시장이 하락세에 접어들면서 암호화폐 시장에 대한 회의론이 커지고 있습니다. 타이거 리서치는 이번 시장 상황이 과거와는 다르다고 분석합니다. 과거의 폭락은 내부적인 문제(Mt. Gox 해킹, ICO 사기, FTX 폭락)로 인해 발생했지만, 이번에는 외부 요인(ETF 승인으로 인한 불장(Bull market) 의 등락을 주도하고 있다는 것입니다.
라이언 윤 기고
기사 출처: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
테크 플로우 (techflowpost) 분석: 시장이 하락세에 접어들면서 암호화폐 시장에 대한 회의론이 커지고 있습니다. 타이거 리서치는 이번 시장 상황이 과거와는 다르다고 분석합니다. 과거의 폭락은 내부적인 문제(Mt. Gox 해킹, ICO 사기, FTX 폭락)로 인해 발생했지만, 이번에는 외부 요인(ETF 승인으로 인한 불장(Bull market), 관세 정책 및 금리 인상으로 인한 하락장)이 상승과 하락을 주도하고 있다는 것입니다.
규제 해제 이후 시장은 규제 준수 구역, 규제 미준수 구역, 그리고 공유 인프라의 세 단계로 나뉘었습니다. 자금은 더 이상 과거처럼 '낙수 효과' 방식으로 흐르지 않습니다. ETF 자금은 비트코인에 집중 투자되며 더 이상 알트코인으로 유입되지 않습니다.
다음 불장(Bull market) 두 가지 조건이 필요합니다. 하나는 규제 미준수 영역에서 킬러 앱이 등장하는 것이고, 다른 하나는 이를 뒷받침할 수 있는 거시 환경의 변화입니다.
전문은 다음과 같습니다.
시장이 하락세에 접어들면서 암호화폐 시장에 대한 회의론이 커지고 있습니다. 이제 관건은 우리가 암호화폐 겨울 시대로 접어든 것인지 여부입니다.
핵심 관점
- 암호화폐 시장의 침체는 주요 사건 → 신뢰 붕괴 → 인재 유출이라는 일련의 과정을 거칩니다.
- 지난 겨울은 내부적인 문제로 인해 발생했지만, 현재의 등락은 외부 요인에 의해 좌우됩니다. 지금은 겨울도 아니고 봄도 아닙니다.
- 규제 이후 시장은 규정 준수 영역, 규정 미준수 영역, 공유 인프라의 세 단계로 나뉘며, 낙수 효과는 사라진다.
- ETF 펀드는 비트코인에 남아 있으며, 규정을 준수하는 영역 밖으로 유출되지 않습니다.
- 다음 불장(Bull market) 획기적인 사용 사례와 이를 뒷받침하는 거시경제 환경이 필요합니다.
1. 이전의 암호화폐 겨울은 어떻게 전개되었습니까?
첫 번째 비트코인 겨울은 2014년에 발생했습니다. 당시 전 세계 비트코인 거래량의 70%를 처리하던 거래소 인 마운트곡스(Mt. Gox)에서 약 85만 BTC가 해킹으로 사라지면서 시장의 신뢰도가 무너졌습니다. 이후 내부 통제 및 감사 기능을 갖춘 새로운 거래소 등장하면서 신뢰도가 회복되기 시작했습니다. 이더 또한 ICO를 통해 시장에 등장하여 새로운 비전과 융자 방식을 제시했습니다.
이 ICO는 차기 불장(Bull market) 의 촉매제가 되었습니다. 2017년의 호황은 누구나 토큰을 발행하고 자금을 모을 수 있게 되면서 시작되었습니다. 백서 하나만으로 수백억 달러를 모금하는 프로젝트들이 시장에 쏟아져 나왔지만, 대부분은 실체가 부족했습니다.
2018년 한국, 중국, 미국은 일련의 규제 조치를 시행하며 거품 붕괴를 초래했고, 두 번째 금융 겨울을 불러왔습니다. 이 겨울은 2020년까지 이어졌습니다. 코로나19 사태 이후 유동성이 급증하면서 유니스왑, 컴파운드, 에이브와 같은 탈중앙화 금융(DeFi) 프로토콜이 주목받았고, 자금이 다시 해당 분야로 유입되었습니다.
세 번째 하락장은 가장 심각했습니다. 2022년 테라루나(Terra-Luna)가 붕괴되면서 셀시우스(Celsius), 쓰리 애로우즈 캐피털(Three Arrows Capital), FTX 등이 모두 파산했습니다. 이는 단순한 가격 하락이 아니라 업계 구조 자체를 뒤흔든 사건이었습니다. 2024년 1월, 미국 증권거래위원회(SEC)가 비트코인 현물 ETF를 승인하고, 이어 비트코인 반감 와 트럼프 대통령의 친암호화폐 정책이 시행되면서 자금 유입이 다시 시작되었습니다.
2. 암호화폐 겨울 모드: 주요 이벤트 → 신뢰도 붕괴 → 인재 유출
세 번의 경제 침체는 모두 동일한 순서를 따랐습니다. 주요 사건이 발생했고, 신뢰가 무너졌으며, 인재들이 떠났습니다.
언제나 큰 사건에서 시작됩니다. 마운트곡스 해킹 사건, ICO 규제, 그리고 테라루나 폭락 이후 FTX의 파산 등이 그 예입니다. 각 사건은 규모와 형태는 다르지만 결과는 같습니다. 전체 시장이 충격에 빠지는 것이죠.
그 충격은 순식간에 신뢰의 붕괴로 이어졌다. 차기 개발 방향을 논의하던 사람들은 암호화폐가 진정으로 의미 있는 기술인지 의문을 품기 시작했다. 개발자들 사이의 협력적인 분위기는 사라지고, 서로에게 책임을 전가하기 시작했다.
의심은 인재 유출을 초래했다. 블록체인에 새로운 활력을 불어넣던 사람들이 회의감에 빠졌다. 2014년에는 핀테크 기업과 빅테크 기업으로 눈을 돌렸고, 2018년에는 기관 투자 및 인공지능 분야로 옮겨갔다. 그들은 더 확실해 보이는 곳으로 향했다.
3. 지금이 암호화폐 시장의 겨울인가요?
과거 암호화폐 시장 침체기의 패턴이 오늘날에도 여전히 나타나고 있습니다.
- 주요 행사 :
- 트럼프의 관세 정책이 시장 혼란을 야기했다
- 연준의 금리 정책 변화
- 암호화폐 시장은 전반적으로 하락했습니다.
- 신뢰가 무너진다 : 업계 내에 정서 확산된다. 관심은 차기 사업 구상에서 서로를 비난하는 쪽으로 옮겨간다.
- 인재 유출 압력 : AI 산업은 빠르게 성장하고 있으며, 암호화폐보다 더 빠른 투자 회수와 더 큰 부를 약속합니다.
하지만 지금 상황을 암호화폐 시장의 겨울이라고 단정짓기는 어렵습니다. 과거의 겨울은 업계 내부에서 비롯된 경우가 많았습니다. 마운트곡스 해킹 사건, 대부분의 ICO 프로젝트 사기 폭락, FTX 폭락 등이 그 예입니다. 업계 자체가 신뢰를 잃었던 것입니다.
지금은 상황이 달라졌습니다.
ETF 승인은 불장(Bull market) 촉발했고, 관세와 금리는 하락장을 이끌었습니다. 외부 요인들은 시장을 활성화시키기도 하고 위축시키기도 했습니다.
건설 인부들도 떠나지 않았습니다.
RWA, perpDEX(무기한 계약을 위한 탈중앙화 거래소), 예측 시장, InfoFi, 프라이버시. 새로운 이야기들이 끊임없이 등장하고 있으며, 지금도 계속해서 만들어지고 있습니다. 이러한 이야기들이 DeFi처럼 전체 시장을 주도하지는 못했지만, 그렇다고 사라진 것도 아닙니다. 업계가 붕괴된 것이 아니라, 외부 환경이 변한 것입니다.
우리는 봄을 만들어내지 않았으므로 겨울을 경험하지 못했습니다.
4. 규제 이후 시장 구조의 변화
이러한 현상의 배경에는 규제 완화 이후 시장 구조의 중대한 변화가 있습니다. 시장은 1) 규정 준수 영역, 2) 규정 미준수 영역, 3) 공유 인프라의 세 가지 계층으로 나뉘었습니다.
규정을 준수하는 영역에는 RWA 토큰화, 거래소, 기관 수탁, 예측 시장 및 규정을 준수하는 DeFi가 포함됩니다. 이러한 서비스는 감사, 정보 공개 의무가 있으며, 법적으로 보호됩니다. 성장 속도는 느리지만 자본 규모가 크고 안정적입니다.
하지만 일단 규제 영역에 진입하면 과거와 같은 폭발적인 수익률을 기대하기는 어렵습니다. 변동성이 감소하여 상승 잠재력이 제한되지만, 하락 리스크 또한 제한적입니다.
반면, 규제를 준수하지 않는 부문은 앞으로 더욱 투기적인 양상을 보일 것입니다. 진입 장벽이 낮고 변화의 속도가 빠릅니다. 하루 만에 100배 상승했다가 다음 날 90% 하락하는 일이 더욱 빈번해질 것입니다.
하지만 이 공간이 완전히 무의미한 것은 아닙니다. 비규제 영역에서 탄생한 산업들은 혁신적이며, 검증을 거치면 규제 준수 영역으로 진입합니다. 디파이(DeFi)가 이미 그러한 과정을 거쳤고, 예측 시장도 현재 그러하고 있습니다. 이곳은 일종의 실험장 역할을 합니다. 그러나 비규제 영역 자체는 앞으로 규제 준수 영역의 업무 과 점점 더 분리될 것입니다.
공유 인프라에는 스테이블코인과 오라클 포함됩니다. 이들은 규정을 준수하는 시장과 그렇지 않은 시장 모두에서 사용됩니다. 동일한 USDC가 기관 RWA 결제와 Pump.fun 거래에 사용됩니다. 오라클 토큰화된 국채 검증 및 익명 탈중앙화 거래소(DEX) 청산을 위한 데이터를 제공합니다.
즉, 시장이 세분화됨에 따라 자금 흐름도 변화한다는 것입니다.
과거에는 비트코인 가격이 상승하면 알트코인 가격도 함께 상승하는 낙수 효과가 있었습니다. 하지만 지금은 상황이 다릅니다. ETF를 통해 유입되는 기관 자본은 비트코인에 머물러 있습니다. 합법적인 부문에 투자된 자본이 불법적인 부문으로 흘러가지 않는 것입니다. 유동성은 가치가 입증된 곳에만 머무릅니다. 그리고 비트코인조차도 리스크 자산 대비 안전 자산으로서의 가치를 아직 완전히 입증하지 못했습니다.
5. 다음 불장(Bull market) 위한 조건
규제 체계는 이미 마련되어 있습니다. 건설업자들은 여전히 공사를 진행 중입니다. 따라서 두 가지가 남아 있습니다.
우선, 비규제 분야에서 새로운 킬러 사용 사례가 등장해야 합니다. 2020년 여름의 DeFi 열풍처럼 이전에는 존재하지 않았던 가치를 창출하는 무언가가 필요합니다. AI 에이전트, InfoFi, 온체인 소셜 네트워킹 등이 후보이지만, 아직 전체 시장을 주도할 만큼의 규모에 도달하지는 못했습니다. 비규제 분야에서 실험을 검증하고 규제 분야로 확장하는 과정이 재구축되어야 합니다. DeFi가 이를 성공적으로 수행했고, 예측 시장이 지금 그 과정을 진행하고 있습니다.
둘째, 거시경제 환경입니다. 규제 완화와 개발자들의 개발, 인프라 구축이 이루어지더라도 거시경제 환경이 불리하면 상승 잠재력은 제한적입니다. 2020년 디파이(DeFi) 열풍은 코로나19 이후 유동성 공급 증가 속에서 일어났습니다. 2024년 ETF 승인 랠리 역시 금리 인하 기대감과 맞물렸습니다. 암호화폐 산업의 성과와는 별개로, 금리와 유동성은 암호화폐 산업이 통제할 수 있는 것이 아닙니다. 암호화폐 산업의 성장이 설득력을 가지려면 거시경제 환경이 변화해야 합니다.
과거 모든 암호화폐가 동시에 상승했던 "암호화폐 시즌"이 재현될 가능성은 낮습니다. 시장은 이미 파편화되었으며, 규정을 준수하는 암호화폐 부문은 꾸준히 성장하는 반면, 규정을 준수하지 않는 암호화폐 부문은 극심한 변동성을 보이고 있습니다.
다음 불장(Bull market) 반드시 올 것입니다. 하지만 모든 사람에게 돌아오는 것은 아닙니다.
