비트코인이 사상 최고치인 206% 상승한 주식 거품 아래 신용 경색이 심화되면서 고위험 국면에 진입했습니다.

비트코인은 이제 서사적 관점보다 거시적 흐름이 더욱 중요해지는 시기에 접어들고 있습니다.

주식 시장은 사상 최고치에 근접한 밸류에이션으로 거래되고 있고, 실질 수익률은 여전히 ​​높은 수준이며, 신용 시장은 금융 시스템의 점점 더 불투명한 영역으로 확장되고 있습니다. 이러한 조건들 중 어느 하나도 임박한 폭락을 보장하는 것은 아닙니다. 하지만 이러한 조건들이 복합적으로 작용하여 위험 자산에 대한 높은 변동성 시기가 도래할 가능성을 시사합니다.

비트코인의 경우, 핵심 질문은 자산 가치 상승 이면에 숨겨진 금융 시스템에 문제가 발생하는지 여부와 정책 입안자들이 이를 얼마나 신속하게 억제할 수 있는지에 달려 있습니다.

거시 전략가 마이클 펜토는 현재 상황을 "삼중 거품"이라고 표현합니다. 즉, 주식 시장은 역사적 최고치에 근접해 있고, 주택 시장은 6%에 육박하는 모기지 금리로 인해 제약을 받고 있으며, 민간 대출은 운영 자산 2조 달러를 향해 빠르게 성장하고 있다는 것입니다. 이 용어는 다소 도발적일 수 있지만, 상황의 순서를 강조한다는 점에서 유용한 분석 틀입니다.

신용 경색이 먼저 발생하면 유동성이 증발하고 비트코인도 다른 모든 자산과 함께 매도세에 휩싸일 가능성이 높습니다. 하지만 신용 경색이 확산되기 전에 정책적 지원이 이루어진다면 비트코인은 오히려 변동성이 큰 유동성 거래 수단으로 작용하여 전통적인 위험 자산보다 빠르게 반등할 수 있습니다.

시스템이 무너지는 이유는 자산 가치가 과대평가되어 보이기 때문이 아닙니다. 신용 및 채권 시장의 불안정으로 인해 매도가 발생할 때 무너지는 것이며, 비트코인의 24시간 유동성은 다른 어떤 자산보다도 패닉과 구제 금융 모두에 강력하게 반응한다는 것을 의미합니다.

최근 데이터에 따르면 균열이 발생하기 전에도 응력 신호가 축적되고 있는 것으로 나타났습니다.

인터컨티넨탈 거래소 BofA 미국 고수익 채권 옵션 조정 스프레드는 2월 23일 2.95%를 기록했으며, 이는 위기 당시 상황과 비교하면 여전히 좁은 수준입니다.

연방준비제도의 대차대조표는 2월 18일 기준 6조 6130억 달러로, 4주 만에 약 288억 달러 증가했습니다. 이는 비상 유동성 공급을 의미하는 것은 아닌 완만한 증가세입니다.

10년 만기 TIPS 수익률로 측정한 실질 수익률은 2월 20일 약 1.80% 수준을 유지하며 무수익 자산에 압력을 가했습니다. 스테이블코인 시가총액은 약 3,088억 달러였으며, 30일 변동률은 -0.18%로 거의 변동이 없었습니다.

2026년 초부터 비트코인 ​​현물 ETF에서 총 26억 달러에 달하는 자금 유출이 발생했으며, 그중 약 43억 달러는 5주 동안 유출되었습니다.

비트코인 매도세가 먼저 나타나고, 질문은 나중에 나온다.

디플레이션으로 인한 청산 주식 지수가 아닌 신용 시장에서 시작됩니다.

고수익 채권 스프레드가 급격히 확대되고, 자금 시장이 불안정한 모습을 보이며, 변동성이 급증하면서 현금만이 유일하게 모두가 원하는 투자 수단이 됩니다.

이러한 기간 동안 비트코인의 움직임은 예측 가능합니다. 무기한 펀딩 금리가 마이너스로 전환되고, 레버리지 포지션 청산으로 미결제 약정이 급감하며, 유동성이 시스템에서 빠져나가면서 스테이블코인 공급이 줄어들고, ETF 유출이 가속화됩니다.

2020년 3월은 명확한 역사적 기준점을 제공합니다. 비트코인은 3월 12일 글로벌 유동성 충격 당시 거의 40% 폭락했으며, 투자자들이 달러 유동성을 확보하기 위해 주식, 채권, 원자재와 함께 매도세를 보였습니다.

신용 거래로 인한 청산 며칠 만에 비트코인 ​​가격을 -20%에서 -40%까지 하락시킬 수 있습니다.

VanEck은 2026년 2월 초에 비트코인 ​​선물 미결제 약정이 10월에 900억 달러를 넘어 정점을 찍었고, 이후 시장이 최고치 대비 45% 이상 레버리지를 해소했지만, 신용 경색이 현실화될 경우 추가적인 강제 매도가 발생할 여지가 있다고 지적했습니다.

무디스는 사모 대출 운영 자산 2026년에 2조 달러를 넘어설 것으로 예상하고 2030년에는 4조 달러에 육박할 것으로 전망했으며, 로이터 통신은 뱅크 오브 아메리카가 이 분야에 250억 달러를 투자하기로 했다고 보도했습니다.

이러한 성장세는 신용 위험을 투명성이 떨어지는 구조에 집중시키고, 자금 동결 기간을 늘리며, 약정 보호 장치를 약화시킵니다.

신용 사건으로 인해 사모 대출 포트폴리오에서 자산 강제 매각이 발생하면, 담보 요구 및 마진 압박을 통해 그 여파가 공공 시장에도 미칩니다. 그리고 24시간 내내 거래되는 가장 유동성이 높은 위험 자산인 비트코인은 이러한 매도 압력을 불균형적으로 흡수합니다.

비트코인이 정책 대응을 앞서나가고 있다

반대 순서는 가시적인 정책 지원에서 시작됩니다.

연준의 대차대조표가 확대되고, 긴급 자금 지원이 등장하며, 실질 수익률이 하락합니다. 이러한 상황에서 비트코인의 반응은 마찬가지로 예측 가능합니다. 자금 조달과 베이시스가 정상화되고, 유동성 회복에 따라 스테이블코인 공급이 증가하며, ETF 유입이 안정되거나 증가세로 전환되고, 미결제 약정이 다시 형성됩니다.

가시적인 구제금융 체제에서 비트코인은 종종 높은 변동성을 보이는 유동성 거래처럼 작용하며, 신용 위험이나 실망스러운 수익이 없기 때문에 전통적인 위험 자산보다 빠르게 회복됩니다. 비트코인은 실질 수익률이 하락할 때 이익을 얻는, 공급량이 고정된 통화 자산에 대한 유동적인 청구권 역할을 합니다.

2023년 3월의 은행 위기가 좋은 본보기가 됩니다. 은행권의 불안정한 상황으로 인해 통화정책 완화에 대한 기대감이 높아지면서 비트코인은 일주일 만에 26%, 10일 만에 약 40% 상승했고, 이는 연준의 유동성 지원 조치에 앞서 나타난 현상입니다.

2026년 2월, 비트코인 ​​가격은 하루 만에 약 6만 달러에서 7만 달러 이상으로 급등했는데, 이는 2023년 3월 이후 최대 일일 상승폭으로, 스트레스 상황에서 거시적 위험 심리가 여전히 주요 동인으로 작용함을 보여줍니다.

2020년 3월, 비트코인은 다른 모든 자산과 함께 폭락했지만, 동시에 연준은 금리를 0%로 인하하고 무제한 양적 완화를 시작했으며, 몇 주 만에 긴급 대출 제도를 마련했습니다.

비트코인은 3월 12일 최저치에서 회복하여 다음 해에 5배로 급등했는데, 이는 실질 수익률이 여전히 마이너스인 반면 재정 지출이 급증했기 때문입니다.

여기서 얻을 수 있는 교훈은 비트코인이 다른 어떤 자산보다 높은 베타값으로 유동성 사이클을 거래하며, 타이밍이 스토리텔링보다 훨씬 중요하다는 것입니다.

어느 경로도 지배적이지 않을 때

가장 심각한 시나리오는 인플레이션이 지속되고, 채권 시장은 더 높은 기간 프리미엄을 요구하며, 실질 수익률이 높은 수준을 유지하는 경우로, 이는 정책 입안자들이 인플레이션 우려를 다시 불러일으키지 않고 신속한 구제책을 마련하는 데 제약을 가합니다.

이러한 상황에서 비트코인은 횡보세를 보입니다. 위험 회피 심리가 가치 하락에 대한 헤지 수단으로 작용하면서 비트코인 ​​가격은 변동성을 드러냅니다. 실질 수익률이 안정적으로 유지되거나 정책 지원이 기대에 미치지 못할 경우 상승세는 꺾입니다.

10년 만기 TIPS 수익률 1.80%는 비트코인의 전성기 시절을 특징짓는 제로 또는 마이너스 실질 수익률보다 훨씬 높습니다.

프레디맥의 30년 고정 모기지 금리는 2월 19일 기준 평균 6.01%였습니다.

어드바이저 퍼스펙티브스에 따르면 버핏 지표는 약 206%로, 해당 시리즈 역사상 최고 수준을 기록했으며, 이는 수익 성장이나 할인율 하락 없이는 주식 가치 평가 배수가 더 이상 확대될 여지가 거의 없음을 시사합니다.

신속한 정책 전환 없이 신용 경색이 발생할 경우, 비트코인은 청산 이나 구제 어느 쪽도 우세하지 않은 상황에 직면하게 될 것입니다.

전환 과정 추적

어떤 정책 체제가 활성화되었는지 추적하는 간단한 프레임워크는 매주 갱신되는 네 가지 입력값을 결합합니다. 이 입력값에는 4~8주 동안의 연준 총자산 변화, 30일 동안의 스테이블코인 시가총액 변화, 2~4주 동안의 고수익 채권 스프레드 변화, 그리고 2~4주 동안의 10년 만기 실질 수익률 변화가 포함됩니다.

신용 점수가 급락하면 비트코인은 유동성 공급 이벤트 동안 높은 변동성을 보이는 자산처럼 거래되는 경향이 있습니다. 반대로 점수가 상승하면 경기 부양 기대감이 커지면서 비트코인은 일반적으로 좋은 성과를 보입니다.

현재 지표는 유동성 환경이 중립적이거나 부정적임을 시사합니다.

연준의 대차대조표는 소폭 증가했지만 급증세는 보이지 않습니다. 스테이블코인 공급량은 보합세이거나 소폭 감소했습니다. 신용 스프레드는 여전히 좁습니다. 실질 수익률은 높은 수준을 유지하고 있습니다. 비트코인 ​​현물 ETF에서는 지속적인 자금 유출이 나타나고 있으며, 파생상품 미결제 약정은 최고치 대비 거의 절반으로 감소했습니다.

이러한 상황은 시장이 촉매제를 기다리는 것과 유사한데, 그 촉매제란 청산 강제하는 신용 ​​경색이거나 유동성 거래를 다시 활성화하는 정책 지원일 수 있습니다.

그 단서들은 신용 시스템에 나타납니다.

실질적인 모니터링 프레임워크는 신용 및 암호화폐 인프라에 중점을 둡니다. 고수익 채권 스프레드가 좁은 수준에서 상승세로 전환되는 것은 신용 시장의 신뢰도가 약화되고 있음을 나타냅니다.

트레져리 변동성과 기간 프리미엄 압력은 채권 시장이 정책 유연성을 반영하는지 아니면 제약을 반영하는지를 보여줍니다. 스프레드가 확대되는 동안 연준의 대차대조표가 현상 유지되거나 축소된다면, 이는 안전장치가 부재함을 시사합니다.

암호화폐 측면에서 보면, 미결제약정의 급격한 감소는 강제 매도를 시사합니다. 스테이블코인 시가총액 감소는 시스템에서 유동성이 빠져나가고 있음을 보여줍니다. 지속적인 ETF 자금 유출은 기관 투자자들의 위험 회피 포지션을 확인시켜 줍니다.

구조 확인은 다양한 경로를 통해 이루어집니다.

연준의 총자산이 전주 대비 의미 있게 증가한 것은 활발한 유동성 공급을 시사합니다. 10년 만기 물가연동채권(TIPS) 수익률의 롤오버는 실질 수익률 하락을 보여줍니다. 스테이블코인 공급량 증가와 파생상품 자금 조달의 정상화는 암호화폐 시장에 유동성이 회복되고 있음을 확인시켜 줍니다.

청산 에서 구제로의 전환은 종종 빠르게 진행되며, 2020년 3월 비트코인이 폭락했다가 정책 지원이 구체화되면서 몇 주 만에 반등한 것이 그 예입니다.

삼중 거품 가설은 예측 도구로서보다는 시퀀싱 프레임워크로서 가장 유용하다.

신용 경색은 자산 청산을 초래하고, 이 기간 동안 비트코인은 액면가의 몇 센트에 거래됩니다. 정책적 구제책은 유동성 급증을 야기하며, 비트코인은 전통적인 자산보다 먼저 움직입니다.

현재 거시 경제 상황은 과도한 밸류에이션, 높은 실질 수익률, 좁은 신용 스프레드, 정체된 스테이블코인 공급, 지속적인 ETF 자금 유출 등으로 구성되어 있으며, 이는 시장이 스트레스에 대비하고 있음을 시사하지만, 매도를 강제하는 신용 ​​기반 붕괴는 아직 경험하지 않았음을 의미합니다.

비트코인의 다음 주요 움직임은 거품이 존재하는지 여부보다는 연준이 구제금융을 제공하기 전에 신용 경색이 발생하는지에 더 달려 있습니다.