암호화폐 분석 플랫폼 아크함(Arkham) (Arkham)은 전략(Strategy) 공동 창립자인 마이클 세일러(Michael Saylor)의 비트코인 포지션에 대한 주목할 만한 평가를 발표했습니다.
분석에 따르면 세일러는 현재 평균 매입가 대비 10% 이상 손실을 보고 있습니다. 하지만 진짜 관건은 이러한 손실로 인해 스트래티지가 비트코인을 매도할 수밖에 없게 될지 여부입니다.
Strategy의 재무제표를 살펴보면, 현금 창출을 위한 두 가지 주요 자금 조달 수단인 우선주와 전환사채가 눈에 띕니다. Strategy는 이러한 의무를 이행하기 위해 약 25억 5천만 달러의 현금 보유고를 확보하고 있습니다. 우선주는 STRK, STRF, STRD, STRC, STRE 등의 티커 심볼로 발행되며, 일반적으로 8~10%의 배당 수익률을 제공합니다. 그러나 이러한 배당금 지급은 법적으로 의무 사항이 아니므로, 회사는 현금 부족을 겪을 경우 배당금 지급을 거부할 수 있으며, 따라서 비트코인을 매각할 필요가 없습니다. 또한, 자사주 매입 결정은 전적으로 회사 경영진의 재량에 달려 있습니다.
주요 의무는 전환사채에 있습니다. 스트래티지(Strategy)는 이 범주에서 약 80억 달러의 부채를 보유하고 있는 것으로 알려져 있습니다. 이 전환사채는 만기 시 상환하거나 특정 가격으로 주식으로 전환해야 합니다. 현재 회사가 보유한 25억 달러의 현금은 이론적으로 전체 부채를 상환하기에 부족합니다. 그러나 이것이 곧 비트코인 매각을 의미하는 것은 아닙니다.
아캄의 분석에 따르면, 첫 번째 시나리오는 채권 보유자들이 전환권을 행사하는 것입니다. 만약 만기일에 스트래티지 주식이 전환 가격보다 높게 거래된다면, 투자자들은 채권을 주식으로 전환하는 것을 선택할 것입니다. 실제로 이러한 메커니즘은 2027년 만기 채권에 이미 적용되어 있었습니다. 만약 주가가 전환 가격보다 낮아지면, 회사는 자금 재조달에 나설 수 있습니다. 신주 발행, 신규 전환사채 발행, 또는 추가 우선주 발행과 같은 방안들이 고려될 수 있습니다.
하지만 이러한 모든 방안이 실패할 경우, Strategy는 비트코인 포트폴리오의 일부를 매각하여 채권 상환 자금을 조달하는 방안을 고려할 수 있습니다. 이 시점에서 결정적인 요소는 비트코인 가격과 회사의 시장 자금 조달 능력입니다. 따라서 위험은 평균 비용보다는 Saylor의 자금 조달 유연성과 직접적으로 연관되어 있는 것으로 보입니다.
아크함(Arkham) 또한 중요한 세부 사항을 지적합니다. 세일러가 과거에 보통주를 매각하여 비트코인을 매입한 관행이 향후 스트래티지(Strategy)에 의무적인 현금 유출을 초래하는 것은 아닙니다. 따라서 "세일러가 손실을 보고 있다"는 말은 회사가 비트코인을 매각해야 한다는 것을 의미하지 않습니다. 세일러의 주가는 장기간 평균 매입 단가보다 낮은 수준을 유지할 수 있으며, 핵심적인 스레스홀드(Threshold) 스트래티지가 전환사채를 만기 연장할 수 있는지 여부입니다.
*본 내용은 투자 조언이 아닙니다.
