겨울이 오는 걸까요? 이번 말의 해에는 암호화폐 시장에 대혼란이 닥칠지도 모릅니다. 먼저 과거 코인업계 강타했던 대규모 폭락 사태들을 되짚어 보겠습니다.
2020년 3월 12일(312), 세계적인 팬데믹이 발생하고 미국 증시는 서킷 브레이커를 네 번 발동했으며 BTC는 하루 만에 3,800달러로 반토막 났습니다. 그 이유는 타당했습니다. 세계 경제가 멈춰 섰고 사람들이 죽어가고 있었는데, 어떻게 시장을 돌볼 수 있겠습니까?
2021년 5월 19일(519), 중국은 암호화폐 채굴 과 거래를 완전히 금지하여 해시레이트 대규모로 이동하고 BTC 가격이 43,000달러에서 30,000달러로 급락했습니다. 합리적인 정책 폭탄이었습니다.
2022년 5월, LUNA/UST는 시총 400억 달러가 단 일주일 만에 증발하고 비트코인 가격이 26,000달러까지 폭락하는 참사를 겪었습니다. 그 이유는 명확합니다. 알고리즘 기반 스테이블코인은 사기이기 때문입니다.
2022년 11월, FTX 제국은 하룻밤 사이에 무너졌습니다. SBF는 고객 자금을 횡령한 사실이 드러났고, 신뢰는 바닥으로 떨어졌으며, 비트코인 가격은 15,000달러까지 폭락했습니다. 이유는 명확합니다. 거래소 운영했던 천재는 사기꾼이었던 것입니다.
그렇다면 2026년 2월에는 무슨 일이 일어났을까요? 아무 일도 일어나지 않았습니다.
거래소 도 붕괴되지 않았고, 스테이블코인도 분리되지 않았으며, 해커들이 수십억 달러를 훔쳐가지 않았고, 정부가 갑자기 암호화폐 금지를 발표하지도 않았습니다. 비난할 희생양도 없었습니다.
하지만 비트코인은 사상 최고가인 12만 6천 달러에서 6만 800달러까지 폭락하며 52% 이상 하락했습니다. 단 하루 만에 32억 달러의 순손실이 발생했는데, 이는 FTX 폭락 사태보다 더 심각한 수준입니다. 전체 시장에서는 24시간 내에 26억 달러 규모의 자금이 매도되었습니다. ETF 시장에서는 몇 달 연속으로 61억 8천만 달러 이상의 순유출이 이어지고 있습니다.
이번에는 블랙 스완 사건이 아니었습니다. 코인업계 스스로의 행동에 겁을 먹은 것입니다.
암호실에서의 살인
이는 아마도 암호화폐 역사상 가장 어이없는 폭락일 것입니다.
주가가 폭락할 때마다 암호화폐 트위터에서는 도권, SBF, CZ, 그리고 각국의 규제 기관 같은 악당들을 재빨리 지목합니다. 개인 투자자 분노에 차서 스크린샷을 리트윗하고, KOL들은 "내가 진작에 경고했잖아!"라고 외칩니다. 그러다 결국 모두가 한목소리로 "이 모든 건 그 악당 탓이야"라고 단정 짓습니다. (왜 다들 남자일까요?)
하지만 이번에는 어떨까요? 트위터를 열어보면 완전히 당황하게 됩니다.
"ETF에 문제가 있는 걸까요?" "일본은행에 문제가 있는 걸까요?" "은 시장에 문제가 있는 걸까요?" "트럼프에 문제가 있는 걸까요?" "홍콩의 특정 헤지펀드에 문제가 있는 걸까요?"
답은 '예'이기도 하고 '아니오'이기도 합니다.
이것은 살인범이 있는 살인 사건이 아니라 과실치사였다. 아이러니하게도 시장을 안정시키기 위해 만들어진 제도화된 상품들이 오히려 시장을 파괴하는 무기가 되었다.
'제도화'는 진정으로 양날의 검과 같습니다.
더 강해지긴 했지만, 동시에 삭막해지기도 했습니다. 2024년 비트코인 ETF 승인 당시 암호화폐 커뮤니티 전체가 환호했던 것을 기억하시나요? "기관들이 사들이고 있다!" "규정을 준수하는 펀드들이 시장에 진입하고 있다!" "드디어 비트코인이 주류 시장에 받아들여지고 있다!"
자, 그럼 이 "주류 기관들"이 실제로 무엇을 하고 있는지 살펴보겠습니다.
베이시스 트레이딩은 헤지펀드가 IBIT를 매수하는 동시에 CME 비트코인 선물을 숏(Short) 하여 연간 7%~17%의 제로 리스크 스프레드를 얻는 전략입니다. 이들은 비트코인에 대한 낙관적인 전망 때문에 ETF를 매수하는 것이 아니라, 고정 수익 도구로서 매수하는 것입니다. 베이시스가 17%에서 5% 미만으로 좁아지면, 이들은 일괄적으로 모든 포지션을 매도하며 자금을 회수합니다.
ETF의 기계적 매도: 비트코인 현물 ETF는 현재 전 세계 비트코인 총 공급량 의 약 6%를 보유하고 있습니다. 투자자가 점유율 환매할 때, 공인 참여자는 시장에서 동일한 양의 BTC를 매도해야 합니다. 이는 "패닉 매도"가 아니라, 계약이 실행되는 코드입니다.
레버리지 악순환: 디파이 대출 프로토콜의 고래 투자자들(네, 바로 Aave의 순환 레버리지를 활용하는 똑똑한 사람들입니다)은 코인 가격이 하락할 때 평균 매입 단가를 낮추거나 청산할 수밖에 없습니다. 이러한 청산은 새로운 매도 압력을 발생시키고, 이는 다시 더 많은 청산을 촉발합니다. 이것이 바로 이리화가 소유한 트렌드 리서치조차 보유 자산 63만 ETH의 거의 전부를 바이낸스에 투자한 이유입니다.
월가의 소위 ' 스마트머니'는 2년 동안 비트코인을 기관 투자자급 금융 상품으로 포장한 후, 기관 투자자들이 흔히 하는 방식으로 산산조각 냈습니다. 이는 예측 불가능한 사건이 아니라, 금융 시장의 프로그래밍이 가져온 필연적인 결과였습니다.
심지어 제대로 된 악당조차 없다.
숫자들이 이 불가사의한 폭락의 진실을 밝혀내고, 모든 베테랑들에게 시대가 변했음을 상기시켜 줄 것입니다.
- 이 회사는 32억 달러의 순손실을 기록했는데, 이는 FTX(약 20억 달러), LUNA(약 15억 달러), 519(약 25억 달러), 312(약 18억 달러)의 손실을 넘어선 역사상 최대 손실입니다.
- ETF는 2025년 11월부터 2026년 1월까지 61억 8천만 달러의 지속적인 순유출을 경험했으며, 이는 ETF 상장 이후 가장 긴 기간 동안 지속된 순유출입니다. 현재 약 62%의 ETF 펀드가 손실 상태이며, 평균 보유 비용은 약 8만 5천 달러입니다.
- IBIT의 하루 거래량이 107억 달러에 달했습니다. 블랙록의 최대 비트코인 ETF인 IBIT는 상장 이후 최고 거래량 기록을 경신했으며, 옵션 프리미엄은 9억 달러에 이르렀습니다. 이는 "매수 신호"가 아니라, 누군가가 파산 가격으로 자산을 청산해야 하는 상황입니다.
- 시장 거래량은 최고점 대비 30% 이상 감소했습니다. 주문량이 줄어들면서 동일한 매도량으로도 더 큰 가격 변동을 일으킬 수 있으며, 가격 하한선도 약화되었습니다.
시장은 자멸하기 위해 블랙 스완이 필요하지 않습니다. 레버리지, 구조화 상품, 그리고 정서 상태만으로도 충분히 붕괴될 수 있습니다.
좋아, 내 푸념은 여기까지야.
위 내용은 좋지 않은 소식이지만, 만약 당신이 여전히 이 글을 읽고 있고, 거래소 앱을 삭제하지 않았으며, X에 "제발 팔지 마세요, 저는 아직 가족을 부양해야 합니다"라고 선언하지 않았다면, 축하합니다. 당신은 역사적인 기회를 맞이했을지도 모릅니다.
시장 폭락을 야기하는 모든 악재들이 동시에 시장이 바닥을 칠 조짐을 보이는 "좋은 징조"이기도 하기 때문입니다.
레버리지 축소 완료 = 시장 청산 완료
시장에서 가장 무서운 것은 하락세 자체가 아니라, 얼마나 많은 레버리지가 발동될지 모른다는 불확실성입니다. 그렇다면 지금은 어떨까요?
무기한 계약의 펀딩 금리가 중립 수준으로 돌아왔고, 시장의 투기적 레버리지는 완전히 사라졌습니다. 50배 또는 100배 레버리지를 이용해 올인했던 투자자들은 도태되었고, 진정한 보유자들만 남았습니다.
청산의 93%는 롱 포지션에서 발생했습니다. 롱 포지션이 거의 완전히 청산되면서 시장은 추가 하락 동력을 잃었습니다. 청산할 롱 포지션이 없어지자 공매도(Short) 수익을 낼 수 없게 되었습니다.
ETF 포지션 의 94%는 변동이 없었고, 펀드의 62%는 장부상 손실을 기록했지만, 대다수의 ETF 투자자들은 공황 매도보다는 "보유"를 선택했습니다. 이는 무엇을 의미할까요? 장기 투자 자금은 여전히 남아 있다는 뜻입니다.
역사적으로 암호화폐 때문에 세상이 끝날 것처럼 보였던 순간들, 즉 3월 12일 사태, 5월 19일 사태, 그리고 FTX 사태 이후는 돌이켜보면 최고의 진입 시점이었습니다. 하지만 이번에는 그나마 나은 악재조차 없었습니다.
해당 기관은 접근 방식을 바꾸고 있습니다.
ETF에서 발생하는 단기 자금 유출 데이터에 속지 마세요. 이는 차익거래 펀드의 자금 유출이지, 신념에 기반한 펀드의 자금 유출이 아닙니다. 아래는 신념에 기반한 투자자들이 기대하는 몇 가지 사항입니다.
베이시스 트레이딩 청산은 비트코인에 대한 약세 심리의 신호가 아닙니다. 헤지펀드가 ETF를 매도하는 것은 비트코인 가격이 0으로 떨어질 것이라고 믿어서가 아니라, 연간 5%의 이자 스프레드가 묶여 있는 자본에 비해 가치가 없기 때문입니다. 이는 자본 효율성의 문제이지, 투자자들의 신뢰도의 문제가 아닙니다.
진정한 제도화는 이제 막 시작 단계입니다. 2026년 1월, 모건 스탠리는 SEC에 비트코인 및 솔라나 ETF 출시를 신청하며, 8조 달러 규모의 자산을 운용하는 월가 거대 기업으로서 공식적으로 암호화폐 시장에 뛰어들었습니다. 웰스파고, 뱅크오브아메리카, 심지어 오랫동안 암호화폐에 소극적이었던 뱅가드까지 이미 고객들에게 비트코인 ETF를 제공하기 시작했습니다.
올해 ETF 유입액은 여전히 2,000억~7,000억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 단기적인 변동성이 크지만, 분석가들은 비트코인 ETF 자산이 2026년까지 1,800억~2,200억 달러로 급증할 수 있다고 예측하며, 이는 현재 수준에서 대폭상승. 이 수치는 "암호화폐 시장에서의 탈출"을 의미하는 것이 아닙니다.
Bitwise는 기관 및 국가가 426만 9천 BTC를 보유할 것으로 예측하며, 전 세계 정부 및 대형 기관의 비트코인 보유액이 2026년 말까지 4천억 달러를 넘어설 것으로 전망합니다. 또한, 같은 해 기관 투자 유입액은 3천억 달러에 달할 것으로 예상됩니다.
4년 주기가 끝났다고요? 어쩌면 좋은 일일지도 모르겠네요.
그레이스케일은 2026년 전망 보고서에서 비트코인의 4년 주기가 끝나가고 있다는 과감한 예측을 내놓았습니다.
과거 비트코인 가격 변동은 반감 이벤트에 따른 4년 주기의 상승장과 하락장에 크게 좌우되었습니다. 그러나 기관 자금의 지속적인 유입과 패시브 ETF 매수에 의한 변동성 흡수로 시장 역학은 "개인 투자자 열풍"에서 "자산 배분 수요"로 변화하고 있습니다.
이것이 의미하는 바는 무엇일까요? 급격한 상승과 하락의 빈도는 줄어들겠지만, 전반적인 추세는 더욱 안정적이고 상승세를 보일 것이라는 뜻입니다. 더 이상 "1년에 10배 상승했다가 다음 해에 9배 하락하는" 롤러코스터 같은 변동이 아니라, 마치 금처럼 글로벌 자본에 의해 천천히, 하지만 꾸준히 재평가되는 추세를 보일 것입니다.
그레이스케일은 비트코인이 2026년 상반기에 역대 신고점 경신할 것으로 예측했습니다. JP모건 체이스는 목표 가격을 17만 달러로, 스탠다드차타드 은행은 15만 달러로 제시했습니다. 펀드스트랫의 톰 리는 더욱 공격적인 전망을 내놓으며 연말까지 15만 달러에서 25만 달러 사이의 가격을 예상했습니다.
물론 예측은 그저 예측일 뿐이며 누구든 틀릴 수 있습니다. 올해 나온 예측이 내년에나 실현될 수도 있고, 작년에 비트코인이 이렇게까지 오를 거라고 예상한 사람은 아무도 없었습니다. 하지만 적어도 주류 금융기관들 대부분은 비트코인의 장기적인 추세가 하락세라고 믿지 않습니다.
시장은 공황을 기억하지 않지만, 인내심을 가진 자에게 보상을 줍니다.
이번 폭락은 블랙 스완 사건은 아니었지만, 어떤 블랙 스완 사건보다 더 중요한 교훈을 남겼습니다. 바로 비트코인의 가장 큰 적은 외부 위협이 아니라 시장 자체의 탐욕과 레버리지라는 점입니다.
FTX는 붕괴했지만 비트코인은 여전히 존재합니다. LUNA는 가치가 0으로 떨어졌지만 비트코인은 여전히 존재합니다. 중국은 비트코인을 여러 차례 금지했지만 비트코인은 여전히 존재합니다. 이번에는 아무 일도 일어나지 않았고, 비트코인은 여전히 존재하며, 세계 최대 자산운용사, 은행, 국부펀드들이 전례 없는 속도로 비트코인을 자산 배분에 편입하고 있습니다.
그러니 다음에 누군가 비트코인이 왜 폭락했는지 물어보면 이렇게 대답할 수 있습니다.
너무 많은 사람들이 너무 많은 돈을 빌리고, 너무 큰 투자를 했고, 그러면서 레버리지에는 대가가 따른다는 사실을 깨달았기 때문입니다.
하지만 비트코인 자체는 어떨까요? 코드 한 줄도 바뀌지 않았습니다. 공급량 여전히 2,100만 개이며, 네트워크는 여전히 10분마다 새로운 블록을 생성합니다. 세계에서 가장 똑똑한 화폐인 비트코인은 여전히 비트코인으로 유입되거나 비트코인 결제 수단으로 사용되려고 시도하고 있습니다.
공포는 지나가겠지만, 계산은 끝나지 않을 겁니다.
