수십억 달러 규모 청산 사태는 암호화폐 시장에서 더 이상 드문 일이 아닙니다. 이러한 폭락은 종종 갑작스럽게 나타나지만, 온체인 데이터, 레버리지 포지셔닝, 기술적 신호는 강제 매도가 시작되기 훨씬 전에 시장의 불안정성을 감지하는 경우가 많습니다. 이 글에서는 과거 주요 사건들을 재구성하는 것이 청산 사태를 예측하는 데 도움이 될 수 있는지 살펴봅니다.
계속 읽어보시면 초기 신호와 이를 종합적으로 해석하는 방법을 알 수 있습니다. 이 글에서는 2025년 10월(장기 청산 반응)과 2025년 4월(숏 스퀴즈)이라는 두 가지 주요 사건을 분석하고, 두 사건 이전에 나타난 신호들을 추적합니다. 전체 시장 점유율의 약 60%(작성 시점 기준 59.21%)를 차지하는 비트코인에 특화된 지표에 주로 초점을 맞춥니다.
2025년 10월 10일 — 사상 최대 규모의 장기 청산 사태가 전조와 함께 시작됐다
2025년 10월 10일, 190억 달러가 넘는 레버리지 포지션이 청산되면서 암호화폐 역사상 최대 규모 청산 사태가 발생했습니다. 미·중 관세 관련 소식이 주요 원인으로 거론되지만, 시장 데이터에 따르면 구조적 약세는 이미 몇 주 전부터 존재해 왔습니다. 이러한 청산의 대부분은 롱 포지션에 치우쳐 있었으며, 그 규모는 거의 170억 달러에 달합니다.
"중국이 그런 행동을 했을 거라고는 믿기 어렵지만, 그들은 실제로 그렇게 했고, 그 결과는 역사가 말해줍니다. 이 문제에 관심을 가져주셔서 감사합니다!" - 도널드 J. 트럼프 대통령 pic.twitter.com/Kx6deI2voC
— 백악관 (@WhiteHouse) 2025년 10월 10일
가격 인상 및 레버리지 확대 (9월 27일 → 10월 5일)
9월 27일부터 10월 5일 사이 비트코인은 약 10만 9천 달러에서 12만 2천 달러 이상으로 급등했고, 결국 12만 6천 달러 영역까지 돌파했습니다. 이러한 급격한 움직임은 강세 심리를 강화하고 공격적인 장기 포지션 구축을 부추겼습니다.
같은 기간 동안 미결제약정은 약 380억 달러에서 470억 달러 이상으로 증가했습니다. 레버리지가 빠르게 확대되고 있다는 것은 파생상품에 대한 의존도가 높아지고 있음을 나타냅니다.
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비트겟(Bitget) 의 CEO인 그레이시 첸은 현대 시장 구조로 인해 레버리지가 이전 시장 주기보다 훨씬 더 동기화되었다고 말했습니다.
그녀는 "포지션 구축과 해제가 더 빠르고, 더 많은 곳에서 이루어지며… 레버리지는 더욱 동기적으로 작용합니다… 스트레스가 닥치면 해제는 더욱 급격하고, 상관관계가 높으며, 실수를 용납하지 않습니다."라고 덧붙였다.
동시에 거래소 유입량은 약 68,000 비트코인(BTC) 에서 26,000 비트코인(BTC) 수준으로 급감했습니다. 보유자들은 강세장에서 매도하지 않았습니다. 오히려 공급량은 거래소에 머물렀고, 레버리지 노출은 증가했습니다.
이러한 조합은 랠리 후반부의 구조를 반영했습니다.
이러한 시장 상황에서 레버리지나 미결제약정이 증가하면 거래자의 위험이 커질 뿐만 아니라, 거래소의 재무 상태와 유동성에도 부담이 가중됩니다. 거래소는 갑작스러운 변동성 속에서도 청산, 출금, 마진콜을 원활하게 처리할 수 있도록 대비해야 합니다.
플랫폼들이 이러한 시기에 어떻게 대비하는지 묻는 질문에 첸은 위험 관리는 변동성이 급증하기 훨씬 전부터 시작된다고 답했다.
"강력한 비트 비트코인(BTC) 보유량은 시장 전망에 앞서 위험 관리 결정입니다... 재무제표의 회복력을 우선시하고... 변동성이 급등할 때 반응적인 조치를 취하도록 강요받는 상황을 피해야 합니다..."라고 그녀는 말했다.
표면 아래에서의 차익 실현 (9월 말 → 10월 초)
온체인 수익 데이터에 따르면 유통이 이미 시작된 것으로 나타났습니다.
9월 말부터 10월 초까지, 코인이 이익을 내고 팔리는지 손실을 보고 팔리는지를 추적하는 SOPR(Spent Output Profit Ratio)이 약 1.00에서 약 1.04로 상승하며 여러 차례 급등세를 보였습니다. 이는 더 많은 코인이 이익을 내고 팔렸음을 나타냅니다.
중요한 점은 이러한 현상이 거래소 유입량이 낮은 상태에서 발생했다는 것입니다. 초기 매수자들(아마도 이미 거래소에 보유하고 있던 물량)은 눈에 띄는 매도 압력을 유발하지 않고 조용히 이익을 확정지었습니다. 그리고 당시 비트코인(BTC) 이미 사상 최고치를 경신한 상태였습니다.
이러한 패턴은 초기 참여자에서 후기 참여자로의 점진적인 이동을 시사하며, 이는 종종 지역 최고점 부근에서 관찰됩니다.
단기 투자자들, 전부 매도(Capitulation) 에서 옵티미즘(Optimism) 으로 전환 (9월 27일 → 10월 6일)
단기 홀더 NUPL(미실현 순이익/손실)은 미실현 이익 또는 손실을 측정하는 지표로, 가장 명확한 경고 신호 중 하나를 제공했습니다. 9월 27일 STH-NUPL은 -0.17 부근을 기록하며 최근의 전부 매도(Capitulation) 반영했습니다. 그러나 10월 6일에는 약 +0.09까지 급등했습니다.
최근 매수자들은 열흘도 채 안 되어 큰 손실을 만회하고 확실한 수익을 냈습니다.
이처럼 급격한 가격 변동은 위험합니다. 손실에서 회복한 후, 트레이더들은 종종 가격 하락에 매우 민감해지고 작은 수익이라도 지키려 애쓰면서 갑작스러운 매도 위험을 증가시킵니다.
투자 심리가 개선되면서 레버리지는 계속 상승했습니다. 미결제약정은 사상 최고 수준에 근접했고, SOPR과 NUPL은 롤오버를 시작했습니다. 비트코인(BTC) 거래소로의 자금 유입은 여전히 부진하여 위험이 파생상품 시장에 집중되었습니다.
거래자들은 위험 노출을 줄이는 대신 오히려 늘렸습니다. 이러한 불균형으로 인해 시장은 구조적으로 취약해졌습니다.
하락세에 앞서 상승 모멘텀이 약화되고 있습니다 (7월 → 10월)
기술적 모멘텀은 수개월 동안 악화되어 왔습니다. 7월 중순부터 10월 초까지 비트코인은 명확한 하락 RSI 다이버전스를 형성했습니다. 가격은 고점을 높여갔지만, 모멘텀 지표인 상대강도지수(RSI)는 저점을 낮춰갔습니다.
이는 표면적으로 드러나지 않는 수요 약화를 시사했습니다. 10월 초에 이르러서는 상승세가 자연스러운 매수세보다는 레버리지 효과에 의해 더욱 강화되었고, 모멘텀 지표가 이를 뒷받침했습니다.
방어 단계 및 구조적 분석 (10월 6일 → 10월 9일)
10월 6일 이후 가격 상승세는 둔화되었고, 지지선이 시험대에 올랐습니다. 그럼에도 불구하고 미결제약정은 높은 수준을 유지했고, 미래 포지션 보유 비용을 반영하는 펀딩 비율도 양수를 기록했습니다. 트레이더들은 포지션을 청산하기보다는 마진을 추가하여 방어하는 움직임을 보였습니다.
첸은 또한 입장을 방어하려는 시도가 종종 시스템적 위험을 증폭시킨다고 언급했습니다.
"포지션이 청산 직전에 이르면 트레이더들은 종종 마진을 추가합니다. 개별적으로는 그럴듯해 보일 수 있지만, 시스템적으로는 취약성을 증가시킵니다. 일단 이러한 수준이 무너지면 청산은 더 이상 점진적이지 않고 연쇄적으로 진행됩니다." 그녀는 이것이 대규모 파산 사태의 근본 원인이라고 강조했습니다.
마진이 커질수록 결국 더 큰 폭의 하락으로 이어졌다.
10월 10일 — 트리거와 캐스케이드
10월 10일 관세 관련 뉴스가 보도되자 취약한 구조가 무너졌다.
가격이 하락하면서 레버리지 포지션은 손실로 전환되었고, 마진콜이 가속화되었다. 미결제약정은 급감했고, 거래소로의 자금 유입은 급증했다.
강제적인 숏 는 악순환을 일으켜 암호화폐 역사상 최대 규모 청산 사태를 초래했습니다.
비트멕스(BitMEX) 의 CEO인 스테판 루츠는 비인크립토(BeInCrypto) 와의 단독 인터뷰에서 과도한 위험 감수가 이루어지는 시기에 청산 주기가 반복적으로 나타나는 경향이 있다고 말했습니다.
그는 "일반적으로 청산은 항상 시장 호황기에 주기적으로 발생하며, 이는 시장 건전성에 도움이 된다"고 언급했습니다.
첸은 청산 데이터를 주가 폭락의 근본 원인으로 오해해서는 안 된다고 경고했다.
"청산은... 점화제가 아니라 가속기일 뿐입니다... 청산을 통해 위험이 잘못 평가된 부분과 실제 유동성이 얼마나 부족했는지 알 수 있습니다."라고 그녀는 말했다.
이처럼 장기간에 걸친 청산 사태를 예상할 수 있었을까요?
10월 초가 되자 장기적인 경기 침체에 대한 여러 경고 신호가 이미 나타나고 있었습니다.
- 9월 말부터 가격 급등
- 미결제약정은 사상 최고 수준에 근접
- SOPR 상승은 차익 실현을 나타냅니다.
- STH-NUPL이 며칠 내에 양성으로 전환됨
- 외환 유입 감소로 파생상품에 위험이 집중됨
- 장기 RSI 발산
개별적으로는 이러한 신호들이 결정적이지는 않았습니다. 하지만 종합적으로 보면 시장은 과도한 레버리지에 시달리고, 감정적으로 불안정하며, 구조적으로 취약한 상태였습니다.
루츠는 최근 발생한 연쇄 피해들이 위험 관리의 취약점을 드러냈다고 덧붙였습니다.
"이번 시장 주기의 비판은 레버리지 자체에 대한 것이라기보다는 위험 관리와 엄격한 접근 방식의 부족에 대한 것입니다..."
2025년 10월의 붕괴는 다음과 같은 명확한 순서를 따랐습니다.
가격 상승 → 미결제약정 증가 → SOPR 상승(선택적 차익실현) → NUPL의 빠른 회복(단기적 옵티미즘(Optimism)) → 장기 RSI 다이버전스(모멘텀 약화) → 마진을 통한 레버리지 방어 → 외부 촉매 → 청산 연쇄 반응
2025년 4월 23일 — 대규모 숏 청산 의 전조는 무엇이었을까?
2025년 4월 23일, 비트코인 가격이 급등하면서 단 하루 만에 6억 달러 이상의 숏 청산이 발생했습니다. 이러한 급등세는 갑작스러워 보였지만, 온체인 및 파생상품 데이터를 살펴보면 4월 초 매도세 이후 몇 주 동안 취약한 시장 구조가 형성되고 있었음을 알 수 있습니다.
오늘 총 6억 3,693만 달러가 거래되었으며, 이 중 4억 7,499만 달러는 공매도 자금입니다. pic.twitter.com/f5hNRPmaZC
— 카카시(@kkashi_yt) 2025년 4월 23일
확인 없는 초기 기술적 반전 (2월 말 → 4월 초)
2월 말부터 4월 초까지 비트코인은 지속적으로 저점을 낮췄습니다. 하지만 12시간 차트에서 모멘텀 지표인 상대강도지수(RSI)는 가격 하락에도 불구하고 저점이 높아지는 강세 다이버전스를 형성했습니다. 이는 매도 압력이 약화되고 있음을 시사합니다.
그럼에도 불구하고 거래소에서 보관 시설로 코인이 빠져나가는 것을 나타내는 거래소 유출량은 계속 감소했습니다. 유출량은 3월 초 약 34만 8천 비트코인(BTC) 에서 4월 8일에는 약 28만 5천 비트코인(BTC) 로 떨어졌습니다.
이는 하락 매수자들이 주저하고 있으며 매수세가 제한적임을 보여줍니다. 기술적 반전은 대체로 무시되었습니다.
4월 8일 저점 이후 하락세 전망 (4월 초 → 중순)
4월 8일, 비트코인은 76,000달러 부근에서 단기 저점을 형성했습니다. 하지만 트레이더들은 위험을 줄이기는커녕 오히려 매도 포지션을 늘렸습니다. 펀딩 금리가 마이너스로 전환되면서 강한 숏 가 나타났습니다. 동시에 미결제 약정(파생상품 계약 총액)은 41억 6천만 달러(바이비트(Bybit) 단독)까지 상승했습니다.
이는 새로운 레버리지가 주로 숏 에서 구축되고 있음을 보여줍니다. 대부분의 트레이더들은 반등이 실패하고 가격이 하락할 것으로 예상했습니다.
4월 중순까지 거래소 유출액은 227,000 비트코인(BTC) 수준으로 계속 감소하며 현물 축적이 여전히 약세를 보였음을 확인시켜 주었습니다. 개인 투자자와 기관 투자자 모두 약세 전망을 유지했습니다.
체인에서 소진 판매 (4월 8일 → 4월 17일)
온체인 데이터에 따르면 매도 압력이 약해지고 있었습니다.
투입 수익률(SOPR)이 1에 가깝거나 그 이하였습니다. 이는 손익 변동폭이 크지 않은 상황에서도 손실 주도 매도가 둔화되고 있음을 나타냅니다. 이는 전형적인 바닥 형성 신호입니다.
최근 매수자들이 수익을 내고 있는지 손실을 보고 있는지를 측정하는 단기 홀더 순미실현손익(STH-NUPL)은 마이너스 영역에 머물렀습니다. 이는 낮은 신뢰도와 제한적인 옵티미즘(Optimism) 반영하며, 소폭의 반등만 보이며 전부 매도(Capitulation) 에 갇힌 모습을 보였습니다.
이러한 신호들을 종합해 보면 수요의 새로운 증가보다는 오히려 소진 현상이 나타나고 있음을 알 수 있다.
압축 및 구조적 불균형 (4월 중순)
4월 중순경 비트코인은 좁은 거래 범위에 진입했습니다. 변동성은 감소했지만 미결제 약정은 높은 수준을 유지했고, 펀딩은 대부분 마이너스를 기록했습니다. 공매도 물량이 몰렸음에도 불구하고 가격은 하락하지 않고 오히려 안정세를 보였습니다.
매도 압력이 약화되고(SOPR이 안정화됨) 의미 있는 현물 매수세가 나타나지 않으면서(미미한 자금 유출), 시장은 파생상품 포지셔닝에 더욱 의존하게 되었습니다. 매수세는 여전히 주저했고, 하락 모멘텀이 약화되는 가운데 약세 레버리지는 계속 증가했습니다. 이러한 불균형으로 인해 시장은 구조적으로 불안정해졌습니다.
4월 23일 — 방아쇠 당기기 및 숏 방아쇠 당김
4월 22~23일경 STH-NUPL은 다시 플러스 영역으로 복귀하며(앞서 언급했듯이) 최근 매수자들이 소폭의 수익을 실현했음을 보여주었습니다. 일부 보유자는 강세장에서 매도할 수 있었지만, 많은 트레이더들은 여전히 이러한 반등을 일시적인 것으로 보고 숏 포지션을 늘렸습니다.
특히, 2025년 10월 장기 투자자들이 매도에 나서기 전에도 비슷한 NUPL 반등이 나타난 적이 있습니다. 차이점은 맥락에 있었습니다. 10월에는 단기 투자자들이 수익을 실현하면서 추가 상승을 기대하는 투자자들이 매수 포지션을 늘리도록 유도했습니다. 반면 4월에는 같은 상황에서 숏 수익 실현이 나타나면서 조정장 투자자들이 반등을 일시적인 것으로 보고 추가 하락에 베팅하면서 매도 포지션이 늘어났습니다.
이러한 상황이 맞물리면서 유동성이 경색되고 매도 포지션이 증가했습니다. 가격이 상승하자 손절매 주문이 체결되고 숏 커버링이 가속화되었으며 미결제약정은 급격히 감소했습니다. 강제 매수는 선순환 구조를 만들었고, 관세 관련 긍정적인 트윗이 더해져 2025년 최대 규모의 숏 청산 사태 중 하나가 발생했습니다.
🚨 트럼프, 긴장 완화를 위해 중국 관세 인하 가능성 제기
— 월터 블룸버그 (@DeItaone) 2025년 4월 23일
소식통에 따르면 트럼프 행정부는 무역 긴장을 완화하기 위해 중국산 수입품에 대한 관세를 50% 이상 대폭 인하하는 방안을 검토하고 있다. 아직 최종 결정은 내려지지 않았으며, 모든 가능성이 열려 있다.
한 가지 아이디어는 계층형 시스템입니다.
🔸 35%…
이번 숏 는 예상할 수 있었을까요?
4월 중순이 되자 몇 가지 경고 신호가 눈에 띄기 시작했습니다.
- 2월 말부터 강세 RSI 다이버전스가 나타났습니다.
- 지속적으로 마이너스인 자금 조달률
- 4월 저점 이후 미결제약정 증가
- 약한 외환 유출과 제한적인 자금 축적
- SOPR이 1 근처에서 안정화됨
- STH-NUPL은 전부 매도(Capitulation) 에 갇혔습니다.
개별적으로는 이러한 신호들이 명확한 결론을 내리기 어려워 보였습니다. 하지만 종합적으로 보면, 공매도 물량이 과도하게 쌓였고, 매도세는 소진되었으며, 하락 모멘텀이 약화되고 있는 시장 상황을 보여주었습니다.
2025년 4월의 급격한 가격 하락은 다음과 같은 명확한 순서를 따랐습니다.
모멘텀 발산 → 불신 → 숏 포지션 구축 → 매도 소진(SOPR 소진) → 가격 압축 → 포지셔닝 불균형 → 숏 청산 반응.
첸은 반복되는 청산 주기를 되짚어보며 거래자들의 행동이 놀라울 정도로 일관적이라고 말했다.
"변동성이 낮은 시기는 과신을 유발합니다... 유동성을 안정성으로 착각하게 되죠... 변동성은 기대치를 재설정합니다... 각 주기마다 과도한 레버리지가 해소됩니다."라고 그녀는 덧붙였다.
이 사례 연구들이 향후 청산 연쇄 위험에 대해 보여주는 것은 무엇일까요?
2025년 10월과 2025년 4월에 발생한 사건들은 레버리지와 온체인 행동의 측정 가능한 변화가 대규모 청산 반응을 일으켰음을 보여줍니다. 중요한 것은 이러한 연쇄 반응이 주요 시장 고점이나 저점에서만 발생하는 것이 아니라는 점입니다. 레버리지가 집중되고 현물 거래 참여가 약화되는 모든 시점, 즉 안도 랠리나 조정 반등 중에도 이러한 현상이 발생합니다.
두 경우 모두 이러한 신호는 청산 최고조에 달하기 7~20일 전에 나타났습니다.
2025년 10월, 비트코인 가격은 9일 만에 약 10만 9천 달러에서 12만 6천 달러로 상승했고, 미결제약정은 약 380억 달러에서 470억 달러 이상으로 증가했습니다. 거래소 유입액은 3만 비트코인(BTC) 아래로 떨어졌고, SOPR은 1.04를 넘어섰으며, 단기 홀더 NUPL은 10일 만에 -0.17에서 플러스로 전환되었습니다. 이는 급격한 레버리지 증가와 단기 고점 부근에서 옵티미즘(Optimism) 상승을 반영한 것입니다.
2025년 4월, 비트코인은 76,000달러 부근에서 바닥을 쳤고, 자금 유입은 마이너스를 기록했으며 미결제 약정은 41억 6천만 달러까지 회복되었습니다. 거래소 유출액은 약 348,000 비트코인(BTC) 에서 227,000 비트코인(BTC) 수준으로 감소했습니다. SOPR은 1 부근을 유지했고, STH-NUPL은 스퀴즈 직전까지 마이너스를 기록하며 매도세가 약해지고 숏 포지션이 증가하는 모습을 보였습니다.
서로 다른 시장 상황에도 불구하고 두 차례의 청산 사태는 세 가지 공통점을 보였습니다. 첫째, 미결제약정이 증가하는 반면 현물 거래량은 감소했습니다. 둘째, 자금 흐름이 며칠 동안 한쪽으로 치우쳐 있었습니다. 셋째, 단기 홀더 (NUPL)가 강제 청산 직전에 급격하게 이동했습니다. 마지막으로, 기술적 차트에서 반전이나 반등 신호가 나타나면 청산 사태의 추이가 더욱 명확해집니다.
이러한 패턴은 추세 중간의 조정이나 안도 반등 시에도 나타납니다. 레버리지가 확신보다 빠르게 확대되고 감정적인 포지셔닝이 한쪽으로 치우치면 가격 방향과 관계없이 청산 위험이 높아집니다. 미결제 약정, 자금 조달, 거래소 흐름, SOPR(주식 보유량 비율), NUPL(미결제 약정량 비율)을 함께 추적하면 이러한 취약 영역을 실시간으로 식별하는 일관된 프레임워크를 제공합니다.
"비트코인에서 가장 위험한 매매 패턴은 10월 10일 폭락 며칠 전에 형성되었습니다. 다음번에는 어떻게 알아챌까요?"라는 글이 비인크립토(BeInCrypto) 에 처음으로 게재되었습니다.
