토큰화된 자산은 블록체인의 주요 활용 사례 중 하나로 입증되었습니다. 암호화폐 역사 전반에 걸쳐 다양한 토큰화 모델이 제안되고 테스트되었습니다. 2025년에는 토큰화가 급속도로 가속화되었지만, 토큰화된 실물 자산(RWA)은 여전히 상대적으로 유동성이 부족합니다. 이 가이드에서는 추가적인 온체인 도구와 금융 구조 없이 토큰화만으로는 유동성을 확보할 수 없는 이유를 논의합니다.
토큰화된 자산의 유동성은 다양한 온체인 채권, 머니마켓, 주식 프로젝트들이 출시된 이후 여러 차례 제기된 문제입니다. 자산이 온체인에 구현된 후에는 규제, 실제 수요, 공급, 상환 및 기타 기술적 문제에 대한 일반적인 신중함 등 여러 요인으로 인해 위험가중자산(RWA)의 유동성을 확보하기 어려웠습니다.
토큰화 유동성에 대한 오해
자산을 토큰화한다는 것은 해당 자산이 온체인에 영구적으로 존재하고, 전송 가능하며, 일반적으로 암호화폐 토큰의 대부분 기능을 공유한다는 것을 의미합니다. 초기 암호화폐 토큰은 비공식적으로 거래되었으며 수요와 유동성이 부족했습니다. 실물 자산의 암호화폐 유동성은 훨씬 더 복잡한 문제입니다.
일부 토큰 발행자들에게는 온체인 자산과 즉각적인 유동성을 동일시하는 지배적인 담론이 나타났습니다. RWA 토큰은 암호화폐 시장이 이미 성숙한 시점에 비교적 늦게 등장했습니다. 새로운 토큰은 끊임없이 출시되고 있으며, 즉시 거래가 가능합니다.
반면 RWA 토큰은 양도는 가능했지만, 일반적인 코인, 알트코인 또는 토큰처럼 거래할 수는 없었습니다. 보유자는 토큰을 지갑 간 또는 DeFi 볼트로 옮길 수 있지만, 일부 자산의 경우 거래에 제한이 있었습니다. 토큰화는 잠재적으로 가치 있는 준비금을 의미했지만, 쉽게 구할 수 있는 시장이 반드시 있는 것은 아니었습니다.
예를 들어, 상장지수펀드(ETF)는 실물 가치를 감싸는 구조를 제공하지만, ETF 종목 코드는 여전히 유동성이 풍부한 거래 플랫폼을 찾아야 합니다.
유동성이 실제로 필요로 하는 것
실물 자산인 암호화폐의 유동성을 확보하려면 구매자와 판매자로 구성된 생태계와 함께 주문장이나 알고리즘 거래와 같은 거래 메커니즘을 구축할 수 있는 적절한 플랫폼이 필요합니다. 단순히 구매자와 판매자가 존재한다고 해서 유동성이 확보되는 것은 아니며, 대규모 주문을 효율적이고 신속하게 체결할 수 있는 방법이 있어야 합니다. 자산이 유동성을 확보했을 때 비로소 시장 원리에 따라 그 가치가 결정될 수 있습니다.
자산 거래에는 가격 변동 위험을 감수할 의향이 있는 적극적인 시장 거래자가 필요합니다. 또한, 지속적인 양방향 주문 흐름이 있어야 합니다. 이를 위해서는 거래소 또는 플랫폼이 각 토큰에 대해 매수호가와 매도호가 스프레드를 설정하여 주문을 낼 의향이 있는 적극적인 시장 조성자를 유치해야 합니다.
토큰화된 자산은 또한 일종의 위험 관리 체계를 갖춰야 하는데, 이 체계에서는 주체가 기본 자산을 관리하고 토큰 발행 및 상환 규칙을 추적합니다.
토큰화된 자산은 이론적으로 중앙 집중식 또는 분산형 시장을 포함한 다양한 거래소에서 거래될 수 있습니다. 이러한 거래소는 미리 정해진 규칙과 자산의 내재 가치를 기반으로 가격을 결정합니다.
마지막으로, 토큰화된 증권 거래는 소유권 및 최종 결제와 소유권 이전에 대한 명확한 규칙을 갖춰야 합니다.
자산을 온체인에 저장하는 것은 몇 가지 제약 조건 하에 이러한 요구 사항 중 일부만 해결할 수 있습니다. 예를 들어, 온체인 거래는 거래쌍을 생성할 수 있지만 여전히 시장 조성자가 필요합니다. 중앙 집중식 거래소는 자산을 상장할 수 있지만 자체적인 규정을 가지고 있으며, 추가적인 규제 요건을 우려하여 주식과 같은 자산 거래를 꺼리는 경우가 많습니다.
파편화된 시장은 유동성을 저해한다
토큰화는 암호화폐 시장에서 빠르게 확산되며 주요 화두 중 하나가 되었습니다. 이로 인해 다양한 블록체인을 활용하는 여러 유형의 토큰화된 자산이 등장했습니다. 각 발행자는 토큰화된 RWA를 출시하는 데 있어 서로 다른 접근 방식을 취했으며, 일부는 사용 자격에 추가적인 제한을 두기도 했습니다.
토큰화된 자산은 발행자에 따라 일반적으로 단일 거래소에서 생성되거나 상환됩니다. 일부 발행자는 토큰화된 머니마켓펀드처럼 보유 자산을 엄격하게 관리합니다. 온체인 유동성과 오프체인 유동성을 분석할 때, 자산이 현금화되더라도 온체인 거래는 거의 이루어지지 않는 경우가 있습니다. 결과적으로 온체인과 오프체인 유동성을 비교할 때, 토큰은 발행자를 통해 상환 가능하지만 온체인 거래는 거의 또는 전혀 이루어지지 않는 경우도 있습니다. 다른 유형의 위험가중자산(RWA) 암호화 자산은 활발한 시장을 가지고 있지만, 기초 자산인 주식으로 교환할 방법이 없을 수도 있습니다.
토큰화된 증권 거래에서는 통합된 거래 내역이나 가격 데이터를 지속적으로 보고하는 전자 시스템이 존재하지 않습니다. 대신 플랫폼들은 기존의 암호화폐 오라클을 통해 임시방편적인 솔루션을 선택하고, 새로운 정보 시스템을 시험적으로 도입합니다.
초기 토큰화 이후 일부 자산의 2차 시장 규모가 작아지면서 온체인 자산의 유동성 확보가 여전히 어렵다는 점이 다시 한번 드러났습니다.
암호화폐 현물 시장은 일반적으로 지갑 내 거래, 중앙 집중식 플랫폼 또는 탈중앙화 거래소(DEX)와 같은 잘 알려진 규칙과 쉽게 이용 가능한 도구를 갖추고 출시됩니다. 토큰화된 채권이나 펀드는 대개 공인 투자자 또는 기관 투자자에게만 제공됩니다.
누가 시장을 만들어야 하는가?
토큰화된 위험가중자산(RWA)을 출시할 때 가장 먼저 제기되는 질문은 누가 충분한 주문량을 확보하는 시장을 조성할 것인가 하는 점입니다. 일반적으로 디지털 자산 시장은 매우 역동적이며 시장 조성자를 쉽게 끌어들입니다. 하지만 RWA의 경우, 토큰화된 채권, 주식, 심지어 부동산에 대한 근본적인 제약으로 인해 잠재적인 시장 조성자가 평소와 같은 거래를 수행하기 어려울 수 있습니다.
극단적인 경우, 실물 자산을 NFT 형태로 토큰화하려면 완전히 다른 시장 구조, 일반적으로 경매 플랫폼이 필요할 수 있습니다. 이러한 시장은 유동성이 매우 낮고 잠재적 구매자의 의도적인 행동에 의존합니다.
암호화폐 토큰과는 달리, 토큰화된 RWA는 구조적으로 실행 가능한 시장 조성자가 부족합니다. 전통적인 주식 거래자들은 종종 되돌릴 수 없는 온체인 거래에 대해 경계심을 갖고 있습니다.
토큰화된 주식은 배당금 지급, 주식 분할 또는 기타 전통적인 금융 활동과 같은 경우처럼 기초 주식의 실제 법적 소유권과 같은 재무제표상의 제약을 야기하기도 합니다. 또한 일부 주식이 토큰화되었는지 여부를 기업 재무제표에 보고하는 통일된 기준도 없습니다.
자본 소유권과 규제 또한 문제가 되는데, 특히 국경을 넘나드는 지분 보유의 경우 더욱 그렇다.
주식과 ETF는 실시간 거래, 증권사, 전문 시장 조성자 등 전통적인 시장 인프라에 의존합니다. 암호화폐 거래는 이와 달리 24시간 거래가 가능하고 비트코인(BTC) 나 이더리움(ETH) 같은 코인은 유동성이 풍부합니다. 하지만 토큰화된 펀드나 주식은 이와 같은 유동성을 확보하기 어려운 경우가 많습니다.
발행 제약으로 인해 RWA는 발행자 지원 유동성에 의존하는 경우가 많으며, 이 경우 증권이나 채권을 상환하는 유일한 방법은 발행자를 통하는 것입니다. 이러한 유동성 체계는 확장성이 떨어지며, 일부 발행자는 비들(Buidl) 토큰의 경우처럼 제한된 서클(Circle) 과만 거래합니다.
법적 및 합의 마찰
온체인 토큰 생성은 간단하며 어떤 외부 가치든 나타낼 수 있다고 주장할 수 있습니다. 하지만 오프체인에서의 법적 소유권에 관한 규정은 그렇게 명확하지 않습니다. 일반적으로 발행자는 기초 자산을 보유하고 관리합니다. 그러나 일부 토큰화된 자산의 경우, 토큰 소유와 주식 소유권 이전을 전환할 방법이 없을 수도 있습니다.
주식 소유권 관련 규정은 관할 지역에 따라 다를 수 있으므로 모든 토큰화된 자산에 상환권이 있는 것은 아닙니다. 토큰화된 주식을 구매한다고 해서 반드시 증권사를 통해 주식을 양도할 수 있는 것은 아닙니다. 토큰을 소유하는 것이 주식 소유권을 주장하는 것으로 인정되지 않을 수도 있습니다. 일반적으로 주식 토큰화 업체는 기초 주식의 소유권이나 양도에 대한 모든 권리를 선점합니다.
일부 토큰화된 주식의 경우, 소유권 취득 비허가형(Permissionless) 합니다. 토큰 구매는 공인 투자자로 제한되거나, 최소한 고객 확인 절차(KYC)( 고객 신원 확인), 화이트리스트 등재를 위한 신원 조사 또는 양도 제한 등의 절차를 거쳐야 할 수 있습니다.
이 모든 것은 토큰화된 RWA가 고속 거래 및 차익 거래에 적합하지 않을 수 있음을 의미합니다. 유동성이 존재하더라도, 종종 분산되어 특정 프로토콜이나 통제된 상환 경로에 국한되는 경우가 많습니다. 또한 일부 RWA 토큰은 상환이 불가능합니다.
DeFi 유동성 모델이 RWA로 깔끔하게 이전되지 않는 이유는 무엇일까요?
탈중앙화 금융(DeFi)의 유동성은 토큰화 시장에 접근하는 매우 쉬운 방법처럼 보입니다. 하지만 새로 생성된 RWA 토큰은 탈중앙화 플랫폼에 거의 상장되지 않습니다. 그 이유 중 하나는 자동화된 시장 조성자(AMM)를 사용하는 DeFi의 가격 발견 메커니즘 때문입니다. 자산 가격은 이용 가능한 유동성에 따라 결정됩니다.
하지만 주식 가격은 이미 전통적인 시장에서의 거래를 통해 결정됩니다. 자동화된 마켓 마이커(AMM) 탈중앙화된 거래 쌍이 기존 주문장에서 반영되는 토큰화된 주식의 실제 가격을 지원할 수 있도록 보장할 수 없습니다.
일반적으로 가격 변동이 심한 자산은 가격 정보를 가져오는 오라클에 의존합니다. 하지만 고빈도 거래의 경우, 이러한 오라클은 속도가 너무 느립니다.
또한, 실제 주식과 토큰화된 주식 간의 가격 불일치로 인해 자산 가격이 왜곡될 위험도 있습니다. 오라클 처리 속도가 느리면 거래자들은 시장이 왜곡되어 다른 플랫폼을 통해 주식을 직접 거래하는 것보다 손실을 볼 수 있습니다.
토큰화된 자산은 과잉담보 제약으로 인해 DeFi 대출에서 어려움을 겪을 수도 있습니다. 암호화폐의 변동성이 크기 때문에 DeFi는 초과 담보화 사용하는데, 이는 변동성이 훨씬 낮은 토큰화된 자산에는 적합하지 않을 수 있습니다.
토큰화된 위험가중자산(RWA)은 가치 약속을 나타낸다는 점에서 채권이나 신용 상품과 유사하게 작용합니다. 그러나 토큰화된 RWA는 실체가 없으며 진정한 소유권을 부여하지 않습니다. 가치에 따라 거래될 수는 있지만, 토큰 보유자는 기초 자산의 가치를 소유하지 않습니다. 이러한 특성 때문에 투자자들은 투자를 망설일 수 있으며, 거래자들은 단기적인 가격 변동을 노리는 경우가 많습니다.
토큰화는 수요가 아닌 결제를 개선합니다.
토큰화는 자산 거래를 개선할 수 있는 여전히 가치 있는 도구입니다. 토큰은 이체 및 일반적인 운영은 물론 결제까지 추적하는 데 매우 적합합니다. 분산 원장이 항상 업데이트되므로 다운타임이나 주간 결제 기간이 필요 없어 토큰화된 시장은 연중무휴 24시간 거래 및 결제를 손쉽게 지원할 수 있습니다. 따라서 블록체인은 다른 결제 방식을 대체할 수 있는 정확한 회계 도구를 제공합니다.
토큰화는 투명하며 참여자를 자세히 추적할 수 있도록 해줍니다.
자산이 토큰화된다고 해서 바로 구매자들이 몰려드는 것은 아닙니다. 제한적인 거래 플랫폼과 소유권 문제로 인해 구매가 어려울 수 있습니다. 또한 주식 투자자와 암호화폐 투자자 간의 위험 감수 성향도 다를 수 있습니다.
암호화폐 토큰은 전통적인 자산에 비해 위험성이 높은 경우가 많습니다. 따라서 토큰화된 자산은 암호화폐 투자에 익숙한 사람들의 위험 감수 성향에 맞지 않을 수 있습니다.
투기적 유동성 흐름 또한 활발한 시장을 만드는 요인 중 하나입니다. 암호화폐 시장에서 이러한 흐름은 매우 예측 불가능하며, 일반적으로 방향성 움직임 가능성을 보이는 자산을 따라갑니다. 따라서 정체된 토큰화된 자산은 투기적 거래자들에게 매력적이지 않을 수 있습니다.
토큰화된 재무부가 예외인 이유는 무엇일까요?
토큰화의 가장 좋은 활용 사례 중 하나는 토큰화된 정부 부채입니다. 2026년 1월 현재 토큰화된 정부 부채는 92억 1천만 달러를 넘어섰으며, 거의 수직에 가까운 증가세를 보이고 있습니다.
토큰화된 국채의 대부분은 단기 국채(T-bills)나 기타 채권 형태의 미국 정부 부채입니다. 전체 정부 부채 38조 5천억 달러 중 토큰화된 부분은 극히 일부에 불과하며, 그중 미국 정부 부채는 95억 달러입니다. 그럼에도 불구하고 토큰화된 채권은 암호화폐 프로젝트의 안전 자산으로서 점점 더 중요한 위치를 차지하고 있습니다.
토큰화된 정부 부채는 매우 예측 가능한 위험 프로필에 기반한 명확한 가격 기준을 가지고 있습니다. 또한 유동성이 풍부하고 깊이 있는 오프체인 시장에 의존합니다.
정부 채권 보유는 기관 투자자들에게 이미 일반적인 일이며, 이러한 자산은 예측 가능한 현금 흐름을 제공합니다. 정부 부채 관련 상품은 아직 시험 단계에 있으며, 미국의 대형 은행들이 몇몇 기관 대상 시범 프로그램을 진행하고 있습니다.
정부 부채는 일부 스테이블코인 생성에 있어 핵심 자산 중 하나이며, 이는 위험가중자산(RWA) 토큰화의 한 사례입니다.
토큰화된 자산을 실제로 유동적으로 만드는 것은 무엇일까요?
암호화폐 시장은 토큰화된 자산의 유동성을 확보하고 새로운 유형의 토큰을 거래 생태계에 추가하기를 기다려 왔습니다. 암호화폐 플랫폼에서 진정으로 원활한 RWA 거래를 위한 인프라를 구축하는 데에는 여러 단계가 필요합니다.
프로젝트는 오프체인 결제, 공식 소유권 확보, 그리고 가능한 경우 상환을 위해 자체적인 프라임 브로커리지 레이어를 확보해야 합니다. 현재 토큰화 업체들은 자산을 중앙 집중식 계정에 보관하고 있으며, 개인 투자자에게는 상환 서비스를 제공하지 않습니다.
암호화폐 시장에서는 여러 거래소와 플랫폼을 넘나드는 거래가 일반적입니다. 토큰의 경우, 플랫폼 간 결제를 위한 인프라가 이미 구축되어 있습니다. 하지만 토큰화된 주식이나 채권은 일반적으로 거래 시장이 제한적이거나 특정 거래소에서만 거래가 가능합니다.
RWA 토큰은 표준화된 발행 프레임워크도 갖추고 있지 않습니다. 여러 발행사가 각기 다른 기준으로 토큰화된 주식을 발행하며 경쟁하고 있습니다. 일부 프로젝트는 자산 담보 없이 단순히 주식 가격을 나타내는 토큰을 발행하는 방식으로 문제를 해결하려 하고 있습니다.
토큰 거래가 전 세계적으로 이루어지기 때문에 보관 및 상환에 대한 규제 명확성이 부족합니다. 초기 단계에서는 대부분의 위험가중자산(RWA) 토큰이 미국 주식이나 국채를 기반으로 하지만, 해외 주식을 토큰화하려는 시도는 문제를 더욱 복잡하게 만듭니다.
토큰화는 TradFi 측에도 과제를 안겨주는데, TradFi 스택에 토큰을 통합하는 것 또한 어려운 문제입니다. 증권사, TradFi 거래소 및 기타 참여자들은 주식과 채권을 거래하는 최적의 접근 방식에 대한 블록체인 업계의 질문에 답해야 할 수도 있습니다.
유동성은 찍어내는 것이 아니라 얻는 것이다.
자산 토큰화의 핵심은 블록체인 플랫폼 전반에 걸쳐 접근성이 넓고 투명하며 저렴하고 안정적인 결제 시스템을 갖춘 새로운 시장을 구축하는 것입니다. 지금까지 암호화폐 시장은 다양한 유동성 공급원을 유치할 수 있음을 보여주었으며, 이는 RWA 토큰 거래에 대한 기대감을 높이고 있습니다.
하지만 토큰화는 인프라 및 결제 시스템 역할을 하지만 유동성을 보장하지는 않습니다. 한편, 해외 및 미국 기반 투자자들은 앱 기반 환경과 투자 결정에 대한 즉각적인 접근에 익숙해져 있기 때문에 채권이나 주식을 거래하는 더 쉬운 방법을 찾을 수 있습니다.
유동성은 참여자와 접근성에 따라 결정되며, 기관 투자자와 개인 투자자 모두에게 기회를 제공합니다. RWA 토큰화의 경우, 개인 투자자의 참여가 채택 여부를 가늠하는 가장 좋은 지표가 될 수 있으며, 블록체인 상에서 비교적 원활한 결제가 가능하다는 것을 보여줍니다. 하지만 토큰화 자체만으로는 유동적이고 위험도가 낮은 거래를 시작하기에 충분하지 않으며, RWA 토큰이 암호화폐 기반 거래쌍과 어깨를 나란히 하기 위해서는 더 많은 요소들을 확보해야 합니다.
RWA 토큰화는 오랜 기간 진행되어 온 프로젝트로, 최근에야 비로소 상당한 규모로 확장되고 있습니다. 그 이전에는 RWA 토큰이 알트코인이나 다른 토큰과 비교해도 예치된 자산 가치가 매우 낮은 저급 실험 단계에 머물렀습니다. 토큰화는 비허가형(Permissionless) 비규제 활동으로 시작한 DeFi처럼 빠르게 확산되지는 않을 것입니다. 토큰이 시장 가격을 반영하는 것이 아니라 신뢰할 수 있는 중개자가 보유한 자산을 실제로 나타낸다는 것을 보장하기 위해서는 추가적인 신뢰성 확보와 전통적인 금융 인프라가 필요합니다.
