요약 보고서
- 비트코인은 시장 평균 가격(약 79,200달러)과 실제 가격(약 55,000달러) 사이에 갇혀 있으며 , 이는 구조적 붕괴 이후 방어적인 움직임을 반영하고 있고, 60,000달러~72,000달러 수요 구간에서 매도 압력이 계속해서 흡수되고 있음을 보여줍니다.
- 82,000달러~97,000달러 및 100,000달러~117,000달러 구간에 대규모 매도 물량이 집중되어 있어 미실현 손실이 발생하고 있으며 , 이는 안도 반등 시 저항선 역할을 할 가능성이 있습니다.
- 단기 홀더 수익성은 여전히 마이너스이며 , 이는 최근 매수자들의 확신이 약함을 보여주고 추가 상승 여력을 제한합니다.
- 디지털 자산 트레져리 흐름이 동시에 순유출로 전환되면서 , 기관 투자자들의 광범위한 위험 회피 심리와 낮은 현물 흡수율을 나타내고 있습니다.
- 매도세 동안 현물 거래량 급증했지만 지속되지 못했는데 , 이는 건설적인 매수보다는 반응적인 참여를 나타냅니다.
- 무기한 선물 포지션이 냉각되었으며 , 레버리지 거래자들이 한발 물러나고 투기적 모멘텀이 약해짐에 따라 방향성 프리미엄이 감소했습니다.
- 내재 변동성과 왜곡도는 지속적인 하락 헤지 수요를 반영하며 , 이는 시장의 방어적인 태도와 일치합니다.
- 딜러 감마와 옵션 포지셔닝은 반응적인 가격 움직임을 강화하여 불안정한 유동성 상황 속에서 가격 변동이 단기간에 그치도록 합니다.
온체인 인사이트
10월 초 사상 최고치를 경신한 이후 비트코인은 뚜렷한 세 가지 구조적 단계를 거쳤습니다. 첫 번째는 급격한 하락세로, 가격이 시장 평균선(True Market Mean)을 향해 빠르게 하락했으며, 이 수준은 2025년 11월 말까지 반복적으로 테스트되었습니다. 이후 장기간의 횡보세가 이어져 가격은 2026년 1월 말까지 이 스레스홀드(Threshold) 바로 위에서 유지되었습니다. 가장 최근에는 시장이 세 번째 단계에 진입했는데, 시장 평균선을 확실하게 하향 돌파하면서 6만 달러 영역을 향한 움직임이 가속화되었습니다.
새로운 거래 범위
언급된 3단계의 현재 범위는 실제 시장 평균인 약 79,200달러와 실현 가격인 약 55,000달러로 제한되며, 이는 2022년 상반기에 관찰된 구조적 환경과 매우 유사합니다.
2022년 2분기와 마찬가지로, 새로운 구매자들이 나타나 공급을 점진적으로 축적하기 위해서는 시간과 추가적인 가격 조정이 필요하기 때문에 가격은 실현 가격과 실제 시장 평균 범위 내에서 계속해서 등락할 것으로 예상됩니다.
단기적으로 의미 있는 시장 상황 변화가 일어나려면 이례적인 촉매제가 필요할 것으로 보입니다. 예를 들어, 79,200달러 부근의 진정한 시장 평균 가격을 확실하게 회복하여 구조적 강세를 다시 보여주거나, LUNA나 FTX와 유사한 시스템적 변위로 인해 가격이 55,000달러 부근의 실현 가격 아래로 떨어지는 상황이 발생할 수 있습니다. 이러한 극단적인 상황이 발생하지 않는다면, 중기적으로 시장은 장기간에 걸쳐 횡보세를 보일 가능성이 가장 높습니다.
오래된 축적 범위를 방어하기
지금까지 매도 압력은 2024년 상반기 대부분을 특징지었던 6만 달러에서 7만 2천 달러 사이의 동일한 변동폭 내에서 대체로 흡수되었습니다. 이러한 반복적인 방어는 해당 구간 내에서 매수하려는 매수자들의 확신이 커지고 있음을 시사합니다. 긍정적인 시나리오에서는 이 범위 내에서 지속적인 흡수가 과거의 강력한 매수 국면을 재현하여 다음 상승세를 위한 견고한 토대를 마련할 수 있습니다.
하지만 이러한 구조의 지속성은 궁극적으로 수요의 강도와 Persistence 에 달려 있습니다. 6만 달러에서 7만 2천 달러 구간에서 매수자들이 얼마나 적극적으로 나서느냐에 따라 시장이 횡보세를 유지하며 안정될지, 아니면 수요 흡수력 약화로 인해 더 큰 하락세가 나타날지가 결정될 것입니다.
간접비 공급 위험
6만 달러에서 7만 2천 달러 구간 내 수요가 강화되고 있는지 평가하기 위해 매입 단가 분포 데이터를 살펴보았습니다. UTXO 실현 가격 분포(URPD)는 코인의 마지막 거래 가격을 기준으로 공급량을 세분화하여 보여주므로, 개별적인 매집 클러스터를 파악할 수 있습니다. 현재 데이터에 따르면 가격은 2024년 상반기에 형성된 6만 달러에서 7만 2천 달러 사이의 밀집된 공급 밴드 내에서 지지선을 형성하고 있습니다. 이는 해당 구간에서 이전에 매수했던 투자자들이 적극적으로 포지션을 방어하고 있음을 시사합니다.
하지만 여전히 구조적으로 공급 과잉 상태입니다. 특히 82,000달러~97,000달러 구간과 100,000달러~117,000달러 구간에 상당한 매도 물량이 집중되어 있으며, 이는 현재 상당한 미실현 손실을 안고 있는 집단을 나타냅니다. 이러한 구간은 잠재적인 매도 압력으로 작용할 수 있으며, 특히 장기간 하락세가 지속되거나 하락 변동성이 다시 커질 경우 추가적인 전부 매도(Capitulation) 유발할 수 있습니다.
약세장 고점 추적
이러한 횡보장세 내에서는 전술적 변곡점을 파악하는 것이 매우 중요합니다. 중기적인 추세선이 하방으로는 실현가격, 상방으로는 시장 평균 가격으로 정의된다고 가정할 때, 약세장에서는 단기 반등 움직임을 주시하는 것이 특히 중요합니다. 역사적으로 약세장 초기에는 최근 매수자들이 매도 포지션을 청산하면서 추세 반전 반등이 제한되는 경향이 있습니다. 따라서 미실현 이익의 급격한 증가는 종종 단기 고점 형성에 앞서 나타납니다.
단기 보유자 수익률 지표는 이러한 변동을 측정하는 데 유용한 척도입니다. 과거 평균에서 +0.5 표준편차까지를 아우르는 통계적으로 도출된 "평균 과열" 범위 내에 위치할 경우, 과거 약세장 반등은 종종 정체되었습니다. 현재 이 지표는 약 4.9%에 머물러 있는데, 이는 최근 매수자들의 대다수가 여전히 손실을 보고 있음을 나타냅니다. 이러한 저조한 수익성은 구조적으로 취약한 환경을 시사하며, 의미 있는 수요 확대가 없이는 상승 모멘텀이 지속되기 어려울 수 있습니다.
오프체인 인사이트
디지털 자산 트레져리 흐름
비트코인이 새로운 최저치를 경신하면서 디지털 자산 트레져리 (DAT) 자금 흐름이 급격히 마이너스로 전환되었습니다. 현물 ETF 국채, 회사채, 국채 모두에서 순유출이 동시에 발생하고 있습니다. ETF 국채가 이러한 움직임의 대부분을 주도하고 있으며, 회사채와 국채의 흐름은 매도 압력이 특정 ETF에 국한된 것이 아니라 광범위하게 확산되고 있음을 보여줍니다. 이러한 추세는 위험 회피 심리가 뚜렷하게 나타나고 있음을 시사하며, 기관 투자자들의 수요는 줄어들고 공급이 단기 주문 흐름을 주도하고 있음을 의미합니다.
이러한 대규모 자금 유출은 흡수율이 분배 속도를 따라가지 못하는 '과중한' 현물 시장 상황을 보여줍니다. 이러한 움직임의 동시다발적 성격은 특정 집단 내의 전술적 순환매라기보다는 시장 전반에 걸친 트레져리 익스포저 감소를 시사합니다. DAT 자금 흐름이 안정될 때까지 가격 변동은 지속적인 매도 압력에 민감하게 반응할 것이며, 변동성은 새로운 매수자들이 얼마나 빨리 유입되어 현재의 기관 투자자들의 매도세에 대응하느냐에 따라 결정될 가능성이 높습니다.
부진한 스팟 거래량
비트코인이 7만 달러 초반대까지 급락하는 동안 현물 거래량 급격히 증가했으며, 변동성이 커지면서 7일 평균 거래량도 뚜렷한 상승세를 보였습니다. 이러한 증가는 광범위한 신규 매수세보다는 급격한 하락 움직임에 대한 트레이더들의 반응적 참여를 반영합니다. 특히, 초기 급증 이후 거래량 증가세가 빠르게 꺾인 것은 이러한 움직임이 시장의 관심을 끌기는 했지만 지속적인 현물 수요로 이어지지는 않았음을 시사합니다.
후속 매수세가 미미하다는 것은 매도 압력 규모에 비해 흡수율이 여전히 미미하다는 것을 의미합니다. 현재의 움직임은 매수세 형성보다는 단기적인 포지션 조정과 청산 관련 변동에 의해 주도되는 것으로 보입니다. 매수 호가에 대한 지속적인 참여가 없다면, 시장은 안정화 시 일반적으로 나타나는 지속적인 거래량 지지를 아직 보여주지 못하고 있기 때문에 가격은 추가적인 변동성에 민감하게 반응할 것입니다. 현재로서는 현물 거래 흐름은 건설적인 수요로의 결정적인 전환이 아니라 스트레스 상황에서의 참여를 반영하고 있습니다.
선물 프리미엄이 냉각되고 있습니다
무기한 선물 포지션이 눈에 띄게 냉각되었으며, 최근 조정 이후 방향성 프리미엄이 중립 영역으로 축소되었습니다. 이는 레버리지 거래자들이 어느 방향으로든 추세 지속에 대비한 공격적인 포지션을 취하기보다는 한발 물러서면서 투기 활동이 분명히 감소했음을 반영합니다. 사이클 초기에는 높은 프리미엄이 강한 방향성 확신과 일치했지만, 현재는 레버리지 노출에 대한 시장의 수요가 부족함을 시사합니다.
이러한 축소는 선물 시장 참여 전반의 감소세를 보여주는데, 위험 선호도가 변동성과 함께 약화되었기 때문입니다. 공격적인 숏 포지션이나 새로운 장기 투기 대신, 거래자들은 주저하는 모습을 보이며 방향성 있는 흐름이 약화되었습니다. 이러한 파생상품 활동의 위축은 가격 변동을 증폭시키는 주요 모멘텀의 원천을 제거하여 단기적인 방향성을 현물 시장에 좌우하게 만듭니다. 현재 선물 시장은 신중함과 확신 감소를 나타내고 있으며, 이는 최근의 급락 이후 시장이 저에너지 국면으로 전환하고 있음을 시사합니다.
내재 변동성은 더 높은 위험 체제를 시사합니다.
전부 매도(Capitulation) 사태 이후 첫 번째 구조적 변화는 내재 변동성 체제에서 나타납니다. 1개월 ATM 내재 변동성 차트를 보면 확연한 차이를 확인할 수 있습니다. 만기가 긴 채권의 가격이 상승했는데, 6개월 내재 변동성은 이달 초 대비 5포인트 이상, 3개월 내재 변동성은 약 9포인트 상승했습니다.
가장 큰 변동은 단기장에서 발생했는데, 1주일 만기 예상 변동성이 20포인트 이상 급등했습니다. 예상 변동성은 시장이 향후 얼마나 움직일 것으로 예상하는지를 반영합니다. 이처럼 큰 폭의 움직임은 일시적인 급등이라기보다는 시장 전반에 걸쳐 미래 위험에 대한 재평가를 의미합니다.
변동성은 최고점에서 다소 완화되었지만, 모든 만기 상품에서 여전히 높은 수준을 유지하고 있어 거래자들이 빠른 시일 내에 안정된 상황으로 돌아갈 것이라는 기대보다는 지속적인 불확실성을 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다.
25 델타 왜곡은 지속적인 하락 수요를 보여줍니다.
전반적인 변동성이 재평가되어 가격이 상승했지만, 왜곡도는 수요가 행사가격별로 어떻게 분포되어 있는지를 보여줍니다. 1개월 및 3개월 25 델타 왜곡도를 살펴보면, 트레이더들이 풋옵션을 공격적으로 매수하면서 폭락장에서 두 왜곡도 모두 급격히 음의 값으로 움직였습니다.
금요일 반등에도 불구하고 하락 헤지 옵션은 여전히 상당한 프리미엄이 붙어 거래되고 있으며, 현재는 매도세 당시 최고 수준에 근접해 있습니다. 델타 왜곡(25 delta skew)은 외가격 풋옵션과 콜옵션의 내재 변동성을 비교하는 지표입니다. 이 지표가 음수이면 상승 헤지보다 하락 헤지에 대한 수요가 더 강하다는 것을 의미합니다. 1월 28일 1개월 및 3개월 델타 왜곡은 풋옵션 프리미엄 기준으로 약 8%였습니다. 현재는 각각 약 23%와 19% 수준입니다.
지표면은 여전히 하락 위험을 시사하는 방향으로 기울어져 있어, 반등에도 불구하고 신중함과 두려움이 지속되고 있음을 보여줍니다.
딜러 감마 포지셔닝으로 가격 변동성을 줄임
현재 비트코인(BTC) 68,000달러인 상황에서, 현물 가격은 뚜렷한 숏 감마 구간의 한가운데에 위치해 있으며, 그 아래에는 훨씬 더 큰 감마 노출이 누적되어 있습니다.
이러한 방어적 옵션 거래 흐름은 딜러 포지셔닝에 기계적인 흔적을 남깁니다. 딜러들이 숏 숏 포지션을 취할 경우, 헤지를 유지하기 위해 강세일 때 매수하고 약세일 때 매도해야 합니다. 이러한 행동은 특히 현재와 같이 변동성이 높은 상황에서 가격 변동을 완화하기보다는 오히려 강화합니다.
폭락 당시 공격적인 풋옵션 매수로 인해, 시장 참여자들은 구조적으로 변동성을 증폭시킬 수 있는 위험에 노출되어 있습니다. 최근의 반등에도 불구하고 이러한 민감성은 완전히 해소되지 않았습니다. 결과적으로, 헤지 자금 유입이 어느 방향으로든 가격 변동을 가속화할 수 있는, 기계적으로 취약한 시장 구조가 형성되었으며, 하락세가 더욱 가파르게 전개될 위험이 커지고 있습니다.
미결제약정 히트맵, 광범위한 헤지 영역 공개
최신 히트맵은 행사가격과 만기일별 비트코인(BTC) 옵션 미결제약정을 한눈에 시각화하여 포지션이 집중된 곳과 구조적 가격 민감도가 나타날 수 있는 지점을 보여줍니다. 풋옵션 미결제약정은 현물가격 아래에 집중되어 있습니다. 2월 만기일의 경우, 가장 큰 밀집 영역은 7만~6만 사이입니다. 만기일이 더 길어질수록 연말까지 5만~3만 사이 영역에 미결제약정이 광범위하게 집중됩니다.
이 구조는 여러 만기일에 걸쳐 분포되어 있어 단일 이벤트에 기반한 헤지보다는 지속적인 헤지 수요를 나타냅니다. 익스포저는 인접한 행사가격에 분산되어 있어 특정 폭락 수준을 목표로 하기보다는 범위 기반 보험에 가깝다는 것을 시사합니다. 콜 옵션 측면에서 미결제 약정은 하반기까지 12만 건 이상에 집중되어 있습니다. 단기적인 상승 가능성은 현금화되고 있는 반면, 장기적인 하락 가능성은 꼬리 위험 헤지 수단으로 남아 있어 심각한 하락 편향을 심화시키고 있습니다.
현재 포지션은 방어적이며, 급격한 반등에 대비하는 시장의 움직임과는 일치하지 않습니다.
결론
비트코인은 구조적으로 방어적인 흐름 속에서 거래되고 있으며, 가격은 주요 매수/매도 구간과 활발히 테스트되고 있는 흡수 구간 사이에서 지지되고 있습니다. 6만 달러에서 7만 2천 달러 구간에서는 매도 압력에 대한 매수 수요가 여전히 작용하고 있지만, 공급 과잉과 단기적인 홀더 수익률 하락은 매수 심리가 여전히 불안정함을 시사합니다. 따라서 상승세는 저항에 부딪힐 가능성이 높으며, 가격 안정화는 지속적인 매수 참여에 달려 있습니다.
오프체인 자금 흐름은 이러한 신중한 분위기를 더욱 강화합니다. 기관 트레져리 유출은 지속적인 위험 회피를 시사하며, 현물 거래는 축적 주도보다는 반응적인 양상을 보입니다. 동시에 파생상품 시장은 투기 심리가 식는 모습을 반영하고 있으며, 높은 헤지 수요와 딜러들의 포지셔닝으로 인해 가격 움직임은 방향성보다는 반응적인 양상을 나타내고 있습니다.
종합적으로 볼 때, 시장은 스트레스 속에서 균형을 유지하는 시기를 거치고 있는 것으로 보입니다. 유동성은 여전히 부족하고, 시장 참여는 선별적이며, 포지셔닝은 방어적입니다. 시장 상황이 개선되려면 현물 수요의 회복과 위험 선호도의 변화가 모두 필요할 것으로 예상됩니다. 그때까지는 광범위한 확장보다는 단기적인 포지셔닝 움직임에 의해 변동성이 주도될 것으로 전망됩니다.
면책 조항: 본 보고서는 투자 조언을 제공하지 않습니다. 모든 데이터는 정보 제공 및 교육 목적으로만 제공됩니다. 여기에 제공된 정보를 바탕으로 투자 결정을 내리지 마십시오. 투자 결정에 대한 책임은 전적으로 귀하에게 있습니다.
표시된 거래소 잔액은 Glassnode의 방대한 주소 라벨 데이터베이스에서 가져온 것으로, 공식적으로 공개된 거래소 정보와 자체 클러스터링 알고리즘을 통해 구축되었습니다. 거래소 잔액 표시에 있어 최대한 정확성을 기하기 위해 노력하고 있지만, 특히 거래소가 공식 주소를 공개하지 않는 경우 해당 수치가 거래소의 전체 보유 자산을 항상 반영하지 않을 수 있음을 알려드립니다. 따라서 사용자는 이러한 지표를 활용할 때 신중을 기해야 합니다. 글래스노드(Glassnode) 어떠한 불일치나 잠재적 부정확성에 대해서도 책임을 지지 않습니다.
