어떻게 행동할까요? 데이터에 따르면 고래 들의 순 포지션 변화는 가격 변동과 유의미한 음의 상관관계를 보입니다.
가격이 하락할 때는 고래 투자자들의 지갑이 순매수 상태가 되고, 가격이 상승할 때는 순매도 상태가 됩니다. 세 번째로, 만약 고래 고래 없다면 어떻게 될까요? 이는 냉혹한 질문입니다.
고래 개인 투자자 흡수하기 위해 더 낮은 가격에 매수 주문을 넣지 않았다면, 가격은 20%나 하락하지 않았을 것입니다. 오히려 유동성 위기를 겪으며 순식간에 0으로 떨어졌을 것입니다. 따라서 고래 들이 가격 폭락을 일으키는 것이 아니라, 폭락 속에서 충격을 완화하는 역할을 하는 것입니다. 하지만 이러한 충격 완화 서비스(스프레드)를 제공하는 데 드는 비용은 매우 높습니다. 개인 투자자 들의 비합리적인 행태가 가격 변동의 원인을 제공하고, 고래 가격을 합리적인 수준으로 되돌리는 차익거래자일 뿐입니다.

3/ 수확의 진정한 논리: 유동성 시장 조성 – 이것은 게임 전체에서 가장 은밀하면서도 합법적인 "강탈"입니다.
연방준비제도의 데이터는 매우 안정적인 패턴을 보여줍니다. 고래 캔들스틱 차트를 조작할 필요가 없습니다. 그들에게 필요한 것은 단 하나, 거래 상대방을 제공하는 것뿐입니다. 개인 투자자 공황에 빠져 매도에 나서면, 주문장의 매수 주문은 즉시 철회되고 유동성은 고갈되며 모두가 시장에서 빠져나가려고 발버둥 칩니다. 이때 오직 고래 바닥에서 매수할 용기를 냅니다. 그들이 사는 것은 코인이 아니라 "즉시 빠져나가고 싶은" 당신의 절박한 욕구입니다. 반대로 개인 투자자 고래 최고점에서 보유 자산을 당신에게 떠넘깁니다. 그들이 파는 것은 코인이 아니라 "즉시 부자가 되고 싶다"는 당신의 환상입니다. 이러한 논리는 잔혹합니다.
1. 즉시성 프리미엄: 개인 투자자 두려움이나 탐욕과 같은 즉각적인 정서 욕구를 충족하기 위해 매우 높은 슬리피지와 스프레드를 기꺼이 감수합니다. 이것이 바로 "유동성 프리미엄"입니다.
고래 전당포와 같습니다. 돈이 절실히 필요할 때 가문의 유물을 싼값에 사들였다가, 나중에 되찾고 싶을 때 비싼 가격에 되팔아 줍니다.
2. 평균 회귀: 고래 왜 급락하는 가격을 기꺼이 매수할까요? 개인 투자자 정서 일시적이며, 결국 가격은 내재 가치로 회귀한다는 데이터가 있기 때문입니다. 투자자들이 가장 절망적인 순간에 대량 의 주식을 매수한 후, 정서 이 가라앉고 가격이 평균 회귀할 때까지 인내심을 갖고 기다립니다.
다시 말해, 그들이 얻은 알파는 본질적으로 시간의 현금화였습니다. 당신이 잃은 피 묻은 코인 사라지지 않았습니다. 단지 "성급한 손"에서 "인내심 있는 손"으로 옮겨갔을 뿐입니다.
이것이 바로 수확에 관한 진실입니다.
이건 음모가 아니라 인간 본성입니다.
4/ 진정한 리스크: 선점 효과와 정보 격차 만약 고래 의 "시장 조성 행위"가 여전히 시장 윤활유로 설명될 수 있다면, 이번 발견은 완전히 "차원이 낮은 공격"에 불과합니다.
연방준비제도의 자료는 섬뜩한 시간차 현상, 즉 선행-지연 관계를 드러냈습니다.
1. 은밀한 축적: 우리는 흔히 호재가 나오면 모두가 몰려든다고 생각하지만, 온체인 기록을 살펴보면 고래 들의 순 유입량은 주요 가격 급등이 발생하기 전에 이미 상당한 정점을 찍었음을 알 수 있습니다. 여기서 중요한 것은 "급등 전"이지 "급등 중"이나 "급등 후"가 아니라는 점입니다.
이는 개인 투자자 여전히 거래상황 멍하니 바라보거나 이전의 부정적인 소식에 괴로워하는 동안, 고래 이미 조용히 포지션 구축을 완료했다는 것을 의미합니다. 그들은 미래를 예측하는 것이 아니라, 우리가 볼 수 없는 어떤 정보를 "실현"하고 있는 것입니다.
2. "호구"가 된 개인 투자자 들의 운명: 이와 대조적으로 개인 투자자 들의 매수 정점은 가격이 이미 급등한 후에 나타나는 경우가 많습니다. 이는 잔혹한 악순환입니다. 고래 정보 우위를 이용하여 호재가 발표되고 가격이 상승하여 개인 투자자 K-라인이 녹색으로 바뀌는 것을 확인하는 시점에 매복 공격을 가한 다음, 고래 급등한 후 손쉽게 코인 개인 투자자 에게 팔아넘겨 수익을 마무리합니다.
3. 알파의 핵심: 이는 이 시장의 고래 유동성 프리미엄뿐만 아니라 정보 비대칭을 통해서도 수익을 얻는다는 것을 증명합니다. 그들은 운에 맡기는 것이 아니라, 모든 상황을 파악하고 있습니다. 개인 투자자 이를 인정하기는 어렵지만, 반드시 인정해야 합니다. 당신은 마치 "전체 지도를 볼 수 있는" 상대 집단과 게임을 하는 것과 같습니다.
표의 회귀 계수는 양수이며 통계적으로 유의미합니다(별표로 표시). 이는 오늘 고래 매수세가 내일/다음 주 가격 상승을 유의미하게 예측할 수 있음을 통계적으로 보여줍니다. 이는 "선착순 매수" 효과를 뒷받침하는 증거입니다.

5/ 마지막 신화: 헤드라인에 희생양이 되는 이야기 처음 질문으로 돌아가 보겠습니다. 왜 우리는 매번 시장 폭락 때마다 특정 고래 범인으로 지목하는 걸까요? 내부자의 마진콜 때문이었을까요? 이리화(Yi Lihua)를 표적으로 삼은 사람의 마진콜 때문이었을까요? 아니면 일론 머스크의 트윗 때문이었을까요?
1. 서사 오류: 인간의 뇌는 무작위성을 싫어하고 이야기를 갈망합니다. "유동성 부족으로 시장이 하락하고 있다"는 식의 이야기는 너무 지루해서 아무도 읽고 싶어 하지 않습니다. 반면 "이더 폭락한 것은 메이투 CEO가 파산했기 때문이다"와 같은, 언론이 좋아하는 자극적인 기사입니다.
미디어와 알고리즘은 이 점을 잘 알고 있습니다. 그들은 복잡한 시장 게임을 "영웅 대 악당"이라는 단순한 구도로 단순화했습니다. 그 결과, 여러분의 관심은 "불운하게도 정체가 드러나는 사람들"에게만 집중됩니다.
2. 생존자 편향의 또 다른 측면: 한 명의 고래(내부자 같은)가 자산을 처분하고 매도하는 것을 보면 모든 고래 도망치고 있다고 생각하기 쉽습니다. 하지만 연준의 데이터는 침묵하는 다수를 보여줍니다.
언론 헤드라인이 "금융 상품이 청산되고 있다"며 공황 상태를 조장하는 동안, 온체인 익명의 영리한 고래 실제로는 가격이 폭락한 상태에서 주식을 마구 사들이고 있었습니다.
당신은 스포트라이트를 받는 광대에게만 집중하고 그림자 속에 숨어있는 진짜 사냥꾼은 간과하고 있습니다. 그래서 항상 "엄청난 악재"가 터지면 손실을 최소화하려고 하다가 결국 바닥에서 팔아버리는 거죠.
끝/성찰: 이 보고서는 거울과 같습니다.
이는 고래 들의 탐욕과 교활함, 즉 선행매매와 유동성 확보를 위한 술수를 드러냅니다. 하지만 동시에 개인 투자자 들의 취약성도 보여줍니다.
우리는 손실을 "시장 조작"이나 "부정적인 언론 보도" 탓으로 돌리는 데 익숙해져 있습니다. 이는 심리적 방어기제입니다. "이 손실은 내 공황 상태 때문에 발생했다"라고 인정하는 것이 너무 고통스럽기 때문입니다.
하지만 트레이딩의 발전은 바로 이러한 고통스러운 자기 분석에서 시작됩니다.
원본 링크: philadelphiafed.org/-/media/fr...…
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