비트코인의 다음 주요 옵션 거래가 집중될 시점은 3월 27일(260327)입니다. 이유는 간단합니다. 시장이 이 시점에 많은 조건부 베팅을 쌓아두었고, 시간이 흐르면서 이러한 베팅들을 청산하거나, 다음 시점으로 이월하거나, 지급해야 하기 때문입니다.
3월 27일 만기일의 명목 미결제약정액은 약 86억 5천만 달러이며, 최대 손실액은 9만 달러로 예상됩니다. 이는 옵션 보유자들이 결제 시점에 총체적으로 가장 큰 손실을 입을 수 있는 대략적인 기준점입니다.
더 넓은 범위의 옵션 시장은 엄청나게 크며, 전체 거래소의 비트코인(BTC) 옵션 미결제 약정액은 약 319억 9천만 달러에 달합니다. 데리빗(Deribit) 이 약 255억 6천만 달러로 가장 큰 규모를 차지하고 있으며, 나머지는 CME, 오케이엑스(OKX), 바이낸스(Binance), 바이비트(Bybit) 에 분산되어 있습니다.
그러한 집중은 특히 유동성이 줄어들고 헤지 흐름이 누구도 인정하고 싶어 하지 않는 것보다 더 중요해지기 시작할 때 가격 변동에 영향을 미칠 수 있습니다.
옵션은 종종 기관 투자자들만의 전문 용어처럼 들리곤 하는데, 이는 옵션이 현물 가격에 영향을 미치기 시작하기 전까지는 편리한 점입니다. 본 보고서의 목표는 복잡한 파생상품 거래 일정을 이해하기 쉽게 풀어쓰는 것입니다. 즉, 거래가 어디에 집중되는지, 이러한 집중이 현물 시장의 움직임을 어떻게 변화시키는지, 그리고 3월 27일이 왜 중요한지 살펴보는 것입니다.
3월 27일과 베팅의 형태
3월 27일(260327) 데이터에 따르면 콜옵션이 풋옵션보다 많았으며, 대략 69,850개의 콜옵션과 53,250개의 풋옵션이 거래되었고, 그 시점에는 풋옵션의 시장 가치가 콜옵션보다 훨씬 높았습니다.
그러한 조합은 이상하고 심지어 모순적으로 보일 수도 있지만, 일상적인 인센티브로 적용해 보면 그렇지 않다는 것을 알게 될 것입니다.
콜옵션은 위험이 정해진 상승 가능성에 대한 노출을 제공하여 감정적으로 부담이 적기 때문에 많이 거래될 수 있는 반면, 풋옵션은 하락 위험에 대한 보호 수단으로 실제 손실이 발생하는 시점에 더 가까운 곳에서 매수되는 경우가 많고, 시장이 불안정할 때 가격이 더 급격하게 조정되는 경향이 있어 가격이 더 비쌀 수 있습니다.
거래량 데이터는 마진 거래에서 무슨 일이 벌어졌는지에 대한 두 번째 단서를 제공합니다. 동일한 3월 27일 만기일을 기준으로 코인글래스 데이터에 따르면 풋옵션 거래량은 약 17,980건, 콜옵션 거래량 약 10,460건으로, 풋옵션의 시가총액이 더 큰 것으로 나타났습니다.
이는 당일 거래 흐름이 상승세를 추구하기보다는 보호 옵션 구매 쪽으로 더 기울었음을 보여줍니다. 다만, 현재 미결제 재고량은 여전히 콜옵션 비중이 높은 것으로 나타납니다.
이제 그것을 해당 부분과 더 넓은 더미에 대고 놓으세요.
달력상으로는 3월이 멀게 느껴질 수 있습니다. 특히 시장 변동성이 클 때는 더욱 그렇습니다. 하지만 옵션 거래 관점에서는, 가까운 만기일들이 포지션 조정을 마무리하고 나면 3월이 상당한 영향력을 행사할 수 있을 만큼 가까워졌습니다.
하나의 만기일에 수십억 달러 규모의 명목 금액이 집중되면, 해당 만기일은 롤링, 헤징, 그리고 고객들이 볼록성을 사고팔 때 시장 조성자들이 대략적인 중립성을 유지하기 위해 조용히 수행하는 모든 기계적인 작업의 중심지가 됩니다. 이것이 특정 가격을 보장하는 것은 아니지만, 파생상품 거래가 활발한 시장에서 헤징 흐름이 특정 가격 범위에서는 마찰을 가하고 다른 범위에서는 마찰을 제거하는 것처럼 가격이 움직일 가능성을 높여줍니다.
이제 최대 고통에 대해 이야기해 보겠습니다. 이는 자연의 법칙이나 모터가 달린 거래 신호가 아니라, 여러 스트라이크에 걸쳐 이루어지는 회계 방식의 계산입니다.
중앙값처럼 분포에 대한 정보를 제공하는 단일 지표로서 유용한 참고 자료가 될 수 있지만, 투박한 도구이며, 투박한 도구로는 가격을 움직일 수 없습니다.
실제로 더 중요한 것은 행사가격별로 포지션이 얼마나 밀집되어 있는지입니다. 포지션 밀집도는 현물 가격 변동 시 필요한 헤지 규모를 변화시키기 때문입니다. 코인글래스 데이터에 따르면 풋/콜 비율은 약 0.44로, 이는 분포가 고르지 않고 불균형적이라는 또 다른 단서입니다. 그리고 이러한 불균형은 특정 날짜가 단순한 달력상의 사실이 아니라 시장 이벤트로 인식되는 방식을 보여주는 핵심적인 요소입니다.
점술처럼 생각하지 않고도 이 모든 것을 보유할 수 있는 간단하고 거래와 무관한 방법이 있습니다.
3월이 다가옴에 따라, 수요가 몰린 행사가격은 가격 변동이 이상하게 둔화되었다가 갑자기 이상하게 급격하게 변동하는 영역처럼 작용할 수 있는데, 이는 헤지 대응이 일정하지 않기 때문입니다.
비트코인이 거래량이 많은 영역에 진입하면 시장의 자동 위험 관리 메커니즘이 해당 범위를 강화할 수 있으며, 반대로 비트코인이 해당 범위를 벗어날 만큼 강하게 움직이면 이러한 메커니즘은 저항하는 대신 모멘텀을 증폭시키는 방향으로 바뀔 수 있습니다.
모두가 최대 고통에 대해 논쟁하는 동안 감마는 무엇을 하고 있을까요?
옵션 거래에 대해 이야기할 때, 유능한 사람들조차 겁먹게 만드는 단어가 있다면 바로 감마일 것입니다. 이는 안타까운 일인데, 왜냐하면 감마라는 개념은 복잡한 계산이 아닌 결과에 초점을 맞추면 매우 간단하기 때문입니다.
옵션에는 델타라는 것이 있는데, 이는 가격 변동에 따라 옵션의 가치가 변한다는 것을 의미합니다. 감마는 가격 변동에 따른 델타의 민감도가 얼마나 빠르게 변하는지를 나타냅니다.
고객 거래의 반대편에 있는 딜러들은 방향성 위험을 줄이기 위해 헤징을 하는 경우가 많습니다. 실질적으로 헤징을 통해 가격이 하락할 때는 자동으로 매수하고, 가격이 상승할 때는 혼잡한 행사가격 부근에서 자동으로 매도하게 됩니다. 이는 가격이 특정 영역에 끌리는 것처럼 보이는 이유를 가장 명확하게 설명해 주는 요인 중 하나입니다.
3월 27일과 같이 만기가 긴 계약의 경우 이것이 중요한 이유는 헤지 강도가 시간에 따라 일정하지 않기 때문입니다.
만기가 가까워질수록 행사가격에 근접한 옵션은 더욱 민감해지는 경향이 있으며, 이로 인해 헤지 조정이 더 빈번해지고 규모도 더 커질 수 있습니다. 가격이 특정 행사가격 부근에서 의심스러울 정도로 오랫동안 머무르는 현상을 관찰하여 '피닝(pinning)'이라는 개념을 도입한 것이 바로 그 예입니다. 이는 헤지 담당자들이 작은 가격 변동에 대응하기 위해 가격을 특정 행사가격 근처에서 장기간 고정시키는 현상을 말합니다.
이는 흔히 위험 관리 습관이 거래 내역에 드러나는 것이며, 미결제 약정이 많고 특정 종목에 집중되어 있을 때 더 쉽게 알아차릴 수 있습니다.
크립토슬레이트는 옵션 시장이 성숙해짐에 따라 이와 유사한 사례들을 다뤄왔으며, 포지션이 집중되고 밀집될 때 만기 효과가 가장 두드러지게 나타난다는 점을 강조하고, 결제 후 헤지 압력이 재설정되고 새로운 포지션이 구축되면서 안정세가 사라질 수 있다는 점도 지적했습니다.
보다 전통적인 시장 보고서는 종종 최대 손실을 기준점으로 삼고 만기, 포지셔닝 및 변동성이 어떻게 상호 작용하는지에 초점을 맞춥니다.
핵심은 그 메커니즘 자체가 신비로운 것이 아니라는 점입니다. 대규모 옵션 거래는 현물 가격 변동에 반응하는 두 번째 거래 활동 층을 만들어내며, 때로는 그 반응 층이 너무 커서 파생상품을 전혀 거래하지 않는 사람들을 포함한 모든 사람이 그 영향을 느낄 수 있습니다.
옵션 그리스 차트는 계단식 모양을 통해 민감도가 부드럽게 변화하는 것이 아니라 특정 구간에서 변화한다는 것을 시각적으로 보여줍니다. 이는 노출이 특정 행사가격 영역에 집중되어 있음을 시사하며, 따라서 현물 가격이 해당 영역을 통과할 때 헤지 전략의 성격이 달라질 수 있음을 의미합니다.
그렇기 때문에 최대 손실액과 같은 단일 수치는 미결제 약정이 가장 밀집된 지역을 파악하는 것보다 정보력이 떨어지는 경우가 많습니다. 미결제 약정이 밀집된 지역은 결제 밈(meme) 과 관계없이 헤지 자금이 실제 매수 또는 매도로 전환될 가능성이 가장 높은 곳이기 때문입니다.
2월 개편, 6월 핵심 일정, 3월 결정
3월 27일은 여러분이 스냅샷 주요 사건이지만, 그 이면에 숨겨진 사건들도 중요합니다. 왜냐하면 그 사건들이 3월의 상황을 어떻게 바꿀 수 있는지를 설명하는 데 도움이 되기 때문입니다.
동일한 최대 손실 관점은 2월 말, 즉 2월 27일(260227)에 의미 있는 만료가 나타나며 최대 손실은 약 85,000달러이고 명목 금액은 약 61억 4천만 달러입니다.
또한 이는 6월 말(6월 26일, 260626)에 집중된 것을 포함하여 더 먼 미래에도 상당한 규모를 보여주는데, 이는 포지셔닝이 단지 향후 몇 주에 관한 것이 아니라 시장의 장기적인 자세와도 관련이 있음을 상기시켜 줍니다.
2월은 중요한 달입니다. 왜냐하면 실질적인 결정을 내려야만 하는 시점이 다가오기 때문입니다.
포지션 만료를 원하지 않는 트레이더들은 종종 포지션을 롤오버하는데, 롤오버는 단순히 달력상의 조치가 아니라 노출 위치를 변경하는 것입니다.
2월 포지션이 3월로 이월되면 3월 시장의 물량이 늘어나고, 하락 압력이 더욱 심해질 수 있습니다. 반대로 2월 포지션이 청산되거나 다른 행사가격으로 이동되면 3월 시장은 현재보다 물량이 적어 보일 수 있으며, 옵션 시장은 뉴스 헤드라인과는 전혀 무관하게 재고 관리 측면에서 변화할 것입니다.
어쨌든 2월은 헤지 전략이 조정되고 행사가격 분포가 재편될 가능성이 높은 시기이므로, 3월에 초점을 맞춘 기사에서도 주목할 만한 가치가 있습니다.
6월은 다른 이유로 중요합니다. 장기 부채 규모는 더 천천히 감소하는 경향이 있으며 위험 한도의 기준점 역할을 할 수 있는데, 이는 3월에 부서에서 단기 부채 위험을 얼마나 적극적으로 관리할지에 영향을 미칠 수 있습니다.
의미 있는 장기 포지션의 존재는 시장이 초여름 비트코인 가격 전망에 대한 여러 가지 추측을 내놓고 있음을 시사합니다. 이러한 포지션은 일일 가격을 좌우하지는 않지만, 3월경 시장 분위기, 특히 헤지 롤오버 속도와 거래자들이 감수하려는 위험 수준에 영향을 미칠 수 있습니다.
그러므로 실질적으로 얻을 수 있는 교훈은 표면적인 수치만으로는 모든 것을 설명할 수 없다는 것입니다.
3월 27일의 명목상 규모 86억 5천만 달러와 최대 손실 지표 9만 달러는 일정이 빡빡하다는 것을 보여주지만, 주목해야 할 핵심은 파업 시점에 투자자들이 어떤 입장을 취할지, 그리고 시간이 촉박해짐에 따라 헤지 압력이 어떻게 작용할지입니다.
3월로 가는 길은 포지션을 재조정할 수 있는 2월을 거쳐, 장기 규모가 시장의 위험 감수 방식에 영향을 미칠 수 있는 6월까지 이어집니다.
이 모든 것이 거시경제, 시장 흐름, 또는 펀더멘털을 대체하는 것은 아니며, 그럴 필요도 없습니다. 단지 비트코인이 이상하리만치 안정적인 움직임을 보이는 이유를 설명하는 하나의 요소일 뿐입니다.
옵션이 이렇게 많이 쌓여 있을 때는 최대 손실을 대략적인 지표로 여기고, 가격이 한순간에는 꼼짝 못 하고 다음 순간에는 놀라울 정도로 미끄러워지는 것처럼 느껴지는 혼잡 현상에 집중한다면 다음 압력 지점의 윤곽을 미리 파악할 수 있는 경우가 많습니다.
