팟캐스트 출처: Bankless
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게스트 소개:
린 앨든 은 세계적인 거시 전략가이자 투자자로, 장기 채무 주기, 통화 시스템의 진화, 금 과 비트코인 같은 실물 자산의 역할 등을 오랫동안 연구해 왔습니다. 그녀는 저서 "브로큰 머니(Broken Money)"의 저자이기도 합니다. 그녀의 연구 프레임 자산 간 배분과 역사적 주기 분석을 특징으로 하며, 금융 시장의 변화를 장기 채무 구조와 정책 제약의 관점에서 해석하는 경우가 많습니다.
현재 세계 정세가 극심한 혼란과 불확실성으로 특징지어지는 이유는 무엇일까요?
린:
저는 보통 "제4차 전환"과 같은 문화적 색채가 강한 프레임 사용하는 대신 장기 채무 주기라는 개념을 사용하여 설명합니다.
현재 세계는 장기 채무 사이클의 후반부에 접어들고 있으며, 이는 수십 년간 지속된 GDP 대비 채무 비율 상승, 금리의 구조적 하락(거의 제로 수준), 그리고 민간 부문 채무 확대의 어려움으로 인한 정부 부문으로의 레버리지 이동을 특징으로 합니다. 이러한 변화는 인플레이션과 통화 평가절하를 통한 "소프트 디레버리징"으로 달성됩니다. 이 단계는 종종 제도적 신뢰 하락, 정치적 양극화, 전통적인 산업 정책으로의 회귀, 그리고 무역 마찰 심화를 동반하여 모든 변수가 동시에 불균형 상태에 빠진 것처럼 보이게 합니다.
역사적으로 민간 채무 거품이 정점에 달한 후에는 통화 팽창과 실질 금리 인하를 통해 채무 지속가능성을 유지하는 재정은행과 중앙은행의 협력적인 접근 방식으로 정책이 전환되는 경향이 있습니다. 이러한 과정은 단기간에 이루어지는 것이 아니라 수년에 걸쳐 진행됩니다. 현재의 상황은 1930년대 후반과 구조적으로 유사한 점이 있지만, 정보 확산 속도가 빠르고, 고령화가 진행되었으며, 소셜 미디어가 변동성을 증폭시켜 더욱 강렬한 경험을 제공하고 있다는 점에서 차이가 있습니다.
연방준비제도의 독립성이 훼손되고 있는가?
린:
이처럼 공개적인 갈등은 매우 드문 일이며, 1951년 이전 시기와 유사점을 보입니다. 대공황과 제2차 세계 대전 기간 동안 연방준비제도는 재무부의 영향력 아래 있었으며, 높은 채무 융자 지원하기 위해 수익률 곡선 통제를 시행하고 장기간 마이너스 실질 금리를 유지했습니다. 연준은 1951년 합의 이후 상대적인 독립성을 회복했지만, 채무 수준이 극도로 높을 때는 국채 시장 자체의 안정을 유지하는 것이 암묵적인 목표가 되기 때문에 이러한 독립성은 결코 절대적인 것이 아니었습니다.
현재 상황은 전적으로 정치적인 통제에 의한 것이 아니라, 높은 채무 와 재정 압박이 점차 정책 선택의 폭을 좁혀가고 있는 데서 비롯됩니다. 중앙은행과 재정 당국 간의 정책 일치는 직접적인 명령 때문이 아니라, 유사한 방향으로 나아가도록 강요하는 시스템적 제약 때문인 경우가 많습니다. 독립성 문제는 의견 차이가 발생할 때 비로소 진정으로 시험대에 오르는데, 우리는 지금 이러한 의견 차이가 더욱 공개적으로 드러나는 단계에 접어들고 있습니다.
새로운 연준 지도부 체제 하에서 대규모 Quantitative easing 시행될까요?
린:
제 기본적인 판단은 극단적인 양적 Quantitative easing 보다는 "점진적인 통화 발행" 단계에 접어들고 있다는 것입니다. 첫째, 연준 의장은 FOMC의 구성원일 뿐이며, 정책 결정에는 여전히 위원회 내 합의가 필요합니다. 둘째, 단기 금리가 장기 금리를 완전히 좌우할 수는 없으며, 장기 금리는 주택 시장과 재정 융자 에 매우 중요합니다. 지나치게 공격적인 정책은 장기 금리를 상승시켜 정책 효과를 약화시킬 수 있으므로, 정책 결정은 현실적인 제약을 받을 것입니다.
현재 은행 시스템의 유동성은 바닥에 가까워 추가적인 대차대조표 축소 여지는 제한적이지만, 확대 또한 더디게 진행될 가능성이 높습니다. 금리는 완화적인 기조를 보일 수 있지만, 대차대조표 확대는 단기간에 대규모로 이루어지기보다는 완만하게 진행될 것으로 예상됩니다. 따라서 향후 몇 년 동안은 일회성 정책 변화보다는 점진적인 유동성 상승 나타날 가능성이 더 큽니다.
금값이 이렇게 강세를 보인 이유는 무엇일까요?
린:
두 가지 요인이 모두 작용하고 있습니다. 구조적으로는 전 세계 중앙은행들이 지정학적 마찰과 자산 동결 이후 외환보유액 다변화에 더욱 중점을 두고 있으며, 이는 중립적인 준비자산으로서 금의 중요성을 상승. 동시에 미국과 중국 간의 금융 및 무역 마찰로 인해 일부 국가들은 달러 자산 의존도를 줄이고 있으며, 이는 금 보유량 증가로 이어지고 있습니다. 단기적으로는 시장 모멘텀, 차익거래, 레버리지 펀드 변동이 가격 변동을 증폭시켜 가격 상승기에 과열 현상이 발생하는 것은 놀라운 일이 아닙니다.
저는 금값이 장기적인 거품 상태라고 생각하지는 않지만, 급격한 상승 후 변동성이나 조정은 정상적인 현상입니다. 전반적인 추세는 글로벌 외환보유고 구조의 변화와 통화 시스템 조정과 관련이 있습니다.
미래의 화폐 시스템은 어디로 향할까요?
린:
저는 다극화된 세계 질서를 선호합니다. 세계 경제는 제2차 세계 대전 직후보다 훨씬 커졌으며, 어느 한 국가의 통화만으로는 모든 준비금 및 결제 기능을 충분히 수행할 수 없습니다. 미래에는 중립적인 준비 자산을 가교 삼아 여러 지역 통화 중심지가 등장할 수 있습니다. 금은 여전히 가장 성숙한 선택지이며, 비트코인과 같은 디지털 자산은 장기적으로 보완적인 역할을 할 수 있을 것입니다.
이러한 변화는 갑작스럽게 일어나지 않고, 변동과 조정이 수년에 걸쳐 진행되는 과정이 될 것입니다. 미국 달러는 여전히 중요하겠지만, 그 "특권"은 점차 약화될 수 있습니다.
이번 사이클에서 비트코인이 금에 비해 부진한 이유는 무엇일까요?
린:
이번 투자 성과는 제 이전의 낙관적인 기대에는 미치지 못했지만, 장기적인 가치에는 변함이 없다고 생각합니다. 그 이유 중 하나는 기관 투자자들이 양자 컴퓨팅과 같은 장기적인 불확실성을 포함한 리스크 를 재평가했기 때문입니다. 이러한 요소들은 모델의 좌측 꼬리 리스크 에 반영되어 투자 비중을 낮추는 결과를 가져왔습니다. 또한, 일부 구조적 펀드 자금 유입 방식의 변화로 직접 매수 비중이 분산되었을 가능성도 있습니다.
비트코인의 장기적인 성공 비결은 여전히 탈 탈중앙화 와 네트워크 효과에 있지만, 대부분의 사람들이 일상생활에서 대안 화폐 시스템에 대한 절박한 필요성을 느끼지 못하기 때문에 비트코인의 도입 속도는 많은 사람들이 예상하는 것보다 더딜 수 있습니다. 금과 비교했을 때 비트코인은 아직 초기 단계에 있기 때문에 발전 속도가 다른 것입니다.
4년 주기 제도는 여전히 유효한가요?
린:
초기 단계에서는 반감 공급에 상당한 영향을 미쳐 뚜렷한 주기적 패턴을 보입니다. 그러나 신규 발행 점유비율 감소함에 따라 시장 가격은 보유자 행동, 기관 자금, 거시 유동성의 영향을 더욱 많이 받게 되면서 반감 자체의 중요성은 감소합니다. 그럼에도 불구하고 시장 심리에는 관성이 있어 많은 투자자들이 여전히 4년 주기를 기준으로 삼고 있으며, 이는 단기적으로 시장 움직임에 영향을 미칠 수 있습니다.
자산을 어떻게 배분할까요?
린:
저는 3개 기둥으로 이루어진 구조를 선호합니다.
첫 번째 핵심 전략은 미국 및 해외 시장의 고품질 주식을 포함하고, 리스크 분산을 위해 해외 투자 비중을 적절히 늘리는 것입니다.
두 번째 기둥은 금, 비트코인, 에너지 인프라와 같은 실물 자산으로 구성되며, 이는 장기적인 통화 가치 하락 및 공급 제약 환경에서 자산을 보호해 줍니다.
세 번째 기둥은 현금과 유동성으로, 시장 변동성에 대처하고 시장이 크게 하락할 때 자금 배분 옵션을 제공하는 데 사용됩니다.
이 구조의 핵심은 단일한 시나리오에 의존하는 것이 아니라, 불확실한 환경 속에서 다양성과 유연성을 유지하고 과도한 레버리지를 피하는 데 있습니다. 오늘날 세계는 갑작스러운 붕괴보다는 점진적인 구조조정을 경험할 가능성이 더 높으므로, 투자 전략은 장기적인 관점과 분산 투자에 초점을 맞춰야 합니다.
결론
린 알든은 전반적으로 세계가 장기 채무 사이클의 후반부에 접어들었으며, 정책은 점차 온건하고 지속적인 유동성 확대 방향으로 전환되고 통화 시스템은 더욱 다극화되는 방향으로 진화하고 있다고 평가합니다. 이러한 과정에서 금, 비트코인 및 기타 여러 자산의 역할은 끊임없이 변화할 것이며, 투자자들은 단일한 거대 담론에 의존하기보다는 불확실성 속에서 체계적이고 인내심 있는 접근 방식을 유지해야 합니다.
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