원문 기사 | 오데일리 오데일리 (odaily)( @OdailyChina )
작성자 | 딩당( @XiaMiPP )
알트코인의 몰락은 암호화폐 사용자들이 인정하기를 꺼려 했지만 지난 1년 동안 대면 해야 했던 공통된 사실입니다. 한때 우량주였던 기업들조차 전반적인 시장 약세로 인해 장기간 횡보하거나 점진적으로 하락하며 회복 조짐을 거의 보이지 않고 있습니다.
하지만 이러한 전반적인 침체 속에서도 MORPHO 토큰은 2월 초 최저치인 0.96달러에서 반등하여 1.8~1.9달러 범위까지 상승하며 두 배 이상 가치가 올랐습니다. 일봉 차트를 보면 이러한 반등은 둥근 바닥 패턴을 형성하고 있는데, 이는 바닥 반전 신호일 가능성이 있습니다. 이러한 상승세는 단순히 시장 정서 에 따른 일시적인 급등일까요, 아니면 여러 펀더멘털 및 구조적 변수가 복합적으로 작용하여 나타나는 추세의 시작일까요?
옛 왕조가 스스로를 파괴하기 시작했을 때
모파(Morpha)는 2021년에 출시된 대출 프로토콜입니다. 초기에는 Aave나 Compound와 같은 대출 프로토콜과 유사한 메커니즘을 가지고 있었지만, 2023년에 모파 블루 (Morpho Blue, 현재의 주요 버전)를 출시하면서 완전히 독립적인 무허가형 대출 인프라로 변모했고, 이더 생태계 대출 부문에서 선두 주자로 확고히 자리매김했습니다.
하지만 대출 부문에서 Aave는 여전히 가장 크고 강력한 브랜드 선두주자라는 사실은 부인할 수 없습니다. 그러나 최근 Aave는 창립자인 스타니가 제안한 5,100만 달러 규모의 "Aave Will Win" 자금 조달 프레임 으로 인해 심각한 지배구조 논란에 다시 한번 휘말렸습니다.
해당 자금은 원래 신제품 개발을 지원하기 위한 것이었으며, 제안서에는 관련 브랜드에서 발생하는 향후 수익의 100%가 DAO 재정으로 환원될 것이라고 명시되어 있었습니다. 이는 프로젝트 팀이 "통제권을 넘겨주고 커뮤니티에 환원하는" 이상적인 운영 방식처럼 보였지만, 예상치 못하게 DAO 내부의 오랜 갈등을 촉발시켰습니다.
그 이유는 ACI 설립자이자 DAO 거버넌스의 핵심 인물인 마크 젤러가 2월 25일 "감사" 보고서를 발표하여 BGD Labs가 자금을 제대로 활용하지 않고 지난 몇 년간 투명한 정보 공개 없이 DAO에서 약 8,600만 달러를 빼돌렸다고 비난했기 때문입니다. 동시에 DAO의 핵심 개발사인 BGD Labs는 거버넌스 마찰로 인해 2026년 4월 탈퇴를 발표했습니다. 설립자들의 막강한 의결권은 논란이 되는 안건들을 좌지우지하며 DAO 전체를 권력과 자금 배분을 둘러싼 공개적인 갈등으로 몰아넣었습니다. 이미 작년 12월부터 AAVE 커뮤니티 내부에는 균열이 나타나기 시작했습니다. 자세한 내용은 " 두 번째로 큰 투자자가 손실을 보고 매각: 뿌리 깊은 정서 에서 AAVE는 여전히 매수할 가치가 있는가? "를 참조하십시오.
현재 Aave가 거버넌스 문제로 인해 속도가 느려지면서, Morpho의 거버넌스 모델의 "단순성"이 주목받기 시작했습니다. Aave는 "DAO 리더십과 글로벌 파라미터 조정"을 특징으로 하는 1세대 대출 거버넌스 패러다임으로 볼 수 있는데, 모든 리스크 파라미터(담보 요소 및 청산 임계값 등)가 DAO 내 글로벌 투표로 결정됩니다. 이러한 설계는 전반적인 안정성을 보장하지만, 거버넌스 병목 현상에 취약합니다. 사소한 파라미터 조정조차도 광범위한 커뮤니티 합의를 필요로 하며, 작은 의견 차이조차도 지연을 초래할 수 있습니다. 특히 논란이 있는 시기에는 이러한 지연이 의사결정을 마비시킬 수 있습니다.
이와 대조적으로, Morpho는 모듈식 시장 중심의 2세대 DAO 방식을 따릅니다. 프로토콜 자체는 허가 없이 누구나 언제든지 독립적인 시장을 생성할 수 있도록 설계되었습니다. 각 시장의 리스크 매개변수(예: LTV, 이자율 곡선, 청산 인센티브)는 전체 DAO 네트워크의 투표에 의존하는 대신 독립적인 전문 리스크 관리자(큐레이터)가 설정합니다. 이는 리스크 단일 시장 내에 엄격하게 국한되고, 책임이 특정 큐레이터에게 분산되며, 의사 결정 속도가 크게 향상됨을 의미합니다. 전체 합의를 기다릴 필요 없이, 큐레이터는 실제 시장 상황에 따라 매개변수를 신속하게 조정할 수 있습니다. 이러한 설계의 장점은 거버넌스 마찰과 의사 결정 지연을 크게 줄여준다는 것입니다.
오래된 왕조가 내분에 시달리기 시작하면, 새로운 세력이 그 왕조를 장악할 기회가 될 수도 있다.
데이터 검증: 과연 이번 기회를 잡을 만한 가치가 있을까요?
Morpho의 기본 재무 상태를 살펴보고 Aave의 대출 시장 지배력에 도전할 잠재력이 있는지 알아보겠습니다. Tokenterminal 데이터에 따르면 Morpho의 TVL(총 예치 대출액)은 2025년 3분기와 4분기에도 95억 달러 이상을 유지했으며, 이는 상반기 대비 약 80% 증가한 수치입니다.
해당 계약에 따른 활성 대출 규모는 3분기와 4분기 모두 35억 달러를 넘어섰으며, 이는 전년 동기 대비 약 80% 증가한 수치입니다.
탈중앙 금융(DeFi) 프로토콜의 가장 중요한 지표 중 하나인 프로토콜 수익은 2분기의 다소 부진한 실적을 제외하고는 다른 분기에는 약 5천만 달러 수준에서 비교적 안정적으로 유지되었습니다.
사용자 증가세는 더욱 뚜렷하게 나타나고 있으며, 분기별 활성 주소 수가 1분기의 약 3만 개에서 40만 개 수준으로 빠르게 증가하여 강력한 자체 성장세를 보여주고 있습니다.
현재 Morpho의 TVL과 활성 대출 규모는 Aave에 비해 여전히 뒤처지지만, 사용자 증가율 덕분에 대출 업계에서 가장 공격적인 "다크호스" 중 하나로 자리매김했습니다. 특히 2025년 DeFi 업계 전반이 겪을 것으로 예상되는 압력과 성장통을 고려할 때, Morpho의 성과는 높은 성장률을 보이는 역추세로 볼 수 있으며, Morpho의 제품 모델이 시장 검증을 통과했음을 입증합니다. 베어장 (Bear Market) 에서도 지속적으로 자금과 사용자를 유치할 수 있는 프로토콜은 다음 사이클에서 더욱 강력한 폭발적 성장 잠재력을 지니고 있는 경우가 많습니다.
제도적 변수: 전통적인 자본이 투자를 시작하는 시점
탄탄한 기본 데이터는 합의의 토대가 견고하다는 것을 증명할 뿐이며, 시총 곡선을 진정으로 변화시킬 더 큰 촉매제는 전통적인 금융 대기업의 진입입니다.
지난 2월 13일, 월가 자산운용의 거물 아폴로 글로벌 매니지먼트(Apollo Global Management)와 모포(Morpho) 암호화폐를 운영하는 비영리 단체 모포 협회(Morpho Association)는 중요한 협력 계약을 체결했습니다. 아폴로는 향후 48개월에 걸쳐 최대 9천만 개의 모포 토큰을 단계적으로 매입할 계획이며, 이는 모포 전체 공급량 의 약 9%에 해당합니다. 현재 가격인 1.8달러 기준으로 이는 약 1억 6천만 달러에 달합니다.
순전히 거래적인 관점에서 보면, 이는 MORPHO에 대한 지속적인 매수 수요를 창출할 것입니다. 하지만 Apollo에 대해 잘 알고 계신다면, 이는 DeFi 시장에 대한 전략적인 진출일 가능성이 더 높다는 것을 아실 겁니다.
아폴로는 약 9,400억 달러 규모의 자산을 운용하며, 특히 높은 수익률 추구로 유명한 private equity 대출 업무 펼치고 있습니다. 온체인 환경은 레버리지 증폭과 즉각적인 글로벌 유동성 확보라는 기회를 제공합니다. 2024년부터 아폴로는 암호화폐 산업에 진출하여 주로 위험가중자산(RWA)을 주요 거래 기반으로 활용해 왔습니다. 시큐리티즈(Securitize)와의 파트너십을 통해 자사의 다양한 대출 전략을 토큰화한 ACRED를 출시했으며, 현재 시가총액은 1억 3천만 달러에 달합니다.
하지만 RWA가 온체인에 구현된 후 핵심 과제는 발행 자체가 아니라 유동성 확보였습니다. 자산을 토큰화할 수는 있지만 효율적인 대출 시장과 레버리지 환경이 없으면 수익 잠재력을 실현하기 어렵습니다. 아폴로의 전략을 보면, 모포의 대출 시장을 활용하여 신용 상품의 수익률을 높이려는 의도가 있을 것으로 추측됩니다. 모포의 모듈 대출 구조는 RWA에 매우 적합합니다. 독립적인 시장, 개별적인 리스크 매개변수, 맞춤형 레버리지 환경 등은 통합된 거버넌스 체계 하의 매개변수 기반 게임보다 기관 투자자들에게 훨씬 더 매력적인 메커니즘입니다.
이러한 추측은 근거가 없는 것은 아닙니다. Morpho는 높은 수준의 무허가형 플랫폼이지만, 핵심 파라미터 옵션의 경우 Morpho DAO의 거버넌스를 통해 옵션 라이브러리를 확장해야 하기 때문입니다. 만약 Apollo가 상당량의 MORPHO 토큰을 보유하게 된다면, 그에 상응하는 의결권을 확보하게 되어 RWA(실제 자산 교환)에 적합한 파라미터 추가를 촉진할 가능성이 있습니다. Apollo의 의도가 추측대로 실현된다면, Morpho의 모듈 설계는 기관 투자 자금의 유입을 가속화하여 온체인 기관 대출 상품을 확대하는 핵심 인프라가 될 수 있습니다. 이러한 기관 차원의 지지는 Morpho의 경쟁력을 강화할 뿐만 아니라, 특히 내부 거버넌스 문제에 휘말린 Aave와의 격차를 좁히는 데에도 기여할 것입니다.
결론
Aave의 지배구조 위기는 단기적으로 시총 과 유동성을 저해할 수 있는 반면, Morpho는 상품 구조의 이점과 기관 투자자들의 호재에 힘입어 대출 업계의 경쟁 구도를 조용히 재편하고 있습니다. 하지만 Morpho가 Aave를 완전히 제칠 수 있을지는 총대출액(TVL) 추격 추격 여부와 더 많은 금융거래 플랫폼(TradeFi) 업체들의 시장 진입 여부에 달려 있습니다. 그러나 적어도 현재로서는 "2세대 대출" 시장의 판도 변화는 이미 시작되었습니다.
리스크 경고: 3월에 대량의 MORPHA 토큰이 해제될 예정이며, 수익금은 Morpho DAO, Morpho 협회 준비금 및 핵심 기여자에게 배분됩니다. 단기적인 유동성 변동에 유의해야 합니다.
