이코노미스트 인텔리전스 유닛(Economist Intelligence Unit)의 국가 보고서에서 "불확실성"이라는 단어가 나타나는 빈도를 바탕으로 GDP를 가중하여 산출한 세계 불확실성 지수는 2025년 3분기에 106,862.2를 기록했고, 4분기에도 94,947.1로 높은 수준을 유지했다.
이 지수는 변동성 지표가 아닙니다. 정책, 지정학적, 경제적 불확실성을 나타내는 텍스트 기반 지표로서, 주식 시장이 안정세를 반영하더라도 높은 수준을 유지할 수 있습니다.
이 방법론은 단어 빈도를 재조정하고 국가별로 집계하는데, 이는 현재의 수치가 일반적인 1만 단어 분량의 분기별 보고서에서 국가별로 "불확실한" 또는 "불확실성"이라는 단어가 대략 10~11회 언급되는 것에 해당하며, 이는 과거와 비교해 볼 때 상당히 높은 수치임을 시사합니다.
현재 상황이 특이한 이유는 기록적인 수준의 불확실성이라는 헤드라인과 전통적인 위험 시장에서 스트레스가 가격에 제대로 반영되지 않고 있다는 점 때문입니다.
2월 11일 현재 VIX 지수는 17.66입니다. 채권 시장 변동성을 추적하는 MOVE 지수는 62.74를 기록했습니다. 세인트루이스 연방준비은행의 금융 스트레스 지수는 2월 6일로 끝나는 주 기준으로 -0.6558로 장기 평균보다 낮아 정상 수준 이하의 스트레스를 나타내고 있습니다.
시장은 상황이 평소와 다름없이 흘러갈 것이라는 전망을 반영하고 있는 반면, 각국 분석가들은 전례 없는 불확실성에 대해 언급하고 있습니다.
그러한 괴리는 비트코인에 중요한 의미를 갖는데, 그 이유는 불확실성이 헤드라인에만 국한되는지 아니면 실제 금융 상황에까지 영향을 미치는지에 따라 비트코인의 움직임이 달라지기 때문입니다.
현재 비트코인이 위험자산으로 거래될 때 주요하게 작용하는 거시경제 변수들은 여전히 제약적인 요인으로 작용하고 있습니다. 보도 시점 기준 달러 지수는 96.762였으며, 2월 9일 기준 10년 만기 트레져리 수익률은 4.22%, 10년 만기 물가연동채권(TIPS) 실질 수익률은 1.87%입니다.
달러 약세와 실질 수익률 상승은 종종 변동성이 큰 가격 움직임과 정책 기대, 자금 유입, 변동성 수요에 대한 민감도 증가를 나타냅니다.
비트코인 가격도 그에 따라 등락을 거듭했습니다. 보도 시점 현재 비트 비트코인(BTC) 은 약 66,901.93달러에 거래되고 있으며, 이는 전일 종가 대비 약 2.5% 하락한 수치입니다.
옵션 시장에서는 하락 위험 헤지에 대한 수요가 증가하고 있으며, 데리빗(Deribit)의 내재 변동성 지표인 DVOL은 지난 48시간 동안 약 55.2에서 약 58로 상승했습니다.
이러한 움직임은 현물 변동성이 아직 급등하지 않았더라도 거시경제적 불안감이 고조됨에 따라 트레이더들이 헤지 수단에 더 많은 비용을 지불하고 있음을 시사합니다.
비트코인 ETF의 현물 자금 흐름은 확신보다는 체제 불확실성이라는 비슷한 양상을 보여줍니다.
파사이드 인베스터스의 데이터에 따르면 1월에는 16억 달러 이상의 순유출이 기록되었고, 2월에는 2월 10일 기준 약 7백만 달러의 순유출이 기록되었으며, 마지막 3거래일 동안 대부분의 자본 흐름이 반전되었습니다.
이러한 변동성은 기관 투자자들이 안정적인 투자 관점을 유지하기보다는 위험을 줄이거나 다시 늘리는 과정을 반복하고 있음을 시사합니다. 이는 거시 경제 전망이 불확실하지만 즉각적인 스트레스 상황에서의 가격 책정이 미미할 때 일반적으로 나타나는 현상입니다.
스테이블코인 시장은 암호화폐의 유동성 기반이 건전한지 여부를 가늠하는 데 중요한 맥락을 제공합니다.
스테이블코인의 총 공급량은 약 3,075억 달러로, 지난 30일 동안 0.25% 소폭 감소하며 거의 변동이 없습니다. 이 수치는 자금 흐름과 시장 심리의 변동성에도 불구하고 온체인 구매력이 사라지지 않았음을 보여주기 때문에 중요합니다.
"준비된 자원"은 촉매제나 정권 교체를 기다리며 여전히 남아 있습니다.
서로 상반되는 두 가지 해석
비트코인의 향후 움직임은 기록적인 불확실성에 대한 두 가지 그럴듯한 해석 중 어느 것이 우세하느냐에 달려 있습니다.
첫 번째 해석은 높은 WUI(자산 불확실성 지수)를 금융 시장 긴축의 전조로 간주합니다. 정책 및 지정학적 불확실성이 결국 위험 프리미엄 상승, 성장 기대치 하락 또는 안전자산 선호 현상으로 이어질 경우, 비트코인은 고변동성 위험 자산처럼 움직이는 경향이 있습니다.
그러한 체제에서는 강달러와 높은 실질 수익률이 무수익 투기 자산을 압박하고, 비트코인의 변동성은 하방 편향을 보이며 상승합니다.
ETF에서 지속적인 자금 유출이 발생한다면 기관 투자자들이 비트 비트코인(BTC) 포트폴리오 헤지 수단이 아닌 유동성 흡수 및 매도 수단으로 여기고 있다는 것을 확인할 수 있을 것입니다.
두 번째 해석은 높은 불확실성을 국가 또는 정책의 신뢰성 위험의 신호로 간주합니다.
자본 통제, 재정 압박, 제재 파급 효과 또는 중앙은행 독립성에 대한 의구심에서 불확실성이 비롯된다면 비트코인은 수혜를 입을 수 있습니다. 그러나 역사적으로 이러한 매수세는 달러 강세와 명목 수익률 상승보다는 실질 수익률이 하락하거나 유동성 여건이 완화될 때 가장 두드러지게 나타납니다.
"비국가 헤지"라는 주장은 현금이나 국채 보유를 덜 매력적으로 만드는 거시 경제 상황을 전제로 하는데, 현재는 그러한 상황이 아닙니다.
현재 상황이 특이한 점은 금융 여건이 완화되거나 스트레스 지표가 급등하지 않았음에도 불구하고 WUI(주택투자보험)가 사상 최고치를 기록했다는 것입니다. 시장은 공황 상태도, 안도감도 반영하지 않고 있습니다.
그 결과 비트코인은 일정 범위 내에서 거래되고, 옵션 시장은 주의를 요하며, 기관 자금 유입은 뚜렷한 추세 없이 등락을 반복하는 횡보세를 보이고 있습니다.
| 미터법 | 최신 | 그것이 의미하는 바는 무엇인가 |
|---|---|---|
| 우이 | 106,862.2 (2025년 3분기) / 94,947.1 (2025년 4분기) | 헤드라인 불확실성 최고치 |
| 빅스 | 17.66 | 주식 거래량은 여전히 저조한 상태입니다. |
| $MOVE | 62.74 | 금리 변동성은 위기 상황 대비 억제된 상태 |
| STLFSI | -0.6558 | 정상 이하의 전신 스트레스 |
| 디시 | 96.762 | USD는 스퀴즈 모드가 아닙니다. |
| 10년 수익률 | 4.22% | 명목상 요구수익률이 높음 |
| 10년 실질 수익률 | 1.87% | 수익을 내지 못하는 자산의 높은 기회비용 |
| 비트코인(BTC) | 66,901.93달러 | 범위 제한/흔들림 |
| 디볼 | 55.2 → 58 (48시간) | 헤지 수요 증가 |
| 비트코인(BTC) ETF 현물 흐름 | 1월 -$16억; 2월 ~ -$7M(2월 10일까지) | 확신이 아닌 혼란 |
| 스테이블코인 | 3,075억 달러(-0.25% 30일 기준) | 건조 분말은 손상되지 않은 상태입니다. |
결과를 결정하는 변수들
실질 수익률과 달러는 가장 쉽게 살펴볼 수 있는 변수입니다.
10년 만기 TIPS 수익률의 롤오버 또는 달러 지수의 약세는 거시 경제 환경이 불확실성이 비트코인에 역풍이 아닌 순풍으로 작용하는 두 번째 단계로 전환되고 있음을 나타내는 신호가 될 것입니다.
역사적으로 비트코인의 가장 강력한 상승세는 실질 수익률이 하락하고 유동성이 확대될 때, 비록 전반적인 불확실성이 높은 상황이더라도 발생했습니다.
두 번째 단서는 ETF 자금 유입입니다. 1월 말 하락세 이후 자금 유입이 안정화되고 지속적으로 긍정적인 흐름을 유지한다면, 이는 기관 투자자들이 현재의 불확실성을 위험 회피 신호로 받아들이기보다는 오히려 투자 비중을 늘릴 기회로 여기고 있음을 시사합니다.
반대로 자금 유출이 재개된다면, 이는 비트코인이 전통적인 투자자들에게 여전히 위험 회피형 매도 수단으로 남아 있음을 확인시켜 줍니다.
옵션 시장은 세 번째 신호를 제공합니다. DVOL이 높은 수준을 유지하고 하락 헤지에 대한 수요가 지속된다면, 이는 현물 가격이 아직 하락하지 않았더라도 거래자들이 변동성이 상승할 것으로 예상하고 있음을 나타냅니다.
그러한 상황은 어떤 거시 변수가 먼저 변하느냐에 따라 급격한 하락세 또는 변동성 급등으로 이어져 범위를 벗어날 수 있습니다.
사상 최고치를 기록한 WUI와 침체된 VIX 또는 $MOVE 사이의 격차가 가장 명확한 신호입니다. 정책 및 지정학적 불확실성이 전통적인 변동성 지표에 최종적으로 반영된다면, 현재의 안정세가 무너지고 비트코인의 "위험 자산"으로서의 반응이 우세해질 가능성이 높다는 것을 시사할 것입니다.
WUI가 높은 수준을 유지하면서도 스트레스 지표가 낮은 수준을 유지한다면, 이는 불확실성이 시장 전망과 예측에는 반영되었지만 포지션에는 반영되지 않았음을 시사합니다. 이러한 상황은 차기 거시경제적 촉매제에 따라 비트코인 가격이 어느 방향으로든 급격하게 움직일 가능성을 높입니다.
분명한 것은 비트코인이 고위험 자산과 비국가적 헤지 수단이라는 두 가지 상반된 정체성을 모두 가질 수 있지만, 이를 활성화하기 위해서는 정반대의 거시경제적 조건이 요구되는 체제 내에서 거래되고 있다는 점입니다.
기록적인 불확실성은 그러한 긴장을 해소하지 못합니다. 오히려 증폭시키며, 자산의 향후 움직임은 불확실성이 스트레스로 이어질지 아니면 국가 보고서와 애널리스트 예측에만 국한될지에 달려 있습니다.
