1억 달러 규모의 1개월 만기 대출에 대해 5% 고정 금리를 적용받으려면 스프레드 리스크 헤지하는 데 단 41만 6천 달러만 필요하며, 이를 통해 240배의 내재적 레버리지를 달성할 수 있습니다.
글쓴이: 니코
작성: AididiaoJP, Foresight News
현재 온체인 머니마켓 프로토콜(Aave, Morpho, Kamino, Euler 등)은 대출자에게는 훌륭한 서비스를 제공하지만, 고정 대출 비용이 부족하여 특히 기관 투자자를 포함한 더 넓은 차입자층을 만족시키지 못하고 있습니다. 대출자만을 위한 서비스 제공으로 인해 성장이 정체된 것입니다.
개인 간 고정 금리 대출은 단기 금융 시장 계약 관점에서 자연스러운 해결책인 반면, 금리 시장은 240~500배 더 자본 효율적인 대안을 제공합니다.
개인 간 고정 금리 대출과 금리 시장은 상호 보완적이며 서로의 번영에 필수적입니다.
모든 주요 합의의 공통된 방향은 차입자에게 고정 금리를 제공하는 것입니다.
연초에 주요 프로토콜의 로드맵을 살펴보면 업계 동향에 대한 통찰력을 얻을 수 있습니다.
@Morpho, @kamino, 그리고 @eulerfinance는 현재 온체인 머니마켓을 선도하는 프로젝트로, 총 예치자산(TVL)이 100억 달러에 달합니다. 이들의 2026년 로드맵을 살펴보면, 공통적으로 고정금리라는 특징이 뚜렷하게 나타납니다.
Morpho에서: [1] Morpho V2 브리핑
카미노에서: [2] 카미노 2026 계획
Euler에서: [3] Euler 2026 로드맵
2026년 발표에서 "고정 금리" 또는 "예측 가능한 금리"라는 문구가 37번 등장했습니다. 이는 가장 자주 반복되는 용어이며 모든 로드맵에서 우선순위로 명시되어 있습니다.
자주 사용되는 다른 용어로는 기관, 실물 자산, 신용 등이 있습니다.
무대 뒤에서 무슨 일이 벌어졌을까요?
초창기 DeFi: 대출자들은 고정 금리에 관심이 없었다
초창기 DeFi는 개발자들에게는 천국이었지만, 사용자들에게는 무분별한 투기와 잦은 해킹 공격이라는 두 단어로 요약될 수 있었습니다.
광적인 추측 (2018-2024):
DeFi는 마치 "화성 카지노"[4]처럼 현실 세계와 동떨어져 있습니다. 유동성은 초기 개인 투자자 와 투기에 의해 좌우되며 모두가 세 자릿수 연간 수익률을 쫓습니다. 고정 금리 대출에는 아무도 관심이 없습니다.
시장 변동성이 극심하고 유동성은 빠르게 변동하며, 총담보대출비율(TVL)은 정서 에 따라 크게 요동칩니다. 고정금리 차입 수요가 적을 뿐만 아니라 고정금리 대출 수요는 더욱 적습니다. 대출기관은 언제든 자금을 인출할 수 있는 유연성이 필요하며, 누구도 자신의 돈을 묶어두고 싶어하지 않습니다.
빈번한 해킹 공격 (2020-2022):
2021년 거버넌스 취약점으로 인해 Compound와 같은 유망 프로토콜조차 수천만 달러의 손실을 입은 해킹 사건을 비롯한 잦은 해킹 공격은 스마트 계약의 리스크 에 대한 기관 투자자들의 우려를 더욱 악화시켰습니다. 이 기간 동안 발생한 DeFi 취약점으로 인한 손실액은 수십억 달러에 달했습니다.
그 결과, 기관과 부유층은 온체인 리스크 완화하기 위해 셀시우스, 블록파이, 제네시스, 메이플 파이낸스와 같은 오프체인 채널을 통해 자금을 조달했습니다. 당시에는 "Aave를 직접 사용하는 것"이라는 개념 자체가 없었습니다.
전환점이 도래했습니다. 문제점이 명확해지고 제품이 개선되고 있습니다.
기존 계약들은 대출기관에 유리하게 되어 있지만, 변화를 위해서는 "문제점"이나 "진전"이 필요합니다. 지난 1년 반 동안 이 두 가지 모두 해결되었습니다.
사용자 불편 사항 1: 고정 수익 회전 전략에 대한 불만
전통 금융은 다양한 고정 수익 상품을 제공하지만, DeFi에서는 Pendle과 같은 프로토콜을 통해 2024년에 이르러서야 유사한 상품들이 등장했습니다.
하지만 이러한 고정금리 토큰을 반복 투자 전략에 활용할 경우, 변동성이 큰 대출 금리는 치명적인 결함으로 작용하여 기대했던 연간 30~50%의 수익률을 저해하는 경우가 많습니다. 또한 잦은 전략 조정은 여러 단계의 수수료를 발생시켜 결국 마이너스 수익으로 이어지는 경우도 빈번합니다. 이는 안정성이 더욱 중요한 사모 대출을 블록체인에 도입할 때 고정금리가 필수적임을 시사합니다.
사용자 불편 사항 2: 오프체인 고정 금리와 온체인 변동 금리 간의 프리미엄 확대
대출자를 위한 대출 프로토콜 서비스는 매우 성공적이며(유연한 인출, KYC 없음, 프로그래밍 용이), 온체인 대출 유동성이 계속 증가하여 변동 차입 금리가 감소하고 있습니다[5].
하지만 고정 금리를 선호하고 이를 위해 높은 프리미엄을 지불하는 기관의 경우는 그렇지 않습니다. 예를 들어 오프체인 Maple Finance의 고정 금리(약 8%)는 온체인 Aave의 변동 금리(약 3.5%)[6]보다 약 180~400bp 높습니다. 기관은 "확실성"을 위해 60~100%의 프리미엄을 지불하고 있습니다.
동시에 대출자가 차입자보다 많아지면서 온체인 대출 수익이 감소하고 프로토콜 성장이 한계에 도달합니다.
제품 발전: DeFi가 기본 대출 플랫폼으로 자리 잡다
반면, DeFi 대출의 기반은 더욱 견고해졌습니다. Morpho는 Coinbase의 주요 수익원이 되었고, Aave는 수많은 프로토콜 자금 관리 시스템과 스테이블코인 애플리케이션의 핵심이 되었습니다. 유동성 유입도 지속되고 있습니다.
TVL이 증가하고 수익이 감소함에 따라, 다양한 협정들이 차입자를 위한 훌륭한 "차입 협정"으로 기능하여 양자 시장의 균형을 맞추는 방안을 고려하기 시작했습니다.
동시에, 프로토콜 설계는 (Morpho, Kamino, Euler 등을 중심으로) 더욱 모듈 되고 있으며, 담보 및 LTV와 같은 매개변수에 기반한 맞춤형 대출이 가능해지고 있습니다. 이는 Pendle PT, 개인 신용, 실물 자산과 같은 새로운 담보가 온체인에 도입될 수 있도록 길을 열어주며, 고정 금리 대출에 대한 수요를 더욱 촉진하고 있습니다.
성숙한 DeFi의 탈출구: 머니마켓 + 금리시장
핵심 시장 격차:
- 차입자는 고정 금리를 강력히 선호합니다(현재는 오프체인 방식으로 충족됨).
- 대출기관들은 변동금리와 즉시 인출(현재 온체인 에서 충족됨)을 강력하게 선호합니다.
이 격차를 해소하지 못하면 온체인 머니 마켓은 더 넓은 신용 시장으로 확장할 수 없습니다. 상호 보완적인 두 가지 경로가 있습니다.
경로 1: 전문 관리자가 운영하는 개인 간(P2P) 고정 금리 대출
매우 간단합니다. 고정 금리 대출에는 동일한 금액의 고정 금리 대출이 필요합니다. 깔끔한 방식이지만, 유동성 측면에서 1:1 매칭이 필수적입니다.
문제는 개인 투자자 직접 참여하기를 꺼린다는 점입니다. 그들은 유연성을 원하지만 수많은 시장을 평가할 시간이 부족합니다. 따라서 전문 리스크 관리자가 운용하는 펀드만이 참여할 수 있으며, 그마저도 예금자의 즉각적인 인출 요구를 충족해야 하므로 부분적으로만 참여할 수 있습니다.
이는 까다로운 문제를 야기합니다. 자금 인출이 급증하고 자금이 묶여 금고의 유동성이 떨어질 경우, (머니마켓의 활용 곡선과 같은) 상황을 규제할 마땅한 메커니즘이 없습니다. 고정금리 대출을 할인된 가격으로 유통시장 에 매각해야 하는 상황은 지급불능 사태를 초래할 수 있습니다.
이 문제를 해결하기 위해 전통적인 은행과 같은 리스크 관리자들은 금리 스왑 시장을 이용하여 고정 금리를 변동 금리로 교환함으로써 리스크 헤지합니다.
두 번째 경로: 금리 시장 기반 (자본 효율성의 왕)
이 방법은 차입자와 대출자를 직접 연결하는 것이 아닙니다. 대신, 고정금리와 변동금리 간의 스프레드 리스크 감수할 의향이 있는 차입자의 자본을 연결해 줍니다.
이 회사의 자본 효율성은 매우 높습니다. 예를 들어, 1억 달러 규모의 1개월 만기 대출에 대해 5%의 고정 금리를 확보하려면 스프레드 리스크 헤지하는 데 약 41만 6천 달러의 자본만 필요하며, 이를 통해 240배의 내재적 레버리지를 달성할 수 있습니다.
이론적으로는 극단적인 시장 상황에서 헤지 포지션이 강제 청산될 리스크 있지만, Aave/Morpho의 3년 역사 동안 그러한 사례는 한 번도 발생하지 않았습니다. 다층적인 위험 관리 시스템(보증금, 보험 기금)을 통해 리스크 효과적으로 관리하고 있습니다.
이러한 절충안은 매력적입니다. 차용자는 Aave와 같이 검증되고 유동성이 높은 시장에서 자금을 조달할 수 있을 뿐 아니라, P2P 모델보다 240~500배 높은 자본 효율성을 누릴 수 있습니다. 이는 전통적인 금융 방식을 모방한 것으로, 매일 거래되는 18조 달러 규모의 금리 스왑이 실물 대출의 기반을 이루고 있습니다.
미래 전망: 시장 연결 및 신용 확대
여기까지 읽으셨다면, 이제 더욱 흥미진진한 미래를 기대할 시간입니다.
금리 시장은 대출 계약만큼이나 중요해질 것입니다.
이는 오프체인 차입 수요와 온체인 대출 공급을 연결하여 시장의 퍼즐을 완성하고 온체인 금융 시장에서 없어서는 안 될 중요한 요소가 됩니다.
금리 시장은 기관 신용 확장의 핵심 요소입니다.
기관 대출(특히 담보 부족/무담보 대출)은 자본 비용에 대한 극도로 높은 확실성을 요구합니다. 개인 대출과 실물 자산이 블록체인에 도입되면 금리 시장은 오프체인 수익과 온체인 자본을 연결하는 중요한 다리 역할을 하게 될 것입니다. 이 분야의 최첨단 정보를 얻으려면 @capmoney_를 팔로우하세요.
'소비를 위한 차입'이 주류가 될 것이다.
자산 매각에는 세금이 수반되므로 부유층은 "소비를 위해 자산을 매각하는 것"이 아니라 "소비를 위해 자산을 빌리는 것"을 하고 있는 셈입니다. 미래에는 자산 발행기관과 거래소 사용자가 자산을 담보로 돈을 빌릴 수 있는 신용카드를 발행하도록 장려될 것입니다. 이러한 완전한 자기 관리형 프로세스를 실현하기 위해서는 탈중앙화 금리 시장이 필수적입니다.
@EtherFi의 카드 업무 작년에 525% 성장했으며, 일일 최고 처리량은 120만 달러에 달했습니다. 담보 기반 소비자 신용 분야를 선도하고 있는 이 회사는 한번 이용해 볼 만합니다!
마침내
고정 금리는 성장의 유일한 촉매제가 아니며, 금융 시장은 오프체인 담보 오라클 과 같은 여러 가지 과제에 직면해 있습니다. 앞으로 갈 길은 멀지만, 기회는 분명히 존재합니다.
참고 자료:
[1] Morpho v2: https://morpho.org/blog/morpho-v2-liberated-the-potential-of-onchain-loans/
[2] 카미노의 다음 장: https://gov.kamino.finance/t/kamino-the-next-chapter/864
[3] 오일러의 2026 로드맵: https://x.com/0xJHan/status/2014754594253848955
[4] 화성의 카지노: https://www.paradigm.xyz/2023/09/casino-on-mars
[5] DefiLlama: Aave TVL https://defillama.com/protocol/aave
[6] 메이플 파이낸스 수익률: https://maple.finance/app
