비트코인 파생상품 시장은 이번 주 거시경제 불안의 원인을 가장 잘 설명해 주었습니다.
자금 조달 금리가 급격히 마이너스로 전환되고 미결제 약정은 높은 수준을 유지한 후, 미국 고용 보고서가 발표되었습니다. 이러한 상황들을 종합해 보면, 시장은 실질적인 거시 경제적 촉매제가 나타나는 바로 그 시점에 하락 위험 헤지에 집중하고 있었음을 알 수 있습니다.
그 과정을 이해하는 것은 중요합니다. 왜냐하면 거시적인 변동성이 암호화폐 시장에 어떻게 나타나는지 설명해 주기 때문입니다.
이는 일반적으로 거래자들이 가장 빠르게 헤지하고 가장 많은 레버리지를 사용하는 무기한 선물에서 처음 나타납니다.
펀딩은 어느 쪽이 거래를 유지하기 위해 비용을 지불하는지 알려주고, 미결제 약정은 시스템에 얼마나 많은 포지션이 남아 있는지 알려주며, 청산은 해당 포지션이 언제 무너지기 시작하는지 알려줍니다.
2월 28일, 비트코인 무기한 선물 펀딩 비율이 약 -6%까지 떨어져 3개월 만에 가장 낮은 수준을 기록했습니다. 비트코인 표시 미결제 약정은 연초 대비 약 113,380 BTC 에서 120,260 BTC 로 증가했습니다.
그러한 조합이 중요했던 이유는 두 가지를 동시에 시사했기 때문입니다. 즉, 트레이더들이 하락 베팅에 크게 의존하고 있었고, 더 많은 레버리지를 사용하여 시장에 진입하고 있었다는 것입니다. 시장은 매우 불안정했고, 동시에 매우 과밀한 상태였습니다.
이것이 바로 거시경제적 스트레스가 암호화폐 시장에 어떻게 영향을 미치는지 이해하는 가장 쉬운 방법입니다.
파생상품 관련 서적에 등장하는 내용인데, X에 대한 세련된 분석이나 깔끔한 경제학자 보고서의 형태는 아닙니다. 트레이더들이 무기한 선물에 먼저 관심을 갖는 이유는 유동성이 높고, 사용료가 저렴하며, 언제든 거래가 가능하기 때문입니다.
투자자들은 성장률, 금리 또는 전반적인 위험 회피 움직임에 대해 불안감을 느낄 때, 선물 계약을 공매도합니다. 그러면 해당 계약 가격이 현물 가격보다 낮아지고, 공매도 포지션을 유지하기 위해 매수 포지션 보유자에게 비용을 지불해야 하므로 자금 조달이 마이너스가 됩니다.
마이너스 투자가 마이너스로 유지되는 이유는 무엇일까요?
하지만 마이너스 펀딩 자체가 바닥을 나타내는 신호는 아닙니다. 단지 시장이 어느 방향으로 기울고 있는지를 알려줄 뿐입니다.
이러한 구분이 중요한 이유는 트레이더들이 모든 극단적인 수치를 예측으로 바꾸는 것을 좋아하기 때문입니다.
심각한 마이너스 펀드 규모는 숏 스퀴즈에 앞서 발생할 수 있으며, 지난주 상황은 분명히 그러한 가능성을 보여주었습니다. 또한 헤지 수요가 실제로 존재할 경우, 마이너스 펀드 규모가 예상보다 오랫동안 지속될 수도 있습니다.
자금 유입의 급격한 증가와 감소는 한쪽으로 치우친 포지션을 반영하며, 강한 방향성 움직임이 지속되는 동안 나타날 수 있습니다.
그러한 끈기는 대개 두 가지에서 비롯됩니다.
일부 트레이더는 실제 현물 노출에 대한 헤징을 하고 있는데, 이는 정확한 다음 움직임을 예측하려는 것이 아니라 단순히 포트폴리오를 보호하려는 것입니다. 또 다른 트레이더는 시장이 자신들이 원하는 방향으로 움직이는 한 캐리를 지불할 의향이 있는 단순한 추세 추종자입니다. 두 그룹 모두 첫 번째 패닉이 이미 지나간 후에도 마이너스 펀딩을 유지할 수 있습니다.
그래서 진짜 중요한 신호는 펀딩이 마이너스라는 사실이 아닙니다. 더 흥미로운 상황은 펀딩이 의미 있게 마이너스 상태를 한동안 유지하고 가격이 더 이상 신저점을 경신하지 않을 때 발생합니다. 바로 그때 표면 아래에서 압력이 쌓이기 시작합니다. 공매도 세력은 여전히 포지션을 유지하기 위해 비용을 지불하고 있지만, 시장은 더 이상 그들에게 이전과 같은 보상을 제공하지 않습니다. 이것이 바로 스퀴즈 상황이 형성되는 방식입니다.
고용 보고서는 시장에 실질적인 거시적 변수를 제공했습니다.
이번 주 거시경제 변동의 촉매제는 미국 노동 시장에서 나왔습니다. 3월 6일, 미국 노동통계국은 2월 비농업 부문 고용이 9만 2천 명 감소했고 실업률은 4.4%를 기록했다고 발표했습니다.
그런 보고서는 여러 시장 테마에 동시에 영향을 미치기 때문에 광범위한 가격 재조정을 강요하는 유형입니다. 노동 시장이 약화되면 투자자들이 연준의 통화정책 방향이 완화될 필요가 있다고 판단할 경우 금리가 하락할 수 있습니다. 또한 투자자들이 해당 데이터를 진정한 경제 약세의 신호로 받아들일 경우 위험 선호도가 떨어질 수도 있습니다. (bls.gov)
암호화폐 시장은 레버리지 효과로 인해 이러한 거시적인 질문들이 포지셔닝 문제로 바뀌기 때문에, 이러한 논쟁에 더욱 격렬하게 반응하는 경향이 있습니다.
이미 많은 투자자들이 공매도 포지션에 몰려 있는 상황에서 거시 경제 지표 발표로 금융 여건이 일시적으로라도 완화된다면, 공매도 포지션을 청산해야 하기 때문에 가격이 급등할 수 있습니다.
만약 이번 발표로 위험 회피 심리가 심화된다면, 공매도 포지션은 안정적인 상태를 유지하고 매수 포지션은 포기하기 시작하면서 이미 많은 투자자들이 몰려 있는 시장에서 가격은 계속 하락할 수 있습니다.
자금 조달은 압력계이고, 미결제 약정은 연료이며, 청산은 압력이 시스템을 뚫고 나가기 시작하는 순간입니다.
청산은 점수판입니다.
청산은 해당 조치가 질서정연하게 이루어졌는지 아니면 강제적으로 이루어졌는지를 알려줍니다.
공매도 포지션 청산은 일반적으로 숏 스퀴즈를, 롱 포지션 청산은 일반적으로 급락을 의미합니다. 양쪽 포지션 모두 단기간에 청산될 경우, 시장은 변동성이 커져 어느 쪽도 버틸 여지가 거의 없다는 것을 나타냅니다.
이것이 바로 청산 데이터가 확인 계층으로서 가장 효과적인 이유입니다. 자금 조달이 조건을 설정하지만, 청산은 그러한 조건이 실제로 가격에 반영되는지 여부를 알려줍니다.
여기서도 미결제 약정이 중요합니다. 참여율이 동시에 감소하면 가격이 하락하고 자금 조달이 마이너스로 전환되더라도 큰 의미가 없을 수 있습니다.
이는 단순히 거래자들이 포지션을 축소하고 있다는 의미일 수 있습니다. 하지만 미결제약정이 증가하고 펀딩이 마이너스가 되면, 하락장이나 방어적인 시장 상황에서 새로운 포지션이 추가되고 있다는 뜻입니다.
비트코인(BTC) 기준으로 미결제 약정을 추적하면 가격 변동으로 인한 왜곡을 일부 제거할 수 있으므로, 매도세 동안 BTC 표시 미결제 약정이 증가하면 시장 참여도를 더 명확하게 파악할 수 있습니다.
이런 관점에서 보면, 지난주는 비트코인이 강세였는지 약세였는지에 대한 문제가 아니라, 스트레스가 어디에 집중되었는지에 대한 문제였습니다.
노동 시장 데이터가 발표되기 전부터 파생상품 시장은 이미 공매도 또는 헤지 포지션이 강한 모습을 보이고 있었습니다.
그 후 발표된 고용 보고서는 세계 시장에 실질적인 거시적 정보를 제공했습니다.
이 두 가지 요소가 만나자 암호화폐는 늘 그렇듯 다른 모든 사람들이 겪고 있던 거시적 불확실성을 더 큰 캔들, 더 빠른 반전, 그리고 더 격렬한 포지션 청산으로 표현했습니다.
자금 조달은 가격을 예측하는 것이 아니라, 단지 레버리지 비율이 어느 쪽으로 기울어져 있는지를 보여줄 뿐입니다. 미결제 약정은 누가 옳은지를 알려주는 것이 아니라, 얼마나 많은 포지션이 아직 시장에 남아 있는지를 보여줄 뿐입니다. 청산은 전체 가격 변동을 설명하는 것이 아니라, 언제 그 변동이 더 이상 선택의 여지가 없는 상태가 되었는지를 보여줄 뿐입니다.
그래서 파생상품이 이번 주 거시경제 상황을 가장 잘 설명해주는 요인이 되었습니다. 이야기가 어느 정도 마무리되기도 전에, 이 책은 이미 위험을 정확하게 예측해냈습니다. 트레이더들은 공매도 포지션을 선호했고, 레버리지는 여전히 시장에 존재했으며, 고용 보고서는 시장에 실질적인 반응을 불러일으킬 만한 요소를 제공했습니다.
그 후 벌어진 모든 일은 방이 얼마나 붐볐는지 깨닫는 데 드는 비용이었다.
