저자: Max.S
원제목: 전통적인 거대 기업들의 "실적 부진": 코인베이스와 로빈후드의 4분기 실적 보고서에서 드러나는 경고
2월 13일 오전 회의에서 월가 애널리스트들이 로빈후드와 코인베이스의 4분기 실적 보고서를 분석했을 때, 그들 앞에는 냉혹한 현실이 놓여 있었습니다. 두 거대 기업이 비트코인 가격 변동의 영향을 벗어나기 위해 필사적으로 "다각화"를 시도했음에도 불구하고, 시장에서는 여전히 이들을 비트코인의 고변동성 파생상품으로 보고 있었습니다.
한편으로 로빈후드는 사상 최고 매출을 기록했지만 주가는 반토막 났습니다. 반면 코인베이스는 손익분기점에서 적자로 전환하며 단 한 분기 만에 6억 6,700만 달러라는 엄청난 손실을 기록했습니다. 이 두 회사의 재무 보고서는 두 회사의 건전성 점검일 뿐만 아니라 전체 암호화폐 시장의 개인 투자자 정서 에 대한 무덤과도 같습니다.
로빈후드: 도박꾼 없는 고급 카지노라고 할 수 있는 이 회사의 재무 보고서는 믿기 어려울 정도입니다. 상반기 실적만 보더라도 핀테크 업계의 정점에 서 있는 모습을 보여줍니다. 2025년 매출 45억 달러, 순이익 19억 달러라는 역대 신고점 수치를 달성했고, 골드 회원 수는 58% 증가한 420만 명에 달했습니다. CEO 블라드 테네프는 컨퍼런스 콜에서 "우리는 금융 슈퍼 앱을 만들고 있습니다."라고 자신 있게 선언했습니다.
하지만 시장은 하위권에만 집중하고 있으며, 개인 투자자 참여를 중단했습니다.
재무 보고서에서 가장 눈에 띄는 수치는 단연 암호화폐 거래 수익의 급감입니다. 4분기 암호화폐 거래 수익은 2억 2,100만 달러에 불과했는데, 이는 전년 동기 대비 38%나 급락한 수치입니다. 이에 따라 2026년 1월 로빈후드 앱의 명목상 암호화폐 거래량은 전년 동기 대비 57% 반토막 나 87억 달러에 그쳤습니다.
로빈후드의 전통적인 금융 업무(TradFi)는 주식 거래 수익이 54%, 옵션 거래 수익이 41% 증가하는 등 호황을 누리고 있으며, 예측 시장 또한 첫 해에 120억 건 이상의 계약이 거래되는 등 새로운 성장 동력으로 떠오르고 있습니다. 그러나 암호화폐 업무 급격히 침체되고 있습니다. 비트코인이 작년 최고가인 12만 6천 달러에서 약 6만 5천 달러까지 하락하면서 '놓칠까 봐 두려워하는 심리(FOMO)'가 공포로 바뀌었습니다. 개인 개인 투자자 거래를 중단했을 뿐만 아니라 환매를 통해 자금을 이탈하기 시작했습니다.
월가의 시각에서 로빈후드는 최신 슬롯머신(옵션)과 포커 테이블(예측 시장)이 갖춰진 새롭게 단장한 고급 카지노와 같지만, 가장 수익성이 높은 VIP룸(암호화폐)은 텅 비어 있는 것과 같습니다.
시장은 냉혹하게 등을 돌렸습니다. 로빈후드가 단순한 "코인업계 중개업체" 이상임을 증명하기 위해 필사적으로 노력했음에도 불구하고, 투자자들은 여전히 암호화폐 시장의 침체 속에서 로빈후드를 비트코인의 그림자 주식으로 보고 있습니다. 주가는 10월 고점 대비 50% 하락했는데, 이러한 하락세는 로빈후드의 실적 부진 때문이 아니라 "암호화폐 콘텐츠"에 대한 부정적인 인식 때문입니다.
코인베이스: 마치 벌거벗은 수영 선수처럼 겨울을 나야 하는 상황. 로빈후드는 주식 및 옵션 업무 으로 겨울의 변동성에 대비할 수 있지만, 코인베이스는 폭풍우에 완전히 노출되어 있습니다. 4분기 재무 보고서에 따르면 코인베이스의 매출은 전년 동기 대비 21.6% 감소한 17억 8천만 달러를 기록했으며, 더욱 충격적인 것은 순이익이 6억 6천7백만 달러라는 엄청난 손실로 전환되었다는 점입니다. 이러한 막대한 손실은 주로 암호화폐 자산 포트폴리오 투자 손실에서 비롯되었는데, 이는 "불장(Bull market) 자산이 베어장 (Bear Market) 부채가 되는" 전형적인 사례입니다.
(이미지 출처: 코인베이스 2025년 4분기 주주 서한)
코인베이스의 데이터는 로빈후드보다 더 심각한 업계 위기를 보여줍니다.
개인 투자자 완전히 배제되어 있습니다. 개인 거래량은 590억 달러에 불과한 반면, 기관 거래량은 2,370억 달러에 달합니다. 코인베이스 생태계에서 개인 투자자 사실상 "존재하지 않는다"고 할 수 있습니다.
유일한 희망은 기관 업무 와 파생상품 부문(데리비트 인수 후 통합 덕분)이지만, 이러한 저수수료 거래로는 고수수료 개인 투자자 거래 감소를 만회할 수 없습니다.
USDC 의존도: 스테이블코인 수익이 3억 6400만 달러에 달하며, 코인베이스 수익의 "기둥"이 되었습니다. 거래량이 감소하면서 코인베이스는 거래소 보다는 달러 이자에 의존하는 은행과 점점 더 닮아가고 있습니다.
코인베이스의 현재 상황은 2022년의 재현과 놀라울 정도로 유사합니다. 브라이언 암스트롱이 구상한 "모든 것을 거래소"는 비트코인 가격 하락기에 완전히 무력해 보입니다. 기초 자산(암호화폐) 가격이 폭락하면 "삽" 역할을 하는 거래소 삽을 팔 수 없을 뿐만 아니라, 보유하고 있는 삽의 가치마저 크게 하락합니다.
두 회사의 재무 보고서를 비교해 보면 2026년 암호화폐 시장의 근본적인 논리를 명확히 알 수 있습니다. 로빈후드(웹2)와 코인베이스(웹3) 모두 아직 비트코인의 베타 단계를 벗어나지 못했습니다. 지난 1년 동안 두 회사 모두 자체적인 알파 단계를 구축하기 위해 노력해 왔습니다.
로빈후드는 "암호 해독"에 기대를 걸고 있으며, 비트스탬프 인수와 같은 다양한 전략을 통해 암호화폐 업무 의 변동성을 완화하고 인도네시아 증권 시장으로의 확장까지 시도하고 있습니다.
코인베이스는 기관 투자 유치를 위해 레이어 2(베이스 체인), 파생 상품 및 결제 인프라에 집중하여 "심층적인" 전략을 펼치고 있습니다.
하지만 데이터는 비트코인 가격이 하락할 때마다 개인 투자자 시장에서 이탈하고 거래 빈도가 0으로 떨어진다는 사실을 냉혹하게 보여줍니다. 로빈후드의 월간 활성 사용자(MAU)는 190만 명 감소했는데, 이는 단순한 수치 감소를 넘어 신뢰의 상실을 의미합니다.
마이크로스트래티지(MSTR)의 4분기 재무 보고서는 이를 뒷받침합니다. 비트코인 손상차손으로 인해 단 한 분기 만에 124억 달러의 장부상 손실을 기록했습니다. 비트코인을 직접 보유하는 MSTR이든, 거래 서비스를 제공하는 HOOD와 COIN이든, 이들 기업의 주가 차트는 비트코인 캔들스틱 차트와 90% 이상 겹칩니다. 이는 "가짜 다양성"에 불과합니다. 아무리 많은 업무 부문을 보유하고 있더라도(로빈후드는 연간 1억 달러 이상의 매출을 올리는 업무 11개라고 주장합니다), 핵심적인 "암호화폐 도입"이라는 흐름이 약화되면 시장의 가치 평가 시스템은 급속도로 붕괴될 것입니다.
금융업계 종사자들에게 있어 이 두 재무 보고서는 세 가지 분명한 신호를 보냅니다.
인프라 과잉 공급과 사용자 부족: 2024~2025년의 불장(Bull market) 대량 인프라 개발(레이어 2, 지갑, 결제)을 촉진했지만, 4분기 재무 보고서에 따르면 실제 활성 사용자(특히 고액 자산가 개인 투자자)는 급격히 감소했습니다. 2026년은 "공급 측면 개혁"의 해가 될 것이며, 선도적인 플랫폼만이 경기 침체를 극복하고 살아남을 것입니다.
수익 구조의 "안정적인 요소"가 매우 중요합니다. 코인베이스의 USDC 수익과 로빈후드의 순이자수익은 이들의 생명줄입니다. 다음 불장(Bull market) 도래할 때까지 은행처럼 현금 흐름이 안정적인 기업들이 더 안전합니다.
가치 평가 논리의 재구성: 시장은 "기술 기업으로 위장한 베타 기업"을 응징하고 있다. 로빈후드의 예측 시장이 독립적인 성장 동력임을 입증하거나 코인베이스의 베이스 체인이 막대한 비거래 수익을 창출하지 않는 한, 시장이 바닥을 쳤다고 확신할 때까지 이들 기업의 주가는 비트코인 가격 변동에 따라 계속해서 움직일 것이다.
로빈후드의 테네브는 통화 말미에 "우리는 차세대를 위한 금융 생태계를 구축하고 있습니다."라고 말했습니다. 하지만 지금 이 순간, 차세대 투자자들은 온통 붉은색 캔들 차트로 가득 찬 화면을 바라보며 앱을 닫아버렸습니다.
코인베이스와 로빈후드에게 2025년의 "기록적인" 성과는 이제 과거의 일이 되었습니다. 2026년의 핵심 키워드는 더 이상 "성장"이 아니라 "회복력"이 될 것입니다. 워렌 버핏의 말처럼, 썰물이 빠져나가야 누가 벌거벗고 수영했는지 알 수 있습니다. 이제 썰물이 빠져나갔고, 이 두 거대 기업은 수영복을 입고 있지만 차가운 바람이 매섭게 불어닥치고 있습니다. 그들은 다음 여름까지 살아남을 만큼 충분한 현금 흐름을 확보하고 있음을 시장에 증명해야 합니다.
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