원작자: 루이스 플라비오 누네스
원문 번역: 테크 플로우 (Techflowpost) TechFlow
서론: 2026년 1월 29일, 비트코인은 하루 만에 15% 폭락하여 9만 6천 달러에서 8만 달러로 떨어졌습니다. 이상하게도 주식 시장 폭락 시 안전자산으로서 상승해야 했지만 하락했고, 연준이 매파적인 신호를 내놓았을 때 리스크 자산으로서 하락해야 했지만 역시 하락했습니다. 비트코인은 서로 모순되는 두 가지 사건 속에서 폭락한 것입니다.
이 글은 비트코인이 인플레이션 헤지, 기술주, 디지털 금, 기관 준비자산이라는 네 가지 모순적인 역할을 동시에 수행하고 있다고 지적합니다. 이 네 가지 역할이 주도권을 놓고 경쟁할 때, 그 결과는 혼란으로 이어집니다.
저자들은 네 가지 가능한 해결책을 제시하고, 어떤 경로가 비트코인 가격을 15만 달러까지 끌어올릴지 분석합니다.
전문은 다음과 같습니다.
2026년 1월 29일, 비트코인 가격은 하루 만에 15% 폭락하여 9만 6천 달러에서 8만 달러로 떨어졌습니다. 놀라운 점은 폭락 자체보다 상반된 두 가지 사건이 동시에 발생하면서 비트코인 가격이 하락했다는 사실입니다.
주식 시장 폭락. 이는 비트코인이 안전자산으로서의 입지를 강화하는 데 도움이 될 것이다.
연준이 긴축 통화정책을 시사했습니다. 이는 리스크 자산으로서 비트코인의 성과를 약화시킬 것으로 예상됩니다.
비트코인은 두 번 모두 폭락했습니다. 주식 시장과 반대로 움직여야 할 때 오히려 주식 시장과 함께 움직였습니다. 디지털 금이 상승해야 할 때 오히려 매파적인 뉴스에 하락했습니다. 시장이 비트코인을 이해하는 근본적인 논리가 무너진 것입니다.
서로 양립할 수 없는 네 가지 정체성
비트코인은 네 가지 서로 다른 자산으로 동시에 거래됩니다. 각 정체성은 서로 다른 가격 변동을 요구합니다. 이 네 가지 정체성이 모두 통제권을 놓고 경쟁할 때, 그 결과는 혼란입니다.
정체성 1: 인플레이션 헤징
비트코인은 공급량 2,100만 개로 고정되어 있습니다. 정부가 돈을 찍어내고 자국 통화 가치를 절하하면 비트코인 가격은 상승할 것이라는 것이 초기 전망이었습니다. 디지털 희소성이 정부의 화폐 발행력을 압도한다는 것이죠.
데이터는 서로 다른 이야기를 들려줍니다. 2025년, 인플레이션 우려가 시장을 지배했을 때 금 가격은 64% 상승한 반면 비트코인은 26% 하락했습니다. 비트코인은 소비자물가지수(CPI)가 예상치 못한 상승세를 보일 때 상승하기도 했고, 근원 개인소비지출(Core PCE)이 인플레이션을 나타낼 때 하락하기도 했습니다. 이러한 반응은 일관성이 없고 무작위적이었습니다.
비트코인이 진정한 인플레이션 헤지 수단이라면 모든 인플레이션 신호에 똑같이 반응해야 합니다. 하지만 비트코인은 일부 신호에는 반응하고 다른 신호는 무시합니다. 이는 비트코인이 채굴 비용에 영향을 미치는 에너지 가격이나 소비자 물가 상승률과 같은 다른 요인에 반응한다는 것을 시사합니다.
아이덴티티 2: 테크놀로지 주식
비트코인은 나스닥 지수와 밀접한 연관이 있습니다. 30일 상관계수는 0.68입니다. 기술주가 성장 둔화 우려로 하락하면 비트코인도 하락합니다. 연준이 긴축 가능성을 시사하고 기술주 매도세가 나타나면 비트코인은 더욱 급격하게 하락합니다.
만약 비트코인이 기술주였다면, 투자자들은 차라리 나스닥 지수를 사는 게 나았을 겁니다. 기술주는 배당금을 지급하지는 않지만, 매출과 이익을 창출합니다. 하지만 비트코인은 둘 다 창출하지 못합니다. 따라서 순수하게 기술 분야에 투자하려면 실제 기술주에 투자하는 것이 훨씬 합리적입니다.
문제는 더 심각합니다. 비트코인은 전통적인 시장과 상관관계가 없어야 합니다. 그것이 바로 비트코인의 핵심 가치입니다. 만약 비트코인이 단순히 나스닥 지수를 이용한 레버리지 투자라면, 이미 주식을 보유하고 있는 포트폴리오에서 아무런 의미가 없습니다.
세 번째 정체성: 디지털 골드
1월 말, 투자자들이 리스크 회피하면서 금값은 5,500달러까지 급등했습니다. 반면 비트코인은 80,000달러까지 폭락했습니다. 디지털 금이 그 가치를 입증해야 할 바로 그 순간, 두 자산은 정반대의 방향으로 움직였습니다.
비트코인과 금의 상관관계는 2026년에 마이너스(-0.27)로 전환되었습니다. 연준의 매파적 정책 발표에 금값이 3.5% 상승한 반면, 비트코인은 15% 하락했습니다. 비트코인 대비 금 비율은 역대 신저점 인 16.68을 기록했습니다.
비트코인이 디지털 금이라면 가장 기본적인 기준조차 충족하지 못합니다. 금은 공황이 상승 때 리스크 자산에서 멀어지기 때문에 위기 헤지 수단으로 효과적입니다. 하지만 비트코인은 리스크 자산과 함께 움직이므로, 어떤 의미에서도 금과 같지 않다는 것을 증명합니다.
네 번째 정체성: 기관 준비 자산
일부 기업과 정부는 비트코인을 전략적 비축물로 보유하고 있습니다. 일본의 메타플래닛은 35,100개의 비트코인을 보유하고 있으며, 미국 정부는 압수한 비트코인을 전략적 비축물로 편입했습니다. 이러한 상황은 비트코인이 연기금과 중앙은행의 핵심 포지션 될 것임을 시사합니다.
이러한 행태는 기존의 설명과 모순됩니다. 기관 투자자들은 변동성 속에서 비트코인을 보유하지 않고 있습니다. 오히려 변동성을 이용한 차익거래를 하고 있으며, 비트코인을 단기 매매 수단으로 활용하고 있습니다. ETF 자금 유입은 주로 차익거래 활동을 나타내며, 장기적인 확신에 찬 매수를 의미하는 것은 아닙니다.
만약 기관 투자자들이 비트코인을 금과 같은 준비 자산으로 진정으로 여긴다면, 폭락장에서 비트코인을 매수하고 절대 팔지 않을 것입니다. 하지만 현실은 그렇지 않습니다. 폭락장에서 매도하고 상승장에서 매수하는 행태는 준비 자산 관리자의 행동이 아니라, 거래자 행동입니다.
가치 평가의 역설
각 신원 정보는 비트코인에 대해 서로 다른 적정 가치를 의미합니다.
비트코인이 인플레이션 헤지 수단이라면, 비슷한 통화 환경에서 금의 움직임을 기준으로 볼 때 가격은 12만 달러에서 15만 달러 사이여야 합니다.
비트코인이 기술주였다면, 나스닥과의 상관관계와 현금 흐름 부족을 고려할 때 가격은 5만 달러에서 7만 달러 사이였을 것이다.
만약 비트코인이 디지털 금이라면, 금의 65년 가치 추이를 디지털 희소성에 적용했을 때 그 가격은 15만 달러를 넘어야 할 것입니다.
비트코인이 기관 준비자산이라면, 그 가격은 정부와 기업의 채택률을 따라갈 것이며, 이는 연말까지 10만 달러에서 12만 달러 사이의 가격이 형성될 가능성을 시사합니다.
현재 가격인 8만 달러는 이러한 프레임 중 어느 것도 만족시키지 못합니다. 어느 모델에도 부합하지 않고, 어떤 주장도 뒷받침하지 못하는 중간 가격입니다. 이는 균형을 추구하는 시장이 아닙니다. 가격 결정 대상을 합의하지 못하는 시장입니다.
월가가 자신이 소유한 것이 무엇인지 정의할 수 없을 때
로비 미치닉은 세계 최대 자산 운용사인 블랙록에서 디지털 자산 전략을 담당하고 있습니다. 2025년 3월, 그는 주목할 만한 발언을 했습니다.
"비트코인은 근본적으로 디지털 금처럼 보입니다. 하지만 그렇지 않은 날도 있죠. 관세가 발표됐을 때 비트코인 가격이 주식처럼 폭락했는데, 저는 관세가 비트코인에 영향을 미칠 이유를 이해하지 못해서 의아했습니다. 사실 관세는 비트코인에 영향을 미치지 않습니다."
심지어 비트코인을 적극적으로 지지하는 주요 기관 투자자들조차 혼란스러워한다고 인정합니다. 블랙록조차 비트코인이 무엇인지 이해하지 못하는데, 개인 투자자 투자자들이 어떻게 알 수 있겠습니까?
이러한 혼란은 기계적인 문제를 야기합니다. 기관들이 자산을 분류할 수 없을 때, 상관관계 기반 리스크 모델을 사용하게 되는데, 이 모델은 과거의 상관관계가 지속될 것이라고 가정합니다. 1월에 발생했던 것처럼 상관관계가 갑자기 변하면 기관들은 포트폴리오를 재조정해야 합니다. 폭락장에서의 재조정은 강제 매도를 의미하며, 이는 연쇄적인 파급 효과를 초래합니다.
배의 자동 조종 장치를 떠올려 보세요. 자동 조종 장치는 과거의 풍향 패턴을 기반으로 방향을 조절합니다. 바람의 방향이 갑자기 바뀌면 자동 조종 장치가 과도하게 보정하여 배가 심하게 흔들립니다. 사람은 항로를 안정시킬 수 있는지 판단할 수 있지만, 자동 조종 장치는 과거의 패턴만 알고 있습니다. 비트코인의 정체성 위기는 변화하는 바람과 같고, 제도적 알고리즘은 폭풍 속에서 과도하게 보정하는 자동 조종 장치와 같습니다.
분산투자의 종말: 비트코인과 주식의 상관관계가 2021년 0.15에서 2026년 1월 0.75로 급증했는데, 이는 비트코인 채택이나 펀더멘털 때문이 아니라 전적으로 기관 투자자들의 리스크 관리 전략에 의한 것입니다. 더욱 심각한 것은 비트코인 변동성과 주식 변동성의 상관관계가 이제 0.88(보라색 선)에 달해 사상 최고치를 기록했다는 점입니다. 이는 비트코인이 내재적 효용성보다는 주식 시장에 따라 기계적으로 거래되고 있음을 보여줍니다. 헤지 수단으로 비트코인을 매수하는 투자자들은 사실상 레버리지를 활용한 변동성이 큰 주식 투자를 하는 셈인데, 이는 시장 폭락 시 손실을 상쇄하기보다는 오히려 증폭시킵니다.
변동성 균질화
비트코인 변동성이 이제 주식 시장 변동성과 함께 움직이고 있습니다. 비트코인 변동성과 VIX 주식 변동성 지수 간의 상관관계는 2026년 1월에 0.88에 달했는데, 이는 역대 최고 수치입니다.
2020년에는 이 상관관계가 0.2였습니다. 비트코인 변동성은 독립적입니다. 2026년에는 주식 변동성과 유사해질 것으로 예상됩니다.
이는 기관 거래자 모든 자산군에 걸쳐 변동성을 동시에 매도하기 때문입니다. VIX 지수가 특정 수준 이상으로 상승하면 알고리즘은 포트폴리오 변동성을 줄이기 위해 비트코인, 주식, 원자재를 자동으로 매도합니다. 이러한 기계적인 매도는 비트코인의 펀더멘털과는 무관하며, 모든 자산에 동일하게 적용되는 순수한 리스크 관리 전략입니다.
그 결과 비트코인은 독립적인 가격 발견 메커니즘을 잃었습니다. 이제 비트코인 가격은 채택률, 사용량 또는 희소성에 의해 결정되지 않고, 상관관계 가정과 변동성 제어 알고리즘에 의해 결정됩니다.
데이터가 이를 증명합니다. 2026년 1월, 비트코인 가격이 96,000달러까지 반등했음에도 불구하고, 일일 활성 주소 수는 계속 감소했습니다. 기관 투자자들의 비트코인 도입이 가속화되고 있다는 보고에도 불구하고, 거래량은 여전히 감소 추세였습니다. 실제 비트코인 결제를 처리하는 라이트닝 네트워크는 전년 대비 266% 증가했지만, 비트코인 가격은 하락했습니다.
사용량은 상승 가격은 하락했습니다. 이는 가격이 펀더멘털이 아닌 포지션 과 상관관계에 의해 좌우된다는 것을 증명합니다.
반사성 함정
조지 소로스는 반사성을 가격 변동 자체가 펀더멘털과 무관하게 추가적인 변동을 유발하는 피드백 루프라고 설명합니다.
비트코인은 자기반성적인 상태에 빠졌다.
해당 기관은 비트코인과 주식 사이에 0.75의 상관관계가 있다고 가정합니다. 옵션 거래자 이 가정을 바탕으로 헤지 전략을 세웁니다. 주가가 2% 변동하면 알고리즘은 비트코인 가격도 2% 변동하도록 합니다. 이는 자기실현적 예언을 만들어냅니다. 비트코인이 주가와 함께 움직이기 때문에 거래자 비트코인을 주식처럼 취급합니다. 개인 투자자 투자자들도 이러한 관점 받아들여 그에 따라 거래합니다. 비트코인의 실제 펀더멘털은 무의미해집니다. 가격은 효용과 완전히 분리됩니다.
이것은 일시적인 혼란이 아닙니다. 구조적인 문제입니다. 기관들이 비트코인의 정의에 합의할 때까지 이러한 악순환은 계속될 것입니다. 시장이 상승 이유에 대해 합의하지 못하기 때문에 모든 상승장에는 다음 폭락의 씨앗이 숨어 있을 것입니다.
개인 투자자 투자자들은 실제로 무엇을 소유하고 있을까요?
대부분 개인 투자자 투자자들은 비트코인을 매수하는 것이 포트폴리오 다각화라고 생각합니다. 비트코인이 인플레이션에 대한 헤지 수단이 되고 주식 투자 비중을 줄여준다고 믿는 것이죠. 하지만 수학적 증명은 그렇지 않다는 것을 보여줍니다.
간단한 예를 들자면, 한 투자자가 주식에 10만 달러를 보유하고 있고, 포트폴리오 다각화를 위해 5천 달러를 비트코인에 투자한다고 가정해 보겠습니다.
주가가 10% 하락하면 포트폴리오는 9,000달러의 손실을 봅니다. 하지만 주식과 0.75의 상관관계를 가진 비트코인은 15% 하락 시 750달러의 포지션. 따라서 총 손실액은 9,750달러입니다.
비트코인이 없었다면 손실액은 9,000달러였을 것입니다. 비트코인은 포트폴리오를 개선하기는커녕 오히려 악화시켰습니다. 이러한 상관관계는 비트코인이 주식 손실을 상쇄하기보다는 증폭시켰다는 것을 의미합니다.
진정한 분산 투자는 음의 상관관계를 필요로 합니다. 리스크 회피 심리가 강한 시기에는 채권과 주식의 상관관계가 음의 상관관계를 보입니다. 금 역시 위기 상황에서 음의 상관관계를 나타냅니다. 비트코인은 양의 상관관계를 보이므로 헤지 수단으로는 부적합합니다.
피할 수 없는 해결책
비트코인은 서로 상충하는 네 가지 정체성을 동시에 유지할 수 없습니다. 시장은 2026년에 이 네 가지 경로 중 하나를 통해 해결책을 강제할 것입니다.
경로 1: 전략 비축량
정부와 기업들은 비트코인을 금처럼 취급했습니다. 그들은 비트코인을 사들이고 절대 팔지 않았습니다. 보유자들은 분기별 실적보다는 수십 년의 장기적인 관점에서 성공을 측정했기 때문에 가격 변동은 더 이상 중요하지 않았습니다. 기관들은 비트코인 거래를 중단하고 비축하기 시작했습니다. 이러한 느리고 꾸준한 축적 덕분에 가격은 균형을 찾았습니다. 그 결과 연말에는 비트코인 가격이 12만 달러에서 15만 달러 사이로 상승했습니다.
두 번째 경로: 리스크 자산의 정상화
기관 투자자들은 비트코인을 공식적으로 상품 파생상품 또는 주식 유사 상품으로 분류했습니다. 그들은 극심한 변동성을 고려한 리스크 모델을 구축하고, 비트코인이 헤지 수단이 아니라 통화 팽창에 대한 레버리지 투자라는 점을 인정합니다. 이에 따라 포지션 규모도 조정됩니다. 비트코인의 본질에 대한 공통된 인식이 있기 때문에 상관관계는 예측 가능해집니다. 가격은 8만 달러에서 11만 달러 사이에서 낮은 변동성으로 거래됩니다.
세 번째 경로: 인플레이션 헤지 수용
어떤 인플레이션 지표가 더 중요한지에 대한 논의 끝에 시장은 비트코인이 소비자 물가 변동보다는 통화 가치 하락에 더 민감하게 반응한다는 데 동의했습니다. 비트코인과 주식 간의 상관관계는 0.3~0.4까지 떨어졌고, 비트코인은 금의 진정한 대안으로 자리매김했습니다. 이러한 흐름 속에서 포트폴리오 관리자들이 인플레이션 헤지를 위해 비트코인에 투자하면서 가격은 11만 달러에서 14만 달러 사이로 상승했습니다.
네 번째 경로: 다각화 실패
기관 투자자들은 비트코인이 주식 포트폴리오 다변화에 도움이 되지 않는다는 사실을 깨달았습니다. 0.75라는 높은 상관관계는 투자 비중을 정당화하기에 충분하지 않았습니다. 포트폴리오 매니저들이 자금을 회수하면서 자본 흐름은 역전되었습니다. 개인 투자자 투자자들은 비트코인이 헤지 수단이 될 수 없다는 것을 이해했습니다. 전략적 투자라는 인식이 무너지면서 비트코인 가격은 4만 달러에서 6만 달러 사이로 폭락했습니다.
가장 유력한 결과는 2026년에 서서히 해결될 것이라는 전망입니다. 비트코인은 기관들이 투자 방향을 재조정함에 따라 주기적인 조정을 거치면서 점차 리스크 자산에서 준비 자산으로 전환될 것입니다. 가격은 8만 달러에서 11만 달러 사이에서 횡보세를 보이다가 결국 한 가지 추세가 지배적으로 나타날 것입니다.
무엇에 주의를 기울여야 할까요?
비트코인이 어떤 방향으로 나아갈지 보여주는 네 가지 지표가 있습니다.
- 상관관계 변곡점: 비트코인이 주식과 연동하지 않고 상관관계가 0.5 아래로 떨어지면, 비트코인은 다시 헤지 수단으로 전락할 것입니다. 이는 세 번째 경로를 지지하는 요인입니다.
- 정부 발표: 주요 정부들이 공식적으로 비트코인을 외환보유고에 편입시키면 '패스 원(Path One)' 전략이 가속화될 것입니다. 미국, 유럽연합, 일본의 발표에 주목하십시오.
- 온체인 지표: 가격이 횡보하거나 하락할 때 일일 활성 주소 수와 거래량이 상승세로 반전된다면, 투기 심리가 줄어들었음에도 불구하고 펀더멘털이 개선되고 있음을 나타냅니다. 이는 장기적인 강세를 보여주는 지표입니다.
- 변동성 정상화: 비트코인 변동성과 주식 변동성 간의 상관관계가 0.60 미만으로 떨어지면 기관 투자자들의 변동성 매도세가 완화되고 있음을 의미합니다. 이는 진정한 가격 발견으로의 복귀를 가능하게 합니다.
이러한 지표들은 추적하는 데 자본이 필요하지 않습니다. 가격 차트보다 더 나은 통찰력을 제공합니다.
결론적으로
비트코인이 8만 달러까지 하락한 것은 예상치 못한 일이 아닙니다. 이는 기관 투자자들이 유입된 이후 비트코인이 계속해서 회피해왔던 질문, 즉 "나는 무엇인가?"라는 질문 대면.
이 질문에 대한 명확한 답이 나올 때까지, 모든 상승장에는 다음 폭락의 씨앗이 숨어 있을 것입니다. 비트코인은 주식 시장과 연동되어야 할 때에도 연동될 것이고, 오히려 상승을 부추기는 뉴스에 하락할 것이며, 중요하지 않은 소식에 상승할 것입니다.
이는 일시적인 혼란이 아닙니다. 2026년의 전체적인 흐름을 규정하는 구조적인 정체성 위기입니다.
인플레이션 헤지 수단으로 비트코인을 매수하는 투자자는 인플레이션 공포가 확산되는 시기에 실망할 것입니다. 포트폴리오 다각화 수단으로 비트코인을 매수하는 투자자는 비트코인이 주식 시장의 손실을 증폭시킬 때 실망할 것입니다. 디지털 금으로 비트코인을 매수하는 투자자는 비트코인이 기술주처럼 움직일 때 실망할 것입니다.
성공할 투자자는 비트코인이 지금과 같은 모습이 아니라는 것을 이해하는 사람들뿐입니다. 비트코인은 현재 포지션 중심적이고 상관관계에 의존하며 변동성에 의해 좌우되는 도구일 뿐이며, 본래의 목적과 일시적으로 동떨어져 있습니다.
이번 폭락 사태는 이러한 진실을 드러냈습니다. 비트코인의 회복은 기관들이 그 운명을 결정하기 전에 비트코인이 스스로의 정체성에 대한 답을 제시할 수 있느냐에 달려 있습니다.
